Зарубежные источники рынка капитала.

Но по статистике доля торговых ссуд и прочих краткосрочных кредитов ссуд в составе иностранных инвестиций невелика: в 2006 г. — 16,7%. Основная же часть импорта капитала (46%) является реальным источником инвестиций: это получение и предоставление долгосрочных ссуд и займов банков, небанковских финансовых учреждений и нефинансовых предприятий; погашение основною долга по ссудам и займам. Структура прочих инвестиций с позиции пополнения ими общенационального инвестиционного потенциала за последние годы очевидным образом улучшилась (табл.2.16).

Как видно, при росте за 5 лет доли прочих инвестиций это произошло за счет позитивной опережающей динамики долгосрочных кредитов с 24,6 до 46,1%. Они составляют почти половину зарубежных притоков. Доля же торговых и прочих краткосрочных кредитов существенно снизилась. Активизация зарубежных заемных источников базировалась, прежде всего, на низкой цене капитала на мировых рынках. Кроме того, сдвиг предпочтений заемщиков в сторону иностранных источников питался и укреплением рубля.

Таблица 2.16. Объем инвестиций, поступивших от иностранных инвесторов,

по видам

Источник: Госкомстат РФ.

1. Более подробная картина кредитования инвестиционной деятельности будет представлена в главе 3.
2. В подтверждение можно привести факт крупного зарубежного кредитования в 2005 г. для реструктуризации собственности в РФ: по большей части деньги заимствовали крупные госкомпании для финансирования приобретения наиболее привлекательных частных компаний.

Если рассматривать, в дополнение к кредитным источникам, зарубежные заимствования на фондовом рынке, следует отметить очевидный сильный рост российского частного внешнего долга. В силу определенной ограниченности внутренней ресурсной базы в среднесрочной перспективе он будет расти, даже несмотря на повышательную тенденцию процентных ставок в 2006 г.1.

Безусловно, при слишком активной динамике иностранных обязательств частного сектора нарастает риск корпоративных дефолтов. Важно, чтобы эти риски из стандартных рисков финансового менеджмента не превратились в фактор системного кризиса. С макроэкономических позиций эти риски не должны перевешивать выгод активизации инвестиций и роста, питаемых этими займами. Главный эффект — адекватное росту займов наращивание экспорта продукции национальных обрабатывающих производств.

Рассматриваемые в динамике, иностранные кредиты в целом обнаруживают тенденцию к стабильности: их доля в общих ресурсах составляет 1 — 2%, не обещает взрывного роста и, как следствие, роста описанных рисков. По мере снижения процентных ставок, положительной динамики инфляции и роста монетизации экономики следует ожидать некоторый сдвиг в структуре кредитных источников в сторону внутренних кредитов. Риски корпоративных дефолтов, впрочем, при этом остаются, хотя и оказываются лишенными специфики рисков зарубежного кредитования.

В сравнении с кредитными источниками доля ресурсов фондового рынка является низкой: их соотношение на финансовом рынке 1:3. В общем инвестиционном пуле фондовые источники составляют чуть более 3%, однако сюда не входят наиболее масштабные публичные привлечения.

Внешние фондовые источники востребуются преимущественно экспортоориентированным сырьевым сектором по причине более легкого и дешевого доступа к ним вследствие больших инфраструктурных возможностей в рамках широкодиверсифицированного бизнеса освоить значительные объемы ресурсов в рамках существенно большего инвестиционного спроса по сравнению со спросом предприятий обрабатывающих отраслей. Национальный фондовый рынок для лидеров российского бизнеса при реализации инвестиционных устремлений или реструктуризации становится тесным. Сдвиг в сторону более активного роста ресурсов, черпаемых извне, говорит о нарастании степени интеграции России в глобальную экономику, в т.ч. в мировые рынки капитала. Это следует расценить положительно. В современных условиях роста открытости нацио-

1 Динамика чистого кредитного сальдо складывается из разнонаправленных кредитных трансфертов крупных компаний. Так, в 2006 г. контролируемые государством компании активно привлекают средства с мирового рынка в виде облигационных займов и синдицированных кредитов, в т.ч. для погашения обязательств. «Роснефть» вернула крупный синдицированный кредит, но одновременно привлекла новый зарубежный заем $24,5 млрд. Активны и частные компании: «Русал» и ТНК-ВР привлекли $2,6 млрд. и $1,5 млрд. В целом корпоративный долг к началу 2007 г. превысил $260 млрд., увеличившись за три года в 2,4 раза, что выше уровня тех стран, которые испытали кризис внешнего частного долга.

нальных экономических систем непринципиально, где именно предприятия черпают ресурсы для инвестиций: внутри страны или за рубежом. Критерием является не экономический патриотизм, а цена ресурса, риски, потенциальная доходность и иные необходимые индикаторы оценки, оптимизирующие структуру капитала компании.

Однако со временем проявляется феномен финансовой глобализации — эффект «домашнего смещения» {home bias), описанный в главе 1 — предпочтение инвестирования излишков сбережений внутри страны, а не за рубежом. Эта перспектива отражает становление зрелой самодостаточной экономики. Для России с ее финансовой незрелостью это неблизкая перспектива.

В целом структура источников инвестиций отражает особенности современного развития российской экономики, неразвитость рынка капитала и его неоптимальную структуру. Необходимы серьезные системные трансформации как экономического, так и институционального характера с целью превращения рынка капитала в один из ведущих факторов развития национальной экономической системы.