Валютный рынок и обменные курсы

Поскольку разные страны используют разные деньги, появляется необходимость обмена национальных денег на иностранные. Процедуры обмена происходят на валютном рынке, на нем устанавливаются курсы обмена.

Обменный курс — это норма, по которой одна валюта может быть обменена на другую. Он может рассматриваться как цена одной валюты, выраженная в другой валюте. Во многих странах обменным курсом называют количество единиц иностранной валюты, на которое можно обменять единицу отечественной валюты. При таком определении если бы российский рубль был свободно конвертируемой валютой и за 25 рублей можно было бы купить 1 доллар США, то в России обменный курс между рублем и долларом считался бы равным 0,04, а в США — равным 25. В нашей стране обменным курсом принято называть стоимость единицы иностранной валюты, выраженную в рублях.

Повышением обменного курса называется такое его изменение, при котором стоимость единицы отечественной валюты, выраженная в валюте другой страны возрастает. Скажем, изменение обменного курса между рублем и долларом в определении, принятом в России, с 25 до 20 рассматривается как его повышение. В США такому изменению соответствовало бы падение обменного курса с 0,04 до 0,05.

Обменный курс может быть фиксированным и может быть гибким (“плавающим”), Фиксированный обменный курс устанавливается правительством. Если правительство повышает фиксированное значение обменного курса, то такое изменение называют 'ревальвацией; если понижает — девальвацией.

Зафиксировать обменный курс правительство может разными путями. Оно может продавать и покупать собственную валюту на валютном рынке в таких объемах, чтобы равенство спроса и предложения достигалось при желаемом курсе, а может запретить своим гражданам менять отечественные деньги на деньги другой страны при соотношениях, отличающихся от установленного валютного курса.

Если установленный правительством курс отличается от курса, соответствующего естественному равновесию рынка, то равенства между спросом и предложением денег не будет.

Устанавливая директивно курс, правительство ограничивает количество иностранной валюты, которое могут приобрести граждане за отечественные деньги. В таких ситуациях создаются условия для возникновения черного валютного рынка, на котором иностранцы предлагают произвести обмен в соотношении более выгодном, чем предписано правительством.

На рис. 12.20 показано, как фактически может отличаться гибкий обменный курс от фиксированного. Графики показывают изменения обменных курсов французских франков и германских марок на доллары в период с 1951 до 1996 г. C 1951 по 1969 г. правительство США удерживало фиксированные значения обменных курсов, изменив их несколько раз за этот период директивно. Затем цены были отданы во власть рынка. Большие колебания обменных курсов после 1970 г. связаны в основном с тем, что правительства Франции и Западной Германии регулировали обменный курс между валютами своих стран.

Существуют понятия текущего обменного курса и договорного будущего обменного курса. Текущий обменный курс — это курс, по которому одна валюта может быть обменена на другую в текущее время, а договорный будущий — курс, по которому обмен может произойти в заранее оговоренную дату в будущем. Наличие договорного будущего обменного курса дает возможность торговцам защититься от риска, связанного с изменением обменного курса.

Импортер может дать товар в долг с условием, что этот долг должен быть оплачен в оговоренный срок. Для того чтобы защититься от риска, импортер может заключить контракт с банком о том, что он купит валюту в согласованную дату в будущем по согласованному обменному курсу, за что ему придется заплатить банку некоторую сумму.

Надо отметить, что возможность договориться об обменном курсе в будущую дату создает условия для спекуляции. Допустим, договорной обменный курс доллара на 90 дней вперед

Рис. 12.20. Номинальные обменные курсы США в 1951-1996 гг.

равен 30 руб.

Текущие обменные курсы могут быть разными на разных рынках. Это дает основание для арбитражных сделок — перевода средств из одного финансового центра в другой. Если, например, в Нью-Йорке фунт стерлингов стоит дешевле, чем в Лондоне, то американские фонды могут быть переведены из Лондона в Нью-Йорк.

Определение обменного курса. Равновесный обменный курс должен быть определен на свободном рынке под воздействием сил спроса и предложения.

Давайте рассмотрим торговлю между двумя странами: Россией и США. Будем считать, что существуют только две валюты — рубли и доллары. Будем полагать также, что нет спекулянтов, нет людей, занимающихся арбитражными сделками. Спрос на рубли зависит только от спроса США на российский экспорт, а предложение рублей зависит только от российского спроса на импорт из США.

Рассмотрим вначале спрос на рубли. Он возникает в связи с тем, что импортеры США хотят покупать российский экспорт. На рис. 12.21 линия DD показывает спрос США на российские товары и услуги.

Предположим, точка А соответствует некому начальному состоянию. Общий спрос на рубли в этой точке равен общему объему российского экспорта (P_Qq₀). Теперь предположим, что обменный курс изменился таким образом, что за 60 руб. стало возможно купить не 2, а только 1,5 долл. Это снизило долларовую стоимость российского экспорта и сделало его более дешевым для американского покупателя. Такое изменение должно повысить американский спрос на российский экспорт и сместить линию спроса вправо, скажем, до положения D’D’. Рубле-

Рис. 12.21.

вая цена экспорта возрастет до P₀q . Таким образом, снижение обменного курса рублей на доллары (рубль становится дешевле) приводит к росту спроса на рубли. Из этого следует, что линия спроса рублей в координатах спрос — обменный курс наклонена, как это показано на рис. 12.22.

Рис. 12.22. Спрос рублей

Рассмотрим теперь предложение рублей. Оно возникает в связи с тем, что российские импортеры хотят покупать амери-

канские товары. Значит, для анализа предложения рублей надо знать российский спрос на американские товары. На рис. 12.23 этот спрос представлен линией DD. Начальное состояние отражено точкой В. Общее предложение рублей равно общей стоимости российского импорта (P₀Q₀)- Предположим, произошла девальвация рубля. Это привело к росту рублевой цены американских товаров. Спрос на импорт упадет (на линии спроса произойдет смещение из точки В в точку С. Новое предложение рублей станет равным P₁Q₁-

Рис. 12.23. Влияние девальвации рубля на российский спрос импорта

Теперь попробуем определить, как изменилось предложение рублей в результате их обесценивания. Иными словами, попробуем определить, что больше: P₁Q₁ или P₀Q₀- Ответ зависит от эластичности российского спроса на импорт. Если спрос эластичен, количество импорта снизится в большей пропорции, чем вырастет цена. В этом случае общая стоимость импорта и общее предложение рублей снизятся. Линия предложения рублей будет иметь вид, показанный на рис. 12.24, а. Если же спрос на импорт неэластичен, объем импорта снизится в меньшей пропорции, чем вырастет стоимость доллара. Линия спроса будет иметь вид, показанный на рис. 12.24, б. При унитарной

эластичности предложение рублей меняться не будет и линия предложения будет занимать вертикальное положение.

Рис. 12.24. Предложение рублей

Устойчивое и неустойчивое равновесие. Равновесным значением обменного курса считается такое, при котором спрос рублей равен предложению рублей. На рис. 12.25 равновесное значение обозначено Or₁. Все другие обменные курсы являются неравновесными. Например, при курсе Or₂ рыночный спрос на рубли превышает предложение. При свободной конкуренции будут действовать рыночные силы, направленные на увеличение курса, на возвращение его к значению Or_r Если же курс окажется на отметке Or₃, предложение рублей будет превосходить спроси обменный курс будет снижаться, возвращаясь снова к уровню Or_r Таким образом, равновесие является устойчивым.

Рассмотрим теперь рис. 12.26, где линия предложения рублей имеет обратный наклон и этот наклон меньше, чем у линии спроса. Обменный курс Or₄ является равновесным, но на этот раз он неустойчив. В неравновесных состояниях Or₅ или Or₆ силы конкуренции уводят его еще дальше от равновесия.

Последствия изменений обменного курса. Посмотрим, как на российскую экономику влияет обесценивание рубля. Опять

Рис. 12.25. Устойчивое равновесие на рынке обмена валют

Рис. 12.26. Неустойчивое равновесие на рынке обмена валют

для простоты будем считать, что существуют только две страны в мире: Россия и США. Обесценивание рубля немедленно скажется на относительных ценах товаров: долларовая цена российских товаров упадет, а рублевая цена импортных товаров вырастет. Эти изменения цен приведут к росту спроса на российский экспорт и снижению спроса на российский импорт.

Такие изменения в спросе приведут к изменениям российского торгового баланса.

Торговый баланс (В) может быть представлен в виде

В = общая стоимость российского экспорта - - общая стоимость российского импорта.

Рост В означает движение от дефицита к профиту. Можно убедиться, что обесценивание рубля почти наверняка приведет к увеличению стоимости российского экспорта. Рублевая цена экспорта не подвергнется прямому воздействию обесценивания рубля, но долларовая цена упадет и поэтому спрос возрастет. И чем выше ценовая эластичность спроса на российский экспорт, тем больше будет увеличение общей стоимости экспорта в ответ на обесценивание рубля. Полная стоимость российского экспорта будет оставаться неизменной только в том случае, если спрос на него будет совершенно неэластичен.

Результат воздействия обесценивания рубля на российский импорт менее очевиден, поскольку рублевая цена импорта растет пропорционально степени обесценивания. Для того, чтобы общая стоимость импорта снизилась, надо чтобы спрос на импорт снижался быстрее, чем растет его цена. Поведение импорта в зависимости от ценовой эластичности спроса (е ), можно представить в таком виде:

если е_т1, обесценивание снизит общую стоимость импорта.

Итак, изменения в российском торговом балансе, связанные с обесцениванием рубля, зависят от эластичности спроса на российский экспорт (е_х) и эластичности спроса на российский импорт (е_т). Если представить себе, что изменения начались из положения равновесия, то торговый баланс будет улучшаться в случае, если

Величины эластичностей зависят от времени, которое проходит с момента изменений в обменном курсе. Импортерам тре-

буется время для того, чтобы найти альтернативные источники поставок при повышении цены на импорт. Чем больше время, тем эластичность выше.

Рассмотрим, как девальвация рубля влияет на национальный доход. При этом рассмотрении будем учитывать, что рост российского экспорта приводит к росту национального дохода с эффектом мультипликации, а рост национального дохода будет приводит к росту спроса на импорт. Будем опираться на модель Кейнса, налоги и государственные заказы для простоты учитывать не будем. При сделанных упрощениях условие равновесия может быть записано в таком виде:

J = W

I+X=S+M или X-M = S-I

Это означает, что равновесие достигается, когда разность между экспортом и импортом равна разнице между сбережениями и инвестициями. На рис. 12.27 левая и правая части равенства представлены в виде прямых линий. Они построены в предположении, что сбережения и импорт имеют прямую зависимость от дохода, а инвестиции и экспорт от дохода не зависят (являются автономными). Начальному равновесию соответствует доход OY_e. Отрезок AC отражает начальный торговый дефицит. Если условие (12.1) выполнено и экономика располагает резервом трудовых ресурсов, обесценивание рубля приведет к смещению линии торгового баланса вверх. На рисунке показано смещение этой линии до положения (X - М)’, при котором равновесный доход становится равным 0Y’_e, а торговый дефицит исчезает. Из приведенного построения можно сделать вывод, что обесценивание рубля способствует решению двух задач: снижению безработицы и устранению торгового дефицита.

На самом деле эти возможности зависят от уровня национального дохода. Чтобы пояснить это, рассмотрим крайний случай. Представим себе, что в начальном состоянии национальный доход соответствовал полной занятости (OY_f), как это показано на рис. 12.28. Обесценивание рубля сместит, как и в

Рис. 12.27. Влияние обесценивания рубля на торговый баланс и на уровень национального дохода

Рис. 12.28. Воздействия обесценивания рубля в условиях полной занятости

предыдущем случае, линию X - M в положение (X - М)’, но на этот раз образуется инфляционный разрыв АВ. Поскольку резерва труда нет, объем производства не может быть увеличен в течение краткосрочного периода. Возросший спрос на экспорт и на заменители импорта создают инфляцию избыточного спроса. Эта инфляция будет снижать конкурентоспособность российского экспорта на мировых рынках. В то же время относительная цена импорта (цены импорта относительно возрастающих цен на заменители импорта) будет снижаться. В результате инфляция будет компенсировать девальвацию и линия (X - М)’ будет снова перемещаться к начальному положению X - М.

В реальных ситуациях рост национального дохода возможен, но он будет проходить с торможением.

Существует и такое мнение, что инфляция, связанная с девальвацией, будет приводить к сокращению национального расхода. Хотя в отраслях, которые производят экспортные товары и товары, заменяющие импорт, прибыль будет расти, рост цен приведет к тому, что люди будут меньше тратить на текущее потребление и больше денег будет аккумулироваться в виде сбережений.

Системы обменного курса. Вопрос о том, какую систему обменного курса принять, является для правительства одним из наиболее важных. Правительство должно решить, как их собственная валюта должна соотноситься с другими валютами мира. Если оно решит зафиксировать стоимость своей валюты в валютах других стран, то ему надо решить еще и вопрос о том, как это реализовать и какой механизм контроля баланса платежей может быть применен. Если же оно решит, что стоимость собственной валюты может колебаться относительно стоимостей других валют, то какой диапазон колебаний может считаться допустимым и как при этом сохранить приемлемую стабильность экономики?

Рассмотрим несколько схем обмена валют. Начнем с системы с полностью фиксированными обменными курсами. Главной характеристикой этой системы является то, что валюта страны имеет фиксированную стоимость, выраженную в валютах других стран.

Система может быть реализована либо на основе двусторонних договоренностей между правительствами стран о курсе обмена их валют, либо на основе договоренностей о стоимости какого-то товара в их валютах. Во втором случае принято использовать золотой стандарт. Стоимость каждой валюты фиксируется относительно золота. В этом случае стоимостные отношения между валютами тоже оказываются зафиксированными. Например, если 1 г золота стоит 300 руб. в России и 10 долл, в США, то 1 долл. США должен обмениваться на 30 руб. В противном случае гражданин России может (теоретически) купить в России 1 г золота за 300 руб., переслать его в США, там продать за 10 долл, и таким образом реализовать обмен по золотому стандарту. На самом деле обменный курс может немного отличаться от этого соотношения из-за расходов на транспорт и на страховку, связанную с перевозкой золота из одной страны в другую. Однако эти отличия должны быть настолько небольшими, что курс можно считать постоянным.

Для реализации “золотого стандарта” нужно, чтобы:

а) золото использовалось в качестве единственного международного средства платежа;

б) обеспечивалось строгое соответствие между количеством денег в стране и запасами золота;

При таком стандарте может быть обеспечена стабильность торговых балансов стран.

Если страна имеет платежный дефицит, она теряет золото, количество денег в обращении падает. Скорее всего, в такой ситуации цены и зарплата упадут. Экспорт станет более конкурентоспособным, и это будет способствовать восстановлению баланса. Хотя, может быть и так, что цены и зарплата останутся на прежнем уровне, а безработица вырастет. В этом случае восстановления баланса не будет.

Страна, находящаяся в выигрыше, аккумулирует золото, количество денег в обращении растет, цены и зарплата растут, экспорт становится менее конкурентоспособным. В результате, торговый баланс возвращается к равновесному состоянию.

При использовании золотого стандарта может возникнуть проблема ликвидности, поскольку мировые запасы золота ограничены и может быть достигнут предел, за которым дальнейший рост предложения золота невозможен. Это может вызвать проблемы, если объем торговли будет расти.

У золота есть и еще одна особенность: его используют как средство сохранения богатства. Когда возникает недостаток денежных средств, его продают, а при избыточных доходах — закупают. В последнее время быстро растут цены на нефть. Многие компании хранят избытки доходов в виде золотых запасов. В связи с этим стали расти цены на золото. На рис. 12.29 показано, как менялись мировые цены на золото в 2001-2005 гг. Очевидно, что при этом менялись и золотые эквиваленты денег.

Рис. 12.29. Динамика цен на золото в 2001-2005 гг.

Общая валюта. Существует еще один путь поддержки торговли между странами — использовать общую валюту, как это сейчас делают страны ЕЭС. Положительными качествами системы является то, что пропадают проблемы, связанные с изменением обменного курса, и не надо иметь резервных денег для покрытия внутреннего дефицита баланса платежей.

Но при общей валюте существуют проблемы взаимной адаптации. Рассмотрим их на примере дисбаланса, который может возникнуть между регионами одной страны. Предположим, спрос переместился из одного региона (скажем, региона А) в другие регионы страны, т. е. жители региона А увеличили объем закупок товаров и услуг из других регионов и сократили объем закупок товаров и услуг, производимых в собственном регионе. Если зарплата и цены не снижаются, это приведет к росту безработицы в регионе. Регион будет испытывать дефицит в отношениях с остальной частью страны: он будет пот-

реблять больше, чем позволяет доход. Объем налогов, которые уплачивает регион, сократится. Перерасход денег может быть компенсирован пособиями по безработице, выплачиваемыми правительством, займами, средствами страховки. Для исправления ситуации нужно вмешательство правительства.

По аналогии с этим, страны, которые используют общую валюту, должны иметь интегрированные системы фискального и денежного управления, чтобы негативные эффекты дисбаланса могли быть сглажены займами и переводными платежами. Кроме того, у них должен быть обеспечен достаточно высокий уровень подвижности труда и капитала.

Полностью гибкая система обменных курсов. В этой системе обменные курсы определяются только рынком и не могут регулироваться финансовыми органами. Если принята такая система, правительство может заниматься только внутренними проблемами экономики (инфляция, безработица), оставив проблемы внешнего дисбаланса на откуп рынку. Кроме того, правительству не надо держать большие резервы для обмена денег. Если финансовые органы не вмешиваются в рыночные отношения, резервы вообще не нужны.

Но в этой системе есть и немалые недостатки, некоторые из которых могут сделать систему непригодной.

Рассмотрим ситуацию, когда суммарная эластичность импорта и экспорта низкая: (е_х + е ) < 1. Если страна испытывает балансовый дефицит (скажем, импорт больше экспорта), избыток предложения валюты этой страны на рынке вызовет ее обесценивание, а это усугубит дефицит.

C другой стороны, при положительном балансе (экспорт больше импорта) стоимость валюты будет расти, а это будет приводить к дальнейшему росту выигрыша. В этой ситуации полностью гибкий обменный курс может быть подвержен большим колебаниям (положительная обратная связь).

Поскольку обменный курс устанавливается рынком, импортеры и экспортеры могут остерегаться торговли из-за риска, связанного со слабой предсказуемостью курса. Торговцы теряют уверенность в ситуации.

Колебания обменного курса могут быть вызваны деятельностью спекулянтов. Когда спекулянты видят, что валюта обесценивается, они стремятся ее продать и купить другую валюту, а это приводит к дальнейшему обесцениванию.

Управляемая гибкость валюты. Под управляемой гибкостью мы будем понимать систему, при которой обменный курс определяется в основном силами спроса и предложения, но финансовые органы могут иногда вмешиваться в функционирование системы тем или иным способом, чтобы оказать стабилизирующее воздействие. Рассмотрим несколько форм управляемой гибкости.

“Грязное плавание” Такое название форма управления получила в связи с тем, что правительство публично отрицает свое участие в работе валютных рынков, но, несмотря на это, тайные интервенции осуществляет. Оно старается сгладить изменения обменного курса в одну или другую сторону, если считает их чрезмерно большими. Например, в России при быстром обесценивании рубля правительство могло бы продать часть резервной иностранной валюты и купить рубли. Такая акция уменьшила бы темп снижения курса.

При “грязном плавании” вопрос о том, когда вмешиваться и в какой мере, решается самим правительством. Главная цель — иметь разумную стабильность обменного курса и поддерживать уверенность в системе. Поскольку система допускает определенную степень гибкости, она позволяет механизму самонастройки работать более или менее эффективно. В отличие от стран, которые согласились на полностью гибкие обменные курсы, страны, допускающие “грязное плавание”, должны иметь резервы иностранной валюты.

Границы обменного курса. При этой форме условия вторжения Центрального банка определены более строго, чем при “грязном плавании”. Страна допускает колебания обменного курса своей валюты относительно какой-то другой валюты или относительно средних обменных курсов с другими валютами внутри заранее определенного диапазона. Возможен вариант, когда страна позволяет своей валюте флюктуировать относительно средних обменных курсов целой “корзины” валют, скажем, на 5%. Рис. 12.30 иллюстрирует вариант управления обменным курсом путем установления границ допустимых изменений. Стабилизационный фонд вмешивается только тогда, когда обменный курс достигает верхней или нижней границы диапазона.

Рис. 12.30. Удержание обменного курса внутри определенного коридора

Реально, системы могут быть самыми разными, поскольку компромиссов между жестко фиксированной и полностью гибкой системой может быть как угодно много.

Контрольные вопросы

1. Назовите основные фазы торгового цикла.

2. От чего зависит эффективность денежной политики?

3. Какие цели преследует фискальная политика?

4. В чем существо классической теории развития?

5. В чем, по вашему мнению, права и в чем ошибочна теория Мальтуса?

6. Что такое “оптимальная численность населения”?

7. Что такое “естественная безработица?

8. Какими инструментами располагает правительство для сокращения безработицы?

9. Дайте определение понятию “инфляция”.

10. Поясните, какое влияние инфляция оказывает на распределение доходов.

11. Какую информацию содержит Баланс платежей?

12. Чем определяется спрос рублей на валютном рынке?

13. Чем определяется предложение рублей на валютном рынке?

14. Что такое “регулируемая гибкость обменного курса”?

Задача

В стране X зависимость потребления от доходов соответствует следующим данным:

Инвестиции составляют 200 млрд долл., сумма правительственных расходов и чистого экспорта равна 100 млрд долл., налоги отсутствуют.

а) Какое значение ВВП является равновесным при постоянном уровне цен?

б) Как изменится равновесный уровень ВВП, если правительственные расходы возрастут на 1 млрд долл.?

в) Как изменится равновесный уровень ВВП, если правительственные расходы снизятся на 1 млрд долл.?

г) Каким будет равновесный уровень ВВП, если сумма правительственных расходов и чистого экспорта останется равной 100 млрд долл., но будет введен налог в размере 10% от ВВП?