Инструменты осуществления кредитно-денежной политики

Старая мудрость Уолл-Стрит гласит: «если ФРС начинает снижать ставки - значит, настало время покупать».

Кредитно-денежная политика, особенно регулирования учетной ставки по государственным обязательствам, имеет важнейшее

влияние на фондовый рынок.

Основными инструментами кредитно-денежной политики, влияющими на финансовый рынок являются:

> ставка рефинансирования

> норматив обязательного резервирования

> операции на открытом рынке (то есть выпуск и купля- продажа государственных ценных бумаг)

Ставка рефинансирования не имеет прямого отношения к фондовому рынку, но она оказывает непосредственное воздействие на кредитно-денежную сферу, и, следовательно, на величину капиталов, обращающихся на фондовом рынке, на активность участников рынка и на ожидания о динамике макроэкономических показателей страны. Как инструмент воздействия на фондовый рынок она применяется почти во всех странах. Обычно Центральные Банки страны объявляют о повышении этой ставки с целью снижения предложения денег в стране, снижения чересчур больших объемов операций на фондовом рынке и уменьшения «перегрева» фондового рынка путем повышения стоимости привлеченных ресурсов.

В период кризиса 1997 года многие страны применили этот инструмент в борьбе с последствиями кризиса: Бразилия, Россия и некоторые другие страны повысили ставку рефинансирования, причем в тех странах, где ставка была повышена немедленно, удалось предотвратить или снизить массовый отток иностранных финансовых ресурсов, в тех же странах, где медлили применять эту меру, отток иностранных инвестиций и борьба с паническими настроениями затянулись на более длительный срок. Однако и из каждого правила есть исключение.

Вставка 46_______________________________________________

Интересно!

Влияет ли изменение ставки рефинансирования на ситуацию на финансовом рынке.

Считается, что чем ниже учетные ставки - тем быстрее растет экономика и корпоративные прибыли, что, в свою очередь, ведет к росту цен на акции. Однако в 2001 году эта динамика не всегда соблюдалась. В 2001 году мало кто позавидовал тем американским инвесторам, которые рискнули воспользоваться данным советом в 2001 году. Несмотря на десять

последовательных сокращений ставок в течение большей части 2001 года цены на акции продолжали падать. Иными словами, у каждого правила есть свои исключения.

Многие эксперты подчеркивали, что ФРС не всемогуща, и что инвесторы не должны безоглядно вкладывать свои средства, основывая решения лишь на неких общих законах. Для многих инвесторов тот факт, что агрессивное смягчение кредитно-денежной политики на этот раз не вылилось в немедленный рост рынка, стало настоящим откровением.

История показывает, что те инвесторы, которые пытались обыграть ФРС, обычно проигрывали. Согласно данным Ned Davis Research, с 1920-х гг. Федеральная резервная система 18 раз осуществляла многократное последовательное снижение процентных ставок, как правило обозначавшее смягчение кредитно-денежной политики. Спустя полгода после второго последовательного сокращения индекс Dow Jones Industrial Average, в среднем, набирал в весе 11%, а через год его рост достигал 23%.

При этом роста Dow не происходило всего в двух подобных случаях. Так, в ноябре 1929 года, спустя 12 месяцев после второго последовательного сокращения ставок, Dow Jones опустился примерно на 18%. Второй раз, в декабре 1981 года, спустя полгода после второго последовательного сокращения, Dow потерял в весе еще примерно 10%.

В 2001 году американские инвесторы стали свидетелями очередного исключения из этого правила. На этот раз второе последовательное сокращение ставок произошло 31 января 2001 года, когда на момент закрытия торгов значение индекса Dow Jones составило 10887 пунктов. Спустя шесть месяцев этот индекс опустился еще на 3.4%. В конце сентября 2001 года индекс упал до 8062.34 для того, чтобы к концу года вновь вырасти до 10021.50.

Чем же можно объяснить подобную динамику фондового рынка? В первую очередь запредельным ростом цен на акции компаний high-tech индустрии. В конце 1999-начале 2000 гг. цены на акции таких компаний выросли настолько высоко, что их последующее падение было заранее обусловлено вне зависимости от того, насколько активно ФРС включилась бы в поддержку американской экономики.

Источник: по материалам The Wall Street Journal, 02.01.02

Давайте рассмотрим, как фондовый рынок реагировал на изменение ставок рефинансирования в последние годы. Сначала рассмотрим учетную ставку ФРС США и ставки по десятилетним и однолетним государственным облигациям.

График 1. Динамика учетной ставки ФРС США и ставки по десятилетним и однолетним гособлигациям^[CXII]

Из графика наглядно видно, что снижение ставки рефинансирования аналогичным образом отражается на ставках по государственным облигациям. И наоборот рост учетной ставки вызывает вслед за собой рост ставок по государственным облигациям.

Далее на графике показана зависимость изменения учетной ставки ФРС США и динамики фондового индекса Доу-Джонса.

Источник: по материалам ФРС.

График 2. Динамика учетной ставки ФРС США и индекса Доу-Джонса с 1998 года по 2006 год

Графики достаточно четко показывают зависимость между изменением ставки рефинансирования и ростом деловой активности на рынке. Видно, что в основном оба графика возрастают и убывают в одинаковых периодах. С 2001 года график учетной ставки начал падать, график индекса Доу-Джонса перестал расти и начал колебаться. Как раз в это время наступил кризис так называемой «новой экономики», связанный с интернет-компаниями и телекоммуникационными компаниями, электронный «пузырь» лопнул. Этот кризис потянул за собой вниз весь рынок, и чтобы хоть как-то смягчить его падение, ФРС начала снижать учетную ставку, тем самым стимулируя экономику США.

График 3.

А вот как выглядит график изменения учетной ставки США с 1996 по 2016 год (см. ниже). На графике ясно виды меры ФРС США по стимулированию американской экономики в кризисные периоды времени. Первое падение учетной ставки происходит сразу еще в

2000 году и еще сильнее увеличилось после событий 11 сентября

2001 года, когда имиджу США и экономике США был нанесен серьезный «удар» после взрыва «башен-близнецов». Чтобы стимулировать экономическую активность ФРС США стало снижать учетную ставку. Ставка была снижена с 6,6% (по состоянию на 30 ноября 2000 года) до 1,05% (по состоянию на 10 июля 2003 года). После 2003 года ФРС США было вынуждено увеличить учетную ставку, так как сильно выросла инфляция и более серьезной

Данные для построения диаграммы взяты с сайта

https://www.frbdiscountwindow.org/en/Pages/Discount-Rates/Historical-Discount-Rates.aspx

проблемой стал уже не спад ВВП и безработица, а уровень инфляции. Аналогичным образом действовала ФРС в 2008 году. В августе 2008 года учетная ставка в США составляла 2,4%. После начала финансового кризиса в сентябре 2008 года ФРС США стало снижать учетную ставку и к 23 января 2014 года ставка была снижена до 0,1% (меньше одного процента), чтобы подстегнуть экономику и повысить деловую активность.

График учетной ставки США с 1996 по 2016 год

Источник: по данным ФРС.

График 4. График изменения учетной ставки с 1996 по 2016 годы.

Рассмотрим теперь, как вели себя германская ставка рефинансирования и фондовый индекс DAX.

Движение фондового индекса DAX

14000

12000 —

10000

4000

2000

График 5. Движение немецкого фондового индекса DAX (график верхний) и ставки рефинансирования в Германии (на основе учетной ставки Европейского центрального банка) (график снизу)^[CXIII]

Данные два графика также наглядно демонстрируют повышательную динамику фондового индекса при падении учетной ставки.

Аналогичная ситуация складывается в России. В качестве индикатора состояния финансового сектора экономики возьмем индекс РТС.

Источник'.Москоеская биржа.

График 6. График движения фондового индекса РТС^[CXIV]

График изменения ЦБ РФ ставки рефинансирования

12

10 I '^s-

8 '

6

4

2

О

янв апр июл окт янв апр июл окт янв апр июл окт янв апр июл окт янв апр июл окт 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 14 14 15 15 15 15 16 16 16 16

Источник: составлено по статистическим даннымЦБРФ.

График 7. График изменения ЦБ РФ ставки рефинансирования в 2012-2016 годах^{1 [CXV]}

Однако ставка рефинансирования тоже не является панацеей от всех бед. Дело в том, что участники рынка уже постоянно ждут, что ЦБ будет реагировать на ухудшение экономической ситуации изменением ставки рефинансирования и готовятся к этому.

Вставка 47_______________________________________________

Интересно!

Председатель ФРС Алан Гринспэн не хочет, чтобы инвесторы думали, что он будет их спасать от самих себя.

Источник: составлено по даннымБанка Японии.

График 8. Динамика учетной ставки в Японии за период 1990-2005 годы.

В настоящее время на финансовых рынках мира происходят события, которые ранее сложно было представить и которые противоречат теориям, изложенным в классических учебниках по финансам. В частности, ранее на финансовых рынках не существовало понятие «отрицательная учетная ставка». С 2016 года Центральный банк Японии ввел отрицательную учетную ставку. 29 января 2016 года Банк Японии ввел отрицательную процентную ставка на депозиты, которые банки размещали в Центральном банке. Такое сокращение депозитной ставки до отрицательных значений делает невыгодным для банков размещение денежных средства на счетах Центрального банка, так как вместо дохода коммерческие банки будут вынуждены доплачивать Центральному Банку Японии деньги за хранение денежных средств. Центральный банк Японии рассчитывает, что банки будут больше денег инвестировать в экономику, а не хранить их на счетах в Центральном банке (график см. ниже).

График 9. Динамика учетной ставки в Японии за период 2012-2016 годы¹

График ниже демонстрирует колебания учетной ставки, установленной Европейским Центральным Банком в 1999-2005 годах. Ставка колеблется от 3% до 5% - что демонстрирует стабильное состояние экономики.

Источник: составлено по данным ЕЦБ.

График 10. Динамика учетной ставки Европейского Центрального Банка за период 1999-2005 годы

Диаграмма составлена по данным

http://stats.oecd.org/index.aspx?querytype=view&queryname=86#

сайта ОЭСР

В настоящее время учетная ставка Европейского Центрального банка составляет величину менее одного процента и стремится к нулю.

График 11. Динамикаучетной ставки Европейского Центрального Банка за период 2012-2016 годы

Ставка рефинансирования находится в тесной связи с доходностью по государственным ценным бумагам. Изменение ставки рефинансирования влияет на изменение доходности государственных ценных бумаг, что влияет на изменение привлекательности рынка корпоративных ценных бумаг.

Другой инструмент регулирования финансовых рынков - операции на открытом рынке.

Операции на открытом рынке - это купля-продажа государственным органом (чаще всего Центральным банком) ценных бумаг у коммерческих банков с целью снизить предложение денег в стране (или повысить).

Третий инструмент регулирования финансовых рынков - установления норматива обязательного резервирования.

В статье 25 Федерального закона «О банках и банковской деятельности» предусмотрено, что кредитная организация обязана выполнять обязательные резервные требования. Депонирование обязательных резервов в Банке России осуществляется в соответствии с Положением Банка России от 1 декабря 2015 года №

507-П «Об обязательных резервах кредитных организаций». Обязанность по выполнению обязательных резервов возникает со дня получения лицензии на осуществление банковских операций и прекращается с отзывом у кредитной организации лицензии на осуществление банковских операций. Ниже приводится график динамики изменения норматива обязательного резервирования за несколько лет.

Норматив обязательного резервирования - это процент от вкладов, вносимых в коммерческий банк, который коммерческий банк обязан перечислить на счет в Центральном банке. Деньги на счете будут лежать до тех пор, пока вкладчик не заберет свой вклад обратно.

Источник: диаграмма составлена по данным с сайтаЦБ РФ.

График 12. Динамика норматива резервирования по обязательствам перед физическими лицами в валюте РФ, в процентах за период с 2004 года по 2016 год

На графике видно, что в августе 2008 года Центральный банк России увеличил норматив резервирования, чтобы бороться с инфляцией. Однако, как только наступил финансовый кризис в сентябре 2008 года, Центральный банк Росси резко снизил норматив, чтобы банки разом смогли получить на расчетный счет крупную сумму денег и чтобы не был допущен кризис межбанковских неплатежей.

Благодаря таким операциям Центральный банк может достаточно гибко регулировать количество денег у коммерческих банков.

Особенности регулирования финансовых рынков в условиях кризиса

Чем же было вызвано падение американского фондовогорынка в 1929 году? в свое времяИрвинг Фишер, экономист из Иелъскогоуниверситета, обвинил во всем некую «психологию паники», заявив: «рынок упал, потому что окупал».

Слово «кризис», написанное по-китайски, состоит из двух иероглифов: один означает «опасность», другой - «благоприятная возможность».

(Джон Кеннеди, президент США)

Одной из основных причин регулирования фондовых рынков является проблема финансовых (в том числе фондовых) кризисов. Фондовые кризисы так сильно влияют на состояние всей финансовой и экономической системы, что регулирование в процессе кризиса, и профилактическое регулирование приобретают первостепенное значение.

Как уже говорилось выше, процесс глобализации финансовых рынков не только принес пользу, например, в виде ускорения перетока капитала, но и породил серьезные проблемы. В настоящее время, все события, происходящие на одном финансовом рынке, тут же отражаются на ситуации на финансовых рынках в других странах. В том числе, фондовые кризисы, происходящие в одной стране, немедленно сказываются на конъюнктуре рынка в других странах. Примером тому может служить финансовый кризис октября 1997 года.

Дело в том, что периоды массированных вложений капитала в какую-либо страну или регион сменяются периодами его оттока. Причины, по которым инвесторы принимают решение об изъятии капитала, могут быть самыми различными: экономические, политические, нередко, спекулятивные.