Динамика и структура финансовых услуг: глобальные тенденции

- усиление экономической значимости финансовых услуг, повышение их доли в валовой добавленной стоимости, создаваемой в мировой экономике.

- диверсификация финансовых услуг, снижение доли базовых банковских услуг, рост роли услуг, связанных с ценными бумагами и финансовыми рынками, то есть опережающее расширение рыночной ниши, занимаемой институциональными инвесторами и брокерами-дилерами. В США доля коммерческих банков в финансовых активах снизилась с 29,8% в 1990 г. до 22,5% в 2007 г. В 1900 г. в США этот показатель составлял 52 - 53%, в 1945 г. - примерно 40%.[283]Одновременно быстро растет доля институциональных инвесторов и финансовых посредников, специализирующихся на операциях с ценными бумагами и деривативами. Аналогичный процесс развивается в Японии (см. табл. 13.3.) и во многих других странах.

Фундаментальная причина указанных тенденций - прогресс мировой экономики, переход растущего числа стран на более зрелую стадию развития. В сфере финансовых услуг отчетливо проявляется общемировая закономерность: чем ниже уровень развития экономики и проще ее технологии и продуктовый ряд, тем ниже доля всей сферы услуг и ее финансового сектора, и более примитивна структура услуг, в том числе финансовых. В финансовой сфере преобладают неформальные финансы, банки и квази-банки - от ломбардов и ростовщических контор до кредитных кооперативов и финансовых компаний, - предоставляющие в основном базовые, исходные услуги, такие как депозиты, ссуды, перевод средств, операции с наличностью.

Движение стран мира в сторону большей зрелости, хотя и неравномерное, неизбежно сопровождается опережающей динамикой сектора услуг, включая финансовые, в сравнении с материальным производством. Чем выше уровень развития экономики и сложнее ее структура, тем больше она нуждается в том, чтобы механизм перераспределения свободных денежных ресурсов на цели инвестиций работал с наибольшей эффективностью, максимально охватывал всех экономических агентов, учитывал их интересы и потребности. Нарастает «пронизанность» экономики денежными отношениями, ее насыщенность деньгами, финансовыми инструментами, финансовыми институтами и рынками. На смену фрагментарным рынкам и региональным кластерам, свойственным развивающейся экономике, приходит единое финансовое пространство. Услуги финансовых институтов становятся более доступными для домашних хозяйств. В результате растут размеры сферы финансовых услуг и повышается ее вклад в добавленную стоимость. Финансовые услуги становятся все более диверсифицированными. Доля банковских услуг сжимается, нарастает вклад услуг институциональных инвесторов и финансовых рынков (валюта, ценные бумаги, деривативы, финансовые инновации).

Тенденции в динамике и структуре финансовых услуг, отражая развитие глобальной экономики формируются на основе более глубоких изменений финансовой сферы, которые в свою очередь являются следствием, так и условием непрерывного поступательного движения стран мира в сторону большей зрелости. Имеются в виду следующие базовые изменения:

• рост финансовой глубины мировой экономики по мере глобализации и перехода всё большей группы стран на более зрелую стадию развития;
• «финансиализация» (financialization) экономики, секьюритизация (securitization) финансовой сферы;
• глобализация финансовой сферы.

Финансовая глубина экономики (financial depth)[284]- «пронизанность» экономики финансовыми отношениями, ее насыщенность деньгами, финансовыми институтами и инструментами, масштабы финансовой сферы (накопления, инвестиции, перераспределительные отношения) в сравнении с производственными активами.

Чем более развитой и быстрорастущей является страна, тем больше финансовая глубина экономики. В свою очередь, чем больше финансовая глубина, тем большее значение имеет способность финансового сектора к перераспределению денежных ресурсов на цели инвестиций и тем выше и

310

устойчивее темпы экономического роста.[285]

При этом модифицируются функции, выполняемые финансовыми рынками: растет охват, финансовые инструменты более глубоко проникают в реальную экономику. Как следствие, усиливается роль финансовых услуг, и в стоимостном выражении и функционально.

Финансовая глубина измеряется такими индикаторами, как соотношения денежная масса / ВВП, финансовые активы / ВВП, капитализация рынка акций/ ВВП и т.д. В последние два десятилетия наблюдается устойчивый рост финансовой глубины мировой экономики (см. табл. 13.4.) В 1980г. стоимость глобальных финансовых активов была примерно равна мировому ВВП, к 1993г. - уже вдвое выше, а к концу 2006г. превосходили его в 3,5 раза».[286]

Источник: Рассчитано по данным: Mapping Global Capital Markets. 4 Report. - McKinsey Global Institute, January 2008; IMF Economic Outlook Database

Финансиализация / cекьюритизация - международная тенденция превращения всё большей части финансовых активов и, соответственно, финансовых продуктов в ликвидную форму ценных бумаг, что приводит к сокращению издержек обращения и снижению - в силу большей ликвидности в сравнении с традиционными финансовыми продуктами - рисков финансовых инструментов.

Эта тенденция проявляется в быстром расширении круга финансовых институтов и инструментов, относящихся к фондовому рынку, наращивании веса институциональных инвесторов, активы которых, как правило, вкладываются в ценные бумаги, деривативы и структурированные финансовые продукты. В результате, наблюдается «взрыв» в динамике и составе финансовых услуг, связанных с секьюритизацией. В частности, секьюритизации подверглись сфера краткосрочного долга, в которой традиционно был силен банковский кредит (кредитные ноты, коммерческие бумаги), банковские вклады (возникновение в 60-х гг. XX в. депозитных и сберегательных сертификатов сначала в США, затем в Великобритании). Секьютеризация распространилась и на банковский траст (появление совместных фондов, а затем инвестиционных фондов, паи которых торгуются на бирже), банковские расчеты (создание в США банкоподобного режима расчетов, на основе оборота паев инвестиционных фондов) и т.п. В 1990-2000-х гг. широкое распространение получила секьюритизация пулов традиционных банковских долговых активов (ипотеки, долгов по кредитным карточкам, проблемных ссуд и др.).

На этой основе секьюритизации подвергаются финансовые институты - коммерческие банки и страховые компании. Как поставщики традиционных финансовых продуктов, они занимают все меньшую долю на финансовом рынке и, соответственно, в финансовых активах (см.: табл. 13.2. и табл.13.3.).

Соответственно, возрастает роль институциональных инвесторов. В международной практике личное участие населения в акционерном капитале во всё большей мере замещается участием институциональных инвесторов. Они формируют свои ресурсы за счет размещения паев и полисов среди населения, представляют интересы последнего, выступая акционерами компаний всех секторов хозяйства.

Секьюритизации подвергается и модель компании, лежащая в основе рыночной экономики. Начиная с 20-х гг. XX в., во всё большей мере диверсифицируется собственность бизнеса, уменьшается, хотя и остается доминирующей, доля контролирующих собственников.              Соответственно,

формируется модель компании, в которой стимулы собственника основаны не только и не столько на прямом управлении денежными и материальными потоками бизнеса, сколько на повышении капитализации компании, росте курсовой стоимости ее ценных бумаг, обращающихся на финансовом рынке. Начало этой тенденции было положено в США, в 80-90-е гг. XX в., затем она утверждается в Европе и распространяется на формирующиеся рынки. В результате модель капитализма, ориентированная на банковское финансирование, начинает переплетаться с моделью рыночно-ориентированного (market-oriented) капитализма, в центре которого - диверсифицированная собственность компании, ее капитализация на рынке акций и отношения с инвесторами.

Несмотря на ключевую роль, которую сыграли рынки акций в аккумулировании в XIX в. средств для капиталоемких проектов, связанных с технологическими переворотами в сферах строительства железных дорог, каналов, в тяжелой промышленности, коммунальном хозяйстве и т.п., к середине XX в. акции во всё большей мере выполняли функцию финансирования устойчиво работающих крупных компаний, находящихся на зрелой стадии жизненного цикла. Во всё большей мере включаясь в выполнение этой роли, с конца 70-х гг. XX в. рынки акций стали финансировать всё более рискованные проекты в сфере производства, сужая нишу венчурного финансирования, занимая сегмент компаний с малой капитализацией (small caps), быстро растущих компаний (growing companies), компаний среднего размера (medium caps), высокотехнологичных фирм и т.п.

Еще одним следствием секьюритизации является изменение модели поведения инвесторов. Развивается процесс дисинтермедиации (disintermediation), или отхода от перераспределения, что проявляется в изменении инвесторами направления вложений денежных ресурсов. Вместо банковских депозитов и других традиционных финансовых продуктов они в возрастающей степени направляют их на приобретение ценных бумаг, минуя банки.

Об изменениях в структуре глобальных активов свидетельствуют данные табл. 13.5. Доля банковских депозитов в глобальных финансовых активах снизилась с 1980 по 2006 гг. с 41% до 26%. Одновременно укрепилась роль всех видов секьюритизированных активов - акций, государственных, муниципальных и корпоративных ценных бумаг, совокупная доля которых в глобальных финансовых активах увеличилась с 59% в 1980 г. до 74% в 2006 г.

Таблица 13.5. Сдвиги в структуре глобальных финансовых активов под влинем секьюритизации

Источник: Рассчитано по данным: Mapping Global Capital Markets. 4th Report.' - McKinsey Global Institute, January. 2008.

Одновременно секьюритизации подвергается процесс перераспределения рисков, что является одной из функций финансового рынка. Управление рисками во все большей мере приобретает ликвидную форму деривативов, то есть срочных финансовых инструментов (в отечественной экономической литературе в 70-80-е гг. они определялись как “производные ценные бумаги”), а также структурированных финансовых продуктов, представленных комбинацией ценных бумаг и деривативов с заданными уровнями риска, доходности и ликвидности. Сформировались массовые рынки перераспределения рисков между финансовыми посредниками и инвесторами на основе кредитных дефолтных свопов (credit default swap), ценных бумаг, покрытых активами (asset-backed securities), ценных бумаг, обеспеченных ипотекой (mortgage-backed securities), обеспеченных долговых обязательств (collateralized debt obligation) и т.п.

Наконец, c начала 2000-х гг. секьюритизация распространяется на товарные активы. Товарные рынки становятся финансовыми. Цены на нефть, газ, металлы, продовольствие формируются на биржевых рынках деривативов. Инвестиции в товары (деривативы с товарами в качестве базисных активов), в качестве финансовых, начинают зависеть от курса валют, уровня процента, спекулятивной конъюнктуры. Динамично развиваются биржевые рынки секьюритизированных прав на экзотические товары, например, рынок квот на выброс парниковых газов.

В результате рынки деривативов по динамике в стоимостном измерении существенно опережают реальную экономику (см. табл.13.6.).

Таблица 13.6.Сопоставление динамики рынка деривативов и реальной экономики ( расчет по текущим ценам, %)

Источник: BIS Quarter Review, IMF Economic Outlook Database.