ИЗМЕНЕНИЕ ПРОПОРЦИИ МЕЖДУ ДЛИННЫМИ КОЛЛАМИ И КОРОТКИМИ АКЦИЯМИ

Изменение пропорции

185

руирована позиция «медведя», если купить три колла против короткой продажи 200 акций. Инвестор может использовать иную, отличную от 2: 1, пропорцию, если он в настроении «быка» или «медведя». Он также может использовать иную пропорцию и в том случае, если цена акции расположена между двумя биржевыми страйками, но он желает создать позицию, для которой точки безубыточности были бы удалены от текущей цены акции на равное расстояние.

Пример, В данный момент акции XYZ стоят 40 пунктов, а инвестор в целом пребывает в настроении «быка», но в то же время желает применить стратегию обратного хеджа, так как чувствует, что у акции есть шансы резко упасть в цене. В таком случае он мог бы осуществить короткую продажу 100 акций XYZ по 40 и купить 3 колла «июль, 40» по 3 пункта каждый. Поскольку он заплатил за коллы 9 пунктов, его максимальный риск как раз и будет равен этим 9 пунктам. Такой риск реализуется, если цена акции будет равна 40 при истечении срока опционов. Это означает, что нижняя цена безубыточности равна 31, так как при цене в 31 он будет иметь прибыль в 9 пунктов по короткой продаже акций, как раз скомпенсированную убытком в 9 пунктов по коллам. Верхняя цена безубыточности теперь составляет 44[Д Действительно, если цена акции при истечении срока опционов будет 44'/г, а коллы будут стоить по 4'/2 пункта каждый, тр инвестор потеряет 4[/г по короткой продаже, но получит по V/г пункта по каждому из трех коллов, что принесет суммарную прибыль также в 4]/г пункта.

Инвестор, в большей степени настроенный играть на повышение, мог бы осуществить короткую продажу 200 акций XYZ по 40 и купить 3 колла «июль, 40» по 3.

! I

Максимальный риск = (страйк - цена акции) s х число стандартных проданных лотов

+ число купленных коллов х цена колла

ж

Другие стратегии покупки колла

Верхняя точка безубыточности = страйк +

максимальный риск

+ (число купленных коллов -число стандартных проданных лотов)

Нижняя точка безубыточности = страйк —

максимальный риск

— число стандартных проданных лотов

Для проверки этих формул воспользуемся числовыми данными из примера, в котором 100 акций были проданы по 40, а 3 июльских холла «июль, 40» были куплены по 3 каждый.

Максимальный риск = (40 — 40) х 1 + 3x3 — 9

Верхняя точка безубыточности = 40 + 9/(3— I) 40 + 4*/г = 441 ji

Нижняя точка безубыточности ~ 40 — 9/1=31

Ранее утверждалось, что можно скорректировать пропорцию так, чтобы расположить точки безубыточности на равных расстояниях от текущей цены акции. Рассмотрим пример.

Пример. Предположим, что в настоящий момент акции XYZ стоят 38 пунктов, а колл «XYZ, июль, 40» — 2. Если инвестор желает организовать обратный хедж, который приносил бы прибыль при движении цены акции вверх или вниз на одну и ту же величину, он не должен использовать пропорцию 2:1. Эта пропорция будет давать две точки безубыточности 34 и 46. Таким образом, акция начинает свое движение с цены, расположенной ближе к нижней точке безубыточности — на расстоянии всего в 4 пункта, в то время как от верхней точки безубыточности она находится в 8 пунктах. Изменяя соотношение коллов и акций, инвестор может организовать обратный хедж, который будет более безразличным к движению цены базовой акции. Предположим, что инвестор осуществил короткую продажу 100 акций XYZ по 38 и купил три колла «июль, 40» по 2 пункта каждый.

Изменение пропорции

187

хняя точки безубыточности — 44. Это — более симметричная ситуация, так как нижняя точка безубыточности лежит на 6 пунктов ниже текущей цены акции, а верхняя точка безубыточности лежит на 6 пунктов выше. Приведенные выше формулы можно использовать для проверки того, что действительно точки безубыточности — 32 и 44. Отметим, что пропорция 3: 1 дает максимальный риск в 8 пунктов, в то время как пропорция 2:1-всего 6,

Наконец, можно реализовать еще одну коррекцию данной стратегии. Снова можно осуществить короткую продажу 100 акций и купить 2 колла, но теперь - с разными стройками. Если бы начальная цена акции была 371/г, инвестору для организации позиции с точками безубыточности, расположенными на одинаковом расстоянии от текущей цены акции, следовало бы использовать отличную от 2 : 1 пропорцию. Когда используется большее значения этого отношения, максимальный риск возрастает, а это характерно для инвестора с настроением «быка» или «медведя». Однако при использовании двух различных страйков для коллов, инвестор в состоянии организовать позицию с равноудаленными от цены акции точками безубыточности и меньшим максимальным риском.

Пример. На данный момент имеют место следующие цены:

акция XYZ - 37 (/2,

колл «XYZ, июль, 40» — 2,

колл «XYZ, июль, 35» - 4.

Если осуществить короткую продажу 100 акций XYZ по 371Д купить один колл «июль, 40» за 2 пункта и один колл «июль, 35» за 4 пункта, то получится позиция, похожая на обратный хедж, за исключением того, что максимальный риск будет реализован при любой цене акции между 35 и 40 при истечении срока опционов. Хотя этот риск реализуется в более широком диапазоне, чем для обычного обратного хеджа, сама величина этого риска теперь меньше. В табл. 4-3 и на рис. 4-3 показаны результаты для позиции такого типа при истечении срока. Максимальный убыток составляет У/г пункта (350 долл.), что меньше, чем можно было бы получить при использовании

т

Другие стратегии покупки колла

любой пропорции, но только с коллом одного вида — либо «июль, 35», либо «июль, 40».

ТАБЛИЦА 4-3.

Обратный хедж, использующий два страйка. Цена акции Прибыль Прибыль Прибыль Общая XYZ при по акциям по коллу по коллу прибыль истечении «июль, 40» «июль, 35» срока 25 +$1250 -$200 -$ 400 + $650 30 + 750 - 200 - 400 + 150 31V2 + 600 - 200 - 400 0 35 + 250 - 200 - 400 - 350 377? 0 - 200 - 150 - 350 40 — 250 - 200 + 100 - 350. 437г — 600 + 150 + 450 0 45 — 750 + 300 + 600 + 150 50 ? 11 1250 + 800 + 1100 + 650 Этот вариант стратегии следует использовать лишь в том случае, когда цена акции находится почти посредине между двумя биржевыми страйками и инвестор желает получить безразличную к своим точкам безубыточности позицию. Дальнейшие действия, аналогичные описанным ранее, можно применять также и к этой форме стратегии обратного хеджа.