Выбор модели риска рыночной ликвидности

Выбор модели риска рыночной ликвидности в данном случае зависит от доступности данных (data availability)и от относительной ликвидности актива, определяемой, как было показано выше, общей

1 1 1

ликвидностью актива и типичным объемом позиции, открываемой по нему.

Применительно к рынку, движимому заявками, можно выделить следующие типы информации о ходе торгов ценными бумагами (в возрастающем порядке с точки зрения полноты и детализации):

• информация о совершенных сделках, содержащая время заключения (с определенной точностью^[60]), цену и объем;

• информация о лучших ценах спроса и предложения на тот или иной момент времени (с определенной точностью);

• информация о лучших ценах спроса и предложения, а также подкрепленные ими объемы на тот или иной мо­мент времени (с определенной точностью);

• информация о лучших ценах спроса и предложения на тот или иной момент времени (с определенной точностью), подкрепленная суммарным объемом соответствующих заявок;

• информация о всех выставленных заявках на покупку и продажу на тот или иной момент времени (с определенной точностью), содержащая цену и объем (для краткости да­лее будем называть эту категорию информацией о книге лимитированных заявок);

• информация о книге лимитированных заявок с указанием идентификационных данных агентов, выставивших заявки (как правило, доступна только организаторам торгов и не может быть передана участникам рынка в соответствии с правилами торгов о конфиденциальности торговых опера­ций).

Наличие доступа к той или иной информации о ходе торгов ог­раничивает число моделей измерения риска рыночной ликвидности, которые могут быть использованы в процессе принятия решений. Ин­формация определенного вида может не накапливаться организатором торгов, в связи с чем ряд моделей на данном этапе сразу может быть выведен из дальнейшего рассмотрения.

Что касается необходимости применения той или иной модели, то она определяется относительной ликвидностью общей позиции по каждому из активов, входящих в портфель. Речь идет о том, что если объем позиции не превышает подкрепленный за лучшей ценой спроса (предложения), то достаточным будет применение моделей экзогенно­го риска рыночной ликвидности (см. главу 2 настоящей работы). В обратном случае потребуется прибегнуть к моделям эндогенного рис­ка рыночной ликвидности.

Возможна ситуация, когда доступ к более подробной и полной информации можно приобрести за дополнительную плату, взыски­ваемую организатором торгов или компанией, получившей у него разрешение на осуществление такого рода деятельности.^[61] В этом случае требуется провести дополнительный анализ выгод и издержек от приобретения и поддержания прав на доступ к той ли иной инфор­мации.

В настоящей работе далее представлен подход к оценке тран­сакционных издержек при ликвидации позиции крупного (с точки зрения относительной ликвидности) объема на рынке, движимом за­явками (order-driven market),при наличии доступа к информации о выставленных в книге лимитированных заявок (limit order book)заяв­

ках и совершенных в ходе торговой сессии сделках. Более того, пред­ложена количественная методика, опирающаяся на представленный подход и отвечающий ряду необходимых требований для адекватного анализа ликвидации портфеля, приведенных ниже.

Следовательно, наличие информации о книге лимитированных заявок и задача ликвидации позиции крупного объема делают воз­можным и обоснованным использование одной из моделей эндоген­ного риска рыночной ликвидности.

Таким образом, перед осуществлением реструктуризации (в т.ч. ликвидации) портфеля на практике необходимо произвести предвари­тельную (ex-ante)оценку неявных трансакционных издержек, которые будут понесены инвестором в процессе исполнения соответствующей стратегии.

Как было показано ранее, для получения такой оценки необхо­димо уметь адекватно измерять ликвидность рынка.

1 1 4

торгов, включая идентификационные данные участников, выставив­ших заявки и заключивших сделки, не позволяет точно измерить лик­видность рынка, так как не все участники рынка, желающие совер­шать сделки, выставляют заявки в книге лимитированных заявок.

В связи с этими соображениями было принято решение исполь­зовать инженерный подход к определению рациональной стратегии ликвидации, который заключается в построении грубой, но отражаю­щей структуру данных модели риска рыночной ликвидности. В рам­ках данного подхода была поставлена задача разработать относитель­но простую модель, но имеющую приемлемый с точки зрения риск- менеджмента уровень точности, позволяющий адекватно реализовать на практике ликвидацию портфеля с учетом особенностей микро­структуры рынка.

3.1.2