Структурированные финансовые продукты

Уровень развития рынка производных финансовых инструментов позволяет предлагать клиентам все новые продукты, удовлетворяющие растущим потребностям инвесторов в отношении риска и доходности.

Первые структурированные продукты появились в Великобритании в начале 90-х гг. прошлого века. Это были простые облигации, предлагавшие доход от роста стоимости базисного актива со 100-процентной защитой капитала.

В настоящее время для структурированных про­дуктов в литературе еще не сложилось однозначного общепринятого определения. Можно выделить два ос­новных подхода к определению структурированных продуктов.

1. Подход, в соответствии с которым структури­рованный продукт представляет собой комбинацию двух

или более простых и производных финансовых инстру­ментов.

Примером может быть определение, данное R. Кпор: «структурированный продукт - это комплексный финан­совый инструмент, доходы и выплаты по которому зави­сят от сочетания более простых активов и финансовых инструментов. Он обычно состоит из депозита в различ­ных его проявлениях (облигация, заем и т.д.] и одного или нескольких производных финансовых инструментов.

Отличительным свойством такого сочетания явля­ется перенос первоначального риска каждого из компо­нентов на отдельный финансовый инструмент. Задачей продукта является создание добавленной стоимости, со­ответствующей всем обязательствам составляющих про­дукта, для удовлетворения специфических потребностей и ожиданий доходности и рисков»^[57].

2. Подход, основанный на потоках денежных и неде­нежных активов. Данная точка зрения нашла отражение в работах М.Ю. Глухова, который считает, что «структу­рированный продукт - это комплексный финансовый продукт, выпускаемый преимущественно коммерчески­ми и инвестиционными банками и конструируемый для удовлетворения специфических потребностей клиентов, обладающий нестандартными характеристиками (соот­ношением риска и доходности, структурой потоков], до­стигаемыми за счет комбинирования в структуре про­дукта постоянных и переменных потоков активов (де­нежных и неденежных], дополненных различными до­полнительными условиями (например, правом отмены потока, правом изменения параметра потока, и т.

Основные свойства структурированного продукта:

• продукт имеет заранее установленные гарантии по возврату первоначально вложенного капитала;

• продукт привязан к одному или нескольким ба­зисным активам;

• продукт состоит из нескольких активов - обычно это долговой инструмент и производные финансовые инструменты;

• продукт предусматривает коэффициент участия, т. е. долю средств инвестора, задействованных в динами­ке базисного актива;

• характер выплат по продукту определяется ис­пользованием одного или нескольких производных фи­нансовых инструментов;

• структурированные продукты создаются прежде всего для привлечения финансовых средств эмитентами и только во вторую очередь для удовлетворения потреб­ностей инвесторов;

• возможно наличие дополнительных условий (например, ценовых барьеров для базисного актива], ко­торые существенно меняют соотношение риска/доход- ности и придают данному продукту нестандартные ха­рактеристики.

Классификация структурированных продуктов.

По целям инвестирования структурированные про­дукты делятся:

• на доходные,

• защитные,

• оптимизационные.

По степени защиты капитала выделяют продукты:

• с полным уровнем защиты - гарантируется 100- процентный возврат капитала;

• с частичным уровнем защиты (коэффициент за­щиты в пределах 0,5-0,9);

• с условным уровнем защиты (коэффициент защи­ты меньше 0,5).

По периодичности выплат различают:

• купонные - на протяжении всего срока действия предусматривается более чем одна выплата, купоны вы­плачиваются в форме фиксированной или плавающей ставки либо ставки, зависящей от изменения базисного актива;

• бескупонные - предусматривается только одна выплата в конце срока действия продукта, которая включает в себя возврат капитала и финансовый резуль­тат по продукту.

По типу базисного актива, к которому привязан продукт:

• инструменты с фиксированным доходом, по кото­рым заранее известны сроки и размеры платежей (депо­зиты, векселя, купонные и бескупонные облигации);

• инструменты, привязанные к собственному капи­талу (Equity-linked) - акции, индексы акций, а также оп­ционы, фьючерсы на них;

• валюта и драгоценные металлы;

• процентные ставки;

• товарные активы;

• спрэд, волатильность;

• нефинансовые показатели (инфляция, погодные показатели и т. д.).

По типам инвесторов различают:

• продукты для институциональных инвесторов;

• продукты для розничных инвесторов.

В зависимости от динамики базисного актива вы­деляют продукты, рассчитанные:

• на рост, падение, боковое движение базисного ак­тива;

• наступление определенного события;

• расширение или сужение спрэда;

• высокую или низкую волатильность.

Важной является классификация по форме структу­рированного продукта, которая определяет юридиче­скую оболочку, в которой продукт предлагается инве­стору. Во много форма будет зависеть от особенностей законодательства и налогообложения той или иной страны. Основные формы следующие.

1. Договор между двумя лицами, в котором оговари­ваются взаимные права и обязательства сторон в отно­шении структурированного продукта, порядок расчета и сроки выплат, другие условия сделки. Это может быть до­говор займа, по условиям которого одна сторона предо­ставляет другой стороне заем, при этом процент по займу привязывается к базисному активу. Другой пример - до­говор доверительного управления, регулирующий отно­шения между клиентом и доверительным управляющим.

2. Ценные бумаги, к которым можно отнести:

• облигации, обращающиеся на бирже, доходность по которым привязана к динамике базисного актива. Это наиболее ликвидная форма, так как инвестор может не дожидаться погашения облигации и осуществить прода­жу при ухудшении конъюнктуры;

• внебиржевые структурированные ноты (облига­ции], которые могут предусматривать право переуступки третьим лицам и выпускаться без этого права. Их ликвид­ность значительно ниже, чем у биржевых инструментов;

• вексель;

• депозитный сертификат.

3. Депозит - инвестор открывает в банке депозит, по истечении срока депозита получает обратно инвести­рованную сумму и дополнительный доход, привязанный к какому-то базисному активу, например, к росту фондо­вого индекса. В форме депозитов обычно могут суще­

ствовать только продукты, гарантирующие возврат­ность 100 % инвестированного капитала.

4. Пай (доля) в инвестиционном фонде. Основное отличие состоит в том, что фонд инвестирует средства вкладчиков в структурированные продукты, которые выпускаются специально для этих целей отдельной ин­вестиционной компанией. Фонд выступает лишь посред­ником между инвесторами и инвестиционной компани­ей, выпускающей ноты.

Простейший пример структурированного продукта, состоящего из облигации и опциона колл на значение индекса РТС представлен на рис. 5. Условия продукта: размер инвестиций - 100 тыс. руб., срок - 1 год, доход­ность по облигации - 11%, коэффициент защиты - 1,0, коэффициент участия - 0,4, структура - 90 % средств направляется на приобретение облигации и 10 % - на опцион колл на индекс РТС].

Рис. 5. Схема структурированного продукта, состоящего из облигации и опциона

Через год инвестор может получить доходность, зна­чение которой будет зависеть от доходности индекса РТС:

- если индекс РТС вырастет за год, то инвестор полу­чит 40 % от доходности индекса (например, доходность по индексу за год выросла на 30 %, тогда доходность по структурированному продукту составит 30 % * 0,4 = 12 %);

- если значение индекса РТС упадет, то доходность по продукту будет нулевая, так как опцион колл испол­няться не будет. В этом случае инвестор гарантированно получит обратно вложенные средства в облигацию и проценты по ней в размере 100 тыс. руб., что позволяет клиенту гарантированно вернуть инвестированную сумму.

Первые розничные инвестиционные структуриро­ванные продукты были предложены в 2005 г. банком «Юниаструм» под названием Fusion, которые представ­ляли собой простейшие структурированные продукты, прибыль по которым рассчитывалась как процент от ро­ста и/или падения переменной, лежащий в основе про­дукта. Fusion гарантировал полную возвратность вло­женного капитала. Продукт был ориентирован на доста­точно крупных инвесторов, минимальная сумма вложе­ний в Fusion составляла 100 тыс. долл. Впоследствии Си­тибанк (2005 г.] и КИТ Финанс (2007 г.] начали предла­гать индексируемые депозиты, а многие инвестицион­ные и управляющие компании начиная с 2006—2007 гг. - структурированные продукты, оформляемые в рамках доверительного управления (портфель из облигаций и опционов, чаще всего торгуемых на FORTS]^[59]. В настоя­щий момент структурированные продукты предлагают такие компании и банки, как АльфаКапитал, ВТБКапи- тал, БрокерКредитСервис и другие.

6.6.