3.2. Управление федеральными пакетами акций и долями юридических лиц

Для иллюстрации процесса управления пакетом акций акционерного общества с федеральным участием, рассмотрим следующую ситуацию. Сведения о пакете занесены в реестр, общество функционирует в нефтедобывающей отрасли.

Таблица 3.10

Финансовые показатели общества

По данным таблицы можно рассчитать следующее:

.

.

Ликвидность акции возросла, несмотря на то, что курсовая стоимость снизилась в 6 раз. Эффективность ценной бумаги определим через текущую доходность, приобретя акцию год назад за 150 руб., сегодня ее можно продать, только за 23 руб., поэтому доходность:

.

Таким образом, эффективность акций очень низка. В этой связи очевидной является необходимость пересмотра текущего способа управления и планирования новых вариантов. В рассматриваемом случае наиболее приемлемым, на наш взгляд, является продажа принадлежащего государству пакета. Для определения цены продажи проведем подробный расчет. Техника предварительного сравнительного анализа компаний

Перед проведением анализа стоимости пакета акций необходимо установить исходные данные отношении изучаемого общества и сравнить их с исходными данными некоторых предприятий отрасли. Для анализа необходимо обозначить следующие исходные данные:

а) общие запасы общества (то есть, 100% всех дочерних предприятий) – 274 620 тыс.

б) запасы, на которые у него есть права – 165 500 тыс. баррелей.

Сравнения делаются на основании запасов АВС1 (табл. 3.11).

Нижний предел (Предприятие 3 – $0,24 / баррель);

Подразумеваемая стоимость изучаемой компании –

0,24 * 329,5 = $79,8 млн.

Таблица 3.11

Стоимость предприятия / запасы общие

Верхний предел (среднее всех предприятий – $0,44 / баррель);

Подразумеваемая стоимость изучаемого предприятия –

0,44 * 274,6 = $121 млн.

Таблица 3.12

Стоимость предприятия / предоставленные запасы

При расчете нижнего предела исключаются Предприятие 1 и Предприятие 2, так как предоставленные им запасы равны их общим запасам. В качестве нижнего предела используются параметры Предприятия 3.

Используя ту же методику, что и в предыдущем вычислении (по 100% запасов) подразумеваемая стоимость изучаемой корпорации является следующей:

Нижний предел – $87,7 млн.

Верхний предел – $121 млн.

Естественно, имеются определенные ограничения в отношении таких показателей как "стоимость предприятия / запасы". Например, они не различают качественную разницу по активам, а также не различают разницу между компаниями с различными этапами разработки активов. Однако, она должна рассматриваться как сопутствующая методу ДПС. Предварительный сравнительный анализ операций

Для анализа операций используется последняя по времени сделка по приобретению пакета акций аналогичной компании. В рассматриваемом примере, предположим, что пакет приобретается на следующих условиях (табл. 3.13).

Таблица 3.13

Основные условия сделки

В этом случае приобретаемое предприятие в рассмотренном примере будет оцениваться следующим образом:

Кроме расчетной стоимости общества, пакет акций которого продается, необходимо учитывать и другие факторы, которые могут изменить стоимость продаваемого пакета:

· уровень конкурентного напряжения между группами участников торгов;

· структура процесса продажи, в частности, возможность установления и степень контроля над поглощаемым обществом в результате приобретения пакета;

· финансовое обеспечение операции приобретения.

Предварительная оценка общества проводится с использованием сравнительного анализа предприятий, а также сравнительного анализа операций.

Таблица 3.14

Предварительная оценка

Как показал опыт проведения торгов по нефтяным компаниям существует несколько категорий участников, которые, вероятно, объединятся в два типа консорциумов:

· консорциум, ведомый крупнейшими российскими компаниями, вероятно, в партнерстве с западными нефтяными компаниями и с западной финансовой поддержкой, который пожелает включить приобретаемое предприятие в свою нынешнюю деятельность;

· консорциум, ведомый крупнейшими западными компаниями с западной финансовой поддержкой, который стремиться завоевать место на российском рынке посредством партнерского стратегического приобретения;

Государству и непосредственно органам, осуществляющим продажу, необходимо иметь в виду, что интересы всех категорий участников могут быть следующими:

1. Российские нефтяные и газовые компании, такие как: Газпром, ЛУКОЙЛ, ЮКСИ, Сиданко:

· предпочтут получить полный контроль (75% + 1 акция) над приобретаемым предприятием, а затем включить ее в свою операционную деятельность;

· компании, более ориентированные на финансовую деятельность (ЮКСИ), могут быть готовы приобрести меньше акций, чем требуется для контрольного пакета;

· потребуется западное финансирование.

2. Иностранные нефтяные компании, такие как Shell, BP, Total, Elf, ARCO, Texaco, Mobil, Exxon, ENI / AGIP:

· основная цель – обеспечение доступа к российским запасам нефти;

· американские нефтяные компании, в частности, сконцентрируют свои усилия на том, чтобы не позволить европейским коллегам обойти их на российском рынке;

· основная озабоченность – управление российскими операциями без надежного российского партнера;

· наверняка выступят в партнерстве с российскими нефтяными компаниями;

· основной упор будет сделан на обеспечении, в комбинации с российским партнером, по крайней мере управляющего контроля (50% + 1 акция);

· вероятно пожелают оставить приобретаемое предприятие как операционную единицу, но захотят провести реструктуризацию, и продать некоторые ее активы, например НПЗ;

· могут финансировать свое участие в торгах самостоятельно, но по крайней мере, им потребуется рефинансирование на западных рынках капитала.

3. Иностранные финансовые инвесторы, такие как хеджированные фонды (например, Сороса, Эрмитаж, Тайгер, Картайл, ККР):

· скупают акции с пониженной стоимостью и продают их тогда, когда они достигают полной стоимости, что обычно происходит после активного участия в реорганизации компании;

· возможно заключат партнерские соглашения с западными нефтяными компаниями или российскими финансовыми структурами;

· предпочтут получить, вместе с партнером, контрольный пакет акций, но будут готовы принять и меньшинство при соответствующих дисконтных условиях.

4. Российские финансовые инвесторы, такие как Альфабанк, Мостбанк, Национальный Резервный Банк:

· основной интерес в покупке дешевых акций, поэтому вряд ли будут стремиться к получению контрольного пакета;

· некоторые могут быть заинтересованы в получении контроля над российской нефтяной компанией, но за очень низкую стоимость;

· большинство российских финансовых учреждений испытывают недостаток ликвидности для предоставления соответствующих гарантий (за возможным исключением Сбербанка), посему вероятно будут стремиться к партнерству с западными финансовыми инвесторами или западными нефтяными компаниями.

С учетом всего вышеизложенного можно предположить, что наиболее вероятной стоимостью предприятия будет какое-либо среднее значение из всех возможных стоимостей. В рассматриваемом примере – это около 151 млн. $. То есть стоимость пакета в 75% с учетом премии может быть равна 145 млн. $.

Таким образом, один из возможных вариантов эффективного управления федеральной собственностью – продажа пакета – может принести в федеральный бюджет около 2,4 млрд. руб., что позволит существенно снизить задолженности по заработной плате и пенсиям.