ВОПРОС 5.     Денежно-кредитная политика, ее цели и инструменты.

    Сущность денежно-кредитной политики раскрывается в  ее определении как комплекса взаимосвязанных, скоординированных на достижение предвари-тельно определенных экономических и социальных целей  мероприятий по регулированию денежного рынка, которые осуществляет государство через центральный банк.

     Таким образом, денежно-кредитной политике свойственны комплексность, вариа-тивность регулятивных мероприятий, направленность их на достижение предвари-тельно определенных общественных целей. Эти мероприятия реализуются централь-ным банком  через денежный рынок. В такой трактовке денежно-кредитная поли-тика представляет собой организационно оформленный регулятивный меха-низм со своими специфическими целями, инструментами и ролью.

     Объектами, на которые направлены регулятивные мероприятия монетарной по-литики, являются следующие переменные денежного рынка:

-предложение (масса) денег;

-ставка процента;

-валютный курс;

-скорость обращения денег и другие финансовые переменные.

      В зависимости от экономической ситуации в стране объектом регулирования может быть выбрана одна или несколько переменных денежного рынка. Однако во всех случаях среди них обязательно должно быть предложение денег.

   Главным субъектом монетарной  политики в Украине является Национальный банк Украины. Кроме того, в формировании денежно-кредитной политики принимают участие другие органы государственного регулирования экономики – Министерство финансов, Министерство экономики, правительство, Верховная Рада. Органы исполнительной и законодательной власти определяют основные макроэкономические показатели, служащие ориентиром для формирования целей денежно-кредитной политики (объем ВВП, размер бюджетного дефицита, платеж-ный и торговый балансы, уровень занятости и др.). Решающая роль в  разработке и реализации денежно-кредитной политики принадлежит Национальному банку.

     Цели денежно-кредитной политики делят на три группы (уровня): стратегичес-кие, промежуточные и  текущие (тактические). Стратегическими  называют цели, которые определены как ключевые в общеэкономической политике государства. Сначала определяются цели регулирования непосредственно в сфере реальной эко-номики. Ими могут быть: рост производства, изменение динамики экономического роста (ускорение или торможение), изменение уровня занятости (увеличение или снижение), динамика уровня цен (стабилизация, снижение или увеличение), динами-ка состояния платежного баланса (поддержание сбалансированности, изменение дефицита или профицита), стабилизация валютного курса.  Эти цели называются стратегическими для денежно-кредитной политики определенного периода. Эти цели согласовывают с  целями экономической политики правительства. Без такого согласования регулятивная действенность денежно-кредитной политики существен-но снижается.

    Даже при правильном выборе стратегических целей в реальной экономике цент-ральный банк не может непосредственно влиять на их достижение так как действие его инструментов ограничивается только  исключительно монетарной сферою. Поэтому ЦБ вынужден определять промежуточные цели, достижение которых явля-ется доступным для его монетарных инструментов. Через достижение промежуточ-ных целей центральный банк опосредованно может влиять  на достижение стратеги-ческих целей. Промежуточные цели монетарной политики  состоят в таких измене-ниях определенных экономических процессов, которык способствуют достижению стратегических целей. Промежуточными целями могут быть: изменение предложе-ния денег, платежеспособного спроса, коррегирование  в этой связи конъюнктуры рынков.

   Для эффективного решения промежуточных целей формируются текущие или так-тические цели, направленные на выбор и использование самых эффективных моне-тарных инструментов центрального банка. Текущие цели монетарной политики – это оперативные цели центрального банка, которые определяют те финансовые пе-ременные, которые поддаются непосредственному влиянию со стороны централь-ного банка   и обеспечивают достижение промежуточных целей.

   В зависимости от выбранных текущих целей определяются инструменты денежно-кредитной политики. Выбирает их  центральный банк.

   Инструменты денежно-кредитной политики – это определенное регулятивное средство центрального банка, направленное на изменение конъюнктуры денежного рынка, прежде всего  предложения денег, вследствие чего меняется поведение экономических субъектов на иных сегментах денежного рынка (валютном, фондовом и др.)

    Все инструменты денежно-кредитной политики можно разделить на две группы:

-инструменты опосредованного влияния на денежный рынок и экономические процессы;

-инструменты прямого влияния.

    К первой группе относят: операции на открытом рынке; регулирование норм обя-зательного резервирования; учетная политика; рефинансирование коммерческих банков; регулирование курса национальной валюты.

    Опосредованное влияние инструментов первой группы состоит в  создании таких условий, которые усиливают или ослабляют стимулы экономических субъектов  к определенному поведению, например, к накоплению или к уменьшению запасов денег в своем распоряжении и  соответственно к уменьшению или увеличению  спроса на них на товарных или финансовых рынках. Регулирование с помощью та-ких инструментов принадлежит к экономическим методам государственного управ-ления, имеющим существенные преимущества по сравнению с методами прямого воздействия, влияние которых имеет преимущественно директивный характер.

    Ко второй группе относят: установление прямых ограничений на осуществление эмиссионно-кассовых операций; введение прямых ограничений на кредитование центральным банком коммерческих банков; установление ограничений или запре-щение прямого кредитования центральным банком потребностей бюджета; прямое распределение кредитных ресурсов ЦБ между отраслями, производствами, региона-ми.

     По мере становления в Украине рыночных отношений сфера применения инстру-ментов опосредованного воздействия будет неуклонно расширяться, а сфера приме-нения инструментов прямого воздействия – сужаться.

              Операции на открытом рынке – это наиболее используемый инструмент

денежно-кредитной политики в странах с высокоразвитыми рыночными отношения-ми. В странах с переходными экономиками использование этого инструмента огра-ничивается недостаточным развитием рынка ценных бумаг, недостаточной ликвид-ностью государственных ценных бумаг. Эти сдерживающие факторы достаточно ощутимо проявляют себя в условиях Украины.

    Сущность операций на открытом рынке состоит в том, что, покупая ценные бума-ги на фондовом рынке, центральный банк дополнительно направляет в оборот соот-ветствующую сумму денег и этим увеличивает банковские резервы.. Продавая ценные бумаги из своего портфеля, центральный банк изымает соответствующую сумму средств из банковских резервов, со временем уменьшается и общая сумма де-нег в обращении. В результате таких операций соответственно увеличивается или уменьшается предложение денег, что влияет на конъюнктуру товарных рынков.

     Операции на открытом рынке бывают динамичные и защитные. Динамичные операции используются для увеличения или уменьшения общего пред-ложения денег при условии, что другие факторы не влияют  на массу денег в обра-щении. Защитные операции состоят в поддержании общего предложения денег на неизменном уровне  в условиях влияния на массу денег других факторов. Если эти факторы уменьшают предложение денег, то следует на определенную сумму купить ценные бумаги на открытом рынке, чтобы стабилизировать объем предложения, и наоборот.

    Регулятивного эффекта можно достичь куплей-продажей любых ценных бумаг на открытом рынке. Однако, центральный банк ограничивается, как правило, операци-ями с государственными ценными бумагами. Это объясняется следующими обсто-ятельствами:

-возможностью столкновения корпоративных интересов на фондовых рынках, если центральный банк продаст или купит ценные бумаги одного эмитента, а другого – нет;

-центральные банки являются по своему статусу финансовыми уполномоченными

правительств, размещают их ценные бумаги на первичном рынке и своими операци-ями на вторичном рынке способствуют повышению их рейтинга и спроса на них, а, следовательно, и доходов бюджета от их продажи;

-правительство, как правило, является наибольшим эмитентом ценных бумаг, а их рынок – наибольшим сектором общего рынка ценных бумаг. Это обеспечивает Центральному банку возможность осуществлять операции с однородными докумен-тами в любых объемах, продиктованных потребностями денежно-кредитной полити-ки.   Влияние на предложение денег можно обеспечить покупкой-продажей ценных бумаг как у коммерческих банков, так и у других собственников. Если ценные бумаги продаются банкам, то их свободные резервы сокращаются немедленно, т. к. оплата осуществляется и их корреспондентских счетов в центральном банке.  Поэтому регулятивный эффект наступает достаточно быстро, немедленно. Если ценные бумаги продаются физическим или юридическим лицам, то свободные резервы банков также сократятся, т. к. деньги плательщиков пребывают на их текущих счетах в банках и в конечном счете будут списаны с их коррсчетов в центральном банке. Однако, регулятивный эффект наступит немного позднее, нежели в первом случае. Операции на открытом рынке могут проводиться в форме прямой покупки-продажи, так и на условиях обратного выкупа (РЕПО).

  В условиях высокоразвитого рынка ценных бумаг этот инструмент монетарной политики имеет существенные преимущества:

1)он имеет высокую оперативность и четкость действий;

2)на действие этого инструмента не могут влиять никакие  иные субъекты денежно-го рынка, кроме центрального банка, что делает его регулирующее влияние доста-точно значительным, точным и эффективным;

3)этот инструмент монетарной политики имеет свойство (способность) «торможе-ния». То есто, если допускается ошибка при проведении определенной операции, то можно немедленно исполнить операцию противоположного воздействия и исправить ситуацию с предложением денег.

    Недостатком этого инструмента является то, что для его эффективного использо-вания необходимо не только желание центрального банка, но и  согласие контраген-тов на открытом рынке (продать или купить ценные бумаги).

   Регулирование норм обязательных резервов – мощный инструмент влияния на предложение денег, имеющий необратимое и немедленное действие.

   Механизм этого инструмента состоит в том, что центральный банк устанавливает для всех банков и других депозитных учреждений норму обязательного резервиро-вания привлеченных средств с сохранением определенной их суммы на корреспон-денстких счетах и в кассах без права их использования и выплаты процентов по ним.

Увеличивая норму обязательного резервирования, центральный банк немедленно сокращает объем излишних резервов банков, уменьшает их кредитоспособность, снижает уровень мультипликации депозитов. Соответственно уменьшается общий объем предложения денег. Если центральному банку необходимо увеличить предло-жение денег, то достаточно соответственно снизить норму обязательного резервиро-вания и ситуация изменится на противоположную – увеличится объем свободных резервов, повысится кредитоспособность банков и уровень мультипликации депозитов.

     Этот инструмент монетарной политики имеет то преимущество, что он одинаково воздействует на все банки, изменяя предложение денег немедленно и достаточно мощно. Он имеет определенные недостатки:

1)повышение нормы обязательного резервирования может привести  все  банки с

небольшими излишними резервами в неликвидное состояние, подорвать их положение на рынке. Чтобы спасти такие банки, центральному банку пришлось бы применять компенсирующие мероприятия (усилить их рефинансирование, увеличить покупку ценных бумаг  и т.д.);

2) повышение норм резервирования негативно отражается на финансах банков, так как ограничивает их доходы по активным операциям;

3)Если необходимо изменить предложение денег на короткий срок и в небольших объемах, то этот инструмент просто не срабатывает, так как изменение нормы обязательного резервирования на 1% может дать значительно большее изменение предложения денег, нежели необходимо.

    Значительные недостатки этого инструмента монетарной политики обусловили очень осторожное его использование.

   Учетная политика.

     Учетная политика – это один из самых мягко действующих инструментов денежной политики. Механизм его состоит в том, что центральный банк устанавливает ставки процентов по кредитам, предоставляемым коммерческим банкам в порядке их рефинансирования. Для Украины наиболее типичной процентной ставкой центрального банка  является учетная ставка НБУ. Увеличивая уровень учетной ставки, НБУ достигает следующих регулятивных последствий:

-сдерживает спрос коммерческих банков на свои кредиты, тормозит рост их свобод-ных резервов и сдерживает мультипликацию депозитов и рост предложения денег;

-сигнализирует экономическим субъектам про свое намерение сделать более «доро-гими» деньги, что само по себе способствует более осторожному поведению эконо-мических субъектов и падению рыночной конъюнктуры.

    Снижение  центральным банком учетной ставки имеет противоположные послед-ствия – увеличивает спрос коммерческих банков на кредиты НБУ и их свободные резервы, что способствует росту предложения денег.

    Процентная политика как монетарный инструмент имеет определенные недостат-ки. Влияние его на  предложение денег не достаточно четкое и оперативное. Для коммерческих банков и других экономических субъектов важно не просто измене-ние учетной ставки, а изменение ее соотношения с рыночными процентными ставка-ми по кредитам, по которым они сами предоставляют кредиты. Если, например, ры-ночные процентные ставки выросли больше, чем учетная ставка НБУ, то коммер-ческим банкам будет выгодно не уменьшать свои займы в НБУ. В таком случае НБУ

не достигнет эффекта торможения предложения денег повышением учетной ставки.

Кроме того, коммерческие банки могут не отреагировать соответствующим образом на повышение учетной ставки НБУ и по иным причинам: через инфляционные ожи-дания, состояние своей ликвидности и т. д.  В случае высоких инфляционных ожида-ний, ухудшения ликвидности коммерческим банкам целесообразно увеличивать  спрос на  кредиты НБУ даже при повышенной  учетной ставке.

    Рефинансирование коммерческих банков – инструмент, используемый в тесной взаимосвязи с  учетной политикой. Кроме изменения процентной ставки, централь-ный банк может регулировать спрос на свои кредиты  со стороны коммерческих банков изменением иных условий предоставления кредита – изменением их ассор-тимента, ограничением целевого назначения, лимитированием объемов отдельных кредитов и установлением процентных ставок по каждому кредиту. Такими способа-ми центральный банк может более четко и целенаправленно влиять на изменение банковских резервов и, как следствие, на предложение денег. Поэтому данный инструмент монетарной политики имеет определенные преимущества перед учетной политикой. Однако для его широкого использования не всегда складываются необ-ходимые условия, а именно: в портфелях коммерческих банков  нет достаточных

запасов векселей  или других ценных бумаг, которые бы служили обеспечением по кредитам рефинансирования. Именно поэтому инструмент рефинансирования ис-пользуется ограничено в Украине.