Теоретические подходы к оценке риска рыночной ликвидности
В литературе, посвященной моделированию финансовых рынков, можно выделить три направления в измерении риска рыночной ликвидности.
Первое направление связано с исследованием так называемых общих черт (общностей), характерных для ликвидности на различных рынках (commonalities in liquidity[43]).Эти общности заслуживают пристального внимания, потому что их наличие подразумевает, что шоки ликвидности, возникнув внутри определенного сегмента финансовой системы, могут распространиться на остальные финансовые рынки страны и, с учетом глобализации мировой экономики, даже выйти за ее пределы[44].
Таким образом, эти шоки являются источником системного риска для всех участников рынка. В результате анализа таких общих черт Т. Хордия, Р. Ролл и А. Субрахманиам [47], Дж. Хасбрук и Д. Сеппи [70] и Дж. Хюберман и Д. Халка [05] пришли к выводу, что можно разделить риск ликвидности на системный и специфический. Последний тип риска относится только к отдельному финансовому активу и, по определению, не может передаваться на другие рынки.Очевидно, что для признания ликвидности одним из факторов риска шоки ликвидности, возникающие на рынках отдельных финансовых активов, должны коррелировать каким-то образом между собой. По сути, Т. Хордия, Р. Ролл и А. Субрахманиам [47], Дж. Хас-
брук и Д. Сеппи [78] и Дж. Хюберман и Д. Халка [85] исследовали взаимосвязь между ликвидностью различных отдельных активов. Например, Дж. Хасбрук и Д. Сеппи [78], используя корреляционный анализ, анализировали общие черты в потоках заявок и доходностях для всех 30 акций, составляющих промышленный индекс Доу- Джонса (Dow Jones Industrial Average).При этом они использовали высокочастотные данные за 1994 год. В результате они выделили от одного до двух общих факторов в потоках заявок и показали, что эти факторы объясняют две трети общих черт в доходностях.
Они также пришли к выводу, что специфический риск ликвидности преобладает над системным риском ликвидности в объяснении доходности отдельного актива. Следовательно, по мнению авторов, несмотря на существование общих черт, риск ликвидности является скорее отдельной характеристикой актива, нежели самостоятельным фактором риска. Т. Хордия, Р. Ролл и А. Субрахманиам [41] и Дж. Хюберман и Д. Халка [85] проводят анализ изменения перекрестных (cross-sectional) дневных показателей ликвидности, полученных в результате обработки внутридневной статистики (intraday data)для двух различных наборов акций, котирующихся на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) за 1992 и 1996 годы соответственно. Первые пришли к выводу, что дневные относительные изменения ликвидности отдельного актива связаны с изменениями рыночных и отраслевых усредненных показателей. Последние продемонстрировали, что изменения в характеристиках временных рядов для взаимоисключающих групп акций коррелируют между собой, что позволило авторам интерпретировать полученный результат как существование общего фактора ликвидности (common liquidity factor).Второе направление в исследовании риска ликвидности связано с анализом влияния ликвидности актива на его доходность в рамках
62
модели оценки финансовых активов (САРМ). Например, Дж. Джэкоби, Д. Фаулер и А. Готтесман [86] предложили свою модификацию модели CAPM с целью показать, что истинная мера системного риска основана на чистых (после учета бид-аск спрэда) доходностях (net returns). Далее они рассмотрели связь между ожидаемой доходностью и будущими издержками от наличия бид-аск спрэда, используя инструментарий, предложенный в модели CAPM [12]. В результате Дж. Джэкоби, Д. Фаулер и А. Готтесман [86] получили выпуклую положительную зависимость, что отличается от результата, полученного Я. Амихудом и X. Мендельсоном [24], основоположниками данного направления. Последние выявили наличие вогнутой положительной связи. Однако результаты Дж.
Джэкоби, Д. Фаулера и А. Готтесмана [86] совпадают с эмпирически установленной связью между ожидаемой доходностью и будущими издержками от наличия бид-аск спрэда, полученной М. Бреннаном и А. Субрахманиамом [43].Последнее (в моем списке, но не по значению) из направлений в исследовании риска ликвидности связано с оценкой ликвидационной стоимости торгового портфеля, что, в свою очередь, может быть использовано для определения показателей потенциальных потерь с учетом ликвидности, например, LVaR. Только во второй половине 1990-х годов появились первые работы в этой области, в которых ликвидность моделируется как с точки зрения «сжатости», так и глубины рынка. Данное направление непосредственно обращается к проблеме учета ликвидности при оценке потенциальных потерь портфеля, которые могут реализоваться при его перестройке и ликвидации. В связи с этим далее подробно рассмотрены достижения именно в области внедрения характеристик ликвидности в модели, использующие в качестве меры риска показатель VaR.
63
2.2
Еще по теме Теоретические подходы к оценке риска рыночной ликвидности:
- Пример 2.1. Использование в банках подхода, основанного на оценке риска
- 13.1. Теоретические основы имущественного подхода к оценке предприятий
- 4.4. Подходы к анализу и оценке риска деятельности предприятия
- Оценка риска рыночной ликвидности в портфельном контексте
- Методы оценки фирмы в рамках рыночного подхода
- Теоретические подходы к развитию концепций капитала, прибыли и метода оценки[1]
- Измерение рыночного риска
- Введение. Характеристики рыночного риска
- Теоретические подходы к анализу рынка труда
- § 8.5. Оценка риска
- Анализ подходов к моделированию ценового риска нефтегазовых проектов
- Сравнение моделей риска рыночной ликвидности
- Краткий обзор теоретических подходов
- Теоретические подходы к исследованию концепции валютной интеграции
- Виды риска и их оценка
- Теоретические аспекты использования программно-целевого подхода в публичном управлении
- 5.16. Оценка риска
- Выбор модели риска рыночной ликвидности
- 5.3. Показатели риска и методы его оценки