Вывод по главе II

В данной главе были рассмотрены основные модели и подходы к оценке кредитного дефолтного свопа: редуцированные или упрощенные модели и структурные модели или модели на основе стоимости фирмы.

Несмотря на то, что модель Мертона фундаментально обоснована с точки зрения взаимосвязи акционерного и долгового капитала, она содержит ряд допущений, которые, вероятно, не позволяют ей достигнуть необходимой предсказательной способности. И основная проблема, на наш взгляд, лежит в плоскости оценки волатильности и степени ее влияния на результаты, получаемые с помощью структурных моделей.

Поскольку модель Мертона использует модель Блека-Шоулса, которая является первой для оценки опционов из своего класса, то она включает в себя все недостатки и упрощения, присущие модели Блека-Шоулса. И прежде всего, это подход к моделированию волатильности. В модели Блека-Шоулса волатильность считается постоянной величиной, рассчитываемой на основе исторических данных. При этом эффект улыбки волатильность доказан эмпирические десятки лет, и его нельзя не брать во внимание, учитывая степень влияния волатильности на результаты модели Мертона. Кроме того, волатильность может заметно и достаточно быстро меняться с течением времени под действием других факторов, например, общей ликвидности рынка.

Другой существенной слабой стороной модели Мертона является неспособность оценивать кредитный риск при приближении срока до погашения долгового обязательства. Модель Мертона

предполагает статичную границу для наступления дефолта, то есть страйк цена опциона не меняется и равна номиналу долга, таким образом, стоимость опциона (кредитный риск) стремится к нулю при приближении срока его погашения, если он стоимость активов существенно выше номинальной стоимости долга.

Для разрешения первой проблемы - оценки волатильности, мы в третьей главе модифицируем модель Мертона и применим модели, учитывающие динамику волатильности при оценке опциона на стоимость компании. Для разрешения проблемы со статичным порогом дефолта, мы применим общеизвестную модель CreditGrades, показавшую хорошие результаты на западных рынках для оценки CDS и других кредитных деривативов. Полученные результаты позволят сделать вывод о применимости или не применимости структурных моделей для оценки кредитных дефолтных свопов на российские компании и покажут, какая модель лучше адаптирована к реалиям российского рынка.