Виды ценных бумаг

Акции

Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли АО в виде дивидендов, на участие в управлении АО и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Обязательные реквизиты акции:

• наименование эмитента и его адрес;

• государственный регистрационный номер;

• дата выпуска;

• вид акции и ее номинальная стоимость;

• имя держателя (для именной акции);

• размер уставного капитала на день выпуска акции;

• срок выплаты дивидендов;

• подпись руководителей или уполномоченного лица;

• печать эмитента.

Акции могут не выдаваться на руки акционерам. Вместо них выдается сертификат акций - документ, выпускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на указанное в сертифика­те количество ценных бумаг.

Акции делятся на обыкновенные (с правом голоса) и приви­легированные (с фиксированным дивидендом).

Привилегированные акции выпускаются следующих видов:

• кумулятивные акции - акции, по которым невыплаченная часть дивидендов аккумулируется и подлежит выплате в после­дующие годы;

• акции, подлежащие выкупу АО по истечении определенно­го времени;

• акции с плавающей ставкой дивиденда;

• золотая акция - акция, дающая ее владельцу право “вето” при принятии решений общим собранием акционеров;

• конвертируемые акции - акции, которые могут быть пре­вращены в обыкновенные акции того же эмитента в определен­ных условиях и пропорциях;

• акции трудового коллектива (размещаются по закрытой подписке среди работников предприятия на льготных условиях);

• акции предприятия;

• акции типа А и Б. Владельцы акций типа А не имеют права голоса, дивиденды составляют 10% чистой прибыли АО, разде­ленной на число акций. Держателем акций типа Б является толь­ко фонд имущества, дивиденды составляют 5% чистой прибыли АО, разделенной на число акций.

Оценка акций производится с помощью четырех показателей: номинальной цены, рыночной или курсовой цены, балансовой и ликвидационной стоимости акции.

Номинальная цена - цена, напечатанная на бланке акции.

Номинальная стоимость акции определяется при эмиссии ак­ций и фиксируется в уставе АО. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций одинакова, а номинальная стоимость раз­личных типов привилегированных акций может быть разной. Учредители оплачивают акции только по номинальной стоимос­ти. Акционерное общество реализует акции по рыночной стоимо­сти, но не ниже номинальной. Номинальная стоимость акций может быть изменена только по решению общего собрания АО путем консолидации или дробления.

Рыночная или курсовая цена - цена, по которой акция покупа­ется и продается на рынке.

99

Чистые активы - это активы, свободные от обязательств. Их величина рассчитывается в соответствии с приказом Министер­ства финансов РФ и ФКРЦБ «О порядке оценки стоимости чис­тых активов акционерных обществ» от 5 августа 1996 г. Чистые активы АО определяются вычитанием из суммы активов АО, при­нимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету. Активы, участвующие в расчете, включают:

• внеоборотные активы;

• оборотные активы, за исключением задолженности учреди­телей по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.

Пассивы, участвующие в расчете, включают:

• целевые финансирование и поступления;

• долгосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам;

• краткосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам;

• расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по ста­тьям «Доходы будущих периодов» и «Фонды потребления».

Ликвидационная стоимость акции - это сумма, выплачиваемая владельцу акции при ликвидации АО. Ликвидационная стоимость привилегированных акций может быть установлена в трех фор­мах: в твердой денежной сумме; в процентах к номинальной сто­имости акции; в форме определенного алгоритма (например, лик­видационная стоимость привилегированной акции равна двукрат­ной балансовой стоимости акции).

Качество акции определяется ее надежностью, доходностью и ликвидностью.

Надежность акции обусловлена положением дел в акционер­ном обществе, его финансовым состоянием и перспективами раз­вития АО. Данные о финансовом положении АО содержатся в проспекте эмиссии. Кроме того, АО обязано один раз в год пуб­ликовать годовой отчет, бухгалтерский баланс, счет прибылей и убытков.

Доходность акции определяется суммой дохода, который может получить владелец акции, и размером этого дохода на каж­дый рубль затраченных средств. Доход от акции включает в себя дивиденд и доход от продажи акции по более высокой цене, чем та, по которой акция была куплена. Дивиденд устанавливается в

процентах к номинальной стоимости акции и бывает промежу­точный (выплачивается один раз в квартал или полгода) и окон­чательный (выплачивается один раз в год). Его величина уста­навливается общим собранием акционеров по итогам работы за год. Дивиденд выплачивается за вычетом налога на доходы.

Ликвидность акции - это возможность ее быстрой реализа­ции. Коэффициент ликвидности равен отношению количества заявок на покупку акции к количеству заявок на продажу акции. Если спрос больше предложения, то такие акции ликвидны. Если спрос меньше предложения, то акции неликвидны (коэффициент ликвидности менее 1 или равен 1).

К торгам на фондовой бирже допускаются не все акции, а толь­ко те, которые прошли процедуру листинга. После проверки ка­чества акции включаются в котировочный лист, в котором ежед­невно отражаются минимальная и максимальная цены, цена на закрытие, объем продажи, изменение цены на текущих торгах по сравнению с ценами на прошлых торгах, дивиденд. В котировоч­ный лист включаются два показателя, которые являются ориен­тирами для инвесторов, показывающими, в какие ценные бумаги следует вложить деньги:

Коэффициент котировки акции = Р/В;

Ценность акции = Р/Е,

где Р - рыночная цена акции;

В - балансовая стоимость акции;

Е - величина дохода на акцию.

Отношение Р/Е представляет собой срок окупаемости акции. Чем меньше срок окупаемости акции, тем привлекательней она для инвестора. Отношение Р/В показывает, во сколько раз ры­ночная цена превышает балансовую стоимость акции.

Изменение средних цен акций можно проследить на основе индексов РТС, ММВБ, МФБ, информационно-аналитического агентства «Анализ, консультация и маркетинг» (АК&М). При этом агентство рассчитывает три индекса: банковский - по наи­более крупным банкам, промышленный - по 24 предприятиям («Ижорские заводы», «ЗИЛ», «Уралмаш» и др.), сводный - два предыдущих списка плюс ряд предприятий других отраслей (ГУМ, «Дальневосточное морское пароходство» и др.).

Курс акций устанавливается на фондовой бирже путем фик­синга. Желающие купить или продать акции передают поруче-

ния курсовому маклеру. Поручение содержит наименование цен­ной бумаги, количество, вид поручения, срок его действия, наи­менование биржи, на которой должно быть выполнено поручение, место хранения и номер счета. По видам поручения делятся на:

• лимитированные - это поручения, которые должны быть выполнены по определенной или более благоприятной цене. При этом указывается цена, которую нельзя превышать при покупке, или цена, которую нельзя занижать при продаже;

• нелимитированные поручения - поручения, которые долж­ны быть выполнены по наилучшей цене: при покупке - по низ­шей цене, при продаже - по высшей цене;

• стоп-приказы - поручения купить или продать по опреде­ленной цене, когда она будет достигнута. Иначе их называют «продать по уровню» или «купить по уровню».

Все поручения курсовой маклер заносит в маклерскую книж­ку: поручения на покупку - слева, поручения на продажу - спра­ва. Поручения располагаются в строго определенном порядке: легко исполняемые - вверху, трудно выполнимые - внизу. При покупке вверху расположена самая высокая цена, при продаже - самая низкая. В первых строках записываются нелимитирован­ные поручения: «купить по низшей цене», «продать по высшей цене».

Для определения рыночной цены курсовой маклер устанав­ливает совокупный спрос и совокупное предложение, которые рассчитываются нарастающим итогом.

Рыночный курс акции - это ее равновесная цена, при которой спрос равен предложению. Большинство поручений даются по ценам, находящимся в середине приведенной выше маклерской книжки. Там же и следует искать рыночный курс акции. Наимень­ший разрыв между спросом и предложением наблюдается при цене 41 и 3/8 долл. (196 - 176 = 20 шт.). Для выравнивания курса нужны дополнительные поручения на покупку 20 акций по цене 41 и 3/8 долл. Если будут даны дополнительные поручения, то 102

произойдет выравнивание спроса и предложения по цене 41и 3/8 долл. Единый курс биржевого дня - 41 и 3/8 долл. Все оставшиеся поручения не совпадают по спросу и предложению. Курсовой маклер уполномочен выровнять эти поручения, он должен назвать партнеров по сделке.

По единому курсу должны быть выполнены:

• все нелимитированные поручения (покупка - 90 шт., про­дажа - 60 шт.);

• все лимитированные поручения, соответствующие едино­му курсу (покупка - 86 шт., продажа - 64 шт.);

• все поручения на покупку по цене выше курсовой (90 шт.);

• все поручения на продажу по цене ниже курсовой (72 шт. + + 60 шт.)

Курс открытия и курс закрытия определяются так же, как еди­ный курс биржевого дня.

Выпуск акций не стал главным источником финансирования российских предприятий (в развитых странах от выпуска акций компании получают около 20% поступлений финансовых средств). Выпуск акций не выгоден для российских предприятий из-за их низкой стоимости. После августовского кризиса 1998 г. цена на акции российских компаний снизилась в среднем в 10 раз (цена акций ОАО «Газпром» - в 44 раза). Хотя в 1999-2000 гг. котировки на фондовом рынке возросли, цены на акции остают­ся низкими. Уровень капитализации российских компаний (ка­питализация - рыночная стоимость выпущенных акций) не сопо­ставим с уровнями ведущих мировых корпораций. В списке 500 крупнейших компаний мира по уровню капитализации на на­чало 2001 г. нет ни одного российского предприятия. Замыкает этот список малоизвестная японская компания «Sankyo» с капи­тализацией 10,4 млрд долл. Ни одна российская компания в этот период не имела капитализацию более 10 млрд долл.: «Сургут­нефтегаз» - 7,4 млрд долл., «Лукойл» - 6,8 млрд долл., ОАО «Газ­пром» - 6,8 млрд долл. А ведь на долю «Газпрома» приходится 10% ВВП России, 22% мировых запасов газа^[XXVIII].

Облигации

Облигация имеет юридическое и экономическое определение. Юридическое определение облигации - эмиссионная ценная бу­

мага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитен­та облигации в предусмотренный в ней срок номинальной сто­имости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Экономическое опреде­ление облигации - ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем и лицом, выпустившим ее.

Облигация имеет ряд особенностей по сравнению с другими ценными бумагами:

• удостоверяет отношения займа;

• имеет конечный срок погашения;

• не дает права на управление предприятием-эмитентом;

• при выплате доходов владельцам ценных бумаг в первую очередь выплачиваются проценты по облигациям, затем - диви­денды по привилегированным акциям, потом - дивиденды по обыкновенным акциям.

Обязательные реквизиты облигации:

• наименование и адрес эмитента;

• наименование ценной бумаги;

• порядковый номер;

• дата выпуска;

• вид облигации;

• общая сумма выпуска;

• процентная ставка;

• условия и порядок погашения;

• номинальная стоимость;

• имя держателя (если облигация именная).

Различают следующие виды облигаций:

• по форме существования - наличные и безналичные;

• по способу передачи при осуществлении сделок - именные и предъявительские;

• по форме выплаты дохода - купонные и бескупонные. Ку­пон - промежуточный процент по облигациям, который задает­ся в процентах от номинальной стоимости облигации. Бескупон­ные облигации размещаются с дисконтом. Промежуточных вып­лат по ним нет, погашение производится по номинальной стоимости;

• по видам эмитентов - государственные, муниципальные, корпоративные;

• по срокам погашения - краткосрочные (до одного года), среднесрочные (от одного до пяти лет), долгосрочные (свыше пяти лет);

• по видам погашения - облигации с погашением в денежной форме, товарами, ценными бумагами;

• по характеру обращения - рыночные и нерыночные; сво­бодно обращающиеся и с ограниченным кругом обращения;

• по режиму обращения - конвертируемые и неконвертиру­емые;

• по степени риска - рисковые и безрисковые.

Облигация имеет номинальную и рыночную стоимость. Но­минальная стоимость облигации обозначена на самой облигации. Облигации могут погашаться только по номинальной стоимости.

где Н - номинальная стоимость облигации;

К_о - курс облигации, %.

Курс облигации рассчитывается по формуле

Владельцы облигаций получают следующие виды дохода:

• купонный доход (периодически выплачиваемые проценты);

• дисконтный доход, т. е. разницу между номинальной сто­имостью облигации и ценой ее покупки;

• доход от реинвестиции полученных процентов.

За 10 лет рыночных преобразований компании практически не выпускали облигации, так как по законодательству купонный доход они должны были платить за счет чистой прибыли. С сере­дины 1999 г. разрешено относить выплаты по купонам в состав внереализационных расходов, что привело к массовому выпуску корпоративных облигаций в 1999-2001 гг. За этот период на ММВБ размещено более 80 выпусков облигаций свыше 40 эми­тентов на сумму около 60 млрд руб.¹ Для компаний выпуск обли­гаций выгоднее банковских кредитов, так как позволяет привле­кать финансовые средства на более длительный период по впол­не приемлемой цене, не требует обеспечения, залога и гарантий. В ближайшие два-три года рынок корпоративных облигаций может сравняться с рынком государственных ценных бумаг. ^[XXIX]

Государственные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги - это форма существования государственного внутреннего и внешнего долга. Эмитентами выступают федеральный орган исполнительной власти, орган исполнительной власти субъекта Федерации и исполнительный орган местного самоуправления, инвесторами - юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты. Целью выпуска го­сударственных ценных бумаг является покрытие дефицита госу­дарственного бюджета, регулирование денежного обращения страны, финансирование государственных целевых программ (примером может служить ОФЗ с постоянным купоном, которые были выпущены с целью покрытия расходов по компенсации сбе­режений граждан РФ в Сбербанке России), реструктуризация внутреннего и внешнего долга России. Эмиссия государственных ценных бумаг осуществляется в соответствии с Федеральным за­коном «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» от 29 июля 1998 г. № 136-ФЗ.

Каждому выпуску государственных ценных бумаг присваи­вается регистрационный код. Он состоит из девяти разрядов:

106

Государственные ценные бумаги различают:

• по характеру обращения - рыночные и нерыночные; при­мером последних могут служить ОГНЗ;

• по срокам погашения - краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные;

• по видам эмитентов - ценные бумаги центрального прави­тельства, государственных учреждений; ценные бумаги, которым придан статус государственных (например, облигации РАО «Вы­сокоскоростные магистрали»);

• по видам доходов - процентные, дисконтные, индексиру­емые (номинальная стоимость возрастает на темп инфляции), вы­игрышные, комбинированные;

• по формам существования - бумажные и безбумажные (пре­обладают безбумажные);

• по видам инвесторов - государственные ценные бумаги для российских инвесторов, еврооблигации.

Рассмотрим основные виды государственных ценных бумаг.

Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) выпускались по постановлению Правительства РФ «О вы­пуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций» от 8 февраля 1993 г. № 107. Номинальная стоимость - 1000 руб. Срок обращения - 3, 6 и 12 мес. Облигации считались именными. Учет по счетам «депо». Форма выпуска - безбумажная.

Основные участники рынка ГКО - эмитент, инвестор, дилер. Эмитент - Министерство финансов РФ. Инвестор - юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты, купившие ГКО на правах собственности. Официальный дилер - инвестиционный институт, заключивший с Банком России договор на обслужива­ние ГКО. Он может выступать от своего имени и за свой счет или за счет клиента, т. е. выполнять функции финансового брокера. Рынок ГКО обслуживали более 200 официальных дилеров. В 1996 г. из общего числа дилеров выделены первичные дилеры. Последние имели право выставлять котировки в торговой систе­ме, использовать лимит открытой валютной позиции, заключать сделки «репо» - это единый договор купли-продажи, состоящий из двух частей: кассовая сделка на продажу и срочная на покупку ценных бумаг.

Инфраструктура рынка ГКО включала в себя:

• депозитарий ГКО. Каждый из официальных дилеров от­крывал в депозитарии два счета «депо»: счет «А» - для облига­

ций, принадлежащих самому дилеру, счет «Б» - для облигаций клиентов;

• компьютерную торговую систему, осуществлявшую техни­ческое обеспечение и регистрацию купли-продажи ГКО;

• расчетную систему, которая осуществляла расчетные опе­рации по купле-продаже ГКО.

Рынки ГКО бывают первичные и вторичные. Первичный ры­нок - аукцион. В день проведения аукциона в 10 часов утра в си­стему вводились данные. Если деньги под заявку были на счете расчетной системы, то заявка допускалась к торгам. Дилеры по­давали заявки двух видов: конкурентные (по цене покупателя) и неконкурентные (по средневзвешенной цене аукциона). Заявки сводились в один реестр по мере уменьшения цены заявки, на ос­нове реестра и объемов выпуска ГКО определялась цена отсече­ния. Конкурентные заявки с ценами выше цены отсечения удов­летворялись по указанным в них ценам. Неконкурентные заявки удовлетворялись по средневзвешенной цене аукциона. Очеред­ной выпуск считался размещенным, если на торгах было прода­но не менее 20% общего номинального объема данного выпуска.

Вторичный рынок - фондовая биржа. Во время торгов дилер вводил свою заявку в свой компьютер на покупку или продажу ГКО. В случае покупки торговая система проверяла, есть ли не­удовлетворенные заявки в очереди на продажу с ценой, равной или меньшей, чем у поступившей заявки. Если есть, то фиксиро­вались сделки по цене заявок из очереди на продажу до тех пор, пока есть такие заявки или пока поступившая заявка не удовлет­ворена полностью. Неудовлетворенные заявки ставились в оче­редь на покупку, т. е. каждый акт купли-продажи имел свою цену. Поэтому в официальных сообщениях об итогах торгов сообща­лась минимальная и максимальная цена, цена последней сделки.

Покупка и продажа проходили по ценам с дисконтом от номинальной стоимости. Цена облигации выражалась в процен­тах - два знака до запятой и два - после (88,88%). Комиссионые за проведение операций с ГКО составляли 0,2% при продаже и 0,1% - при покупке. После окончания торгов производились взаи­морасчеты.

В июле 1998 г. в связи с тем, что расходы по обслуживанию рынка ГКО превзошли доходы от их эмиссии, выпуск ГКО, ОФЗ- ПК и ОФЗ-ПД был прекращен. Выпуск ГКО возобновлен в де­кабре 1999 г. для нерезидентов, в феврале 2000 г. - для резидентов.

В связи с финансовым кризисом был изменен порядок пога­шения ГКО и ОФЗ со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. и выпущенных в обращение до 17 августа 1998 г. Погашение этих ценных бумаг осуществлялось в установленные сроки путем за­числения денежных средств на специальные транзитные счета владельцев ценных бумаг. Денежные средства с этих счетов мог­ли быть реинвестированы по усмотрению владельца на приобре­тение в равных долях трех новых выпусков государственных цен­ных бумаг в российской валюте:

• со сроком погашения три года и купонным доходом 30% годовых;

• со сроком погашения четыре года и купонным доходом в первый, второй и третий годы - 30%, четвертый - 25% годовых;

• со сроком погашения пять лет и купонным доходом в пер­вый, второй и третий годы - 30%, четвертый - 25% и пятый - 20% годовых;

• приобретение депозитных сертификатов Сбербанка России.

В случае согласия владельцев ценных бумаг на такое реинве­стирование они могли получить в момент погашения денежные средства в размере 5% номинальной стоимости погашаемых цен­ных бумаг. При досрочном погашении облигаций на 20% их но­минальной стоимости владелец вправе был приобрести рос­сийские облигации в долларах США с купоном 5% годовых и сроком погашения в 2006 г.

В рамках реализации новаций для иностранных инвесторов в апреле-октябре 1999 г. Банк России провел шесть специальных валютных аукционов, предлагая на каждом аукционе по 50 млн долл. по курсу 1,1 от официального. Нерезиденты, которые вло­жили свои средства в государственные облигации, подавали за­явки на покупку иностранной валюты с целью вывода своих средств из России. Спрос во много раз превысил предложение валюты. Такие же аукционы проводились в 2001-2002 гг.

Постановлением Правительства Российской Федерации от 16 октября 2000 г. № 790 утверждены новые «Генеральные усло­вия эмиссии и обращения государственных краткосрочных бес­купонных облигаций». По этим условиям ГКО стали выпускать­ся в документарной форме, с обязательным централизованным хранением в депозитариях (причем владельцы ГКО не имеют пра­ва требовать их выдачи на руки). Генеральным агентом по об­служиванию выпусков ГКО является Банк России. Через этот банк осуществляются расчеты по сделкам с ГКО.

Облигации государственного внутреннего валютного займа (ОГВВЗ) выпускаются в соответствии с Указами Президента РФ от 7 декабря 1992 г. и 31 января 1996 г., постановлениями Сове­та Министров РФ от 15 марта 1993 г. и Правительства РФ от 4 марта 1996 г. Эмитент - Министерство финансов РФ. Инвес­торы - юридические лица, резиденты и нерезиденты. Номинал - 1000, 10 000 и 100 000 долл. Облигации - предъявительские. Форма выпуска - бумажная. Доход - купонный, выплачивается один раз в год в размере 3% годовых. Облигации относятся к российским валютным ценностям. Погашаются сериями в сле­дующие сроки:

I серия - 14 мая 1994 г.;

II серия - 14 мая 1996 г.;

III серия - 14 мая 1999 г.;

IV серия - 14 мая 2003 г.;

V серия - 14 мая 2008 г.;

VI серия - 14 мая 2006 г.;

VII серия - 14 мая 2011 г.

Имеются биржевой и внебиржевой рынки этих облигаций. Биржевой рынок - ММВБ.

Рынок ОГВВЗ на протяжении 1999 г. находился в кризисном состоянии. В мае Министерство финансов РФ не смогло пога­сить ОГВВЗ 3-го транша. По постановлению Правительства РФ «О новации облигаций внутреннего государственного валютно­го облигационного займа III серии» от 28 ноября 1999 г. № 1306 производился обмен вышеназванных облигаций на валютные облигации 1999 г. в соотношении 1 : 1 или ОФЗ-ФД (облигации федерального займа с фиксированным доходом), исходя из сред­него арифметического курса рубля Банка России, установленно­го на первую рабочую неделю ноября 1999 г.

Срок обращения ОГВВЗ 1999 г. - 8 лет, номинал - 1000 долл. Купонный доход выплачивается 2 раза в год в размере 3% годо­вых. Срок обращения ОФЗ-ФД - 4 года, купонный доход выпла­чивается два раза в год в размере 15% годовых в первые два ку­понных периода, 10% годовых - в оставшиеся купонные перио­ды. Эмиссия осуществлена на 14 ноября 1999 г. Держателям 3-го транша валютных облигаций выплачены купонные проценты в долларах за период с 14 мая по 14 ноября 1999 г.

Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ- ПК) выпускались по постановлению Правительства РФ «О гене­ральных условиях выпуска и обращения облигаций федеральных

займов» от 15 мая 1995 г. № 458. Цель выпуска этих облигаций - изменение структуры государственного внутреннего долга за счет перехода от краткосрочных к среднесрочным облигациям.

Эмитент - Министерство финансов РФ. Инвесторы - юриди­ческие и физические лица, резиденты и нерезиденты. Облигации выпускались на два года, погашались по номинальной стоимос­ти. Номинал - 1000 руб. Облигации именные.

Купонный доход выплачивался один раз в полгода в процен­тах от номинальной стоимости. Размер процента определялся по доходности ГКО. Генеральный агент по обслуживанию выпус­ков ОФЗ-ПК - Банк России. Выпуск облигаций прекращен в июле 1998 г., возобновлен в 1999 г.

Облигации федерального займа с постоянным купоном (ОФЗ-

ПД) выпускались в соответствии с приказом Министерства фи­нансов РФ от 28 июня 1996 г. и постановлением Правительства РФ от 15 мая 1995 г. Эмитент - Министерство финансов РФ. Срок - 3 года. Номинал - 1000 руб. Облигации именные. Купон­ный доход - 20% годовых. Генеральный агент - Банк России.

Цель выпуска облигаций - покрытие расходов по компенса­ции сбережений граждан в Сбербанке России. Это нерыночные ценные бумаги, т. е. они обращались только на первичном рын­ке. К обращению на вторичном рынке допущен был только один выпуск ОФЗ-ПД. В 1997 г. вышло пять выпусков ОФЗ-ПД со сро­ком 4-8 лет. В начале 1998 г. Банк России разместил ОФЗ-ПД на срок 8-13 лет. Банк России переоформил кредиты, выданные Министерству финансов РФ на покрытие дефицита федерально­го бюджета в 1992-1994 гг., в облигации ОФЗ-ПД на сумму 78,84 млрд руб.

В августе-сентябре 1998 г. Министерство финансов РФ осуще­ствило эмиссию ОФЗ-ПД на сумму 10,5 млрд руб. с выплатой до­ходов два раза в год в размере 10% годовых; погашение с 2005 по 2014 гг. В IV квартале 1998 г. выпущено ОФЗ-ПД на 25,2 млрд руб. с выплатой доходов два раза в год в размере 10% годовых на сум­му 3,5 млрд руб. и 5% годовых на сумму 21,7 млрд руб., погашение в 2005-2013 гг. Все эти ценные бумаги приобрел Центральный банк РФ на вторичном рынке (через Сбербанк России). Кроме того, за­долженность Министерства финансов РФ перед Центральным бан­ком РФ по операциям на открытом рынке ценных бумаг в сумме 5,7 млрд руб. была переоформлена в ОФЗ-ПД со сроками погаше­ния в 2009 и 2010 гг. с уплатой 5% годовых два раза в год.

Облигации государственного сберегательного займа РФ (ОГСЗ)

выпускаются в соответствии с постановлением Правительства РФ «Об утверждении генеральных условий эмиссии и обращения об­лигаций государственного сберегательного займа РФ» от 16 мая 2001 г. № 379. Облигации выпускаются сериями. Эмитент - Ми­нистерство финансов РФ. Форма выпуска - документарная. Об­лигации предъявительские. Срок погашения от одного до пяти лет. Погашение производится по номинальной стоимости. Инве­сторы - юридические и физические лица, резиденты и нерезиден­ты. Купонный доход определяется по доходности ГКО и ОФЗ в процентах к номинальной стоимости. Номинал облигаций состав­ляет 500 руб.

В 1997 г. возникли трудности с размещением новых серий об­лигаций, начиная с 18-й серии. 22-й выпуск ОГСЗ вообще был признан несостоявшимся, хотя объявленная доходность его пер­вого купона составила почти 32% годовых.

В 1999-2001 гг. ОГСЗ оставались надежным инструментом государственного заимствования. Погашение выпущенных серий и курсов осуществлялось своевременно и в полном объеме.

Особенностью выпуска новых ОГСЗ является индексация по темпу инфляции. Эти облигации стали первым инструментом на рынке ценных бумаг, индексируемым по инфляции. Так, по обли­гациям 32-й серии размер купонного дохода был равен официаль­ному уровню инфляции за полные последние 6 мес. +0,1 пункта.

Облигации государственного республиканского внутреннего зай­ма РСФСР 1991 г. выпускаются по Постановлению Верховного Совета РСФСР от 30 сентября 1991 г. Срок - 30 лет (до 2021 г.). Номинал - 100 руб. Эмитент - Министерство финансов РФ. Инве­сторы - российские юридические лица. Доход выплачивается в виде плавающей процентной ставки один раз в год в безналичном по­рядке. Погашение начинается с 2006 г. ежегодными тиражами. Облигации, не вошедшие в тиражи погашения, выкупаются по 31 декабря 2021 г. При погашении выплачивается номинальная сто­имость плюс доход за тот период, в котором облигация подлежит выкупу. Под залог облигаций займа даются ссуды.

Облигации российского внутреннего выигрышного займа 1992 г. Это 15%-ный заем. Номинал - 500 и 1000 руб. Срок - 10 лет. Облигации предъявительские. Намечено провести 10 тиражей выигрышей, за 10 лет должны выиграть 32% облигаций. Облига­ции обмениваются на деноминированные облигации образца 1998 г. Что же касается облигаций Государственного внутренне­

го выигрышного займа 1982 г., то в соответствии с Федеральным законом «О порядке перевода государственных ценных бумаг СССР и сертификатов Сберегательного банка в целевые долго­вые обязательства Российской Федерации» от 12 июля 1999 г. № 162-ФЗ они переводятся в целевые долговые обязательства Рос­сийской Федерации, единицей номинала которых является дол­говой рубль (дор). Перевод осуществляется путем нанесения не­посредственно на восстанавливаемые ценные бумаги специаль­ных отметок, удостоверяющих факт их перевода. Датой перевода считается 1 января 1996 г. независимо от фактической даты пере­вода. Величина номинала целевой облигации считается равной произведению коэффициента 1,4 на величину номинала перево­димой в нее облигации 1982 г. С 1 января 1996 г. на целевые об­лигации Российской Федерации начисляются доходы в долговых рублях, которые не могут быть меньше 9% в год от номиналов целевых облигаций. Целевые долговые обязательства являются ценными бумагами на предъявителя.

Облигации золотого федерального займа (ОФЗ-9999). Первый выпуск состоялся в 1993 г. и был погашен. Второй выпуск был осуществлен в соответствии с Указом Президента РФ от 5 сен­тября 1995 г. и постановлениями Правительства РФ от 15 мая 1995 г. и 5 ноября 1995 г. Эмитент - Министерство финансов РФ. Инвесторы - юридические и физические лица, резиденты и нере­зиденты. Срок обращения - 3 года. Номинал - 100 г золота. До­ход, равный ставке «либор» +1%, выплачивался один раз в год (около 7% в год). Погашение проводилось в безналичной форме в рублях или золотом 99,99%-ной чистоты. Для физических лиц облигации погашались только в рублях.

По постановлению Правительства РФ от 27 июля 1998 г. № 861 должны были выпускаться золотые сертификаты номиналом 1 кг химически чистого золота. Это именные беспроцентные облига­ции, погашаемые золотом. Эмиссия осуществляется отдельными выпусками, и на каждый выпуск Министерство финансов РФ оформляет глобальный сертификат. Золотые сертификаты выпус­каются в документарной форме с обязательным централизован­ным хранением. Владельцами могут быть юридические и физи­ческие лица Российской Федерации.

Облигации государственных нерыночных займов (ОГНЗ) вы­пускаются по постановлениям Правительства от 21 марта 1996 г. № 316 и от 29 октября 1996 г. № 506. Эмитент - Министерство финансов РФ. Инвесторы - юридические лица: пенсионные и стра­

ховые компании, Сбербанк России и другие внебюджетные фон­ды, резиденты и нерезиденты. Номинал - 1000 руб. Форма вы­пуска - бездокументарная. Доход - 10% годовых. Погашение про­изводится в денежной форме по номиналу или имущественным эквивалентом номинала. Доход выплачивается одновременно с погашением ОГНЗ. Облигации обращаются только на первич­ном рынке. Выпускаются на срок от одного года до десяти лет.

Государственные жилищные сертификаты выпускаются в со­ответствии с Указом Президента РФ от 10 июня 1994 г. с целью привлечения инвестиций на жилищное строительство. Жилищ­ный сертификат - это особый вид облигации с индексированной номинальной стоимостью. Его владелец имеет право на получе­ние квартиры или индексированной номинальной стоимости. Эмитенты - юридические лица, резиденты (застройщики и муни­ципалитеты). Номинал - не менее 0,1 м² в денежном эквиваленте. Это именные ценные бумаги.

Обязательные реквизиты:

• наименование «Жилищный сертификат»;

• дата и государственный номер регистрации;

• срок действия, дата приобретения первым собственником;

• размер площади, соответствующий одному сертификату;

• объем эмиссии;

• цена приобретения сертификата первым владельцем;

• схема индексации номинальной стоимости;

• предварительные условия договора купли-продажи квар­тиры;

• порядок окончательного согласования договора купли-про­дажи квартиры;

• полное наименование эмитента;

• подпись и печать;

• полное наименование собственника жилищного сертифи­ката;

• полное наименование банка, контролирующего целевое использование привлеченных средств;

• условия, дающие право заключать договор купли-продажи квартиры.

Векселя Министерства финансов РФ выпущены для оформле­ния долгов этого министерства ряду региональных банков. Для примера рассмотрим векселя, выпущенные Министерством финан­сов РФ 17 августа 1995 г. В 1992-1994 гг. коммерческие банки осу­ществляли кредитование АПК, потребительской кооперации и

организаций по завозу товаров в районы Крайнего Севера. Мини­стерство финансов выпустило векселя и передало их коммерческим банкам. Объем выпуска векселей составлял разницу между задол­женностью и процентами по ней АПК и потребкооперации на 1 ап­реля 1995 г. и размером этой задолженности коммерческих банков Банку России. Срок обращения - 10 лет, начиная с 1 сентября 1995 г. Погашение осуществляется с 31 августа 1998 г. по 31 августа 2005 г. Доход - 10% годовых. Номинал равен 10 млн руб. задолженности на 1 апреля 1995 г. плюс суммы процентов. Министерство финан­сов выдает коммерческим банкам векселя со сроком погашения 31 августа каждого года в течение восьми лет, начиная с 1998 г. рав­ными долями с уплатой 10% годовых. При наступлении срока по­гашения - 31 августа соответствующего года - Министерство фи­нансов перечисляет на счет предъявителей векселей средства в раз­мере номинала векселя. Векселя выдаются в документарной форме на бланке простого векселя.

Облигации РАО «Высокоскоростные магистрали» имели ста­тус государственных ценных бумаг. Первый выпуск состоялся 29 апреля 1996 г. Срок обращения - 365 дней. Номинал - 100 руб. Доход - купонный, выплачивался один раз в квартал, рассчиты­вался аналогично доходу по ОФЗ-ПК. Первичный рынок - аукци­он. Цена устанавливалась в процентах к номиналу. С ноября 2001 г. началось погашение этих облигаций, выпущенных в 1997-1998 гг.

Еврооблигации - новая форма государственных займов. Эти облигации выпускают вне страны происхождения валюты для размещения среди зарубежных инвесторов, и они не подпадают под юрисдикцию ни одной из стран. С 27 ноября 1996 г. на евро­рынках пятнадцати стран началось размещение еврооблигаций займа Правительства РФ. В синдикат по первичному размеще­нию еврооблигаций вошли «Альфа-банк», «Уникомбанк», инос­транные банки. Основные параметры выпусков российских ев-

За первое полугодие 1998 г. Россия разместила еврооблига­ций на 4,85 млрд долл.: в апреле были размещены пятилетние облигации в итальянских лирах на 420 млн долл., в июне - пяти­летние облигации на 1,25 млрд долл., тридцатилетние облигации на 2,5 млрд долл. В 1998 г. намечалось довести внешние заим­ствования через облигации до 14 млрд долл., однако осуществле­нию этих планов помешал финансовый кризис.

В соответствии с постановлением Правительства РФ «О при­влечении финансовых ресурсов с международных рынков капи­талов в 1997 г.» от 23 января 1997 г. и Указом Президента РФ «О выпуске внешних облигационных займов органов исполни­тельной власти г. Москвы, Санкт-Петербурга, Нижегородской об­ласти» от 8 апреля 1997 г. еврооблигации начали выпускать субъекты Федерации. Выпуск осуществлялся с разрешения Бан­ка России и Государственного таможенного комитета РФ по ре­шению законодательного органа субъекта Федерации, регистри­ровался в Министерстве финансов РФ, обеспечивался залогом или банковской гарантией. Эмитент должен был получить междуна­родный кредитный рейтинг не менее чем от двух ведущих между­народных рейтинговых агентств. Общий объем всех заимствова­ний не должен превышать 30% собственных доходов бюджета этого субъекта, а расходы на погашение и обслуживание долга - 15% этих доходов. Москва получила разрешение на размещение еврооблигаций на сумму 400 млн долл., Санкт-Петербург - на 300 млн долл. и Нижний Новгород - на 100 млн долл.

В 2001 г. на рынке обращались 11 выпусков еврооблигаций с датой погашения в 2001-2030 гг. на общую сумму 36,4 млрд долл.¹

Положение рынка валютных государственных ценных бумаг в 1999-2000 гг. было тяжелым вследствие падения кредитного рейтинга России. Котировки находились на низком уровне. В 2001 г. кредитный рейтинг России повысился. В октябре того же года цены еврооблигаций достигли максимального уровня за послекризисный период. Доходность еврооблигаций составляла 6-13% годовых.

Облигации внешних облигационных займов (ОВОЗ). Эти об­лигации начали выпускать по постановлению Правительства РФ от 23 июня 2000 г. № 478 и приказу Министерства финансов РФ от 18 июля 2000 г. № 71н. Целью их выпуска является реструкту­

ризация задолженности перед Лондонским клубом кредиторов. Это государственные именные ценные бумаги в документарной форме. Владельцы данных ценных бумаг имеют право на полу­чение номинальной стоимости этой облигации (1 долл.) и купон­ного дохода в виде процента на остающуюся непогашенной но­минальную стоимость облигации. Объем эмиссии - 30 млрд долл. Эмиссия состоит из двух выпусков облигаций:

• с датой погашения 31 марта 2010 г. (SK-O-CM-127);

• с датой погашения 31 марта 2030 г. (SK-O-CM-128).

По облигациям с датой погашения в 2010 г. на дату выпуска выплачивается 9,5% номинальной стоимости основного долга. Оставшаяся сумма долга погашается девятью равными полуго­довыми платежами, начиная с 31 марта 2006 г. Купонный доход выплачивается два раза в год. По облигациям с датой погашения в 2030 г. погашение основной суммы долга осуществляется 47 по­лугодовыми платежами, начиная с 31 марта 2007 г. Купонный доход выплачивается два раза в год.

Ценные бумаги субъектов Федерации и муниципальные цен­ные бумаги. Они выпускаются исполнительными органами влас­ти субъектов Федерации и местными органами власти с 1992 г. Каждому выпуску присваивается государственный регистраци­онный номер, который состоит из 11 разрядов:

Х1 Х2 Х3 Х4 Х5 Х6 Х7 Х8 Х9 Х10 Х11.

Первый и второй разряды (Х1 Х2) указывают на принадлеж­ность эмитента Российской Федерации, третий и четвертый разря­ды (Х3 Х4) - на тип ценной бумаги, срок обращения и вид дохода:

21 - для бескупонных ценных бумаг субъектов Федерации или муниципальных ценных бумаг со сроком обращения до одного года;

22 и 23 - для ценных бумаг субъектов Федерации или муници­пальных ценных бумаг со сроком обращения до одного года и соответственно с переменным и постоянным купонным доходом;

24 и 25 - для ценных бумаг субъектов Федерации или муници­пальных ценных бумаг со сроком обращения от 1 до 5 лет и соот­ветственно с переменным и постоянным купонным доходом;

26 и 27 - для ценных бумаг субъектов Федерации или муници­пальных ценных бумаг со сроком обращения от 5 до 30 лет и со­ответственно с переменным и постоянным купонным доходом;

28 и 29 - для ценных бумаг субъектов Федерации или муници­пальных ценных бумаг, условия выпуска которых предполагают их погашение преимущественно неденежными средствами, со сро­ком обращения от 1 до 5 лет и от 5 до 30 лет соответственно.

Пятый, шестой и седьмой разряды (Х5 Х6 Х7) указывают на порядковый номер выпуска ценных бумаг данного вида; восьмой, девятый и десятый разряды (Х8 Х9 Х10) - на эмитента ценных бумаг; одиннадцатый разряд (Х11) - резервный.

Займы бывают двух видов:

• общего покрытия (для покрытия дефицита регионального или местного бюджета);

• целевые - для финансирования инвестиционных социаль­но-экономических проектов, жилищного строительства, телефон­ной связи, развития местной промышленности.

Существуют следующие формы займов:

• векселя (Новосибирск, Чувашия и др.);

• краткосрочные долговые обязательства (КДО) по типу ГКО (санкт-петербургские МКО, челябинские ОКО, пермские ОДО и др.);

• казначейские сертификаты (Саха-Якутия - 50 г золота про­бы 0,9999);

• краткосрочные конвертируемые долговые обязательства (размещаются с дисконтом, конвертировались в акции на аукци­онах по приватизации в Новосибирске, Новокузнецке и других городах);

• еврооблигации.

Муниципальные займы постепенно укрупняются, сроки их погашения увеличиваются. За 5 лет (1992-1996 гг.) самыми круп­ными были займы Санкт-Петербурга - 6 млрд руб. и Татарста­на- 1 млрд руб. В 1997 г. были зарегистрированы 309 займов на сумму 24,4 млрд руб. и три еврозайма на сумму 900 млн долл.¹ Крупнейшими из всех ранее выпущенных являются московские муниципальные займы. В 1998 г. Москва разместила три вида муниципальных займов: внутренний для юридических лиц, сбе­регательный заем для населения и внешний для иностранных ин­весторов. Муниципальные займы обеспечиваются средствами бюджета и внебюджетных фондов, недвижимостью. Гарантами могут выступать банки, страховые компании, предприятия и орга­низации. Как правило, гарантами являются сами эмитенты.

Доходы по муниципальным облигациям выплачиваются в денежной и натуральной формах или в форме розыгрышей и при­зов. Доходы в денежной форме выступают в виде фиксирован­ной процентной ставки, плавающей процентной ставки, дискон­та, разницы в стоимости продажи и покупки облигации. Доходы в натуральной форме выплачиваются жильем, установкой теле­фонов, землей, ценными бумагами. В качестве призов разыгры­вались земельные участки, товары местного производства, квар­тиры, дополнительные облигации. Кроме дохода владельцы муниципальных облигаций получают льготы. Так, этими обли­гациями можно оплатить налоги, внести обязательные резервы в Банк России, использовать в качестве залога для получения кре­дита. Среди владельцев облигаций проводятся лотереи. Предос­тавляются бесплатные права на охоту, рыболовство, сбор дико­растущих растений.

Сроки займов различаются в зависимости от назначения зай­мов. Займы в виде КДО обычно краткосрочные - от 3 до 9 мес. Целевые займы берутся на срок от одного года до шести лет.

Ситуация на рынке ценных бумаг субъектов Федерации в 1999 г. характеризовалась значительным снижением рыночной активности. Однако эмитенты продолжали обслуживать займы, предлагали рынку новые виды ценных бумаг.

Новые государственные ценные бумаги. В связи с реструктуриза­цией внутреннего долга по распоряжению Правительства РФ «О новации по государственным ценным бумагам» от 12 декабря 1998 г. на рынке появились новые государственные ценные бумаги:

• облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД);

• облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД).

Новация была осуществлена с 15 декабря 1998 г. Сумма но­вых обязательств определялась путем дисконтирования номи­нальной стоимости ГКО, ОФЗ-ПК, ОФЗ-ПД со сроками погаше­ния до 31 декабря 1999 г., исходя из дохода 50% годовых в период с 19 августа 1998 г. до даты погашения. По ОФЗ-ПК и ОФЗ-ПД в дисконтированную величину включались суммы невыплаченных купонных доходов. По необъявленным купонам ставка прини­малась равной 50%.

В результате новации владельцы ГКО, ОФЗ-ПК и ОФЗ-ПД получили следующие ценные бумаги:

• ОФЗ-ФД - по номиналу, равному 70% суммы новых обяза­тельств;

• ОФЗ-ПД - по номиналу, равному 20% суммы новых обяза­тельств;

• денежные средства в размере 10% суммы новых обяза­тельств.

Если срок погашения ГКО, ОФЗ-ПК, ОФЗ-ПД наступил до момента осуществления новации, то размер выплачиваемых де­нежных средств увеличивался в зависимости от периода отсроч­ки из расчета 30% годовых до момента официального опублико­вания распоряжения Правительства РФ от 12 декабря 1998 г. При этом ²/₃ денежных средств оформлялись в равных долях ГКО со сроками погашения, не превышающими 3 и 6 мес. и доходностью 30% годовых. Владельцам ГКО, ОФЗ-ПК и ОФЗ-ПД, которым устанавливался норматив вложения средств в государственные ценные бумаги (кроме кредитных организаций, профессиональ­ных участников рынков ценных бумаг, органов государственной власти), давалось право получать 30% суммы новых обязательств денежными средствами с соответствующим уменьшением до 50% доли ОФЗ-ФД и сохранением доли ОФЗ-ПД в размере 20%.

Физическим лицам-резидентам РФ было дано право получе­ния полной суммы погашения в денежной форме.

Государственные сберегательные облигации (ГСО). Выпуск этих облигаций производится в соответствии с постановлением Правительства РФ «Условия эмиссии и обращения государствен­ных сберегательных облигаций» от 6 ноября 2001 г. № 771. Эми­тентом является Министерство финансов РФ. Инвесторами - юридические лица, резиденты: страховые организации, негосу­дарственные пенсионные фонды, инвестиционные фонды, управ­ляющие компании паевых инвестиционных фондов. Облигации среднесрочные и долгосрочные, именные, выпускаются в доку­ментарной форме. Эмиссия осуществляется отдельными выпус­ками, объемы которых определяются Правительством РФ на со­ответствующий год. Облигации не обращаются на вторичном рынке, а размещаются на добровольной основе на аукционе. Вла­делец облигаций при их погашении получает их номинальную стоимость, а также проценты, исчисляемые на номинальную сто­имость облигаций. Погашение и купонные выплаты осуществля­ются за счет средств федерального бюджета. Это федеральная государственная ценная бумага, выраженная в рублях.

Депозитные и сберегательные сертификаты коммерческих бан­ков. Они выпускаются в соответствии с письмом Банка России «Правила по выпуску и оформлению депозитных сберегательных сертификатов» от 10 февраля 1992 г. № 14-3-20. Банковский сер­тификат - письменное свидетельство банка о внесении денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреем­ника на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов по нему. Вкладчик банка, купивший серти­фикат, называется бенефициаром (выгодоприобретателем). Фор­ма бумажная. Сертификаты бывают именные и предъявительские, депозитные и сберегательные. Все они должны быть срочными. Депозитные сертификаты выдаются только юридическим лицам - резидентам, на срок до одного года и могут передаваться толь­ко юридическим лицам в безналичной форме, это именные цен­ные бумаги. Сберегательные сертификаты выдаются только фи­зическим лицам на срок до трех лет и могут передаваться только физическим лицам - гражданам России в наличной и безналич­ной формах, это предъявительские ценные бумаги. Сертификаты не подлежат вывозу за пределы рублевой зоны, не могут служить расчетным и платежным средством за товары и услуги. Сертифи­каты не выпускаются в валюте.

Обязательные реквизиты сертификатов:

• наименование «Депозитный или сберегательный серти­фикат»;

• причина выдачи сертификата (внесение вклада);

• дата внесения депозита;

• размер депозита;

• безусловное обязательство банка вернуть сумму, внесенную в депозит;

• дата востребования бенефициаром депозита по сертифи­кату;

• ставка процента за пользование депозитом;

• сумма причитающихся процентов;

• наименование банка-эмитента;

• наименование бенефициара (если это именной сертификат);

• подписи двух лиц банка;

• печать.

Отсутствие хотя бы одного реквизита делает сертификат не­действительным. Если сертификат предъявлен к оплате досроч­но, то процентная ставка снижается. Если срок сертификата уже

прошел, то банк обязуется оплатить его по первому требованию. Под залог депозитного и сберегательного сертификатов можно получить ссуду. Предъявительские сертификаты передаются пу­тем простого вручения, именные - путем цессии. Цессия - обще­гражданская уступка требования. Цедент - уступающий свои пра­ва, цессионарий - приобретающий права. Цессия оформляется на оборотной стороне сертификата в виде двустороннего согла­шения с подписями и печатями.

Облигации Банка России (ОБР). В соответствии с Федераль­ным законом «О внесении дополнений в Федеральный закон “О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)” и Федеральный закон “О рынке ценных бумаг”» от 8 июля 1999 г. № 139-ФЗ Банку России в целях реализации денежно-кредитной политики дано право от своего имени осуществлять эмиссию об­лигаций. Постановлением Правительства РФ от 12 октября 1999 г. № 1142 утверждено Положение об особенностях эмиссии и реги­страции облигаций Центрального Банка Российской Федерации. Эти облигации размещаются и обращаются только среди кредит­ных организаций. Предельный размер общей номинальной сто­имости облигаций Банка России равен разнице между максималь­но возможной величиной обязательных резервов и суммой обя­зательных резервов, определенной исходя из действующего норматива обязательных резервов.

Облигации являются краткосрочными эмиссионными ценны­ми бумагами, закрепляющими право их владельца на получение в предусмотренный ими срок средств в размере, равном их номи­нальной стоимости. Доходом от облигации является разница между номинальной стоимостью и ценой покупки облигации. Облигации выпускаются в документарной форме на предъявите­ля. Эмиссия облигаций осуществляется отдельными выпусками. Каждый выпуск имеет регистрационный номер. Обслуживание и погашение облигаций производит Банк России.

Эти облигации стали выпускаться в период кризиса в связи с отсутствием торгов по ГКО-ОФЗ и нерешенностью проблемы обмена ГКО-ОФЗ на новые ценные бумаги.

Это ликвидный, доходный и надежный инструмент на россий­ском рынке ценных бумаг. К ноябрю 1998 г. размещено 9 выпус­ков ОБР, в том числе 4 выпуска на аукционах, 5 выпусков на вто­ричных торгах. Доходность ОБР на вторичном рынке в сентяб­ре-октябре 1998 г. составляла примерно 70% годовых, к середине

ноября она снизилась до 35% годовых, в январе-феврале 1999 г. - до 18%, в сентябре-октябре 2001 г. - до 10%.

Срок обращения не превышал 30 дней.

Производные ценные бумаги (дериваты)

К производным ценным бумагам относятся опционы, фью­черсы, свопы, депозитарные расписки, стрипы.

Опцион - это двусторонний контракт. Покупатель опциона - держатель опциона, продавец опциона - надписатель опциона. Финансовый опцион - одностороннее обязательство, дающее сво­ему владельцу право купить или продать финансовые инструмен­ты в установленные сроки и по согласованной заранее цене. Это означает, что держатель опциона может его исполнить, может его проигнорировать, может его продать. Надписатель опцион­ного контракта обязан его исполнить. Договорная цена, по ко­торой заключается опционная сделка, называется ценой испол­нения или ценой страйк. Внутренняя стоимость опциона - это разность между той ценой, которую пришлось бы уплатить за ценные бумаги без опциона, и той, которую платят при исполне­нии опциона, т. е. ценой исполнения. Внутренняя стоимость оп­циона не может быть отрицательной величиной. Если рыночная цена ниже цены исполнения, то опцион не будет исполняться, его внутренняя стоимость будет нулевой. Надбавка к опциону равна разнице между рыночной ценой и его внутренней стоимостью. Это премия. Ее платит держатель опциона надписателю сразу же после заключения контракта.

При исполнении опционного контракта возможны три слу­чая:

1) цена исполнения равна рыночному курсу, это опцион с па­ритетом;

2) цена исполнения выгоднее рыночной цены, это опцион в деньгах;

3) цена исполнения не выгоднее рыночной цены, это опцион вне денег.

Пример. Заключен контракт на покупку 100 акций по цене 500 руб. за одну акцию через 3 мес. Премия равна 20 руб. на одну акцию, на 100 акций она составит 2000 руб. Через 3 мес. факти­ческая цена на рынке составит 800 руб. Держатель опциона ку­пит 100 акций по цене 500 руб. и продаст их по цене 800 руб., при

этом он получит прибыль (800 -500) ^. 100= 3000 руб. Чистый до­ход составит 3000 - 2000 = 1000 руб.

Если фактическая цена на рынке равняется 450 руб., то дер­жатель опциона не исполнит контракт. Он потеряет только пре­мию - 2000 руб. Если бы он исполнил контракт, то потерял бы гораздо больше - (450-500) • 100=5000 руб.

Этот пример показывает, что опционный контракт выполня­ет функции страхования рисков (хеджирования). Риск покупате­ля опциона находится в пределах выплачиваемой им премии. Риск продавца не ограничен, а его доход основывается на премии. Другими словами, продавец опциона принимает на себя риски покупателя и получает за это премию, которая является ценой опциона. С целью страхования использовались, например, опци­оны на индекс доходности ГКО, ОГВВЗ, ОГСЗ.

Существуют два типа опционов:

• европейский (исполняется в определенный день);

• американский (исполняется в любой день до оговоренной в контракте даты).

Используют два вида опционных контрактов:

• опцион «колл», который дает право купить в будущем оп­ределенное количество ценных бумаг;

• опцион «пут», позволяющий продать в будущем определен­ное количество ценных бумаг.

Разновидностью опциона «колл» является «варрант», дающий право на льготную покупку еще не выпущенных в обращение цен­ных бумаг.

Фьючерс - двусторонний контракт, двустороннее обязатель­ство по проведению сделки купли-продажи оговоренных финан­совых инструментов в установленные сроки по согласованной заранее цене. Финансовый фьючерсный контракт - это стандар­тизированный контракт (стандартизируются количество, каче­ство, срок исполнения). Особенностью фьючерсных контрактов является то, что они редко исполняются (менее 2% всех заклю­ченных сделок). Они либо закрываются контрсделками, либо про­изводится выплата разницы одной стороне за счет другой.

При фьючерсных сделках используется маржирование. При­меняется несколько видов маржи. Первоначальная маржа - за­лог, вносимый покупателем и продавцом контракта при заклю­чении сделки. Она составляет небольшой процент от суммы кон­тракта, вносится или в виде наличности, или в виде ценных бумаг

(чаще всего это государственные ценные бумаги). Вариационная маржа - это сумма, которую вносит покупатель или продавец ежедневно в Клиринговую палату в зависимости от рыночных колебаний. Одна сторона вносит определенную сумму, которая возвращается другой стороне. Маржа поддержания - установлен­ная минимальная величина первоначальной маржи, ниже кото­рой она не должна опускаться. Расчет вариационной маржи при­веден в табл. 3.3. Первоначальная маржа составляла 2000 долл., компенсационная маржа - 1500 долл.

Таблица 3.3

Расчет вариационной маржи, долл.

Источник: Валютный рынок и валютное регулирование / Под ред. И.Н. Платоновой. - М.: БЕК, 1996. - С. 128.

В последний день торговли контрактом на бирже величина изменения остатка на счете маржи будет отражать чистую при­быль или убыток по этому фьючерсному контракту.

Предельное минимальное изменение цены фьючерсного кон­тракта - это тик, он равен в данном случае одному базисному пункту или 0,01%.

В настоящее время в России используются фьючерсы на ак­ции. Торговля фьючерсами на курсы акций осуществляется на Российской бирже и Московской центральной фондовой бирже с осени 1996 г. Фьючерсные контракты исполняются по 15-м чис­лам месяцев исполнения (максимум - три последних месяца). В основном это акции предприятий первого эшелона, таких как НК «Лукойл», «Мосэнерго», «Ростелеком» и др.

Своп - это обмен денежного потока с одними характеристи­ками на денежный поток с другими характеристиками. Характе­ристиками денежного потока являются:

• процентная ставка;

• периодичность платежей;

• валюта платежа;

• курс валют.

Различают два вида сделок своп - процентные и валютные. Процентный своп - это обмен процентными платежами, начис­ленными с предполагаемой суммы в течение определенного пе­риода. При процентном свопе не происходит реального движе­ния основной суммы. Валютный своп - это валютная операция, при которой осуществляется наличная (на условиях спот) покуп­ка (продажа) валюты А в обмен на валюту В с одновременной продажей (покупкой) валюты А в обмен на валюту В (на услови­ях форвард). То есть у каждого участника сделки есть прямые и обратные потоки в настоящем и будущем. Операции своп позво­ляют страховать финансовые риски и получать при этом допол­нительные доходы.

Депозитарные расписки - это производные ценные бумаги, выпущенные на бумаги иностранного эмитента. Они бывают двух видов: американские (АДР) обращаются в США, и глобальные (ГДР), обращающиеся в Западной Европе. АДР делятся на спон­сируемые и неспонсируемые. Ниже приведены различия между ними¹:

Спонсируемые АДР

1. Выпуск осуществляется по инициа­тиве эмитента

2. Выпуск контролируется эмитен­том

3. Выпуск осуществляется на уже выпущенные акции и акции новых эмиссий

4. Обращаются на биржевом и внебиржевом рынках

5. При регистрации требуется много финансовых и других документов

Неспонсируемые АДР

1. Выпуск осуществляется по иници­ативе акционера

2. Выпуск не контролируется эмитен­том

3. Выпуск осуществляется на уже выпущенные акции

4. Обращаются на внебиржевом рынке

5. При регистрации требуется только подтверждение соответст­вия деятельности АО законода­тельству страны

Спонсируемые АДР бывают трех уровней:

• I уровень - АДР выпускаются на уже обращающиеся акции. Торговля осуществляется только на внебиржевом рынке. Для эмиссии требуется минимальный набор документов.

• II уровень - АДР выпускаются на уже обращающиеся ак­ции, обращаются на фондовой бирже. Для регистрации требу­ются различные формы бухгалтерской отчетности эмитента.

• III уровень - АДР выпускаются на акции первичного раз­мещения. Такие расписки бывают двух видов:

• публично размещаемые - для регистрации представляется полная финансовая отчетность. АДР обращаются на фондовой бирже;

• частного размещения - АДР продаются через специализи­рованную компьютерную сеть. Требования при регистрации ми­нимальные.

Система торговли АДР выглядит следующим образом. Если инвестор в США хочет купить акции российских компаний, то он делает заказ своему брокеру, который связывается по этому вопросу с брокером в России. Последний покупает акции, пере­регистрирует их на банк-кастоди, который является номиналь­ным держателем акций. Кастоди - брокерская услуга по ответ­ственному хранению акций. Банк-кастоди информирует о пере­регистрации депозитарный банк, который выпускает на эти акции депозитарные расписки, передает их брокеру, а тот - инвестору. В России из депозитарных банков лицензию Банка России имеет только Ситибанк, из кастодиальных банков - «Чейз Манхэттен Банк».

На американском фондовом рынке обращались АДР I уров­ня на акции НК «Лукойл», Северного трубного завода, «Инком­банка» и др. АДР III уровня обращаются на акции АО «Вымпел­ком» (сотовая связь) и др.

Владельцы депозитарных расписок получают доходы в виде дивидендов на акции и разницы котировок на американском и российском рынках.

Для российских эмитентов выпуск АДР выгоден, так как по­зволяет:

• привлечь иностранный капитал в российские предприятия;

• повысить цены на акции;

• получить опыт работы на международном рынке ценных бумаг;

• увеличить выпуск акций;

• повысить ликвидность акций.

Стрипы - вид ценных бумаг, который должен скоро появиться на российском рынке. Они являются производными от государ­ственных ценных бумаг. Стрип - это ценная бумага, образовав­шаяся в результате стриппинга («раздевания») купонной облига­ции. От основной суммы отделяются купоны, которые начинают обращаться самостоятельно. Само «раздевание» производится де­позитарием. Например, облигация номиналом 1000 руб. имеет два купона по 100 руб. Вместо одной облигации мы получаем три: одну с номиналом 1000 руб. и две с номиналом 100 руб. Все три новые облигации становятся бескупонными. Они продаются с дисконтом и гасятся по номиналу. Это дает возможность инвесторам и диле­рам минимизировать налоговые выплаты.

Обратная стриппингу операция называется реконструкцией. Из трех облигаций образуется одна единая облигация.

В 2001 г. будут введены в обращение стрипы на базе ОФЗ с учетом недостатка коротких инструментов.

Преимущества стрипов:

• Инвесторы могут сразу получить будущие доходы по при­обретенным облигациям.

• Появляется возможность выбора - покупать целую обли­гацию или ее часть.

• Стрипы используются для покрытия будущих обязательств.

• Они гарантируют доход в отличие от опционов и фьючерсов.

• Стрипы надежны и ликвидны, поскольку это государствен­ные ценные бумаги.

Закладная - новый вид ценных бумаг, которые появились в России в соответствии с Федеральным законом «Об ипотеке (за­логе недвижимости» от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ.

Это именная ценная бумага, удостоверяющая права ее вла­дельца в соответствии с договором об ипотеке на получение де­нежного обязательства или указанного в нем имущества. Обяза­тельные реквизиты закладной: название «Закладная»; имя зало­годателя и его адрес; имя первоначального залогодержателя и его адрес; название денежного обязательства, обеспечиваемого ипотекой; имя должника и его адрес; сумма обязательства или порядок ее определения; сроки уплаты суммы обязательства; опи­сание имущества, передаваемого в залог, его местонахождение и денежная оценка; наименование права (собственность, аренда) и

органа регистрации этого права; наличие права третьих лиц на закладываемое имущество; подписи залогодателя и должника; время и место нотариального удостоверения договора об ипоте­ке и сведения о его государственной регистрации.

Закладная составляется лицом, которое передает в залог свое имущество другому лицу. Она передается первоначальному за­логодержателю органом государственной регистрации догово­ра об ипотеке только после самой регистрации. Передача прав по закладной осуществляется так же, как по векселю, т. е. путем совершения на ней передаточной надписи - индоссамента. Зак­ладная может передаваться в залог, покупаться и продаваться, переходить по наследству и т.д.

В 2000 г. был создан новый сегмент фондового рынка - ры­нок закладных и облигаций, обеспеченных ипотекой. Ипотечное кредитование является дополнительным импульсом экономиче­ского роста. Банки имеют возможность вложить свои средства в низкорисковые и производительные активы. В 2000 г. создана нормативная база для выпуска и обращения ипотечных ценных бумаг. Ипотечное кредитование позволяет выдавать кредиты по значительно более низким ставкам, привязанным к уровню инф­ляции. С целью ипотечного кредитования создаются ипотечные банки (на базе существующих или новые).

3.7.