Эффект финансового рычаг

Наиболее часто используемыми показателями в контексте финансовой менеджмента являются коэффициенты рентабельности, которые показываю^ насколько прибыльна деятельность компании.              ?

Рассмотрим вариант финансирования предприятия из собственные средств.

В этом случае рентабельность активов (ROA) составит 20%,

рентабельность собственного капитала (ROE) также 20%.

-

Но результативные показатели могут быть существенно изменены lt; лучшую сторону за счёт неких факторов.

Так, например, инвестиционная привлекательность предприятия може быть повышена путём увеличения рентабельности собственного капитала. Дл этого рассмотрим вариант финансирования предприятия с использование! собственного и заёмного капитала.

При той же валюте баланса в 1 млн руб. структура пассивов имеет вЩ собственный капитал 500 тыс. руб., заемный капитал в 500 тыс. руб. привлечё) по ставке 15% годовых.              -

В этом случае предприятие осуществляет процентные платежи в размер 75 тыс. руб. (0,15x500), что уменьшает балансовую прибыль. Рентабельное! активов составит также 20%, а рентабельность собственного капитала 25! ((200 - 75) / 500). Расчёты отразим в таблице.

эффект

Во втором варианте за счёт использования заёмных средств получен так называемый эффект финансового рычага или как часто его называют финансовый леверидж (Lever (англ.) - рычаг).

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Финансовый леверидж (ЭФР) — это потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путём изменения объёма и структуры долгосрочных пассивов: варьированием соотношения собственных и заёмных средств для оптимизации процентных выплат.

Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее заёмные средства, выплачивает проценты за кредит и тем самым Увеличивает постоянные издержки и, следовательно, уменьшает прибыль. Наращивание финансовых расходов по заёмным средствам сопровождается Увеличением силы рычага и возрастанием предпринимательского риска (риска, связанного с бизнесом в его рыночной нише). В наиболее простом виде ЭФР пРеделяют как отношение прибыли, увеличенной на величину процентов за кредит, к сумме прибыли:

ЭФР = (прибыль + проценты за кредит) / прибыль.

В теории и практике определения финансового рычага (левериджа) применяются математически более сложные расчёты, включающие: налоговый корректор (1- ставка налога на прибыль), показывающая, ^ какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различны^ уровнем налогообложения прибыли; дифференциал финансового левериджа (%), характеризующий разниц) между рентабельностью активов и средней расчётной ставкой процента з| кредит, выраженных в процентах (R активов - СРСП); плечо финансового левериджа, характеризующее объём заёмног капитала, приходящийся на единицу собственного капитала (заёмный капитал собственный капитал).

Таким образом, эффект финансового рычага (ЭФР) есть произведение трё составляющих:

ЗК

ЭФР = (l - Нпр) X (пакт - СРСП) х —:

СК              (2).

Можно рассчитать эффект финансового рычага для пример^ рассмотренного выше. Для этого составим таблицу.

Таблица 3. - Расчет эффекта финансового рычага

Эффект в 3,8% (19- 15,2)

При расчете по математической формуле эффект финансового рычага окажется таким же: ЭФР - (1 - 0,24) х (20% - 15%) х 500 / 500 = 3,8%, эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заёмных средств — средней расчетной ставкой процента (СРСП).

Если привлечение дополнительных заёмных средств даёт положительный эффект рычага, то такое заимствование выгодно, но при этом необходимо следить за дифференциалом, так как при увеличении плеча финансового рычага кредиторы склонны компенсировать свой риск повышением ставки за кредит.

Дифференциал отражает риск кредитора: чем он больше, тем меньше риск. Дифференциал не должен быть отрицательным.

В зарубежной практике оптимальное значение финансового рычага колеблется в пределах Уз - Vi уровня рентабельности совокупного капитала.

При таком значении финансового рычага банки охотно предоставляют кредиты, так как высока вероятность того, что доходы от займа покроют расходы по нему, и обязательства перед банком будут выполнены в соответствии с кредитным договором.

Если предприятие шцет объекты выгодных финансовых вложений, очевидно, что их целесообразно делать в том случае, если эффект финансового рычага эмитента находится в указанных пределах. В этом случае выше вероятность получить искомую доходность от вложений и ниже предпринимательские риски.

При решении вопросов, связанных с кредитованием, с помощью формулы Уровня ЭФР надо из вычислений исключать кредиторскую задолженность предприятия.

задолженности.

Экономическая рентабельность активов в этом случае уменьшается: ЭР=НРЭИ / АКТИВ х 100=200/1200х 100= 16,7% (для сравнения была 20%). Средняя расчётная ставка процентов также уменьшается. Проценты| естественно, платятся только по кредитам. Но груз финансовых издержек несу! как бы все заемные средства - и кредиты, и кредиторская задолженность. 15%«i ое бремя несут 500 тыс. руб. кредитов и 0%-е -кредиторская задолженность: СРСП=15% х 0,714 + 0% х 0,286 =10,71%.

Плечо финансового рычага возрастает с 1 до 1,4 (700/500).

Уровень эффекта финансового рычага составит:

ЭФР= (1-0,24) х (16,7% - 10,71%) х 1,4 = 5,6% (против 3,8% ранее).

Вот какова роль кредиторской задолженности. Она увеличивает уровені ЭФР, даёт приращение к рентабельности собственных средств и уровня дивидендов.

Эффект финансового рычага можно также трактовать как изменени чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в%), порождаемое данньп изменением НРЭИ (в%). Такая концепция характерна для американской школі финансового менеджмента.

Изменение (%) прибьушт акцию              Проценты за кредит

СшавоздейсгтияФР              Шменение(%)НРЭИ              Балансовая прибыль ^

Таким образом, чем больше проценты за кредит и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием: возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира и возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

Финансовые менеджеры США считают, что лучше не доводить удельный вес заёмных средств в пассиве более чем до 40% - этому положению соответствует плечо финансового рычага 0,67. При таком плече рычага фондовый рынок обычно максимально оценивает курсовую стоимость акций предприятия.

Перечислим некоторые количественные факторы формирования рациональной структуры средств: темпы наращивания оборота предприятия - повышение темпов оборота требует повышение финансирования, это связано с возрастанием переменных и постоянных затрат, поэтому ставка делается на внутреннее финансирование; стабильность динамики оборота - такое предприятие может позволить себе большой удельный вес заёмных средств в пассивах и более значительные постоянные затраты; уровень и динамика рентабельности - наиболее рентабельное производство имеет относительно низкую долю финансирования, предприятие чаще обходится собственными средствами; тяжесть налогообложения - чем выше налог на прибыль, выгоднее Долговое финансирование из-за отнесения части процентов на себестоимость; отношение кредиторов к предприятию - спрос и предложение на Денежном и финансовом рынках определяют средние условия кредитного

финансирования; состояние рынка кратко- и долгосрочных капиталов - прц неблагоприятной конъюнктуре на рынке денег и капиталов приходится| подчиняться обстоятельствам; финансовая гибкость предприятия - финансирование это «пульсирующий» процесс и условия долгового финансирования изменяются во времени.