§ 19.6. Хеджування курсових ризиків фінансових інструментів

Фінансові інструменти хеджування пов' язані з відсотковими ставками і валютним курсом.

Рішення про хеджування приймається паралельно з визначенням ризику даної операції.

ДП = (ТП - НП) хКількість" незахищених" днів х ВНП х СНЗ

360 (365)              '

де ДП - сума грошового ризику;

ТП - поточна відсоткова ставка (поточний валютний курс);

НП - прогнозована несприятлива відсоткова ставка (валютний курс);

ВНП - показник ймовірності появи несприятливої ставки (курсу); СНЗ - абсолютна сума чистих, "незахищених ", залишків за звітним балансом (за оперативними даними).

Наступний крок пов' язаний з ризиковою тактикою комерційної діяльності. Якщо інші варіанти послаблення ризику (перегляд термінів зобов' язань і надходжень, використання звичайного, "рутинного" хеджування через укладення форвардних контрактів) не розв'язують проблеми, то треба звернутися до ф'ючерсного ринку, порівнявши при цьому розмір грошового ризику з витратами на хеджування на даному ринку.

Ефективність хеджування визначається і змінюється за правилами фінансового менеджменту і виглядає так:

Ефективність              Сума прибутків (збитків) ф 'ючерсної позиції

хеджування              Сума прибутків (збитків) спотової позиції

Ефективність хеджування залежить від кількості контрактів, які використовуються для страхування цінових ризиків.

Для нейтралізації або зменшення впливу розмірів маржевих внесків хеджери використовують хеджування варіаційної маржі (variation margin hedging, underhedging). Якщо незахеджована позиція, що є різницею між короткою або довгою ф' ючерсними позиціями і реальними запасами, визначена правильно, то прибуток від хеджу компенсує можливі втрати відсотків за банківськими депозитами у розмірі варіаційної маржі. Тобто, дохід буде такий самий, як від суми варіаційної маржі покладеної в банк на той самий термін.

При прийнятті рішення про застосування хеджевих операцій треба повністю проаналізувати ринкову ситуацію, зміни базису, його можливі тенденції до розширення або звуження, витрати на саме хеджування і лише тоді приймати рішення щодо використання цього методу захисту від фінансових втрат загалом.

Б

Резюме

Хеджування - це процес збалансування ринкових позицій учасників з метою уникнення або мінімізації фінансових втрат. Операція хеджу- вання полягає в тому, що фірма або особа, яка продала/купила реальний товар поза біржею або на біржі з поставкою в майбутньому (форвард), бажаючи використати існуючий на момент укладення угоди рівень цін, одночасно виконує таку ж або обернену операцію на ф'ючерсному ринку. Після отримання реального товару на ф'ючерсному ринку вони викуповують продані або продають куплені до цього ф'ючерси.

Ф' ючерсні угоди страхують купівлю/продаж реального товару від можливих збитків у зв'язку зі зміною цін на ринку конкретного товару. Принцип страхування полягає в утриманні позиції на ф' ючерсному ринку проти позиції на ринку фізичних товарів.

Для учасників фінансових і товарних ринків в Україні, особливо експортерів та імпортерів сировини, банків та інших фінансових посередників, сьогодні гострою є проблема захисту активів від цінових коливань.

Хеджування як особливий вид фінансових послуг доповнює послуги страхових компаній, які беруть на себе страхування різних видів ризиків, крім одного - жодна з них не страхує ризики зміни цін та курсів на будь-які активи у майбутньому. Через бажання запобігти ціновим та курсовим ризикам у майбутньому і з'явився сам ф'ючерсний контракт.

До хеджерів застосовується пільговий режим щодо гарантійних депозитів, він нижчий на 25-30%, ніж для спекулянтів. На хеджерів поширюється пільговий податковий режим. Кредитуються вони на вигідніших умовах. На ф' ючерсних ринках до хеджерів не застосовується обмеження щодо кількості відкритих позицій, а для спекулянтів вона суворо лімітується.

Хеджування - це один із методів управління фінансовими, зокрема, ціновими ризиками, який дозволяє уникнути їх або мінімізувати втрати від них, отримані на реальних ринках шляхом укладання строкових контрактів (біржових та позабіржових).

В

Контрольні запитання

1. У чому полягає суть операцій хеджування?
2. Які види хеджування Ви знаєте?
3. Дайте класифікацію операцій хеджування.
4. Що таке базис?
5. Назвіть приклади звичайного хеджування.
6. Назвіть приклади селективного хеджування.
7. Коли і хто використовує хеджування продажем?
8. Назвіть умови, за яких торговці використовують хеджування купівлею.
9. Як визначається коефіцієнт хеджування?

10. Які особливості хеджування на фінансових ринках Ви знаєте?

W Посилання і рекомендована література

1. Долан Э. Дж., Линдсей Д. Рынок: микроэкономическая модель /Пер. с англ. В. Лу- касевича и др.; Под общ. ред. Б. Лисовика и В. Лукасевича. -СПб., 1992. -С.325.
2. Примостка Л.О. Банківський менеджмент. Хеджування фінансових ризиків: Навчальний посібник.
   -К.: КНЕУ, 1998. -108с.
3. Примостка Л.О. Операції хеджування на строкових фінансових ринках //Банківська справа. -1999. -№1(25). -С.40-44.

4. Луцишин З.О. Міжнародні валютно-фінансові відносини: практична філософія і реалії української економіки. -Тернопіль: Збруч. -С.333.
5. Кашпір Р., Матвієнко П. Похідні фінансові інструменти в управлінні ризиками комерційних банків //Банківська справа. -1998. -№2(20). -С.50-55; -№3(21). -С.2-16.
6. Ковни Ш., Такки К. Стратегии хеджирования. -М.: ИНФРА-М, 1996. -С.9,14.
7. Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг. -М.: ИНФРА-М, 1996. -С.5.

Тести для перевірки знань до розділу 19

1. Хеджери - це:

а)              особи, що володіють або планують володіти реальними товарами,

які намагаються захистити від небажаних змін цін;

б)              особи, що беруть на себе ціновий ризик;

в) особи, що нейтралізують вплив різних факторів на ціну;

г) особи, що продають або купують біржові контракти з метою отримання вигоди.

2. Хеджування - це:

а)              процес страхування цінових ризиків за допомогою строкових контрактів;

г) страхування кредитів. 3. Хеджування можливе шляхом укладання:

б)              страхування майна;

в) страхування від підприємницьких ризиків;

а)              форвардних контрактів;

б)              ф 'ючерсних контрактів;

в)              спотових контрактів;

г)              форвардних, ф 'ючерсних, опціон- них контрактів та свопів.

4. Для визначення можливих меж коливання цін використовують:

а)              фундаментальний аналіз;

б)              технічний аналіз;

5. Хеджування буває:

а)              повним і неповним;

б)              випереджуючим;

6. Хеджування поділяється на:

а)              селективне, випереджувальне і арбітражне;

б)              ідеальне і сезонне;

в)              статистичний аналіз;

г)              всі зазначені вище види аналізу.

в)              рутинним;

г)              обов 'язковим.

в)              звичайне і селективне;

г)              звичайне, селективне, випереджувальне і арбітражне.

7. Коефіцієнт хеджування - це:

а)              кореляція між цінами спот і ф 'ючерс;

б)              співвідношення ф 'ючерсних та спотових позицій;

в)              співвідношення форвардних

та опціонних позицій;

г)              кореляція між форвардними та спотовими цінами.

8. Кількість контрактів, необхідних для хеджу, визначається як:

а)              відношення добутку номінальної вартості спотової позиції і коефіцієнту регресії до номінальної вартості ф 'ючерсної позиції;

б)              відношення ф 'ючерсної позиції до спотової;

в) відношення форвардної позиції до спотової;

г) відношення спотової позиції до ф 'ючерсної.

9. Хеджування купівлею використовується тоді, коли в майбутньому очікується:

а)              падіння цін;

б)              стабілізація цін;

в)              зростання цін;

г)              невизначена ситуація на ринку.

10. Хеджування продажем використовується тоді, коли в майбутньому очікується:

а)              падіння цін;

б)              стабілізація цін;

в)              зростання цін;

г)              невизначена ситуація на ринку.

11. Базис, як різниця між ф'ючерсною та сподіваною спотовою ціною, може змінюватися під впливом таких факторів:

а)              залишки продукції попереднього року, прогнози на врожай, рівень попиту та пропозиції;

б)              експорту та імпорту;

12. Спотхеджування - це:

а)              хеджування контрактами

з віддаленими термінами поставок;

б)              хеджування за допомогою ф 'ючерсів із найближчими місяцями поставок;

13. Кросхеджування - це:

а)              хеджування контрактами з віддаленими термінами поставок;

б)              хеджування за допомогою ф 'ючерсів з найближчими місяцями поставок;

в)              витрат на зберігання та страхування;

г)              всіх вище перерахованих факторів.

в)              хеджування на контракти із спорідненим активом;

г)              хеджування продажем похідних товарів.

в)              хеджування на контракти із спорідненим активом;

г)              хеджування продажем похідних товарів.

14. Хеджування продажем має за мету:

а)              захист товарних запасів;              в) захист спотової ціни

у майбутньому;

б)              отримання коштів на зберігання; г) все вище перераховане.

15. Хеджування купівлею має за мету:

а)              захист майбутніх продаж;              в) захист товарних запасів;

б)              підтримкуа ціни на товари з              г) а) і б). фіксованим ціноутворенням;

Ситуаційні задачі

Задача № 1.

Умова:

Нафтопереробне підприємство у березні купує нафту на реальному ринку по 25 $/за барель і продає червневий контракт по 25,5 $/за барель. Липнева поставка в цей час котирується 27,0 $/за барель. Хоча червневий контракт з премією до повної ціни поставки становить 0,5 $/за барель, повна ціна між червневим і липневим контрактом також становить 0,5 $/за барель.

Необхідно здійснити хеджеву операцію та визначити результати, якщо у майбутньому ціни знизяться відповідно на червневий контракт до 23 $/за барель та липневий до 23,5$/за барель.

Задача № 2.

Умова:

У жовтні торговельний агент державного елеватора купує 60 000 бушелів соєвих бобів. Він погоджує ціну поставки, яка разом з транспортними та страховими витратами наближається до спотової ціни 805 0/за бушель.

У листопаді торговий агент продає соєві боби в Чикаго за існуючою на той момент спотовою ціною 800 0/за бушель (знизилася на 5 0/за бушель). Ф'ючерсна ціна також знизилася на 5 0/за бушель.

Визначити: яку операцію варто було провести на ф'ючерсній біржі?

Задача № 3.

Умова:

30 серпня представнику кондитерської фірми запропоновано контракт на поставку у грудні місячної норми виробництва кондитерських виробів до Різдвяних свят. Для цього йому необхідно закупити цукор у жовтні. Жовтневі ф'ючерсні контракти йдуть по 240 $/за тонну. Через два місяці він купує цукор на спотовому ринку по 260 $/за тонну, ф'ючерсна ціна також зросла до 270 $/за тонну.

Визначити: яку хеджеву операцію варто було провести фінансисту фабрики, щоб не допустити втрат?

Задача № 4.

Умова:

Власник елеватора купує ф'ючерсний контракт на овес проти форварду на продаж на інвертному ринку (ф' ючерсні ціни нижчі від спотових).

1 липня він продає овес по 170 0/за бушель і купує грудневий ф'ючерс по 160 0/за бушель. Базис становить 10 0/за бушель до грудня. Оскільки базис не може утримуватися на одному рівні, особливо до періоду поставки, коли ф'ючерсні та спотові ціни зрівнюються, в результаті хеджу можна отримати додаткові прибутки і захистити позицію на реальному ринку від фінансових втрат.

Визначити: результати хеджевої операції, якщо до листопада ціни зросли до 180 0/за бушель, до того ж ціни на ф'ючерсному ринку зросли швидше і зрівнялися зі спотовими.

Задача № 5.

Умова:

Спотова ціна на кукурудзу 15 квітня становить 290 0/за бушель. Фермер планує отримати урожай 50 000 бушелів. Собівартість зерна уже відома - 240 0/за бушель. У фермера немає контракту на поставку кукурудзи. Він повезе урожай на ринок у вересні. Якщо до того часу ціни підвищаться, він отримає вищий дохід, ніж очікував, якщо ж знизяться, то фермер може мати збитки. На момент збирання врожаю, 15 вересня, спотова ціна становила 280 0/за бушель, ф'ючерсна - 270 0/за бушель.

Необхідно здійснити хеджеву операцію та визначити результати.

С

Ключові слова, нові терміни

хеджування; види хеджування; класифікація хеджу; коефіцієнт хеджування; базис;

хеджування купівлею; хеджування продажем.