6.5 Стоимость капитала, представленного привилегированными акциями

Стоимость капитала, представленного привилегированными акциями, есть требуемая доходность владельце! привилегированных акций к. Если корпорация стабильно имеет операционную прибыль и положительные значе-

ния прибыли после расчетов по заемному капиталу и налоговым платежам и дивиденд по привилегированным акциям dp фиксирован, то требуемая доходность может быть найдена из модели оценки цены акции при предположении отсутствия роста дивиденда:

Pp = dP / кР ,

где Рр — текущая цена привилегированной акции.

Зная текущую цену акции и фиксированную величину дивиденда на акцию, кр находят из выражения

кР = dP / Рр

Например, АО "Связьинформ" (г. Самара) имеет привилегированные акции, владельцы которых получили дивиденд за 1995 г. 10800 руб. на акцию. Рыночная цена привилегированной акции на октябрь 1996 г. составила 18,6 долл. (100500 руб.). При предположении стабильных дивидендных выплат по размещаемому новому выпуску привилегированных акций требуемая доходность составит 10,7% (kf = 10800/ 100500f 0,107). С учетом затрат на размещение стоимость капитала может быть больше (Р= Pf (1 -/)). Например, если для АО затраты/составят 2% (201 руб. на акцию), то стоимость капитала, привлекаемого через выпуск привилегированных акций, составит 10800 / (100500 - 201) = 10,8%.

6.6

Стоимость дополнительной эмиссии акций              (внешнего

собственного капитала)

Стоимостью внешнего собственного капитала ке (внутренним собственным капиталом является нераспределенная прибыль) есть требуемая доходность новых акционеров. Предполагается, что требуемая доходность ks отражает риск инвестирования в данную корпорацию при отсутствии издержек на размещение нового выпуска акций: ks = ке . Статус акционера (новый или ныне существующий) не может повлиять на требуемую доходность. При наличии затрат на размещение привлечение такого элемента капитала обходится дороже и ке gt; ks.

где f- затраты на размещение, выраженные в процентах к цене Р0 дополнительного выпуска акций.

Например, предполагается выпустить дополнительно 1 тыс. обыкновенных акций АО "Связьинформ" (г. Самара). Затраты на выпуск (печать, размещение, введение в реестр акционеров) составят, по оценкам экспертов, 18,5 млн. руб. Текущая цена обыкновенных акций АО (на октябрь 1996 г.) составляла 186,2 тыс. руб. Таким образом, дополнительное финансирование за счет эмиссии составит 186,2 тыс. руб. х 1000 акций - 18500 тыс. руб. = 167700 тыс. руб. Р0 = 186,2 тыс. руб.; f = 18500/186200 = 9,9%; dal = 1 тыс. руб.; g= 0,32 по оценке эксперта, ke = (dal / 186200 (1 - 0,099))% + 32% =± (1000 /167700 )% +32% = 32,55%.

Для расчета ke можно воспользоваться формулой

? Дивидендная доходность t ^ da t / Р0 ^

так как данные по дивидендной доходности публикуются аналитическими агентствами.

Например, по АО "Связьинформ" на октябрь 1996 г. коэффициент d/p ratio составил 0,005, отсюда ke = (0,005)/(1 - 0,0099) % + 32% = 32,55%. Значение g = 32% завышено для предпосылок модели Гордона, и полученные оценки условны.