Особенности развития российского рынка сбережений

Основными финансовыми ресурсами, аккумулируемыми финансовыми посредниками, являются сбережения частных вкладчиков. Поэтому возникает необходимость рассмотрения структуры сбережений населения России, сложившейся за последние годы.

Уровень сбережений зависит от множества факторов и отражает наличие различ­ных социально-экономических причин их образования у различных сберегателей, проявляющихся как определенные сберегательные мотивы. Наличие определенных мотивов или их отсутствие позволяет считать сбережения мотивированными или немоти­вированными. При этом мотивы, побуждающие население делать сбережения, служат источником формирования целевых сбережений домашних хозяйств, которые можно классифицировать как своеобразные целевые фонды. Исходя из причин, побуж­дающих население к формированию сбережений, можно представить следующую структуру фондов накопления домашних хозяйств:

текущие фонды - на покупку товаров длительного пользования; фонды накопления на непредвиденный случай и старость; фонды инвестиционных сбережений.

Текущие фонды сбережений образуются в силу постепенного расходования те­кущего дохода. С каждым регулярным получением дохода они пополняются, а с посте­пенным использованием дохода на текущие потребительские цели - сокращаются. Такие фонды сбережений носят краткосрочный характер и накапливаются в высоколиквидных фор­мах, включая наличные денежные средства^[35]. Сбережения на покупку товаров длительного пользования образуются в тех случаях, когда стоимость планируемой покупки превышает текущий доход потенциального покупателя. Чтобы совершить покупку, потребитель дол­жен накопить необходимую сумму. Накопление указанной суммы предполагает отсрочку потребления во времени, которая тем больше, чем дольше требуется накапливать нужную для покупки сумму.

Накопления на непредвиденный случай и старость - долгосрочные по своему харак­теру фонды сбережений.

Фонды инвестиционных сбережений - это особый вид фондов сбережений, не предназначенный для потребительских нужд. Главная цель таких фондов - инвестирова-

ниє в приносящие доход активы. Сбережения этого вида аккумулируются сверх необхо­димых накоплений, которые используются на потребительские цели. Размер этих фон­дов зависит от общего уровня жизни общества и уровня доходов граждан. Большинство сбережений данного вида вкладываются в различные инвестиционные инструменты. Фонды инвестиционных сбережений могут быть краткосрочными и долгосрочными. Долгосрочные сбережения представляют собой источник финансовых ресурсов на рьшках капитала или долгосрочные активы. Краткосрочные сбережения поступают па денежный рынок или рынок краткосрочных обязательств. Степень ликвидности фонда инве­стиционных сбережений зависит от ликвидности активов, в которые инвестированы его средства.

В странах с устойчивой рыночной экономикой сбережениям отводится особая роль, поскольку существует мнение, что экономический рост взаимосвязан с уровнем со­вокупных сбережений, а сам факт наличия сбережений служит признаком богатства стра­ны. В связи с этим во многих странах существуют стимулы для создания сбережений, а также действуют механизмы, позволяющие аккумулировать и эффективно использовать их в экономике.

Сбережения населения, выступая изначально как следствие решения домашних хо­зяйств по поводу использования денежных доходов, вместе с тем являются одним из не­отъемлемых элементов системы экономических отношений. Для общества наличие сбережений означает возможность развития в будущем. Вид осуществления сбереже­ний характеризует экономическое мышление общества.

Сберегательный процесс в целом оказывает двоякое влияние на экономику:

- за счет сбережений происходит сокращение объема денежной массы, что создает предпосылки для снижения инфляции;

- с помощью финансовых посредников сбережения трансформируются в ссуды и инвестиции, являющиеся важными факторами развития экономики.

Из всех видов сбережений именно инвестиционные сбережения, в основе которых лежит инвестиционное поведение, рассчитываемые как доход за вычетом расходов на потребительские товары, представляют интерес как инвестиционный ресурс, необ­ходимый для эффективной реструктуризации реального сектора экономики. По сути, ин­вестиции и сбережения с разных сторон характеризуют один и тот же процесс - уве­личение физических активов общества.

Решения о сбережениях и решения об инвестициях принимаются по разным причи­нам. Люди делают сбережения, чтобы обеспечить будущее себе и своим детям и чтобы по­высить уровень жизни с течением времени. Предприниматели инвестируют деньги, при­

обретая капитальные активы (здания, заводы, оборудование) в целях производства и в расчете на получение прибыли в будущем. В значительной степени они фи­нансируют приобретение капитальных активов за счет кредитов населения и бан­ков, а не за счет своих собственных сбережений. Перспективы получения прибы­ли и соответственно размер частных инвестиций периодически колеблются. Некото­рые экономисты выделяют еще такую особенность - нестабильность социально- экономической ситуации «заставляет» домохозяйства хранить в наличной форме как минимум половину месячных душевых денежных доходов.

Теоретически сберегательное поведение означает максимально возможное по­тенциальное инвестирование населением в экономику. На практике же существует некая часть сбережений населения, которая ни при каких условиях не сможет приобрести форму инвестиционных вложений, например, так называемый отложенный спрос. Кроме того, нельзя забывать о влиянии психологического фактора на сберегательное поведение людей, когда сбережения создаются как резерв на случай возникновения непредвиденных ситуа­ций (например, болезни, аварии, поломки машины и т.д.), и тогда эти средства навряд ли будут трансформированы в инвестиции, поскольку основная цель их образования - они должны быть всегда «под рукой». Сберегательное поведение обусловлено стремлением индивида получить стабильный доход при минимальном риске и следовании концепции бу­дущей стоимости денег.

Сумма, которую отдельные лица и компании могут отложить на будущее, зави­сит от размера их дохода. У человека с маленьким доходом есть незначительные воз­можности для того, чтобы делать сбережения, или таких возможностей нет вообще. Чем больше доход, тем больше та его часть, которую можно откладывать на будущее. Сумма, которую предприниматели решают инвестировать, зависит в основном от ожидаемых расходов. Равенство между сбережениями и инвестициями поддержива­ется не обязательно за счет изменений в процентных ставках, а также за счет изменений в размере национального дохода.

Соответственно сбережения могут рассматриваться как добавочный сво­бодный доход, остающийся после оплаты всех обычных расходов. На самом деле для этих сбережений и существует финансовая система с тем, чтобы повлиять на пере­распределение имеющихся финансовых ресурсов.

Частные лица как владельцы свободного капитала могут делать сбережения, ис­пользуя самые разнообразные инвестиционные продукты, но обычно только объедине­ние мелких сумм, имеющихся у отдельных вкладчиков, в крупную сумму может удовлетворить потребности правительственных и корпоративных заемщиков. Хотя неко­

торая часть индивидуальных инвесторов вкладывает средства непосредственно в ценные бумаги, все-таки большая часть предпочитает косвенное инвестирование.

Сбережения частных лиц, помимо тех средств, которые лежат на банковских сче­тах, могут быть использованы для покупки пенсионных программ у негосударствен­ных пенсионных фондов, сбережения могут быть направлены на страхование. Дальней­ший дополнительный доход может использоваться для вложения средств в паевые инве­стиционные фонды или для приобретения долей в других инвестиционных институ­тах, осуществляющих профессиональное управление средствами населения. Как правило, эти структуры на практике реализуют свою деятельность через коллективные инвестиционные схемы, что позволяет извлекать таким коллективным организациям экономию за счет увеличения масштаба аккумулирования средств. Что делает их, с другой стороны, крупными поставщиками капитала на рынке.

Инвестиционное поведение является составной частью как сберегательной деятельности (в области выбора конкретного инвестиционного инструмента для ор­ганизованной формы сбережений), так и кредитной (в области предпочтения ипотечно­го кредитования для приобретения недвижимости на первичном рынке). Следова­тельно, в качестве инвестиционного капитала могут выступать не сбережения насе­ления в целом, а та их часть, которая реально может быть трансформирована в инвестиции. Поэтому в основе инвестиционного поведения лежит стремление индивида получить максимально возможную в данной ситуации доходность, но при этом учиты­вается соответственно высокий уровень риска вложения.

В некоторых случаях разграничение на сберегательную и кредитную стратегии не представляется возможным, поскольку предполагается их комбинация (например, ипо­течное жилищное кредитование, потребительское кредитование с высоким первона­чальным взносом и с последующей рассрочкой платежа, самостоятельной работы на рынке ценных бумаг в качестве трейдера с использованием кредитного плеча и т.д.). Следует отметить, что кредит отнюдь не служит прямой альтернативой сбережениям.

Проведенные исследования показывают, что взять кредит планируют именно те лю­ди, которые планомерно и регулярно делают сбережения, поэтому в большинстве случаев кредитне заменяет, а лишь компенсирует недостаток части сбережений. Таким образом, в основе кредитного поведения индивида лежит инфляционное ожидание.

Вместе с тем, сбережения, выводимые из кругооборота доходов и расходов в эко­номике, являются одним из факторов нарушаемого равновесия на рынке капиталов. С точки зрения классической школы, на рынке капиталов существуют механизмы, спо­собствующие восстановлению равновесия - это, прежде всего, ставка процента. День­

ги, отданные под процент, как правило, являются источником инвестиций.

По мнению сторонников либеральной рыночной модели, устанавливая рав­новесие между сбережениями и инвестициями, денежный рынок направляет выведенные из кругооборота средства в экономику. Однако несостоятельность таких взглядов, отмечен­ная Дж. М. Кейнсом, очевидна: нельзя считать абсолютно все сбережения источниками инвестиций. Фирмы, инвестирующие капитал и домашние хозяйства, осуществ­ляющие сбережения - это по существу разные субъекты. Они составляют планы инве­стиций и сбережений на разных основаниях.

Мотивы сбережений не всегда реагируют на ставку процента, поскольку ос­новным фактором, влияющим на величину сбережений, является национальный до­ход. В условиях России процесс сбережения имеет свою специфику. Она состоит, прежде всего, в том, что доля депонируемых населением средств относительно невелика. Определяется это преимущественно двумя причинами. Во-первых, отно­сительно мал среднестатистический доход в стране^[36]. Во-вторых, отсутствует привыч­ка делать накопления в такой форме, как покупка ценных бумаг. Поэтому на сегодняш­ний день наблюдается значительный дефицит сбережений, направляемых на инвестици­онные цели.

Эталонной структурой в данном сопоставлении является американская. Здесь давным- давно пройдено «господство» наличной и депозитной составляющих и главными стано­вятся вложения в ценные бумаги (44%)^[37]. Однако и они начинают уступать динамике вло­жений в страховые, пенсионные и иные фонды, дающих новую перспективу в движении структуры. Из других стран по достигнутому результату к эталонной структуре ближе Фран­ция и Германия, в которых наблюдаются наибольшие приросты соответственно в пользу фондовой составляющей и ценных бумаг. Германия к началу нового столетия получила наиболее диверсифицированный портфель финансовых активов домашних хозяйств. В Японии в структуре финансовых активов не только преобладает депозитная составляющая как свидетельство все еще начальной стадии развития сберегательной структуры, но и нашло отражение формирование эталонной структуры без форсирования промежуточного этапа - вложений в ценные бумаги.

Российская структура предельно примитивна и скорее носит колониальный ха­рактер. В ней развита не столько депозитная, сколько налично-денежная составляющая, ба­зирующаяся на наличной иностранной валюте.

Вложения в ценные бумаги (9%)^[38] минимальны даже в сравнении с советским периодом, имевшим формально цивилизованный европейский уровень, правда, за счет замороженных объемов задолженности государства по массовым займам у населения. Фонды не получили полноправного отражения в статистике, поскольку накопительная форма личного страхования практически утрачена, а пенсионные фонды за исключением него­сударственных только начинают формировать свою накопительную часть.

Образование денежных сбережений у населения возможно только при доста­точно высоком уровне развития производства и уровне жизни, когда проис­ходит обеспечение стабильного превышения совокупного платежеспособного спроса над потребностями. Это является важнейшим условием возникновения инвестиционных ресурсов. Другой естественной предпосылкой должно быть формирование спроса на денежные средства в виде предложения различных финансовых инструментов, что реализуется в двух главных вариантах. Во-первых, государство исчерпывает возможности внеэкономического привлечения средств, а традиционные экономические источники по­ступлений (налоги, пошлины и т.п.) оказываются недостаточными для покрытия растущих расходов бюджета. Во-вторых, масштабы производства, торговли, развития инфраструктуры (транспорт, связь и т.д.) достигают уровня, когда объем требуемых инвестиций превышает возможности отдельных предпринимателей.

Следует отметить, что для России типичны сбережения населения на короткий период. Это связано со сложившейся тенденцией накопления российского населения, свя­занной с тем, что посредством накопления средств граждане реализуют потребность в при­обретении крупной покупки. Главной особенностью такого накопления является то, что оно реализует отложенный спрос населения на приобретение товаров длительного пользо­вания, В последнее время к тому же наблюдается развитие такого направления, как де­понирование средств на строительство частного жилья. Однако инвестиционный вариант использования накаливаемых средств (реализуемый в индивидуальной или институциональной форме) еще не получил серьезного развития.

Специфика источников доходов населения России состоит в том, что в отечест­венной практике доходы, получаемые от вложения и/или инвестирования капитала, незначительны и составляют в среднем не более 1% в год^[39]. Указанная особенность может быть объяснена следующим образом:

- длительное время сохранялось «социальное равенство» различных категорий трудящихся, сопровождавшееся сокрытием информации о наличии сбережений (капи­

талов);

- отсутствовали инвестиционные инструменты, которые могли быть использованы для применения сбережений;

- осуществление сбережений не поощрялось государством как идеологически, так и экономически;

- негативный опыт работы с облигационными займами, которые носили прину­дительный (выдача заработной платы облигациями), а зачастую и просто конфискаци­онный характер (декрет о признании ценных бумаг, обращавшихся на территории Рос­сии до революции недействительными) и т.д.;

- события, связанные с массовым крахом различных финансовых компаний и ком­мерческих банков в 1992-1995 гт., сформировали негативное отношение к осуществлению сбережений посредством использования финансовых институтов;

- кризисный период - середина 1995 - начало 1999 г. характеризуется девальвацией рубля и инфляционными процессами. Реальное потребление населения сократилось на 5%.

Более существенного падения удалось избежать как за счет сокращения сбережении, так и благодаря снижению качества потребляемых товаров и услуг. Скорректированный показа­тель свидетельствует об отрицательной склонности к сбережениям (-5,6% доходов).

Так, абсолютное большинство домохозяйств (около 77%) были лишены сберега­тельных возможностей (имели нулевой сберегательный потенциал), 12% имели к концу 20-го века, низкий сберегательный потенциал, 7,5% - средний и 3,5% - высокий сберега­тельный потенциал.

При этом помимо отсутствия у населения необходимых навыков инвестици­онного накопления (финансовая грамотность), сдерживающим фактором выступа­ет нестабильная социально-экономическая ситуация в России. Достижение страной относительного равновесия и стабильности может создать у людей стимул к повышению сбережений и трансформации их в инвестиции.

Объем инвестиций, безусловно, зависит от ставки процента. Рассматривае­мая корпорациями как плата за приобретение капитала, она влияет на инвестиционные решения. Однако большую роль играет и норма прибыли, которую фирмы ожидают полу­чить в результате осуществляемых вложении капитала.

Во многом объем инвестиций зависит от степени защиты прав акционеров и вкладчиков. Инвестиционная сфера из-за высокого риска долгосрочных вложений в современных условиях остается малопривлекательной для банковского капитала, отече­ственных и иностранных инвесторов, а также населения.

При анализе структуры доходов и расходов населения России выявляются и опре­деленные диспропорции в распределении участников сберегательного процесса. Так, от­личительной чертой уровней материальной обеспеченности населения является незначи­тельность роли среднего класса. В то время как в экономически развитых странах средний класс является преобладающим и служит опорой экономики, поскольку именно население со средним доходом оказывает влияние на структуру предложения разного рода товаров и услуг посредством сформированных потребительских предпоч­тений^[40]. В России происходит сильная поляризация населения в области матери­альной обеспеченности. По оценкам Института социально-экономических проблем на­родонаселения РАН, в 2005 г. доходы 10% наиболее обеспеченного населения России превышали доходы 10% наименее обеспеченного населения более чем в 34 раза. Дефор­мация социальной структуры населения негативно сказывается на развитии инфра­структуры рынка товаров и услуг. Вместе с этим неблагоприятным влиянием деформация оказывает воздействие и на формирование сбережений. Это, в свою очередь, негативно воздействует на поток «доходы-расходы», поскольку в силу масштабности указанного явления из обращения изымаются значительные денежные средства, что приводит к со­кращению наличной денежной массы, обслуживающей хозяйственный оборот страны.

Деформация структуры доходов населения вызвана следующими причинами:

- уровень доходов населения до 90-х гг. не был высоким. Ситуация не улучши­лась и в настоящее время, возможно, даже в какой-то степени ухудшилась;

- в начале 90-х гг. возможность дополнительных заработков, предоставляе­мая различными вновь созданными фирмами, сопровождалась высокими инфляционны­ми ожиданиями, которые практически полностью обесценивали увеличившиеся доходы. В связи с этим реальные доходы населения зачастую не увеличивались, а, наоборот, со­кращались;

- возможностью сохранить полученные доходы от инфляции располагали граж­дане, имеющие определенный уровень знаний для сохранения сбережений посредст­вом вложения и/или инвестирования в институты финансового рынка;

- различные финансовые институты, возникшие на волне либерализации рынка и предлагающие услуги по управлению свободными денежными средствами, как показала практика, в большинстве своем не оправдали ожидания населения. Это, в свою очередь, привело к масштабной потере сбережений, аккумулированных до 1998 г. Доходы населения также сократились (вследствие высоких темпов инфляции при от­сутствии доходов от вложений и/или инвестиций), не говоря уже о формировании

негативного отношения к институтам финансового рынка. Это послужило главной причи­ной сегодняшнего предпочтения со стороны консервативной категории населения на­личной формы сбережений всем остальным (вкладам в кредитные учреждения, вложе­ниям в ценные бумаги и т. д.);

-кризисная ситуация, сложившаяся в реальном секторе экономики, привела к снижению занятости трудоспособного населения, что способствовало сокращению уровня получаемых доходов;

-сохранение в течение длительного периода низкой заработной платы большинством работающего населения.

Существует еще одно объяснение деформации структуры доходов населе­ния России. Речь в данном случае идет о том, что 43% доходов, получаемых из ос­новных источников, население России имеет, работая по найму в государственном секторе. В результате кризисных явлений в экономике, сопровождающихся неплатежа­ми, изношенностью основных фондов, проблемами сбыта производимой продукции, за­держкой выплат заработной платы и т. д., не говоря уже о невысоком размере оп­латы труда, уровень доходов, получаемых населением, задействованным в государст­венном секторе, является низким.

Таким образом, деформация рынка сбережений, сформировавшаяся под воздействием перехода России к рыночным принципам построения экономики, состояла в увеличе­нии фондов накопления за счет фондов потребления не в результате изменения величины и/или структуры дохода, а за счет экономии на потреблении с целью увеличения дохода, по­лучаемого от роста его сбереженной части. Указанный факт создавал определенное про­тиворечие, поскольку инвестировались несвободные денежные средства, а средства, получен­ные в результате реализации предметов, принадлежащих к категории первой необходимости (квартиры, земельные участки и т. п.)^[41]. Следовательно, распределение дохода между фондами накопления и потребления исходило не из принципа первичности обеспечения обязательных потребностей домашнего хозяйства, а из возможности получения дохода на средства, изъятые из потребления. Последнее противоречит определению сбережений как дохода, оставшегося после осуществления накоплений, что позволяет говорить о деформаци­онных изменениях в структуре отчислений в указанные фонды. Основная нагрузка дефор­мационных сдвигов рынка сбережений России произошла в 1992-1995гг., которые ха­рактеризуются бурным развитием различных финансовых компаний, многие из которых по сути своей являлись не чем иным, как финансовыми пирамидами. Вместе с тем, несмотря на отрицательный опыт инвестиционных вложений, российское население проявило доста­

точную активность в процессе применения сбережений в качестве инвестиций.

Активизация процесса индивидуальных инвестиций обусловливается следующими факторами:

во-первых, появлением на рынке большого количества крайне неопытных инвесто­ров, осознавших необходимость спасать сбережения от инфляции;

во-вторых, возможностью использовать в рискованной инвестиционной игре привати­зационные чеки, а не денежные средства.

Кроме того, в России проявлялась тенденция к независимости доли сбережений от общего уровня дохода в домашнем хозяйстве. Это обусловлено следующими причи­нами:

во-первых, российские граждане, относящиеся к категории обеспеченных, вынуж­дены расходовать, а не сберегать большую часть своих доходов для поддержания уровня жизни, соответствующего их статусу;

во-вторых, существовавший до недавнего времени уклад экономики не позво­лял в полной мере удовлетворения потребностей населения. По данным Госкомстата на 2006 г. происходит насыщение спроса, при котором большая часть дохода, как правило, расходуется, а не сберегается (денежные доходы населения - 13667,8 млрд, руб., а факти­ческое конечное потребление -11976 млрд, руб.);

в-третьих, вследствие высоких темпов реальной инфляции усилилось стремле­ние населения как можно быстрее «избавляться» от денежных средств посредством вложения в какие-либо товары народного потребления и/или валюту.

Поскольку финансовый рынок был не готов предоставить необходимое качествен­ное предложение в отношении услуг и инструментов, позволяющих сохранить имеющиеся средства от обесценения.

По данным Госкомстата России структура денежных доходов и расходов населения свидетельствует том, что за период с 1990 по 2006 гг. и доходы и расходы имеют тенденцию к росту. При этом совокупные доходы населения превышают совокупные расходы, в резуль­тате чего у населения образуются сбережения. Объем сбережений населения за рассматри­ваемый период изменялся неоднородно, в результате кризиса 1998 г. произошло сниже­ние темпов роста, но в последний период - 2000-2006 гг. возникла устойчивая тенденция к росту. По данным Госкомстата, сбережения россиян в 2006 г. без учета вкладов на валют­ных счетах и валюты на руках у населения составили 4,7 трлн руб. (177 млрд. долл)^[42].

Как показали приведенные выше данные, имеющиеся сбережения российских граждан создают значительный потенциальный слой инвесторов. Мобилизация хотя бы

части этих средств позволила бы, в том числе и через развитие рынка капиталов, осуще­ствить реструктурирование многих российских предприятий, В случае привлечения в народное хозяйство хотя бы части этих сбережений правительству удалось бы существен­но снизить остроту целого ряда общегосударственных экономических проблем, таких как развитие производственного сектора, высокотехнологичных отраслей, финансирования бюджетной и социальной сфер, выплаты пенсий и т.д. В этой связи одной из принци­пиальных задач является развитие в России институтов коллективного инвести­рования как основного механизма реализации эффективных инструментов мобилизации сбережений населения и трансформации их в инвестиции для реального сек­тора экономики.

Следует также отметить, что рассматриваемые относительно свободные средства не являются необходимыми для повседневных нужд. Однако это вовсе не означает, что на­селение готово указанные средства кому-либо на время отдать. Формы, в которых насе­ление аккумулирует свои фонды накопления, нельзя назвать эффективными, поскольку, во-первых, они не дают возможности сберегателям получать доход более высокий, чем уровень инфляции, что позволяет говорить об увеличении номинальной величины сбереже­ний, тогда как их реальная величина остается неизменной. Во-вторых, формы аккумулиро­вания фондов накопления населения не являются инвестиционными, следовательно, они не могут участвовать в реструктуризации реального сектора экономики. Для того, чтобы избежать этого, необходимо развитие финансовых форм накопления сбережений, вив первую очередь форм коллективного инвестирования.

Сбережения населения - один из основных реальных ресурсов, имеющийся на дан­ном этапе у нашей страны и еще не задействованный в полной мере. Но при этом необ­ходимо учитывать, что оживлению экономики наибольшим образом призван способст­вовать рост потребительской активности домашних хозяйств, а не их сбережения. По­этому, главная задача - не активизировать процесс сбережения, а эффективно использо­вать уже наколенные сбережения и вновь формирующиеся. Успех реконструкции россий­ской экономики во многом зависит от способности создать условия, когда значительные средства домохозяйств будут легко переходить с помощью финансовых посредников из разряда сбережений в разряд долгосрочных инвестиций.

Таким образом, в России создаются условия накопления сбережений, отражающие наиболее насущные потребности широких средних (и ниже среднего уровня) слоев населения. В настоящее время сложилась объективная необходимость создания раз­нообразных форм накопления, защищающих вклады от инфляции и позволяющие производить расходование сбережений в любой момент.

2.2.