Привязанные валютные курсы и валютные коридоры

Привязка широко используется малыми странами, а также новыми индустриальными странами и обеспечивает относительную устойчивость их валют. Этот валютный режим предопределяет неизбежность для малой страны жестко следовать валютной политике, проводимой страной, чья валюта выбрана для ориентира.

В научной литературе такие валютные курсы подразделяются на следующие категории: привязанные к одной валюте (например, к доллару

США); ориентированные на СДР; привязанные к официально заявленной корзине валют или к непубликуемой (секретной для экономических агентов) корзине валют.

Еще одним классификационным признаком режимов привязанного курса является жесткость связи между динамикой национальной валюты и валюты-ориентира. Выделяют жесткую привязку, привязку с объявленными параметрами изменения курса, валютный коридор, управляемое плавание. Крайний случай жесткой привязки — режим валютного управления, который мы будем рассматривать отдельно из-за его специфичности.

Основными условиями, позволяющими использовать привязку национальной валюты, являются: широкие и устойчивые торговые связи со страной, чья валюта выбрана в качестве ориентира; значительные валютные резервы; согласованность национальной денежной политики с политикой страны валюты-ориентира.

После серии валютных кризисов 90-х годов к этим условиям до-бавилось еще одно, ставшее главным: страна, намеренная привязать свою валюту, должна контролировать операции по движению капиталов.

Страны, в которых наблюдается высокий уровень инфляции, используют «ползучую привязку» или валютный коридор. При таком режиме валютный курс подвержен постепенной корректировке. В ряде стран объявляется о границах валютного коридора. В данном случае политика денежных властей преследует цель снизить инфляционные ожидания. Такой валютный режим существовал в Польше в середине 90-х годов и в России в 1995-1998 гг.

Ряд стран привязывают свои валюты к корзине иностранных валют. При этом их центральные банки часто не объявляют весі, используемые для расчета таких корзин. Подобные хитрости позволяют центральным банкам относительно произвольно изменять или удерживать курс национальной валюты.

В качестве страны, успешно использующей режим привязанного валютного курса, часто называют Китай [210,43], хотя официально режим регулирования его валюты именуется управляемым плаванием. Юань привязан к доллару США с 1995 г. Положительное сальдо торгового баланса, большие валютные резервы и, главное, административные ограничения движения иностранного капитала обеспечили относительную устойчивость китайской валюты в условиях азиатского кризиса.

Недостатки режима привязки национальной валюты выявились в 90-е годы в условиях резкого усиления международного перелива капитала. Страны с привязанным валютным курсом и ограниченными резервами стали излюбленным объектом атаки международных спекулянтов. Опыт валютных кризисов 90-х годов со всей очевидностью показал, особенно в отношении новых индустриальных стран, что использование привязанного курса является своеобразной приманкой для спекулятивного давления. Такое давление обычно заканчивалось падением курса национальной валюты и взлетом показателя инфляции.

Атаки спекулянтов на привязанные валютные курсы стали возможм ными из-за ошибочной политики МВФ, выдававшего кредиты на поддержание таких валют. Это было характерно и для российского кризиса 1998 г., и для бразильского — 1999 г.

Практика показала, что использование привязанных курсов дает эффект лишь как краткосрочная мера борьбы с инфляцией.

В конце 90-х годов ряд стран Латинской Америки, а также Рос-сия пытались использовать для борьбы с инфляцией т. н. программы стабилизации на основе валютного курса. Такие программы основыва-лись на введении режима привязанного курса национальной валюты или валютного коридора. Предполагалось, что стабилизация курса нацио-нальной валюты должна вызвать прекращение роста цен. Ряд специали-стов полагал, что такие программы в отличие от программ, основанных на жестком ограничении денежной массы, не приводят к заметному падению производства. На начальном этапе реализации таких стабили-зационных программ действительно имело место снижение инфляции. Курс национальной валюты поддерживался за счет кредитов МВФ. В та-ких условиях, во-первых, резко усиливалась долларизация экономики; во-вторых, в страну начинал быстро притекать спекулятивный капитал. Национальная валюта искусственно переоценивалась. В дальнейшем на-чиналась атака на национальную валюту с катастрофическим обвалом экономики и скачком цен.

Валютное управление

Наиболее жестким режимом привязки национальной валюты к иностранной является введение валютного управления.

Режим валютного управления первоначально использовался в колониальных странах. Британская администрация разрешала этим странам иметь собственные валюты, но их эмиссия должна была на 100 % обеспечиваться фунтами стерлингов. Подобные валютные режимы продолжали использоваться в постколониальную эпоху.

При использовании режима валютного управления объем денежной массы конкретной страны полностью определяется ее валютными резервами. Устанавливается жесткий, неизменный курс национальной валюты к валюте страны-ориентира валютной политики. Изменение денежной базы зависит от притока и оттока иностранной валюты. Процентная ставка устанавливается на уровне той страны, чья валюта выбрана в качестве ориентира. Денежное предложение в ответ на изменение спроса на деньги не меняется. Денежная масса отражает возможности экспортных отраслей, но не потребности экономики в платежных средствах.

Понятно, что введение валютного управления возможно лишь в странах, где экспорт способен обеспечить экономику адекватным количеством платежных средств.

При валютном управлении страна лишается сеньоража. Центральный банк теряет функцию кредитора последней инстанции. Такая ситуация способна приводить к банковскому кризису, как это было в Эстонии в 1997-1998 гг. Период высоких процентных ставок пережила Литва. Опыт Гонконга показал, что во время спекулятивных атак даже в условиях валютного управления приходится использовать резкое повышение процентных ставок и прибегать к административным мерам регулирования валютного рынка, в частности, запрещать деятельность на своей территории спекулятивных инвестиционных фондов, таких, как компании Дж. Сороса [232, 217-218].

Гонконг часто называется в качестве самого удачного примера использования режима валютного управления. Процентные ставки в этой стране значительно возрастали лишь в период кризиса 1997-1998 гг. От-ношение валютных резервов Гонконга к М2 перед кризисом 1997-1998 гг. составляло 24 %. В Сингапуре, не вводившем валютное управление, это отношение равнялось 100 %. Сингапур тоже относительно успешно пережил валютный кризис.

Экономика Гонконга весьма специфична, чтобы судить по ней о положительных или отрицательных сторонах валютного управления. Эта страна — не только оффшорная зона, но и крупный торговый партнер Китая. Через Гонконг, как через посредника, проходит значительная доля китайского экспорта и импорта. В период валютного кризиса Китай заявлял о возможности оказания Гонконгу финансовой помощи. Причем, валютные резервы Гонконга составляют около 90 млрд долл. США. На протяжении всего периода существования валютного управления движение процентных ставок в Гонконге отражало их изменения в США. Но уровень инфляции после перехода к этому валютному управлению фактически не изменился и составлял в 1983-1996 гг. около 10 % в год; в 1997 г. — 5 % [233, 12]. Это несколько выше инфляции в других странах Юго-Восточной Азии.

В Аргентине введение валютного управления на первом этапе позволило сбить инфляцию, но привело к рецессии и высокой безработице — 14 % в 1998 г. Впоследствии выявилась вся степень неприемлемости режима валютного управления для крупной экономики. Жесткая привязка денежной массы к валютным резервам предопределила нехватку платежных средств. Из-за этого резко упал сбор налогов. Перестали выплачи- ваться заработная плата и пенсии. Приостановились платежи. Валютное управление привело экономику Аргентины к неизбежному коллапсу.

Жесткая фиксация национальных валют в долларах приводит к их переоцениванию (завышению курса) по мере удорожания американской валюты. Дело в том, что после введения валютного управления инфляция в силу инерции сохраняется. Но жесткий валютный курс не позволяет реагировать на эти изменения. В результате имеет место завышение курса национальной валюты.

Страны, использующие валютное управление, не могут адекватно реагировать на снижение курсов валют своих основных стран-партнеров. В условиях валютного управления страна лишена возможности применять девальвацию для достижения внешнеэкономического равновесия. Использование девальвации означает фактический отказ от режима валютного управления.

В 1998 г. валютное управление активно навязывалось России, в том числе и правительственными экономистами. Нетрудно просчитать последствия его введения. Денежная масса оказалась бы сконцентриро-ванной всецело в экспортных отраслях. Падение производства в этих условиях значительно ускорилось бы. Тот, кто предлагал валютное управление для России, просто не понимал, о чем говорил, или не говорил все, что понимал.

Экономика прочих стран, использующих валютное управление, относительно мала, и в ней при благоприятных условиях, например, при иностранных кредитах, удается поддерживать приемлемое соотношение между валютными резервами и денежной массой в национальной ва-люте. Однако необходимость обслуживания внешнего долга постепенно усугубляет экономические проблемы таких стран.

Как отметили Я. Кван и Ф.Луи [234], использование валютного управления приводит как к снижению инфляции, так и к падению про-изводства. Но практика показала, что применение этого режима не может обеспечить полную стабильность курса национальной валюты. Иностранная валюта-ориентир меняет свою покупательную способность по мере изменения курсов валют ее основных торговых партнеров. Но страна, установившая валютное управление, имеет иной круг торговых партнеров. Поэтому покупательная способность привязанной валюты и валюты- ориентира проявляют различную динамику.

События последних лет на валютных рынках вызвали в экономической литературе дискуссию относительно наиболее приемлемых валютных режимов. Общим выводом этой дискуссии стал тезис о невозможности выбора единого валютного режима, пригодного для всех стран и на все времена. Еще один вывод — необходимость приспособления валютных курсов к возрастающим переливам капитала. В такой ситуации использование режимов привязанных курсов, ползучей привязки или управляемого плавания не способно защитить национальную валюту от спекулятивного давления. Поэтому широкое распространение получили представления о необходимости выбора между плавающими курсами и валютными союзами (доктрина двупалюсности или «впадины»).

Международная валютная система с момента своего основания прошла три этапа.

Первый этап охватывает период с 1946 по 1973 гг. Он характеризуется фиксированными курсами валют стран-участниц МВФ к доллару США, закреплением за долларом функции резервной валюты и его привязкой к золоту.

Второй этап начался в 1973 г. и продолжался до 1999 г. Для него характерны плавающие курсы валют крупнейших стран; использование механизма взаимной привязки валют стран Европейского Сообщества; применение индустриальными, а также некоторыми развивающимися странами режимов привязки своих валют к валютам развитых стран; установление валютных коридоров и валютного управления; отсутствие даже формальной связи резервной валюты (доллара США) с золотом.

Третий этап начался в 1999 г. Его отличительная черта — формирование системы двух ведущих валют: доллара США и евро. Эта система еще недостаточно определилась. Не ясно окончательное соотношение между долларом и евро; не до конца понятны перспективы иены, особенно в свете быстро развивающейся ситуации в Юго-Восточной Азии и улучшения перспектив китайского юаня.