Общая картина. Ограничения подхода

Измерения ликвидности связаны между собой, что наглядно де­монстрирует Рис. 1:

4 5

Источник: Bank for International Settlements.

Рис. 1 - Аспекты рыночной ликвидности.

Например, чем больше сравнительный дисбаланс заявок на по­купку и заявок на продажу (горизонтальная ось вверху Рис. 1), тем дальше рыночные цены должны отклоняться от стандартной цены на продажу, P^ask, и стандартной цены на покупку, P^bid(вертикальная ось Рис. 1), чтобы этот дисбаланс исчез.

Показатели глубины (горизонтальные отрезки, отходящие от вертикальной оси) должны «схватывать» тот максимум неисполнен­ных заявок, который допустим, прежде чем состоится такое отклоне­ние. А показатели релаксации характеризуют ту скорость, с какой ис­чезает дисбаланс заявок.

Таким образом, приведенное выше определение ликвидности, сформулированное Комитетом по глобальной финансовой системе (CGFS) Банка международных расчетов (BIS) [111], распадается на несколько частных определений, которые можно назвать рабочими,

4 6

поскольку они указывают на метод измерения ликвидности (если не всей сразу, то хотя бы отдельных ее «частей» (аспектов)).

И, как правило, когда речь идет о том или ином показателе лик­видности, то подразумевается какой-нибудь частный показатель, ха­рактеризующий немедленность, «сжатость», глубину или релаксацию. Учет всех четырех атрибутов дает более или менее полную картину ликвидности.

Однако, как показывает исследование Комитета по междуна­родной финансовой системе [111], существуют определенные трудно­сти с данными на различных рынках, т.е.

Другая сложность заключается в том, что улучшение одного из аспектов ликвидности может приводить к ухудшению другого. При­мер этому дается в работе Муранага и Шимицу [116], когда увеличе­ние объема книги лимитированных заявок (улучшение глубины рын­ка) сопровождается увеличением бид-аск спрэда (ухудшением «сжа-

4 7

тости» рынка) при определенных условиях доступа трейдеров к ин­формации в книге лимитированных заявок.

Исходя из соображений о привлечении новых участников и снижении затрат на проведение торговли, большинство организован­ных рынков в последнее время перешли на использование электрон­ных торговых систем, которые позволяют накапливать подробную высокочастотную статистику о ходе торгов финансовыми инструмен­тами. Даже при наличии дилеров на рынке многие биржи организуют свои торги на основе открытой книги лимитированных заявок (limit order book).

В силу наличия данных, накопленных таким образом (подроб­нее в главе 3 настоящей работы), настоящая работа посвящена изуче­нию риска рыночной ликвидности на рынках, движимых заявками, которые организованы в форме книги лимитированных заявок. Дан­ную разновидность рынка, движимого заявками, принято также назы­вать рынком лимитированных заявок [2].