МАТЕМАТИЧЕСКОЕ РАНЖИРОВАНИЕ

Приведенное выше обсуждение проблемы определения наилучшей стратегии показывает, что такой единственной наилучшей стратегии сразу для всех индивидуальных инвесторов с учетом того, что их финансовые возможности и психологические установки различны, в конечном счете не существует.

И, тем не менее, читатель может задаться вопросом, какая стратегия в строгом математическом смысле имеет набольшие шансы на успех вне зависимости от субъективных предпочтений инвестора. Наверное, читателю не покажется неожиданным утверждение, что наибольшее математическое ожидание прибыли дают те стратегии, в соответствии с которыми инвестор забирает большую временную премию. К ним относятся пропорциональные продажи, пропорциональные спрэды, продажи стрэддлов и продажи непокрытых коллов (но только в случае, когда предусмотрены дальнейшие действия в форме стратегий «ролла» с кредитом). При этом для достижения математического оптимума эти пропорциональные стратегии должны конструироваться в соответствии с дельта — нейтральной пропорцией. К сожалению, эти стратегии подходят не всякому инвестору. Все они связаны с непокрытыми опционами, а надлежащая реализация стратегии требует от инвестора также наличия значительных средств (или значительного обеспечения). Более того, сами непокрытые продажи опционов в любой форме не пригодны для некоторых инвесторов, хотя они в этом не готовы признаться.

Другую группу стратегий, также считающихся лучшими с точки зрения ожидаемой прибыли, образуют стратегии с ограниченным риском и с получения потенциально (при благоприятном стечении обстоятельств) большой прибыли. Стратегия покупки казначейских векселей и опционов — основной пример такого типа стратегий. Стратегии, при использовании которых инвестор путем продажи ближних опционов пытается снизить затраты на приобретение более долгосрочных опционов, также включаются в эту группу.

Однако инвестору следует ограничивать размеры возникающих при применении этой стратегии позиций в своем портфеле суммами, составляющими от 15 до 20% всех его средств. Примерами этих стратетй служат рассмотренные в гл. 23 комбинации (календарные комбинации, календарные стрэддлы и диагональные спрэды «баттерфляй»), а также календарные колл-спрэды «быка» и календар

610

Наилучшая стратегия?

ные ггут-спрэды «медведя». Эти стратегии могут давать довольно высокую вероятность небольших потерь вместе с небольшой вероятностью получения большой прибыли. При этом несколько случаев получения большой прибыли в состоянии перевесить большое количество случаев с небольшими убытками.

Вслед за этими стратегиями при ранжировании по ожидаемой прибыли располагаются те стратегии, которые предлагают ограниченную прибыль с разумной вероятностью получения этой прибыли. В эту группу стратегий попадают покрытые продажи колла, спрэды «быка» и медведя» с большим дебетом (когда купленный и, возможно, проданный опционы «в деньгах»), нейтральные календарные спрэды и спрэды «баттерфляй», К сожалению, все эти стратегии связаны с относительно большими комиссионными. Хотя эти стратегии и не относятся к числу тех, которые требуют значительных инвестиций, тем не менее, инвестор, желающий понизить свои комиссионные в процентном выражении, должен будет оперировать большим числом контрактов, и потому от него потребуется инвестировать большие суммы денег.

Низший ранг в строгом математическом смысле присваивается спекулятивным стратегиям покупок и спрэдов. К спекулятивным покупкам нельзя отнести стратегию покупки казначейских векселей и опционов. Покупки опционов «в деньгах», включая покупку комбинаций опционов «в деньгах», как правило, превосходят покупки опционов «без денег». Это связано с тем, что, начиная с опционов «без денег», инвестор приобретает возможность получить большую процентную прибыль, снижая при этом риск потери всех первоначально инвестированных средств. Однако в целом постоянная «покупка» временной премии, которая должна исчезнуть к времени истечения срока опционов, оказывает тяжелое негативное воздействие на позицию. Шансы получения большой прибыли и больших убытков примерно равны, и потому на позицию инвестора они оказывают по сравнению с временной премией в конечном счете второстепенное влияние. Эти соображения строгого математического характера могут мешать инвесторам, умеющим предсказывать движение цены акции с точностью выше средней. Хотя строгий математический подход говорит о том, что точное предсказание рынка невозможно, всегда найдутся инвесторы, которые умеют это делать, и достаточное число тех, кто пытается.

Краткие выводы

611

<< | >>

↑

Источник: ЛОУРЕНС Г. МАКМИЛЛАН. СТРАТЕГИЧЕСКОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ, ИЗДАТЕЛЬСКИЙ ДОМ «ЕВРО» МОСКВА.. 2003

Еще по теме МАТЕМАТИЧЕСКОЕ РАНЖИРОВАНИЕ:

- Бизнес-планирование - Бизнес-психология - Основы бизнеса - Предпринимательство - Торговое дело - Туризм - Фондовые рынки -

- Аудит - Банки - Бизнес - Бухгалтерский учет - Макро и Микроэкономика - Маркетинг - Менеджмент - Философия - Финансы - Экономика -