Изменение ожиданий

Стандартная модель последовательности событий, приводящих к финансовым кризисам, выглядит следующим образом: начальный толчок вызывает экономический рост, который перерождается в экономический бум; наступает период нарастающей эйфории, после которого следует пауза в увеличении цен на активы.

Теория рациональных ожиданий предполагает, что ожидания инвесторов изменяются практически мгновенно в ответ на каждое серьезное изменение ситуации, и их эффективная реакция направляется на приведение ценовых уровней недвижимого имущества, акций и сырьевых товаров в состояние долгосрочного равновесия. Вместе с тем, вся финансовая история указывает на то, что в реальном мире ожидания изменяются в одних случаях очень медленно, в других очень быстро, в зависимости от того, насколько текущие оценки прогнозной стоимости активов отличаются от тех, что имели место ранее.

Перемена настроений инвесторов от оптимизма к пессимизму является источником неустойчивости на кредитных рынках, поскольку некоторые заемщики, как частные, так и корпоративные, понимают, что их задолженность является слишком большой относительно суммы их доходов. Эти заемщики начинают изменять свое восприятие экономического будущего, уменьшать расходы с тем, чтобы получить наличные деньги для оплаты долга или для увеличения денежных резервов. Некоторые компании могут прибегнуть к продаже своих операционных подразделений опять же с целью получения наличных для погашения имеющихся долгов.

Период финансового бедствия может длиться недели, месяцы, даже годы или сжиматься до нескольких дней. Экономический спад, который последовал за крахом американской фондовой биржи в 1929 г., продолжался в течение 4 лет, вплоть до смены правительства. Япония находилась в состоянии экономического спада в течение более чем 10 лет, после того как котировки акций и цены на недвижимое имущество начали снижаться в январе 1990 г. Корея оправилась от поразившего ее в 1998 г. экономического недуга к началу 1999 г Переход Гонконга под суверенитет Китая в середине 1997 г. совпал по времени с азиатским финансовым кризисом. Дефляционный период продолжался здесь в течение 5 лет, за которые цены на недвижимость снизились на 40-50%. Соединенные Штаты испытали существенное снижение стоимости частного капитала после начавшегося в 2000 г. падения курсов акций, и все же рецессия 2001 г. была относительно умеренной.

Должны ли правительства вмешиваться, чтобы взять под контроль развитие экономических циклов? Правительственная политика играет очень важную роль в формировании ожиданий. Может ли правительство воспрепятствовать наступлению финансового кризиса, расхолаживая сверхопти- мистнчные ожидания участников рынка? Должно ли правительство стремиться к тому, чтобы смягчить последствия снижения цен акций, недвижимого имущества и сырья после взрыва ценового «пузыря»?