3.2. Програма зниження цінового ризику підприємства методом хеджування ф'ючерсних контрактів

При захисті підприємства від фінансових ризиків високі результати можуть бути отримані при використанні хеджування, однак необхідно констатувати, що цей метод вимагає наявності високих професійно - аналітичних навичок у керівників усіх функціональних рівнів підприємства, і, насамперед, у фінансових менеджерів.

1. Умови програми хеджування. Припустимо, деякий незалежний виробник - сільськогосподарська компанія, після проведення комплексного аналізу внутрішнього споживчого ринку, прийшла до висновку про доцільність реалізації проекту, направленого на розширення виробництва і ринків збуту шляхом реалізації на міжнародному ринку одного з видів продукції - високоякісної кукурудзи, яка відповідає міжнародним стандартам.

Програма хеджування розробляється в 2003 році і припускає наступне:

I. Хеджування цінових ризиків компанії буде здійснюватися шляхом продажу ф'ючерсних контрактів на Chicago Board of Trade (СВОТ) - найбільшій товарній біржі, де здійснюється торгівля ф'ючерсними контрактами на кукурудзу об'ємом в 5 тис. бушелів із постачанням у березні, травні, липні, вересні і грудні.

II. Хеджування буде здійснюватися через велику зарубіжну брокерську компанію, яка являється членом СВОТ. Це дає ряд переваг:

- надійність, тому що фінансове становище брокерської компанії постійно відслідковується біржовими органами і відсутність можливих слабких сторін у схемі;

- оперативність у роботі;

- зменшення розміру комісії: оплачуються послуги безпосередньо брокера, а не субброкера.

Відносини підприємства з брокерською компанією регламентуються наступними основними правилами:

1) брокер із доручення і за рахунок клієнта надає брокерські послуги на Чикагській Товарній Біржі (CBOT);

2) брокер організує виконання доручень і наказів клієнта, керуючись діючим Федеральним Законодавством США і правилами, установленими на CBOT;

3.

• виконання наказів клієнта з купівлі-продажу ф'ючерсних контрактів;

• ведення рахунків і облік активів, які належать клієнтові;

• виконання розпорядження по переводу коштів клієнта;

• вищевказане не вичерпує перелік послуг, що надаються брокером і взаємин між сторонами, які з ініціативи кожної зі сторін можуть бути обговорені додатково;

4) при укладанні договору, брокер відкриває клієнтові торговий рахунок, на якому враховуються внески заставних коштів від клієнта, платежі по його розпорядженням, ведеться облік операцій з ф'ючерсними контрактами, а також зняття комісійних;

5) накази брокерові на проведення операцій даються у формі розпоряджень, які можуть віддаватися в електронному або письмовому виді, або голосовим повідомленням по телефонах, указаних у документах;

6) відповідно до біржових правил, всі позиції по ф'ючерсних контрактах підлягають закриттю не пізніше чим за 5 днів до дати їхнього закінчення;

7) брокер отримує винагороду в розмірі 15 USD за відкриття і закриття позиції одним контрактом, яка списується з торгового рахунка клієнта при відкритті позиції;

8) терміни переведення коштів - у межах трьох робочих днів;

9) брокер надає в режимі реального часу додаткову інформацію зі світових товарних, фондових і фінансових ринків (ціни, новини, графіки) шляхом доступу до незалежної спеціалізованої інформаційної системи в межах офісу або через Інтернет та інші.

III. Основною інформацією, яка буде використовуватися фінансовим менеджером при аналізі ринкових тенденцій і ухваленні рішення про продаж, являється:

- оперативна інформація: котирування, новини, графіки, які отримують у режимі реального часу через супутникові інформаційні системи й Інтернет;

- неоперативна - друкована інформація (біржові бюлетені, газети), дані експертів.

IV. Програма хеджування і фінансовий план розробляється фінансовим менеджером на умовах:

1) планований річний обсяг продажу, виходячи з практично можливого річного обсягу експорту складає 625 тис.

2) контракти на весь обсяг експорту укладаються з 2 по 6 червня 2003 р. у кількості 5 контрактів із постачанням у липні 2003 р. (у добу компанія повинна експортувати 125 тис. кг. або 5 тис. бушелів).

3) річний розмір виручки від експорту планується в сумі 278000 грн.

4) курс долара до гривні планується 5,33 гривні за долар.

2. VAR для незахеджованого портфеля. Розрахуємо можливий розмір фінансового ризику, що може виникнути при здійсненні продажу на СВОТ ф'ючерсами, який розраховується за методикою розрахунку ризиків Vаlue at Risk, теоретичні основи якої наведені в параграфі 1.3.

Нехай q - обсяг експортної кукурудзи;

Θ - ціна ф'ючерсного контракту,

Тоді вартість одного контракт ҐУї л/т-ятя тгляялтіг тялс

де q позитивно для довгої позиції і негативно для короткої.

Узявши різницю обох частин рівняння, отримуємо:

Таким чином, підставляючи у формулу (3.9) можливі дані, отримуємо, що станом на 01.07.2003 р. VAR для незахеджованого портфеля з 5 контрактів на продаж 25 тис. бушелів кукурудзи за ціною 2,44 дол./бушель буде дорівнювати: VAR = 1,96 * 25000 * 2,44 * 0,25 = 29890 дол.

Це говорить про те, що з ймовірністю 95%, ціна портфеля контрактів протягом місяця не зміниться більш ніж на 29890 дол. З цього можна зробити висновок, що станом на 01.07.2003 р. обсяг реалізації в 25 тис. бушелів піддається впливу високого цінового ризику. З огляду на це, керівництво компанії вважає за необхідне використання програми зниження цінового ризику.

Для того щоб розрахувати ефективність програми управління фінансовими ризиками, необхідно знати, при якій ціні продукції і при якому обсязі реалізації (виробництва), компанія буде отримувати нормальний прибуток, а при яких - чистий.

3. Розрахунок точки беззбитковості. Перш, ніж розрахувати точку беззбитковості необхідно розглянути собівартість вирощуваної на експорт кукурудзи в розрізі виникаючих витрат. Собівартість відображає в грошовому вираженні сукупні витрати підприємства на виробництво та реалізацію продукції, тобто частину вартості продукції, яка включає витрати на спожиті засоби виробництва і на оплату праці. У галузі рослинництва собівартість являє собою вартісну оцінку насінь, добрив, палива, енергії, амортизації основних фондів, трудових ресурсів і грошових витрат.

Склад, класифікація й групування витрат при вирощуванні кукурудзи обумовлюються наступними основними особливостями:

- відсутністю незавершеного виробництва;

- послідовним здійсненням основних виробничих процесів;

- здійсненням основних технологічних процесів в автоматизованому режимі.

Виходячи з перерахованих особливостей плановані перемінні і постійні витрати компанії (з урахуванням інфляційних процесів) включені у фінансовий план і складають:

- перемінні - 45900 грн.;

- умовно-постійні - 229100 грн.;

Необхідно відзначити, що при експорті продукції враховуються також експортні мита, які включаються у ціну продукції. Станом на травень 2003 р. в Україні відсутні спеціальні експортні мита й індикативні ціни на кукурудзу (у даний час уряд виступає проти пропозицій про введення мита, що призведе до різкого зниження цін на внутрішньому ринку і внаслідок цього до збитків сільськогосподарських виробників).

Розраховуючи точку беззбитковості, слід зазначити, що беззбитковість характеризує таке становище підприємства, коли його функціонування не приносить ні прибутку, ні збитків. Аналіз беззбитковості проводиться з метою виявлення оптимальних для підприємства ціни, обсягу виробництва і темпів розвитку, що важливо для забезпечення його платоспроможності.

Для розрахунку точки беззбитковості використовується формула маржинального доходу:

де D_m - маржинальний доход;

В - прибуток від реалізації продукції;

Р_п - перемінні витрати.

D_m = 278000 - 45900 = 232100 грн.

Тоді точка беззбитковості обсягу продажу у грошовому вимірі розраховується за формулою:

де Т - точка беззбиткового обсягу реалізації продукції (поріг рентабельності, точка рівноваги);

Н - постійні витрати.

Т = 278000 * (229100 / 232100) = 274407 грн.

Ціна за 1 бушель кукурудзи, яка потрібна для виходу компанії на рівень точки рівноваги, за умови, що компанія буде покривати всі постійні і перемінні витрати за рахунок лише експортованої продукції, дорівнює:

4. Комплексний аналіз цін на продукцію. Одним з найбільш важливих кроків при розробці програми хеджування являється вивчення історичних значень цін ф'ючерсів на продукцію й взаємозв'язку між цінами спотового ринку і ф'ючерсних цін. Застосовуючи основи моделі комплексної оцінки фінансового ризику, автор вважає за необхідне дотримуватися наступної методики:

1. За допомогою фундаментального аналізу і трендових моделей визначається напрямок тенденції руху ціни на кукурудзу, можливий час закінчення поточної тенденції і напрямок наступної.

2. За допомогою засобів технічного аналізу визначається найбільш вигідний момент виконання угоди.

3. Постійно відслідковуються новини і при необхідності робиться коректування прогнозу. Необхідно враховувати, що на деякі події ринок реагує двічі: перший раз - коли визначені прогнози, другий раз - при опублікуванні даних, якщо прогнози не виправдовуються. Те, що ринок реагує на подію заздалегідь, враховуючи постійне збільшення впливів різних новин, призводить до того, що на одну й ту ж подію ринок може реагувати зовсім по різному.

4. Результати фундаментального аналізу використовуються як основні, а технічного - як підтверджуючі.

Розглядаючи світові ціни на кукурудзу, доцільний аналіз взаємозв'язку між світовими спотовими цінами та цінами ф'ючерсного ринку кукурудзи. При цьому необхідно пам'ятати, що на спотовому ринку здійснюється купівля-продаж кукурудзи за поточними цінами, постачання якої здійснюється протягом двох днів після укладання угоди, а за умовами ф'ючерсного ринку постачання кукурудзи здійснюється в певний термін і ф'ючерсна ціна являє собою поточний погляд на вартість товару з певними умовами постачання в який-небудь момент часу в майбутньому. Таким чином, час і сподівання учасників ринку - фактори, які визначають різницю в цінах на спотовому і ф'ючерсному ринках.

З метою виявлення можливості і тісноти зв'язків між цінами на кукурудзу на світовому спотовому і ф'ючерсному ринках, проведемо кореляційно - регресійний аналіз цих параметрів, використовуючи модуль Multiple Regressions програмного забезпечення StatSoft Statistica 6.0., який дозволяє проводити інтегрований статистичний аналіз даних з графічною обробкою й візуалізацією. Насамперед, із метою встановлення можливості зв'язку між параметрами автор вважає за необхідне використання графічний метод, здійснюючи побудову кореляційного поля з крапок, які відповідають даним параметрів (див. мал. 3.1.).

спотовий ринок

Мал. 3.1. Кореляційне поле цін ф'ючерсного і спотового ринків кукурудзи

з березня по травень 2003 року

На графіку крапки знаходяться недалеко від прямої, що говорить про пряму залежність між параметрами, яку можна виразити стандартною лінійною моделлю:

Регресійний аналіз цін із березня по травень 2003 року, основні результати якого представлені на мал. 3.2, дозволив зробити висновок про те, що зв'язок між параметрами можна описати рівнянням Y = 4,9643 + 0,9955*X, де Y - ф'ючерсна ціна;

X - спотова ціна.

Multiple Regression Results

Dependent: фьючерсний ринок Multiple R = .99866455 F = 13451.63

R?= .99733089 df = 1,36

No. of cases: 38 adjusted R?= .99725674 p = 0.000000

Standard error of estimate: 2.287462925

Intercept: 37.253576701 Std.Error: 20.07960 t( 36) = 1.8553 p = .0718

Н.ринок beta=.999

Мал. 3.2. Результати регресійного аналізу цін, проведеного з використанням

пакета StatSoft Statistica 6.0

При оцінці об'єктивності опису зв'язку в регресійній моделі, автор вважає за необхідне дотримуватися наступних найбільш загальних вимог [79]:

1) регресійна модель повинна пояснювати не менш 80% варіації залежної

■j

перемінної, тобто R >0,8;

2) стандартна помилка оцінки залежної перемінної по рівнянню складає не більш 5% середнього значення залежної перемінної;

3) коефіцієнти рівняння регресії і його вільний член повинні бути значимі на 5% рівні;

4) залишки від регресії повинні бути без помітної автокореляції (г