Слияния и поглощения с российским участием

Процессы, протекающие в мировой экономике, оказывают непосредственное влияние и на российский рынок сделок по слияния и поглощения. В России процессы слияний и поглощений начали развиваться лишь с середины 90-х годов ХХ века, когда начался процесс приватизации.

Таблица 2.

Динамика российского рынка слияний и поглощений

Источник: Future trends in CEE Mamp;A: which way forward? - PWC, 2009. P. 21.

9. Ibid. P. 13.
10. Ibid. P. 11, 14.

В целом в 2007 г. в России стоимость сделок по слияниям и поглощениям выросла на 61% и составила 179 млрд. долл. по сравнению с 7 млрд. долл. в 2002 г. Наиболее крупными сделками за период с 2005 г. по 2007 г. были: (1) сделка по слиянию трех компаний «РУСАЛ», «СУАЛ» и «Glencore» с образованием нового алюминиевого гиганта - компании «UC Rusal», который в последующем приобрел миноритарную долю в компании «Норильский никель» за примерно 15,7 млрд. долл.; (2) аукционы по продаже активов «ЮКОСа»; (3) распродажа электрогенерирующих активов «РАО ЕЭС России».

В России в публичных источниках преобладают данные о многомиллиардных мегасделках, но в действительности наблюдался рост средних сделок. Необходимо отметить, что 71% от общего числа сделок в 2007 г. были сделки стоимостью до 100 млн. долл.[257] Это объяснялось тем, что с ростом конкурентного давления на мелкие и средние компании они начинают рассматривать сделки по слияниям и поглощения как эффективный способ увеличения своей стоимости и конкурентоспособности. Соответственно росло число сделок по слияниям и поглощениям, инициированных мелкими и средними компаниями. В результате многие небольшие местные компании превращались в региональные и национальные компании. Во многих дезинтегрированных отраслях консолидация становится привлекательной стратегией роста. Примером этому может служить появившаяся в результате слияния «Перекрестка» и «Пятерочки» розничная сеть «Х5 Retail», которая для увеличения своей доли на рынке приобретала местные розничные сети, чтобы воспользоваться растущим потребительским спросом и извлечь выгоду от синергии и эффекта масштаба.

2008 год стал переломным для практики слияний и поглощений не только в мире, но и в России. По мере того как экономическая и политическая ситуация в России ухудшалась во второй половине 2008 г. инвесторы (как отечественные, так и зарубежные) становились более сдержанными в принятии решений по сделкам. Под влиянием кризиса количество сделок во второй половине 2008 г. резко сократилось. В 2008 г. оно едва достигло половины от значения 2007 г.:

• во второй половине 2008 г. отечественными инвесторами было заключено 47 сделок общей сумой около 4,6 млрд. евро, в то время как за первую половину 2008 г. количество сделок достигало 109 на общую сумму 18,8 млрд. евро;
• также себя вели и иностранные инвесторы, которые заключили на 33 сделки меньше во второй половине 2008 г. по сравнению с 55 сделками, заключенными в первой половине 2008 г.
  (общая сумма сделок, заключенных иностранными инвесторами во второй половине 2008 г. по сравнению с первым полугодием, уменьшилась на 9,4 млрд. евро и составила 1,8 млрд. евро).[258]

Особый интерес представляет, безусловно, отраслевой аспект проведенных сделок. Основная часть сделок, заключенных в 2008 г., как и в предыдущие годы, относится к электроэнергетике и горнодобывающему сектору (около 25% от общего числа сделок в количественном выражении и чуть более 40% в стоимостном выражении). К этому же сектору относится 7 из 10 наиболее крупных сделок, объявленных в 2008 г. Однако наиболее крупной сделкой, объявленной в 2008 г. была покупка 50% доли в «KM Инвест» финансово-инвестиционной компанией «Интеррос» за 4,6 млрд. евро. Второй по размеру сделкой было приобретение финской компанией «Fortum» 29% акций «ТГК-10» за

3. млрд. евро. Покупка 32% акций «ТГК-7№ за 1,9 млрд. евро компанией «Berezville Investment» было третьей крупнейшей сделкой, анонсированной в 2008 г. Еще одной крупной сделкой было приобретение компанией «ЛУКОЙЛ» 82,3% акций «ТГК-8» за

5. млрд. евро.[259] Реформа в электроэнергетике, связанная с приватизацией «РАО ЕЭС России» и с созданием территориально-генерирующих и оптово-генерирующих компаний, была одним из наиболее значимых факторов на рынке слияний и поглощения в России в 2008 г.

Интересным является и соотношение отечественных и иностранных инвесторов на российском рынке слияний и поглощений. За последние 4-5 лет доля сделок с участием отечественных инвесторов составляла примерно 70% от общего числа сделок. В 2008 году доля отечественных инвесторов в общем объеме сделок в количественном и суммарном выражении составила 67% и 64% соответственно.[260] При этом три из пяти наиболее крупных сделок, объявленных в течение 2008 г., проходили с участием отечественных инвесторов.

За период с 2005 г. по 2008 г. около 330 сделок было заключено с участием зарубежных инвесторов общей стоимостью примерно 53,9 млрд.

Что же касается российских компаний, вкладывающих деньги за рубежом, то за период с 2005 г. по 2008 г. ими было совершено 213 сделок на общую сумму

5. млрд. евро. В 2008 г. основной страной, в которой российские инвесторы совершали сделки, были США - более 10% от общего количества сделок, заключенных российскими инвесторами за рубежом. Примерно по 8,6% от всех сделок, совершенных отечественными инвесторами за рубежом, приходится на кипрские и украинские предприятия.[262]

* * *

Таким образом, финансовый кризис оказывает противоречивое воздействие на решения о слияниях и поглощениях. С одной стороны, стоимость активов в кризис, как правило, снижается и становится более привлекательной для приобретения, а с другой стороны, проблема изыскания источников финансирования сделки стоит в условиях кризиса достаточно остро. Более того, на фоне кризиса компании могут прибегнуть к различного рода слияниям, поглощениям, консолидациям, что может обеспечить рост количества сделок, но их общая стоимость при этом может уменьшиться.

Буланова Д.С.*

Финансовый кризис обусловил значительные изменения в мировой экономике, в том числе и в нефтегазовом секторе. Резкое падение цен на нефть привело, с одной стороны, к негативным последствиям. Котировки акций энергетических компаний резко упали, причем некоторых из них - практически до нуля. Наименее защищенные игроки оказались под угрозой банкротства. Но, с другой стороны, изменившаяся экономическая ситуация открывает новые возможности приобретений и поглощений для тех нефтегазовых компаний, у которых есть запас свободных средств. Такими являются крупнейшие международные нефтегазовые корпорации, а также национальные нефтяные компании некоторых быстрорастущих азиатских стран (в первую очередь Китая), правительства которых выделяют льготные кредиты под зарубежные инвестиции. Крупнейшие российские нефтяные и газовые компании также объявляют о своих планах по слияниям и поглощениям как на внутреннем рынке, так и в других странах.

Падение цен на нефть и объем сделок в нефтегазовой отрасли

В течение 2008 г. на активность нефтегазовых компаний в сфере слияний и поглощений в основном влияли три фактора: нестабильность финансовых рынков, волатильность цен на нефть и ослабление мировой экономики. Высокая стоимость энергоресурсов в первой половине года поддерживала высокий уровень слияний и поглощений нефтяных и газовых компаний - 670 анонсированных сделок. Обрушение цен на нефть летом 2008 г. внесло коррективы в инвестиционные планы энергетических компаний. Произошло резкое снижение объема сделок, причем в последнем квартале произошло максимальное падение, на 59% по сравнению с 4-м кварталом 2007 г. или на 72% по сравнению с аналогичным периодом 2006 г.[263] Можно сказать, что еще даже до начала ухудшения экономического климата и падения нефтяных цен количество крупных сделок сильно сокращалось. Напротив, количество сделок в 2008 г. превзошло предыдущие годы, но влияние ограничения кредитов, продолжающегося падения экономики и обрушения цен на нефть сильно ударило по стоимости сделок. Общая сумма сделок упала на 38% - с 292,2 млрд. долл. в 2007 г. до 180,4 млрд. долл. в 2008 г. Несмотря на все рыночные и экономические потрясения, количество сделок в нефтегазовом секторе достигло 969 в 2008 г. - на 8,5% больше, чем в 2007 г. (см. рис. 1).

   Рисунок 1.

   Суммарный объем и общее количество сделок по слиянию и поглощению в нефтегазовом секторе в 2005-2008 гг.

Источник: Herold J.S. Oil amp; Gas Deals 2008 Annual Review.

Рост количества сделок происходил в основном в секторе добычи и за счет маленьких сделок (менее 0,5 млрд. долл.) - на 15%. И наоборот, количество крупных сделок сильно упало, особенно очень крупных сделок. Было проведено всего 2 сделки объемом более 5 млрд. долл. в 2008 г. (в 2007 г. - 10 подобных сделок). В секторе нефтедобычи уменьшение количества крупных сделок было довольно очевидной тенденцией. В 2007 г. этот сектор был довольно динамичным - 3 сделки стоимостью более 5 млрд. долл. и общая стоимость всех сделок 31,4 млрд. долл. В 2008 г. количество сделок хотя и было высоким, но их стоимость снизилась вполовину, не было проведено ни одной сделки выше 5 млрд. долл. При этом 6 из 10 крупнейших сделок 2008 г. в нефтегазовом секторе пришлись на сделки газовых компаний, в том числе 5 пришлось на «некондиционные» ресурсы, разработка которых требует значительных инвестиций в технологии. Все они были проведены в Австралии и Северной Америке (см. табл. 1).

Таблица 1.

Крупнейшие 10 сделок в нефтегазовой отрасли в 2008 г.

Источник: Herold J.S. Oil amp; Gas Deals 2008 Annual Review.