Соотношение фундаментальных и финансовых факторов в образовании цен на сырье: 1970—2000-е гг.

В 1970—1990-х гг. цены на сырье формировали преимущественно факторы спро­са, производства, потребления, транспортировки, запасов, технологий.

Например, по нефти картель ОПЕК через воздействие на фундаментальные факторы (производство, запасы) прямо регулировал цены на нефть.

Финансовые факторы носили подчиненный характер, действовали «на хво­стах», в моменты, когда в мировых финансах происходило что-то экстремальное.

В частности, в начале 1970-х гг. не могло не случиться освобождения цен на нефть и золото. Независимо от событий на Ближнем Востоке (арабо-израиль­ский конфликт) это реакция на девальвацию доллара США как мировой резерв­ной валюты, на демонетизацию золота, на переход из мира фиксированных фи­нансовых величин (цен на золото, курсов валют, «запертых» счетов капитала) в пространство, в котором курсы валют и других бумажных ценностей находятся в свободных колебаниях по отношению друг к другу, а капиталы все более свобод­ны в выборе рынков и стран их применения. Устойчивые цены на нефть в этом новом мире финансовых колебаний просто не могли существовать.

С 2000-х гг. фундаментальные факторы (запасы, спрос, производство, транс­портировка, потребление) стали играть подчиненную роль в формировании цен на сырье. Произошла смена ролей. На первый план как ценовой фактор выдви­нулись финансовые рынки.

Сегодня фундаментальные факторы способны серьезно влиять на цены на нефть и другое сырье только тогда, когда сами получают экстремальные значе­ния. То есть «на хвостах». Острые военные конфликты, наступление политиче­ских рисков, катастрофы, нарушающие нефтедобычу и свободную транспорти­ровку топлива, неизбежно вызовут ценовые всплески.

Но в обычных условиях свободного плавания нефть, металлы, продовольст­вие (точнее товарные деривативы, базисом которых являются эти товары) рас­сматриваются исключительно как финансовый инструмент, наряду с другими бумажными ценностями — валютами, ценными бумагами, финансовыми дери­вативами. Цены на газ в значительной степени, по условиям рынка производны от цен на нефть, т.е. от биржевых цен.

Фундаментальные изменения в технологической базе общества, которые могли бы привести к радикальным изменениям в ценах сырья, только накапли­ваются.

Факт финансиализации нефти и другого сырья хорошо укладывается в клас­сификацию сверхдлинных факторов формирования цен на сырье (см. рис. 1.1). В частности, он объясняется действием следующих факторов:

• изменение доминирующих моделей финансовых систем (переход в начале 1970-хгг. отзолотовалютного стандарта, от Бреттон-Вудсского соглашенияв мир плавающих валютных курсов и бумажных ценностей, к Ямайской валютной системе);

• изменение уровня зрелости и развития экономик (в 1970—2000-х гг. сверх­быстрый рост инноваций и, как следствие, наращивание финансовой глубины экономик, их насыщения деньгами и финансовыми инструментами, объемов финансовых инноваций, ускорение финансиализации реального мира).

В 1999—2001 гг. состоялась «точка перелома», после прохождения которой финансиализация приобрела черты ярко выраженной экспоненты, примером может служить нефть (рис. 1.5).

Open Interest WTI (NYMEX)

Рис. 1.5. Динамика открытых позиций по нефтяным фьючерсам (NYMEX, WTI) 1983—2011 гг.

Модель формирования мировой цены на сырье: 2000-е гг.

Изменения в сверхдлинных факторах, формирующих цену на сырье, должны ме­нять и модель ценообразования, складывающуюся на кратко- и среднесрочных временных горизонтах.

Модель, в основе которой лежит финансиализация, графически представле­на на рис.

Центры ценообразования на сырье

«Финансовый» характер формирования цены на сырье приводит к тому, что ключевыми центрами ценообразования становятся срочные биржи. На цены также воздействует рынок внебиржевых товарных деривативов, хотя его влияние меньше, чем у бирж (в силу меньших объемов, низкой прозрачности).

Рис. 1.6. Классификация факторов, формирующих цены на сырье (нефть, металлы, продовольствие), на кратко- и среднесрочных временных горизонтах

Нефть. Крупнейшие биржи товарных деривативов, базисным активом кото­рых является нефть: Нью-Йорк, NYMEX (New York Mercantile Exchange, в соста­ве CME Group), крупнейший в мире центр торговли нефтяными фьючерсами; Лондон, ICE Futures (InterContinental Exchange Futures, бывшая International Petroleum Exchange).

В 2000-х гг. позиции по нефтяным деривативам быстро нарастали (табл. 1.8). Посткризисные годы не изменили эту тенденцию.

Таблица 1.8. Динамика роста числа нефтяных контрактов на ведущих биржах, млн шт.

И с т о ч н и к: Futures Industry Association Annual Reports 2007—2011.

Развивающиеся страны — экспортеры нефти делают попытки создать собст­венные центры ценообразования (биржи в Иране (Iranian Oil Bourse) и России (Московская биржа + 2—3 товарные биржи)).

Международная практика прогнозирования цен на финансовых рынках 29

мент срочных бирж в Индии (Multi Commodity Exchange of India, National Commodity & Derivatives Exchange). Реализуется проект нефтяной биржи в Ки­тае. Пока эти рынки не имеют существенного значения.

Цены на природный газ фрагментированы, по традиции привязаны к ценам на нефть (например, в долгосрочных контрактах, на спотовых рынках в хабах). То есть в значимой части в их основе — биржевые цены срочных рынков нефти.

Вместе стем крупнейшие биржевые рынки создали в 1990—2000-е гг. дерива­тивы с природным газом как базисом. Центры такой торговли и создания цено­вых ориентиров: Нью-Йорк, NYMEX (CME Group); Лондон, газовые фьючерсы ICE Futures (Inter Continental Exchange Futures). Фьючерсный контракт на газ был запущен к торговле на NYMEX в апреле 1990 г., опционный контракт с при­родным газом как базисом — в апреле 1992 г.¹ В США развит внебиржевой рынок со срочными контрактами, базисом которых является природный газ.

Соответственно, цены на природный газ в США в большей мере полагаются на рынки деривативов с газом как базисом. Цены на газ в Европе складываются как цены оптовых торговых хабов (Великобритания, Нидерланды, Бельгия и др.) и долгосрочных контрактов с поставщиками газа, значительная часть которых формируют цены на газ как «индексируемые по нефти» (другая часть, примерно 50%, на основе «gas-to-gas», т.е. конкуренции между различными поставщиками газа)^{[6] [7]}. В целом, механизм формирования цен на природный газ в Европе сохра­няет тесную связь этих цен с рынками деривативов с товарными основаниями в нефти и газе.

Золото. Цены традиционно формируются преимущественно на внебирже­вом рынке. Ключевым мировым рынком является Лондон. Это банковский, по сути финансовый рынок, существующий как «торговая ассоциация» London Bullion Market Association (LBMA), поддерживающая London Bullion Market (внебиржевой рынок маркет-мейкеров, члены — банки, брокеры, поставщики золота, инвесторы и т.п., пять крупнейших банков, выставляющих фиксинг цен на золото). Это не только спот-рынок, но и рынок деривативов с золотом в бази­се (форварды, опционы). Ценообразование — в долларах США. Рынок золота рассматривается как финансовый, регулируется Банком Англии (раньше, до кризиса 2008 г. регулировался FSA (Financial Services Authority).

Второй по значению мировой центр ценообразования на золото — Цюрих (внебиржевой, крупные банки — основатели, брокерское обслуживание сделок по продаже крупных физических партий золота). Крупнейший биржевой центр (деривативы с золотым основанием) в Нью-Йорке — COMEX (Commodity Exchange в составе NYMEX, находящейся в структуре CME Group). Золото тор­гуется на нескольких десятках бирж и на внебиржевых рынках по всему миру. Еще один крупнейший центр торговли деривативами с базисом в золоте — в Азии (прежде всего, в Токио — Tokyo Commodity Exchange, TOCOM).

Металлы. Мировой центр «металлической» торговли, формирования цен на цветные металлы (никель, цинк, алюминий, свинец, олово, медь) — Лондон, Лондонская биржа металлов (London Metal Exchange, LME). Это рынок дерива­тивов с цветными металлами в качестве базиса.

Второй по значению биржевой центр для цветных металлов — Нью-Йорк, COMEX (в составе NYMEX, находящейся в структуре CME Group).

Цены на зерно — биржи Чикаго, Миннеаполиса, Канзас-Сити, Токио. Цены на сахар — Лондон (Intercontinental Exchange).

Формирование цен на нефть на срочных биржах означает, что прямое воздейст­вие на них должен оказывать процесс регулирования рынка деривативов как фи­нансовых инструментов. В частности, «охлаждающее» влияние на цены должны иметь ужесточение регулирования со стороны государства и СРО, усиление контро­ля за рисками (увеличение вариационной маржи, ужесточение позиционных ли­митов, повышение барьеров для финансовых посредников при входе на рынок, в том числе требований к капиталу, усиление надзора за рисками посредников, вве­дение нормативов, направленных на сокращение финансового левериджа, с кото­рым они работают, усиление противодействия манипулированию рынком, введе­ние барьеров между основным финансовым бизнесом (например, банковским) и спекулятивными операциями на рынках товарных деривативов, расширение ин­формационной прозрачности операций с нефтяными деривативами, прежде всего внебиржевыми, укрепление операционной способности надзора и т.п.).

Вся история финансового регулирования в период после финансовых и це­новых шоков 2007—2008 гг. полна регулятивных попыток «закрутить гайки» на рынке нефтяных деривативов, ослабить спекуляцию на нефти как финансовом инструменте, не допустить новых мыльных пузырей (закон Фрэнка—Додда (США). Как сказал президент США Б. Обама, нельзя позволить спекулянтам ради быстрой прибыли манипулировать рынками путем покупки нефти и созда­ния ощущения ее нехватки. Нельзя позволить, чтобы они заработали миллионы, а миллионы американских семей остались ни с чем. Пока (осень 2014 г.) сделать это не удается.