4.3.2. ОЦЕНКА КОММЕРЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Целью оценки коммерческой эффективности является выявление финансовой возможности реализовать данный инвестиционный проект при наличии конкретных источников его финансирования, договорных условий предоставления кредита, порядка и сроков его погашения.

Одновременно с этим на данном этапе оценки устанавливается финансовая состоятельность инвестиционного проекта.

Оценка коммерческой эффективности и финансовой состоятельности инвестиционного проекта осуществляется с использованием основных оценочных показателей: •

интегрального чистого дисконтированного дохода — ЧДЦ; •

внутренней нормы доходности — ВНД; •

индекса доходности — ИД; •

срока окупаемости — Ток.

Критериальным показателем является величина ЧДЦ.

В основе расчетов всех показателей, характеризующих коммерческую эффективность рассматриваемого инвестиционного проекта, является расчет и сопоставление притоков и оттоков денежных средств за весь инвестиционный период, включающий период капитальных вложений и принятый период учета эффекта от эксплуатации созданного производственного объекта.

В составе притоков денежных средств учитываются: инвестиции, выручка от реализации продукции, амортизационные отчисления и прочие возможные поступления.

В составе оттока денежных средств учитываются: капитальные затраты, включая финансирование оборотных средств, текущие издержки производства, оплата процентов за кредит; погашение задолженности по кредитам, оплата за пользование кредитом и сумма всех налогов, отчислений и затрат, производимых за счет прибыли предприятия.

Все расчеты осуществляются без учета НДС.

Сопоставление дисконтированных величин притоков и оттоков денежных средств за принятый анализируемый период определяет интегральную величину чистого дисконтированного дохода.

Помимо приведенной выше общей оценки коммерческой эффективности проекта, на этой стадии расчетов должна устанавливаться поэтапная финансовая состоятельность (или финансовая устойчивость) рассматриваемого проекта.

Проект считается финансово-состоятельным в случае, если в каждом календарном периоде накопительное сальдо дисконтированных притоков будет равно либо положи- тельно превышать аналогичное накопительное сальдо оттоков.

Если коммерчески эффективный проект имеет в некоторых календарных периодах отрицательное интегральное сальдо, но суммарное сальдо за весь период учета эффекта является положительным, необходимо пересмотреть календарный график оттоков средств или предусмотреть возможность привлечения дополнительных кредитов в фииап- сово-неблагополучные календарные периоды.

Наличие финансовой состоятельности проекта является обязательным условием его реализации.

Норма дисконта, используемая для дисконтирования номинальных затрат и доходов, принимается на уровне средневзвешенной величины действующих реальных кредитных и депозитных ставок за вычетом инфляционной их составляющей. Все расчеты рекомендуется производить в текущих (базовых) ценах и норму дисконта учитывать без инфляционной составляющей.

Расчеты показателей коммерческой экономической эффективности проекта выполняются по рабочим формулам с учетом реальных условий финансирования по годам (либо другим календарным периодам) за весь принятый к расчету календарный период времени строительства и эксплуатации запроектированного объекта.

Рабочая структура формулы показателя ЧДЦ при оценке коммерческой эффективности имеет следующий вид: ЧДЦ = V(KP, + Pt + А, - С, - Н, - Ипр, - (4.5)

t=i

1

(1-й '

-Kt-BKt-IIPt)

(1 + Е) где KPt — кредитные и заемные средства в t-м году;

Р, — стоимость реализуемой продукции и прочие

поступления в t-м году; Ai — амортизационные отчисления в t-м году; Ct — текущие издержки производства в t-м году, без

оплаты процентов за креди т; Ht — налоги, выплачиваемые из прибыли в t-м году; Пир t — прочие издержки предприятия из прибыли в t-м году;

KL — капиталовложения в t-м году; BKt — возврат кредита в t-м году; ПРі — оплата процентов в t-м году; Е — реальная норма дисконта.

Рабочая формула показателя «Внутренняя норма доходности» (ВНД), при оценке коммерческой эффективности реализации инвестиционного проекта имеет следую-

хцую структуру:

± в,„ =

ы (1 + Ешл)

_ * КР, + Pt + А, -Q - Н, - и„м - ВК, - ПР,

Z- /і , р ? \ - )

1=1 ^А"Г1-'ВНД/

То значение нормы дисконта — Е, при котором будет достигаться приведенное равенство, определит величину ВНД.

Рабочая структура формулы срока окупаемости капитальных затрат — Ток при оценке коммерческой эффективности имеет следующий вид:

Я К.

(i-i)

У

tTO+E)

^ КР. +Р. + А -С -Н - И , - ВК - ГІР, = Т—1 1 5 ' , "p t (4.7)

(і+ЕУ '

1-і

То значение t, при котором две части приведенной формулы будут равны, и определит срок окупаемости дисконтированных затрат.

Рабочая структура формулы индекса доходности — ИД определяется следующим выражением:

^ Kt

t=i 0 + E)ct"lj

X KPt + Pt + At -Ct - Ht -И^ t -BKt -riPt h (i+E)ct_l)

В рассматриваемом конкретном случае использование всех приведенных формул предполагает приведение всех затрат и эффектов к первому году начала реализации инвестиционного проекта.

Движение денежных потоков за рассматриваемый двсна- дцатилстнии инвестиционный период, с учетом источников и условий финансирования, представлено данными табл. 4.12.

Источники финансирования проекта, условия предоставления кредита и его погашения, согласованные с кредитором, приведены в табл. 4.13. Л

ч о

X

&

о с

о и о

Я

о

Я —

Я

н

и

Ї Я

s

я в

о

я

«л

о

X Я

т

2 д 1020,2 996,8 23,4' 794,6 V—і 50

-F-

?чО С7Ч С\ 996.8 868,6 * *

о

Tj- S 996,8 996,8 о

СП

1Л О0 • *

о

оС

ІГі CN 996,8 ! 996,8

1 1044,9 181,0" » ос

г

о

ON

о 996,8 г-

СП ОО 00 996,8 ОО

Р"-

о

ON С\ 890,9 VP 996,8 ОО

чО ON

cs ON ОО

г- 277,0" ITj 00 чэ

ч7\ С\ ОО

?г-

О On GS 939,8 37,9 тГ гИ

г-

С\ Г-

а\ cn

On

Г» ON ON *

О О 77,2 ГЪ ON

ON r^

С\ ft

Os 946,4 181,5 г* ОС СГч О 149,0 г-

г-

CS

cs о

ON

о,

о СІ ГН Tt

СП <М - CNl

г-

Г-

о

ОО 214,0 683,2 СП

?о

Cs 00 241,3 S

і

я г»

О Приток наличности Инвестиции — ассигнования из федерального [бюджета Выручка от реализации продукции ?

Прочие поступления Отток наличности Капитальные вложения Оборотные средства - —і «Ч СИ * *

т-4 р-н « ~ ^ см сч r\

аг-

3J ?

? QJ О а. — о и о о Я 4 о — а- и ? г; s я S 35 S Я л еа п a S с —» а л i> с. s

о Я 2 н я о Я о -в- Эй Я я рч «л * о и -в- 3 -е- п s as О ^ 'Л 5 о я

НИ т

О*

о г

о

и С» я о * с f н 0J г т я с- и Продолжение табл.

4 Козффицисіггьі дис-

****

контирования 1,00 0,88 0,78 0,69 0,61 0,54 0,48 0.43 0,38 0.33 0.29 0,26 1 5 Чистый ГОДОІЮЙ

поток дисконтированных денежных средств (E=0J3) +0,9 -0,3 +2,6 + 12,0 +34,8 -98,3 +50.8 +48.8 -18.3 +47,3 +37,2 +58,7 6 1 о же парастаЕО- щим итогом +0,9 +0,6 +3,2 +15,2 +50.0 -48,3 +2,5 +51,3 +33,0 +80.3 + 117,5 + 176,2 Обеспечение финансовой состоятельности инвестиционного проекта 1 Дополнительный кредит, необходимый для ликвидации отрицательного накопительного сальдо +90,1 2 Возврат кредита -90.1 3 Выплата процентов за кредит -11.7 4 I одовые денежные потоки с учетом дополнительного кредита +0,9 -0,3 +3,3 + 17.4 +57,0 -92,0 +4.1 + 113,4 + 143.2 +128.2 +225.6 Окончание табл. 4.12 JVs

п/п 1 loKajaie.'in Значения показателей по годам инвестиционного периода 1 2 3 4 5 б 7 8 9 10 11 12 5 Дисконтированные годовые потоки +0,9 -0,3 +2,6 +12,0 +34,8 -49.5 +2,0 +48,8 -18.3 +47,3 +37,2 +58,7 6 То же, нарастающим итогом +0,9 +0.6 +3,2 +15,2 +50,0 +0.5 +2.5 +51,3 +33,0 +80,3 + 117,5 + 176,2 *

Возврат оборочных средств.

Затраты на замену вышедшего из строя оборудования, осуществляемые за счет накопленных амортизационных отчислений.

Их величина условно принята равной 10 % от величины текущих издержек производства.

*1 ?'

Норма дисконта принята равной величине свободной валютной кредитной ставки, равной 15 % в год за вычетом инфляционной составляющей (2 % в год), следовательно, норма дисконта принимается равной 0.13. *

Кредит под 13 % годовых.

Таблица 4.13

Источники финансирования проекта; условия предоставления кредита н его погашения (согласованные с кредитором), млн руб. п/п Показатели Значения показателе! по годам рассматриваемо! о

календарної о периода Всего 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 Общая сумма финансовых средств, необходимых для реализации проекта (с НДС) В том числе:

собственные средства (прибыль)

ассигнования из госбюджета 241,3

27,3 214,0 334,7

185,7 149,0 181,5 181,5 77,2 77,2 37,9 37,9 872,6

509,6 363,0 2 Возврат креди та из госбюджета 75,0 75,0 75,0 75,0 63,0 363.0 3 Оплата процентов за кредит (из расчета 10 % годовых) 102,1 36,3 28,8 21,3 13.8 6,3 208,6 * Доі оворная ставка льготного государственного кредита — 25 % в год. Инфляционная составляющая этой кредитной ставки— 15 % в і од. Безинфляциониад составляющая кредитной ставки 10 % в год. Как следует из расчетов, представленных в табл. 4Л2, реализация рассматриваемого инвестиционного проекта экономически эффективна. За двенадцатилетний календарный период времени инвестор-предприниматель получит 176 млн дисконтированных рублей дополнительной чистой прибыли.

С целью обеспечения финансовой состоятельности при реализации проекта необходим разовый краткосрочный кредит — в 6-м году инвестиционного периода. Это коммерческий кредит по существующим кредитным ставкам (без инфляционной составляющей), который инвестор- предприниматель погасит в течение следующего года за счет получаемой чистой прибыли. Это заимствование отражено в табл. 4.12, что и обеспечило финансовую состоятельность рассматриваемого инвестиционного проекта.

Величина показателя «Внутренняя норма доходности» — ВИД определяется на основе данных табл. 4.12 путем расчета величины ЧДД при дискретном увеличении нормы дисконта.

Пример расчета величины ВИД для рассматриваемого конкретного инвестиционного проекта представлен данными табл, 4.9, поскольку ее величина такая же, как и при оценке отраслевой сравнительной эффективности.

Как следует из приведенного расчета, величина показателя ВНД определилась равной ОД94, или 19,4

Величина индекса доходности — ИД при оценке коммерческой эффективности определяется соотношением величин интегрального дисконтированного эффекта с интегральной дисконтированной суммой капитальных затрат.

В нашем случае суммарная величина дисконтированных капитальных вложений 241,3 +334,7 0,88+ 181,5-0,78 + 77,2-0,69 + +37,9-0,61 = 753,8 млн руб.

Величина интегрального дисконтированного эффекта будет

176,2 + 753,8 = 930,0 млн руб.

Значение индекса доходности будет

ИД =930,0:753,8= 1,23.

Полученный результаї больше единицы. Это свидетельствует об эффективности реализации данного проекта, при которой инвестор на каждый рубль затрат получит 1.23 руб. эффекта.

Несмотря на календарную разновременность затрат и получения эффекта, эти величины экономически соизмеримы, поскольку являются дисконтированными.

Расчет срока окупаемости капитальных затрат, произведенных при реализации рассматриваемого инвестиционного проекта, приведен в табл. 4.14.

Как следует из данных расчета, приведенного в табл. 4.14, суммарная величина капитальных затрат, необходимых для реализации рассматриваемого инвестиционного проекта, составляет: •

в номинальном виде — 872,6 млн руб.; •

в дисконтированном виде — 753.8 млн руб.

Суммарная величина годовых эффектов, полученных в

результате реализации инвестиционного проекта, достигает номинальной величины капитальных вложений за 7 лет. В дисконтированном виде срок окупаемости также равен 7 годам с начала реализации рассматриваемою инвестиционного проекта. Таблица 4.14

Расчет срока оку маемости капитальных затрат за счет прибыли при оценке коммерческой эффективности, млн руб. JVa Показатели Значення показателей по голам инпестиционного и ер и о, а II/H 1 2 3 4 5 б 7 8 9 10 11 12 1 При гак наличности В том числе: 897,2 1098,7 949,7 979,3 996,8 996,8 996,8 996.8 996,8 996,8 996,8 1020,2 реализация продук 683,2 949.7 949,7 979,3 996,8 996,8 996,8 996,8 996,8 996,8 996,8 1020,2 ции инвестиции из гос 214,0 149,0 бюджета 2 Отток наличности В том числе: 655,0 764,3 764,9 884,7 901,9 1178,9 890,9 883,4 1044,9 853,6 868.6 794,6 текущие издержки 564,2 619.7 621,3 634,9 640,0 924,3 644,3 644,3 825,3 703,3 718,3 644.3 производства прочие издержки из 90,8 144.6 143,6 147,7 150,6 150,8 150,3 150,3 150,3 150,3 150.3 150,3 прибыли возврат кредита и 102,1 111,3 103,8 96,3 88,8 69,3 оплата процентов

3 Чистый головой денежный поток 242,2 334,4 184,8 94,6 94,9 -182,1 105,9 113,4 -48,1 1 143,2 128.2 225,6 3.1 То же. нарастающим итогом 242,2 576,6 761,4 856,0 950,9 768,9 874,8 988,2 940,1 1083,3 1211,5 1437,1 4 Коэффициент дисконтирования (Е=0,13) 1,00 0,88 0,78 0,69 0,61 0,54 0,48 0.43 0,38 0.33 0,29 0,26 5 I одовой дисконтированный денежный поток 242,2 294,3 144,1 65,3 57.9 -98.3 50,8 48,8 -18,3 47,3 37,2 58,7 5.1 1 о же, нарастающим итогом 242,2 536,5 680,6 745,9 803,8 705,5 756,3 805,1 786,8 834,1 871,3 930,0 6 Капиталовложения номинальные 241,3 334,7 181,5 77,2 37,9 6.1 То же, нарастающим итогом 241,3 576,0 757,5 834,7 872,6 6.2 1 одовыс дисконтированные капиталовложения 241.3 294,5 141,6 53,3 23,1 6.3 То же, нарастающим итогом 241,3 535,8 677.4 730,7 753.8 Результирующие показатели оценки коммерческой эффективности рассматриваемого инвестиционного проекта приведены в табл.4.15.

Таблица 4J5

Показатели коммерческой эффективности реализации инвестиционного проекта Ле п/п Оценочные показатели Значение показателен 1 Величина интегрального чистого дисконтированного дохода — ЧДЦ, млн дисконтир. руб. 176,2 2 Наличие интегрально-положительного сальдо по каждому учитываемому календарном) периоду Имеется 3 Величина показателя индекса доходности — Д 1,23 4 Внутренняя норма доходности —ВНД, % в год 19,4 5 Срок окупаемости капитальных затрат (с момента начала реализации проекта), лет: по номинальному их значению в дисконтированном виде 7 7

Из приведенных данных очевидно, что рассматриваемый инвестиционный проект коммерчески эффективен и финансово-состоятелен. Он может быть рекомендован к реализации.