§ 1. Алгоритм и общие принципы планирования инвестиционной деятельности генерирующей компании в условиях развития конкурентного рынка

Перспективная деятельность компании в электроэнергетике должна быть ориентирована как на повышение финансово-коммерческой эффективности деятельности, так и на решение стратегических задач развития компании, модернизацию существующих и создание новых основных фондов в соответствии с тенденциями спроса на электроэнергию и тепло.

Основными составляющими планирования перспективной деятельности являются: ,

• формирование инвестиционных приоритетов на основе прогнозирования развития отрасли и отбор инвестиционных проектов;

• организация и управление инвестиционным процессом, включающие в себя аккумулирование необходимых инвестиционных ресурсов, их распределение по объектам капитальных вложений с учетом максимальной эффективности, и контроль эффективного использования средств при сооружении объектов.

Предлагаемый в настоящей работе механизм инвестиционного планирования (рис. 2.1) предусматривает в отдельных блоках предварительный отбор проектов с учетом показателей их эффективности и рисков и анализ приемлемых вариантов финансирования, с последующей увязкой инвестиционной и финансовой программы энергокомпании на перспективу с помощью средств экономико-математического моделирования.

Блок 1. Формирование инвестиционной программы генерирующей компании должно осуществляться на основе как можно более полного прогноза и сценарного анализа факторов развития внешней среды, оказывающих влияние на деятельность компании в долгосрочной перспективе. Среди таких факторов можно условно выделить «внешние» и «внутренние» по отношению к инвестиционной программе.

Проекты, не Неэффектив- Проекты,

Множество

инвестиционных

ПООЄКТОВ

Прогнозные уровни энергопотребления и электрических

Прогноз нагрузки действующих мощностей

Ценовые и макроэкономические факторы

Прогноз денежных потоков по действующей части

Действующая и перспективная модель рынка

Участники рынка и

внутриотраслевая конкуренция

Прогноз финансового состояния и инвестиционных возможностей компании

Прочие факторы

2.I.

1. Блок учета внешних факторов

2.2. Параметры действующей части

ОПТИМИЗАЦИОННАЯ

МОДЕЛЬ

Критерий - максимум эффективности инвестиционной программы

Рентабельность

инвестиций

(RO1),

акционерного капитала (ROE). Чистая прибыль на акцию (EPS),

цена акции /чистая прибыль (Р/Е).

Множество вариантов финансирования

ДЗртменной

разрез

Экономическая

добавленная

стоимость

(EVA)

5. Блок контроля за

выполнением

инвестиционной

Российские банки

Малые сроки кредитования, требования к обеспечению

программы

2. Блок ПОДГОТОВКИ данных О финансировании Стоимость и ограничения

Рис. 2.1. Принципиальная схема процесса инвестиционного планирования электроэнергетической компании

К числу «внешних» можно прежде всего отнести прогнозные уровни электропотребления и максимумов электрической нагрузки, принятую «модель рынка» и принципы ценообразования, уровень внутриотраслевой конкуренции, макроэкономические факторы (подробнее см. гл. 1. §2). Факторы, описывающие функционирование действующих генерирующих мощностей компании, можно условно отнести к «внутренним» факторам при формировании инвестиционной программы, т.е. «внутрикорпоративным», но внешним по отношению к инвестиционной программе.

«Внешние» факторы в значительной степени определяют факторы «внутренние»: производственную и финансовую деятельность компании в части действующих генерирующих мощностей, их нагрузки, прогнозной выручки и, соответственно, возможностей реинвестирования прибыли и привлечения внешних финансовых ресурсов для строительства новых мощностей и реализации других инвестиционных проектов.

Выходной информацией по блоку 1 являются макроэкономические

• прогнозы, сценарные условия развития энергетики обслуживаемого региона («внешние» факторы), а также сценарные условия развития компании: вариант развития компании «без инвестиционной программы» (фоновый вариант), прогноз возможного финансирования инвестиций за счет собственных средств компании («внутренние» факторы).

Блок 2. В блоке подготовки данных о финансировании должен быть проведен комплексный анализ условий, стоимости и ограничений на привлечение различных финансовых ресурсов - кредитов международных

• финансовых институтов, агентств экспортного кредитования, российских и зарубежных банков, средств фондового рынка (подробнее см. гл. 1, §3). Выходной информацией по блоку 2 является множество доступных для компании вариантов финансирования инвестиций.

Блок 3. Блок подготовки инвестиционных проектов.

Проекты программы могут быть проектами развития генерирующих

• мощностей или любыми иными мероприятиями или группами мероприятий, характеризующимися сравнимыми с капитальным строительством

инвестициями.

Крупные инвестиционные проекты, предполагаемые к включению в инвестиционную программу, могут рассматриваться отдельно. Мелкие и средние проекты, а также некоторые технические мероприятия, дающие каждый по отдельности небольшой эффект, могут объединяться в подпрограммы. В дальнейшем полученная за счет такого объединения подпрограмма может

• выступать как единый целостный проект со своими технико-экономическими

показателями. Финансово-коммерческим эффектом от такого проекта- подпрограммы будет выступать суммарный эффект мелких проектов или мероприятий, входящих в его состав. По некоторым техническим мероприятиям или мелким проектам год начала реализации может закладываться вариантно, в этом случае формируются несколько взаимоисключающих проектов- подпрограмм. Критерии отнесения проектов к мелким или крупным могут быть ориентировочными: например, «признавать крупным проект, дающий эффект равный или превышающий эффект от ввода 30 МВт мощности».

Таблица 2.1.

Классификация проектов по масштабу [60]

* Стоимость ИП определяется в прогнозных ценах, с учетом инфляции на период строительства и рапсе вложенных средств.

Блок подготовки инвестиционных проектов включает следующие этапы:

3.1. Анализ значимости проекта и его соответствие стратегии компании. Выделяются проекты, необходимые для функционирования компании (реализуются в любом случае, начало строительства может быть отложено), коммерческие (могут осуществляться или не осуществляться компанией в зависимости от их эффективности и наличия финансовых ресурсов), непрофильные или не соответствующих стратегии (отсеиваются).

3.2. Предварительную оценку эффективности проектов (NPV, IRR, РВР) при предполагаемой нагрузке их производственных мощностей. Оценка

эффективности проектов должна проводиться в соответствии с общепринятой методологией построения денежных потоков. В соответствии с [131], оценка эффективности инвестиционных проектов вспомогательных объектов, обеспечивающих основное производство, таких, как, например, расширение или реконструкция золоотвалов угольных электростанций, полное заполнение которых приводит фактически к остановке работы предприятия, должна производиться на принципах «приростного метода» оценки эффективности. При

• оценке эффективности принимается, что такой вспомогательный инвестиционный проект увеличивает срок эксплуатации или обеспечивает реальный прирост рабочей мощности на величину возможного ее снижения (по сравнению с вариантом отсутствия вспомогательного проекта) на период до окончания ресурса основного оборудования, на основе этого допущения рассчитывается соответствующая производственная программа проекта и показатели эффективности.

3.3. Риск-анализ проектов с использованием результатов анализа

• чувствительности и методов имитационного моделирования (метод Монте- Карло). В качестве возможных критериев приемлемости проекта по уровню риска могут рассчитываться вероятности положительного результата реализации проекта (вероятность NPV>0 или вероятность IRR больше заданного значения) или показатель Стоимость Риска (Value-at-Risk, VAR), позволяющий измерить риск в терминах возможной минимальной доходности или потерь по проекту,

• соотнесенных с вероятностями их возникновения. В случае превышения проектом заданных нормативных значений показателей риска необходимо рассмотреть меры по снижению риска или отклонить реализацию проекта. Технология реализации риск-анализа подробно описана в главе 2. § 2.

При выполнении этапов 3.2. и 3.3. чрезвычайно важно соблюдение принципа единства методологической и информационной базы. Поскольку реформирование электроэнергетики предполагает демонополизацию и развитие конкуренции не только в сферах сбыта и производства, но и в сфере оказания

• услуг, в том числе и в проектировании, то инвестиционные проекты могут

разрабатываться различными проектными организациями и при отсутствии единой методологической и информационной основы окажутся несопоставимыми.

Кроме того, поскольку при реализации количественного анализа рисков (этап 3.3.) наибольшую сложность на данном этапе развития рынка представляет момент задания законов распределений исходных переменных, в случае отсутствия статистической информации о поведении переменных в прошлом

• необходимо задавать их на одном уровне (в абсолютном или относительном выражении) для всех проектов, входящих в программу. Это обеспечит если не точность прогнозирования в абсолютном выражении конкретных уровней рисков по проектам, то хотя бы возможность сопоставления между собой возможных рисков различных проектов, а следовательно их сравнимость.

В качестве выходной информации по блоку 3 должно быть отобрано множество инвестиционных проектов, рекомендованных к реализации.

Блок 4. Для обеспечения выбора наиболее рациональной комбинации из

• множества предложенных проектов и схем их финансирования, целесообразно использование методов экономико-математического моделирования. В главе

2. §3. приведено описание основных существующих моделей планирования инвестиций и структуры генерирующих мощностей в электроэнергетике. Предлагаемая в главе 2. § 4. оптимизационная модель на базе линейного программирования позволяет выделить проекты, их сроки осуществления и

• схему финансирования, реализация которых обеспечит максимальную эффективность инвестиционной программы при условии соблюдения ее финансовой реализуемости.

В качестве целевой функции модели выступает критерий максимум чистого дисконтированного дохода (NPV) инвестиционной программы.

Переменные модели включают инвестиционные переменные (отражающие факт начала строительства по проекту і в год t и принимающие значение «1», если начинается строительство по проекту, и значение «О», если

• нет), производственные переменные (отражающие годовые объемы

производства электроэнергии каждым из объектов і и действующими станциями компании в год t), финансовые переменные (отражающие объем финансовых средств по каждому из источников финансирования, выделяемый в год t в целом и по каждому из проектов в отдельности). Указанным переменным соответствуют расчетные переменные, отражающие формирование денежных потоков.

Модель инвестиционной деятельности энергокомпании должна строиться,

• в первую очередь, на базе разработанных в мировой и отечественной практике специфических «энергетических» ограничений, включающих ограничения на максимум потребления энергии и мощности в каждом из узлов нагрузки, на максимальный объем использования каждого вида топлива, пропускную способность электросетевых объектов и т.д. Кроме этого, должны устанавливаться ограничения финансового характера:

• Ограничения на бюджет капиталовложений в каждый год t и на объем использования каждого из источников финансирования. Максимальные

• значения финансирования из каждого источника по годам задаются экзогенно исходя из стратегических планов компании.

• При условии использования зарубежного банковского кредитования и кредитов экспортно-импортных агентств в модель могут добавляться ограничения, отражающие требования этих институтов к кредитуемым проектам. В качестве одного из таких требований может выступать

• коэффициент покрытия долга (ADSCR) в год t, представляющий собой отношение денежного потока от операционной деятельности по проекту или группе проектов к годовым платежам по обслуживанию долга.

• При условии финансирования за счет эмиссии облигаций должны быть установлены ограничения не только на максимальный объем выпуска, определяющийся финансовыми возможностями компании, но и на минимальный объем выпуска, меньше которого эмиссия на практике не производится в силу неликвидности займа небольших объемов на фондовом

• рынке. Дополнительное ограничение устанавливается также на возможное

количество эмиссий в течение одного периода (например, не чаще одного раза в несколько лет).

• Могут задаваться ограничения на максимальное значение простого или дисконтированного срока окупаемости программы.

• Для проектов, носящих целевой характер, осуществление которых необходимо независимо от уровня их эффективности, задается ограничение обязательности выполнения проекта.

• Могут устанавливаться ограничения на взаимозаменяемость или взаимоисключаемость проектов.

Блок 5. Контроль за реализацией сформированной инвестиционной программы целесообразно проводить на базе оценки изменения и план­фактного анализа следующих показателей:

• рентабельности инвестиций (ROI, ROIC) и акционерного капитала (ROE).

• экономической добавленной стоимости (EVA, Economic Value Added), отражающей рост стоимости компании за анализируемый период.

В главе 2. §5. приводится сравнительный анализ концепций ROTA, ROE, EVA и их целесообразности применения при контроле за реализацией инвестиционной программы.