Финансовые услуги в структуре финансового рынка

Финансовая услуга - комплекс действий, осуществляемых финансовыми посредниками, - центральным и коммерческим (сберегательным, инвестиционным, развития и т.п.) банком, страховой (лизинговой, финансовой, управляющей и т.п.) компанией, инвестиционным (пенсионным, хеджевым, частного капитала и т.п.) фондом и иными финансовыми институтами по привлечению и размещению денежных ресурсов на финансовых рынках (валютном, депозитов, кредитном, ценных бумаг, репо, деривативов, структурированных финансовых продуктов, пенсионном, страховом и др.) Для этих операций используются финансовые инструменты, такие как депозиты, ссуды, финансовый лизинг, ценные бумаги, депозитарные расписки на ценные бумаги, паи в инвестиционных пулах и фондах, страховые и пенсионные полисы, иностранная валюта как актив, деривативы, структурированные финансовые продукты и т.д.

В соответствии с отраслевой классификацией, разработанной международными организациями, к финансовым услугам относятся:

• услуги финансовых институтов по непосредственному перераспределению денежных ресурсов путем совершения сделок на финансовых рынках;
• привлечение средств в депозиты, паи фондов, доли в инвестиционных пулах, в пенсионные и страховые полисы и подобные им обязательства (страховые и пенсионные услуги), в гарантии и обеспечения;
• размещение средств в ссуды, в том числе в форме финансового лизинга, факторинга, торгового финансирования, репо, ипотеки, проектного финансирования, кредитных карт, ломбарда и других финансовых инструментов;
• инвестиции за собственный счет (включая андеррайтинг на первичном фондовом рынке, трейдинг ценными бумагами, сделки с деривативами, маркет- мейкерство, портфельные инвестиции в ценные бумаги), финансовые вложения в фонды и инвестиционные пулы, в формирование холдинговых компаний;
• эмиссия и перевод денег (включая обменные и кассовые операции);
• услуги по осуществлению операций на финансовых рынках на основе представительства интересов инвесторов, а также заемщиков, эмитентов и других субъектов рынка, привлекающих средства, оригинаторов деривативов и структурированных финансовых продуктов;
• брокерские, доверительного управления, трастовые (в том числе управления фондами и портфелями финансовых активов), агентские (страхового агента, платежного агента и т.п.);
• услуги по организации и регулированию финансовых рынков;

- управление рынками, аукционные, клиринговые, расчетные и депозитарные услуги;

• надзор за рынками и их участниками - финансовыми посредниками, эмитентами, заемщиками, инвесторами и т.п.;

- обеспечивающие услуги;

• услуги кастоди, фидуциарные, регистраторские, трансфер-агентские;
• инвестиционное консультирование, организация сделок и финансовый инжиниринг (в т.ч.
  на рынке корпоративного контроля);
• оценка рисков, актуарные услуги;
• оценка активов, обязательств, бизнеса;
• аналитические услуги (в т.ч. кредитный рейтинг);
• обработка, передача, раскрытие финансовой информации (в т.ч. процессинг торговых, клиринговых, расчетных, депозитарных систем, баз финансовых данных).

Финансовые услуги занимают значительное место в современной экономике По данным статистики национальных счетов, в развитых странах доля финансовых услуг составляет 5-8% ВВП, примерно в этих пределах варьирует этот показатель и в ряде развивающихся экономик.

В ряде малых стран, являющихся международными финансовыми центрами,

• Швейцарии, Люксембурге - доля финансовых услуг в силу их специализации может достигать 12-25% ВВП. Примерно такая же картина в малых экономиках, проводивших в 2000-е гг. политику создания на своей территории финансовых центров, «финансовых бумов», эксцессивного роста финансовых рынков. В Ирландии, Исландии на финансовый сектор приходится около 10% ВВП.

Один из самых высоких уровней этого индикатора в мире - в США и Великобритания; в этих мировых финансовых центрах за счет финансовых услуг формируется примерно 8% валовой добавленной стоимости, созданной в экономике (см. табл.13.1.).

Таблица 13.1. Удельный вес финансовых услуг в ВВП ряда стран, (%).

* 2006г.

Источники: GECD National Accounts Database, Volume II, 2009, Table 7. (Financial Intermediation / Gross Added Value, %). Валовая добавленная стоимость по базовым ценам = ВВП по рыночным ценам минус налоги плюс субсидии. Данные по Великобритании- United Kingdom National Accounts: The Blue              Book, UK              Office for National Statistics, 2008; по              РФ - Росстат,

Национальные счета России в 2000 - 2007 гг., табл.2.3, Национальные счета России в 1993-2000 гг., табл. 2.18

В России по мере роста финансовой глубины экономики и постепенного перехода ее развивающегося рынка в более зрелое состояние вклад финансовых услуг в ВВП увеличился с 0,5-0,6% в 1996-1997 гг. до более 4% в предкризисном 2007г.

В              каждой              из стран              структура финансовых услуг (состав,              соотношение,

диверсификация) определяется сложившейся моделью финансирования бизнеса - видами              и соотношением              финансовых рынков, инструментов              и институтов,

используемых в              экономике              для перераспределения денежных ресурсов на цели

инвестиций. В странах англо-саксонской модели, которая часто определяется как "протестантский капитализм”, "капитализм акционеров” (shareholder capitalism) в капиталах сравнительно выше доля населения и коллективных инвесторов; ниже - государства и бизнеса; вследствие диверсификации собственности менее значимы контрольные пакеты акций.

Особенности этой модели раскрываются на примере США. Важный источник доходов для акционеров и менеджмента - рост стоимости компаний на рынке акций. Более высока степень монетизации. Финансовый рынок диверсифицирован, носит массовый и инновационный характер. Доля банков сравнительно невелика и снижается. Огромное значение имеют институциональные инвесторы - система страхования, пенсионные структуры, коллективные инвестиции, доля которых в финансовых активах превышает 50%. Акций (в сравнении с долговыми инструментами) больше, чем на рынках других стран. Финансирование инноваций во многом происходит через рынок акций. Выше роль прямых инвестиций домохозяйств на финансовые рынки и, соответственно, брокерско-дилерских компаний, через которые они осуществляются. Сфера коммерческих банков в большей мере отделена от рынка корпоративных бумаг, страховых продуктов и др. Финансовые институты отличаются более высокой степенью специализации в сравнении с универсальными банками в континентальной Европе (см. табл.13.2.).

Таблица 13.2. Структура финансовых активов США

Для германской (континентальной) модели, известной как "рейнский капитализм”, “капитализм держателей крупных долей в капиталах” (stakeholder capitalism) характерна более низкая доля розничных инвесторов и институтов коллективного инвестирования в капиталах и более высокая - государства и бизнеса; более значимы контрольные пакеты акций и вертикальные участия. В 1990е гг. примерно 80% крупных германских компаний имели небанковского акционера, владеющего более 25% акций.306 Компании меньшего размера часто контролируются одной семьей (пирамидальные участия). Повышение стоимости акционерного капитала не является главной целью менеджмента компании, больше внимания уделяется росту производства, производительности, качеству. Сравнительно невысока доля прибыли, направляемой на выплату дивидендов. Экономическая роль государства выше, чем в англо-саксонской модели. Выше значение банков и банковских услуг, долговых инструментов. Поле деятельности институтов коллективного инвестирования, а также независимых брокерско- дилерских компаний здесь сужено вследствие слабой вовлеченности домохозяйств в операции на фондовом рынке. Ограничено венчурное финансирование через акции. Существенна роль банков как акционеров, им подконтрольна часть бизнеса.

Японская модель экономики близка германской, соответственно много сходства в моделях финансирования бизнеса (см. табл. 13.3.). Ее особенности заключаются в преобладании перекрестных участий и создании на этой основе конгломератов; владение контрольными пакетами - явление редкое: компании контролируются группами акционеров с долями в 10-40%. Ее специфика и в наличии системы “основных банков”, финансирующих конгломераты, но не являющихся главными акционерами. Здесь более высокая, чем в Германии, доля розничных акций: среди населения после войны распределено примерно 70% акций крупнейших компаний. Роль банков и долговых инструментов выше, чем в англосаксонской модели, а доля банков и других депозитных институтов в финансовых активах превышает 50%. Институциональные инвесторы - страховые компании, пенсионные и инвестиционные фонды - имеют подчиненное значение, на их долю приходится менее 20% финансовых активов.

Таблица 13.3. Структура финансовых активов Японии, (%)

306 Shleifer A., Vishny R.W. A Survey of Corporate Governance. - US: National Bureau of Economic Research-NBER Working Papers Series. 1996. P.P. 27-28, 49-51.

291

Источник: Рассчитано по: Japan’s Financial Structure since the 1980s - in View of the Flow of Funds Accounts, Bank of Japan. 2005. March 15.

Для переходных и развивающихся экономик характерна высокая роль государства, а в структуре капиталов доминируют крупные пакеты акций. На формирующихся рынках повсеместно утверждается смешанная модель финансирования бизнеса. Ее специфика - акцент на банки, на долговую составляющую, попытки развить рынки акций и деривативов по англо-саксонской модели, как сравнительно более успешной, участие коммерческих банков на фондовом рынке и в корпоративных капиталах.

Таким образом, в структуре финансовых услуг, как в зеркале, отражаются модели финансирования бизнеса, сложившиеся в отдельных странах, и связанное с ними распределение ролей между различными типами финансовых институтов и инструментов. Вместе с тем на протяжении нескольких десятилетий развивается процесс конвергенции страновых моделей финансирования бизнеса на базе сближения лежащих в их основе моделей рыночной экономики.