Модели институциональной организации финансового рынка в зарубежной практике.

экономик, в которых фондовый рынок выступает ведущим механизмом привлечения инвестиций. В модели второго типа - банковской модели финансового рынка (континентальной или европейской)              - основным

кредитором экономики выступает банковская система. На современных финансовых рынках в чистом виде ни одна из этих моделей не реализована, на практике, как правило, встречается смешанный тип с доминированием основных черт той или иной модели. Таким образом, строгое дифференцирование американской и европейской модели финансового рынка носит условный характер. В последней четверти двадцатого века происходила унификация национальных моделей финансовых рынков, постепенное сближение и стирание границ между ними. Однако, не смотря на это обстоятельство, на сегодняшний день остается довольно много существенных различий между американской и континентальной моделями организации финансового рынка и корпоративного финансирования. Специфическими чертами обозначенных моделей являются следующие параметры: степень ориентированности на механизмы первичных размещений на открытом рынке, доминирующая структура корпоративной собственности, преобладающие способы привлечения инвестиционных ресурсов, соотношение собственных и заемных средств, правовые традиции, а также уровень концентрации банковской системы. Наиболее принципиальные характеристики двух принципиальных моделей представлены в таблице 12.

Сложившаяся в стране модель финансового рынка является определяющим моментом для превалирования тех или иных посредников на финансовом рынке - небанковских компаний по ценным бумагам (инвестиционные банки, фонды) или банков (континентальная модель).

Представляется целесообразным выполнить сопоставление национальных моделей финансовых рынков путем сравнительной оценки их институтов.

В первой трети двадцатого века коммерческие банки в США функционировали как универсальные институты, осуществляли размещение корпоративных ценных бумаг и андеррайтинг. Чаще всего крупные банки того времени представляли собой структуры, объединенные с трастовыми и

страховыми компаниями. Одной из причин биржевого кризиса 1929 года послужило отсутствие диверсификации операционных финансовых рисков. Кроме того, в 1920-30-е годы отсутствовала практика регулирования эмиссий ценных бумаг в национальных масштабах и практика управления потоками движения акционерного капитала. После Великой Депрессии в США, Канаде и ряде европейских государств произошло законодательное разделение коммерческого банковского дела и инвестиционной банковской деятельности. Однако, в Германии, Японии, Великобритании, где функциональная специализация основывалась на традициях, такого законодательного разделения не произошло. Основой банковской реформы США в 1933 году стал законодательный акт Гласса-Стигала. Последний воплотил в себе антимонопольную политику в области финансового рынка, основной направленностью которой стало развитие конкуренции между институтами и сегментами финансового рынка. В результате коммерческие банки были отделены от инвестиционных банков и брокерских компаний, получивших специальное правовое регулирование. С этого момента деятельность коммерческих банков в США оказалась сконцентрирована преимущественно в области депозитных и кредитных операций. До недавнего времени банковское законодательство США считалось неполноценным именно виду такого разделения, поскольку не позволяло банкам использовать эффект масштабируемости и охвата за счет совмещения традиционного банковского кредитования и деятельности на рынке ценных бумаг. Право создавать дочерние компании по торговле, работе с ценными бумагами и страховыми услугами вновь появилось у коммерческих банков США с принятием в марте 2000 года закона Греема-Лич-Блайли, упразднившего положения закона Гласа- Стигала.

Занятие США лидирующей роли на мировой финансовой арене, первенство в сфере инноваций в финансовой сфере во многом было обусловлено наличием стимула к совершенствованию конкуренции между посредниками финансового рынка (инвестиционными банками, коммерческими банками, фондами).

Особенностью инвестиционных, или, как их еще называют, деловых банков является более интенсивное развитие по сравнению с универсальными банками. Такая особенность характерна при этом для всех стран с разделенной банковской системой. Крайне развитая конкурентная среда, глобализация финансовых сделок предопределяют наличие значительных объемов рискового свободного капитала, существование разветвленной инфраструктуры, а также высокий уровень менеджмента. Результатом всего этого является более высокая рентабельность североамериканских инвестиционных банков по сравнению с универсальными банками Европы и Японии, как по доходу на собственный капитал, так и по доходу на общую сумму активов.

Для различных типов банков характерен и различный подход, применяемый к оценке эффективности своей деятельности: для американских инвестиционных банков характерна оценка по прибыли на акцию, для континентальной модели универсальных банков - оценка по приросту баланса и депозитов. При этом для первых наблюдается тенденция к повышению среднего значения балансовой маржи, для вторых - снижения значения балансовой маржи и привлеченных депозитов.

Тенденции развития инвестиционного банкинга неразрывно связаны с основами трансформациями американской модели финансового рынка, - приоритетом фондового              рынка              в обеспечении финансирования,

распространенностью слияний и поглощений, широкой вовлеченностью частного инвестора в фондовый рынок. Для инвестиционных банков (investment bank), компаний по ценным бумагами (security firm), брокерских компаний (brokerage firm), инвестиционных подразделений универсальных банков континентальной модели              общими              характерными чертами являются:

многофункциональность, масштабность, наличие разветвленной сети филиалов, присутствие на рынке одновременно в качестве брокеров, андеррайтеров и инвестиционных консультантов. Кроме того, подобные структуры могут выступать в качестве крупных «профессиональных» эмитентов, управляющих инвестиционных фондов и компаний, структур холдингового типа, доверенными лицами по трастам (трастовым портфелям). Андеррайтинг ценных бумаг при этом остается одной из их основных функций.

В континентальной              модели              финансового рынка преобладают

профессиональные финансовые посредники (универсальные банки) через которых осуществляется перераспределение инвестиционных ресурсов. Законодательство при этом позволяет совмещать розничную депозитную деятельность с долгосрочными операциями по финансированию реального сектора. Как следствие этого в структуре финансирования преобладает долговая форма - кредитование. Континентальная модель финансового рынка, таким образом, основана на долговом, внешнем способе корпоративного финансирования. Являясь мажоритарными акционерами корпоративного сектора, универсальные банки доминируют на рынках капитала. Это обстоятельство, в свою очередь, подразумевает корпоративный контроль со стороны банков за инвестиционными решениями нефинансовых компаний.

В процессе создания и концентрации индустриального сектора экономики значительная часть активности принадлежит универсальным банкам. При этом присутствует тесная взаимосвязь участников финансового рынка с экономической политикой государства. Критики видят в деятельности универсальных банков повышенную степень риска концентрации избыточной рыночной власти в единичных крупнейших банковских институтах и указывают на возможность конфликта интересов. Отдельного внимания в особенности заслуживают три традиционных фактора: членство банковского руководства в наблюдательных советах нефинансовых компаний; возможность распоряжаться голосами акционеров по доверенности; участие банков в капитале небанковских организаций, - все эти факторы являют собой концентрацию рыночной власти. Кроме того, существует риск снижения конкурентоспособности национальной экономики вследствие избыточной ориентации банков на стабильность, которая в совокупности с фактом рыночного веса универсальных банков может служить причиной отказа от инновационных, но рискованных инвестиций.

Выраженная конкуренция со стороны американских финансовых институтов вынуждает континентальную модель универсального банка пребывать в процессе постоянного совершенствования. Рынок капитала переживает значительные перемены собственной среды и в инвестиционной практике. Внедрение новых инструментов в 1990-е годы дал толчок значительному расширению рынка ценных бумаг. Небанковские источники инвестиционных ресурсов обеспечивают промышленным компаниям новые возможности привлечения капитала. Универсальные банки испытывают трудности вследствие вытеснения посредников и отказа от финансирования за счет банковских институтов. В силу текущего процесса интернационализации еврозоны универсальные банки вынуждены пребывать в состоянии жесточайшей конкурентной борьбы, как между собой, так и с небанковскими финансовыми институтами и нерезидентами. Единственный способ выживания для универсальных банков континентального типа в условиях усиливающейся конкуренции - использование инновационных технологий, продуктов и новых услуг. Европейские банки в настоящее время переживают этап реструктуризации и адаптации при том, что многие американские банки уже прошли подобный этап, обусловленный конкуренцией со стороны небанковских институтов, нерезидентов, ослаблением регулирования на рынке финансовых услуг.

Наиболее распространенной стратегией выживания банков в условиях роста конкуренции было создание новых продуктов и услуг, диверсификация направлений деятельности, в первую очередь за счет сфер страхования и инвестиций. Основной моделью континентального типа банка становится универсальный банк, занимающийся наряду с классическими функциями финансового посредника торговлей ценными бумагами, страхованием, участием в капитале промышленных предприятий, консультированием и финансовым управлением. В большей степени широкая специализация банков, нежели их универсальность, становиться основной стратегией выживания в новых условиях функционирования мирового рынка ссудных капиталов.

Рисковые инвестиции капитала в компании мелкой и средней капитализации становятся основным объектом внимания инвестиционных подразделений универсальных банков. Значительно расширяется спектр долговых инструментов, например, за счет кредитных деривативов; операции на рынке акций еврозоны проводятся по секторному признаку с учетом отрасли и капитализации, а не по страновому признаку.

Финансовые институты в странах с континентальной моделью финансового рынка также начинают приобретать черты интеграционного типа, тяготеть к глобальному характеру деятельности, что выражается в диверсификации инвестиционной и коммерческой банковской деятельности.