Удачный ход с Со\\ & Са1е - краткая история анализа фондового рынка

Но создаваемое им впечатление провинциала обманчиво. Коттрелл продолжает зорко следить за происходящим в Сити, и у него прекрасная память. Он изучал философию, политологию и экономику в Оксфордском университете. Философия казалась ему скучной, поэтому Коттрелл сконценгриров&тся на экономике. После получения в начале 1950-х степени бакалавра Ко 1 грелл хотел заняться научной работой. Однако, у его семьи не было денег для финансирования учебы в аспирантуре, поэтому Коттрелл был вынужден искать работу. Он пошел устраиваться в фирму РЫШр$ & Оге\\\ РЫШр5 & Оге\у ие принадлежала к компаниям старого Сити, таким как Вагт§8 или Сагепоуе. Поначалу она специализировалась на операциях с правительственными облигациями, наподобие тех самых Консолей, которыми занимался Ротшильд. Фирма разрослась во времена легендарного облигационного дилера по имени Перри, разработавшего в 1930-х щдах способ получения небольшой дополнительной прибыли л о облигациям. Первой работой Брайса Коттрслла в РЫШрз & П)гс\у было создание библиотеки компании.

В начале 1950-х биржевые брокеры пе страдали от информационной перегрузки.

тазился Дэвид Мэйхью из Сагепоуе, "Масса биржевых операция 'свершалась на одних лишь слухах. Если вы узнавали о компании ^о-либо, о чем больше никло не знал, вы использовали это в свою

пользу".

"фондовый рынок действовал на подсказках, и никто не сгштал до аморальным", - говорил мне Котгрелл. Не существовало самого понятия инсайдерского трейдинга. (Инсайдерский трейдинг - это использование конфиденциальной информации для покупки или продажи акций, когда вы знаете что-то, чего не знают остальные. Например, если бы я был женат на директоре сети супермаркетов д50А и узиал, что они ведут переговоры с ^;а1-МаЦ о слиянии, и купил бы за три часа до объявления о предстоящем слиянии 80 тысяч акций, меня бы обвинили в инсайдерском трейдинге. В наше время это прот ивозаконно, ио в 1950-х годах это было общепринятой практикой). "Кто-нибудь говорил тебе, что некая компания шинирует то-то и то-то или делает что-нибудь, и ты покупал ее акции, а они затем шли вверх. Вог так это работало", - рассказывал мне Котгрелл. Инсайдерский трейдинг был традицией. "Не думаю, что люди сейчас стали более нравственными. Полагаю, что стандарты поведения были другими", - сказал мне Мэйхью.

Анаше в том мире занимал мало места. "Многие зарегистрированные члены Лондонской фондовой биржи жили за счет своей личной клиентуры", - продолжал Котгрелл. Эти клиенты платили брокеру фиксированный процент комиссионных. ''Примечательно, что так называемая игра на опережение ((топг- шпш1§) - т.е. покупка акций заранее с последующей рекомендацией клиенту купить их, практиковалась немногими", - добавил Котгрелл. Игра на опережение побуждает брокеров анализировать перспективы акций. По словам Мэйхью, "Одним из немногих надежных источников информации была колонка Ьех з Пшпаа1 Ттез". В Ьех ежедневно печатались материалы по перспективам различных акций, и это делается до сих пор.

вь с

Но все это изменилось в 1950-х годах. "Закон о компаниях 1948 ГОда Действительно вызвал большие перемены, поскольку до этого компании не были обязаны предоставлять достоверную информацию о своем положении. Поэтому и не было смысла проводить систематический анализ", - говорил мне Котгрелл. Фирма РЫШр$ & Оге\\' не имела представления о научном анализе ценных бумаг, ц0 Котгрелл попал на работу в компанию, которая, по крайней мере, не возражала против самой идеи анализа. Когда крупный клиент предложил им великолепную идею инвестировать в аналитические исследования, руководство компании ухватилось за этот шанс. РЫШр$ & Огелу оказывала брокерские услуги пенсионному фонду компании Маг$. Владелец фирмы господин Марс, бойцовские качества которого полностью соответствовали его фамилии, верил в американский подход к инвестированию. Изучить историю компании, допросить с пристрастием руководство, прочесать балансовые отчеты, и только потом, если цифры покажутся хорошими, купить акции этой компании.

Марс настоял, чтобы РЫШрз & Оге\\< наняла американского эксперта, профессора Д жорджтауне кого университета Сидни Котгла ($1дпеу СоГЙе), который должен был усовершенствовать методику анализа деятельности компаний. Когда Коттл прибыл на переговоры, он поразил руководство РЫШрз & 1>е\у блестящей презентацией сю его метода. Прекрасный способ показать, что учить их искусству и науке выбора акций д ля инвестирования ему особенно не придется.

Хороший анализ высвечивает возможности, которые другие люда не видят. Котгрелл работал с Деннисом Уивером (Оепшх \Уеауег), ставшим впоследствии одним из основателей Общества аналитиков по инвестициям ($оае1у оГ 1пуе$йпеш Апа1у515). В самом начале совместной работы Коттрелл и Уивер выявили одну инвестиционную идею. "Мы обратили внимание на огромный рост поставок молока для производства молочных продуктов и решили, что у фирмы Сои' & Оасе (производителя молочных продуктов), должно быть, складывается неплохой год".

"Больше никто не удосужился провести подобный анализ или проследить связь между производителем молока и компанией, выпускающей продукты на основе этого молока. Около четырех месяцев никто не обращал на это внимания", — рассказывал мне Коттрелл. Они не планировали эту операцию в большом секрете, как

стоя сейчас. "Сегодня скрывать идею от конкурентов можно 3X0 Д^мИНухы". Предчувствие оказалось верным. Акции Со XV & Са1е

лйШЬ Клиенты были довольны. А РйИйрз & Огеху еще больше вьфС'С

уверовала в ценность анализа.

До 1950-х годов существовала традиция посещения компаний брокерами из Сити. Как отмечают Дэвид Кинастон (Оауй КупазЮп) и БЙЛЛ Ридер (ВШ Кеайег) в истории компании РЫШрз & Оге^/, эти визиты в основном представляли собой экспедиции продавцов. Продавцы собирали сведения о потенциальных клиентах и писали отчеты о своих визитах. В досье включались сведения о хобби высших должностных лиц компаний, которых они намеревались сделать своими клиентами. Некто Лунан из ЗсоШзй любил

планеризм, но его не интересовали рискованные акции. А некий господин Келли из Национального коммерческого банка Шотландии жаловался, что звонившие ему продавцы занимали слишком низкие должности, соглашался, что акции кораблестроительной фирмы 1оНп ВГОУЛ! были неудачной сделкой, и оспаривал рейтинг, присвоенный РЫШрз & Оге\у компании ВиШпз.

В середине 1950-х цели таких визитов изменились. Посетители из Сити стали гораздо больше интересоваться деятельностью руководства конкретных компаний. Стоит ли покупать или рекомендовать акции определенной компании? Им требовалась инсайдерская информация. Как сказал мне Копрелл, "Компании стали испытывать некоторую нервозность от того, что им нужно было раскрывать конфиденциальную информацию". И финансовые директоры часто вообще не давали никакой информации.

"Постепенно мы обнаружили, что хорошим способом получения внутренней информации являются расспросы сотрудников не об их компании, а о конкурентах. Во время визита в такую компанию, как Те$со, ее сотрудники могли практически ничего не рассказать о своих делах, но выдать все секреты компании Зап^Ьшу н сооощить, что на данный момент они считают ее особо опасным конкурентом". Визитеры также использовали блеф и другие хитрости.

ттРелл часто брал с собой кого-нибудь из младших аналитиков и предоставлял ему возможность задавать вопросы. От этого ансовый директор компании часто ощущал себя очень важным лицом, которому надлежало разговаривать лишь с равным по положению. 'Аналитик, например, говорил, что по нашим прикидкам, прибыль компании должна составлять около миллионов фунтов, а финансовый директор отвечал, что он считает это несколько оптимистичной оценкой, чем давал аиалитику подсказку". А Коттрелл интересовался, хочет ли финансовый директор этим сказать, что они должны повышать рекомендации или понижать их, чтобы плохие результаты выглядели не так плохо.

Эти посещения также предоставляли аналитикам возможность знакомиться с руководством компании, что, как мы увидим далее, остается психологически важным моментом для многих из тех, кто пытается прогнозировать поведение акций. К сожалению, в архивах РЫШрз & Отел* нет никаких записей, касающихся оценок менеджеров компаний.

"Мы изучали прошлую деятельность компании, но особенно нас интересовало, входи I ли компания в развивающуюся отрасль промышленности. Аналитическая служба Есопогшз! ЬиеШ^епсе 1М регулярно публиковала список растущих отраслей", - продолжал Коттрелл, - ''Мы считали, что легче развивать бизнес там, где идет рост. В этом случае давление на размер прибыли меньше. На снижающемся рынке собаке трудно удержаться от пожирания себе подобных".

К концу 1960-х годов аналитические подразделения зашли свое место, а в офисах биржевых брокеров появились компьютеры. Но отношение к анализу менялось очень трудно. Джое Дрю, возглавлявший в РЫШрБ & Огеу/ отдел по работе с частными клиентами, давал молодым бессмертный и немного циничный совет*. "Если вы образованы, это может помочь. Если у вас есть мозги, это тоже может помочь. Но если вы обладаете и тем, и другим, вас не остановить". Джосу Дрю принадлежат и другие перлы: "Деревья не растут до неба", а также жемчужина, достойная привлечь внимание Лондонского управления полиции по борьбе с мошенничеством. Дрю сказалследующее: "Одна подсказка стоит миллиона часов анализа''.

Сегодня никто не осмелится озвучить это мнение Дрю, ио аналитики часто демонстрируют амбивалентное отношение к свода1 методам работы, Они часто разрываются между уверениями в научности своей работы и намеками, что немалую роль играют также

_гво и интуиция. Тем не менее, некоторые фирмы упорно ^аСждали, что их аналитические исследования и последующие ^ 0ьШИ системными, если и не совсем научными.

Одной из особенностей 1998-1999 годов была повышенная озабоченность аналитиков успехами индексных фондов. Фонды доказывали, что индекс Роо1$1е 100 можно отслеживать с помощью компьютеров, а затем трейдеры на этой основе могут проводить биржевые операции. В ответ аналитики говорили об "активном управлении фондами". Активный управляющий фонда не будет ограничивать себя этими 100 ведущими бумагами, а станет активно искать наилучшие варианты по всему рынку. Поскольку свидетельств более успешной чем у большинства аналитиков работы фондов становится все больше, аналитики все чаще вынуждены оправдывать как свои методы работы, так и результаты этой работы.