КОЭФФИЦИЕНТ КРАТНОЕ БАЛАНСОВОЙ СТОИМОСТИ АКЦИИ

На рис. 13.4 снова приведены отчетные документы компании Example Со. ріс, на этот раз вместе с данными о числе обыкновенных акций и их рыночном курсе.

Вспомним, что в гл.

балансовая стоимость акции              11,25 долл.;

рыночная капитализация компании              720 млн. долл.;

доходность собственного капитала              16,6%;

полная доходность акции              8,3%.

При помощи коэффициента кратное балансовой стоимости акции выразим зависимость между стоимостью компании на фондовом рынке и ее стоимостью, показанной в балансе. Соотношение можно получить либо через показатели для всей компании, либо только для одной акции.

Компания

рыночная капитализация компании              720 млн. долл.;

собственный капитал (по балансу)              360 млн. долл.;

кратное балансовой стоимости акции 2 раза.

Одна акция

рыночный курс акции              22,5 долл.;

балансовая стоимость акции              11,25 долл.;

кратное балансовой стоимости              2 раза.

Однако, как видно, среди представленных показателей нет факторов, которые непосредственно влияют на отношение рыночной и балансовой стоимостей. Для этого надо получить еще один набор данных.

Значение ДСК говорит о ставке доходности инвестиций для акционеров, которую обеспечивает компания. Полная доходность акции — это ставка доходности, которая требуется, чтобы инвесторы продолжали владеть акциями. А кратное балансовой стоимости (отношение рыночной стоимости к балансовой) связывает между собой предыдущие два показателя. Итак:

доходность собственного капитала              16,6%;

полная доходность акции              8,3%;

кратное балансовой стоимости акции              2 раза.

Глава 13. ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ И СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ Example Со.

(в млн долл.)

800

800

X

Число обыкновенных акций с номиналом 2 5 долл = 32 млн. штук Рыночный курс акции              =              22              5 долл

Отчет о прибылях и убытках (в млн долл ? Баланс

Важнейшие коэффициенты

Балансовая стоимость одной акции

Собственный капитал / Число 360 млн. долл./ 32 млн штук = 11,25 долл. обыкновенных акций

Рыночная капитализация Число обыкновенных акций х 32 млн штук х 22,5 долл = 720 млн долл. х Рыночная цена

Доходность собственного капитала

ППН /Собственный капитал 60млн. долл./360млн.долл. =0,166,

или 8,3%

или 16,6%

Полная доходность акций Прибыль на акцию / Курс акции 1,875 долл./ 22,5 долл

і 0,083,

Кратное балансовой стоимости ; = 2 раза

Величина кратного балансовой стоимости зависит от ДСК. Она определяется с одной стороны, требованиями рынка (полная доходность акций) и с другой стороны, тем, что создает компания (ДСК)

Рассматриваемая здесь концепция очень важна. С ее помощью инвесторы определяют ставку доходности вложений в тот или иной бизнес. Затем они вычисляют премию или скидку в зависимости от того, выше или ниже доходность в данной компании требуемой ими доходности.

Важность доходности собственного капитала

Доходность собственного капитала — ведущий фактор при определении стоимости компании. Существуют специалисты, которые не согласны с этим утверждением. Они полагают, что это было бы слишком простым объяснением, так как доходность собственного капитала — это показатель отчетности, который не учитывает, например, перспективы роста и тому подобные факторы. Тем не менее можно утверждать, что при прочих равных условиях доходность собственного капитала — самый важный фактор, влияющий на стоимость компании.

В предыдущем параграфе указаны основные факторы, определяющие стоимость компании. Кроме доходности совокупных активов, важна и квота собственника (отношение заемного и акционерного капитала). Среди переменных, которые в свою очередь определяют значение доходности совокупных активов, выделяются, как было показано в гл. 7, рентабельность реализации и оборачиваемость активов, которые в свою очередь определяются всеми операционными коэффициентами. Поэтому, как видно из этой цепочки, в доходности собственного капитала суммируются все операционные и финансовые характеристики бизнеса.

Таким образом, при помощи указанной цепочки последовательных зависимостей можно проследить изменение базовых соотношений, начиная от производственной фазы до рыночной стоимости компании.

Однако следует более подробно описать факторы, ориентируясь на которые, участники финансового рынка определяют, соответствует ли доходность в данной компании их ожиданиям или нет.

На рис. 13.5 перечисляются основные влияющие факторы. Они сгруппированы под следующими заголовками: компания; отрасль; экономика в целом.

Инвесторы ориентируются при принятии решений на ожидаемую доходность инвестиций в компанию. Если перспективы роста хорошие, то можно ожидать и высоких доходов. Однако постоянно следует учитывать и риск, связанный с этими доходами. Конечно, за высокий риск инвесторы хотят иметь высокую доходность.

Коэффициент кратное балансовой стоимости отражает внутреннюю норму доходности, которую компания обеспечивает своим акционерам, т. е. увязывает доходность собственного капитала с коэффициентом полной доходности акций, которая показывает требуемую на финансовых рынках доходность Ниже показаны основные факторы влияющие на эти переменные.

Рентабельность реализаци и (отчет о прибылях и убытках)

Оборачиваемость

активов

(баланс,

подраздел “Активы")

Финансовый

рычаг

(баланс,

подраздел “Капитал”)

Компания

Менеджмент Продукция Рынки Дивиденды Стабильность Квота собственника Темп роста прибыли на акцию

Отрасль

Экономическая

характеристика

Технологии

Экологические факторы Поставки сырья и полуфабрикатов Конкуренция

Экономика в целом

Доверие

Процентные ставки Деловой цикл Политика правительства Государственный бюджет События мирового характера

РИС. 13.5. Взаимосвязь доходности собственного капитала и полной доходности акций

Поэтому они учитывают следующие факторы: общее состояние экономики; отрасль экономики; показатели конкретной компании.

На рис. 13.5 показаны основные вопросы для анализа (применительно к каждому заголовку).

Модель оценки стоимости компании

На рис. 13.6 обобщены все составляющие модели оценки стоимости.

В части А воспроизведена модель эффективности управления, которая описана в гл. 6 и 7.

В части Б дана модель, в которой рассматривается механизм финансового рычага, исследованный в начале этой главы.

В части В воспроизведена та часть модели, где применяются коэффициенты активности на рынке капитала (см. гл. 12).

Таким образом, замыкается цепочка, начиная от переменных на производственной стадии изготовления продукции до рыночной стоимости всей компании, которая ее выпускает и реализует. Для демонстрации функциональности всей модели взяты данные, относящиеся к корпорации US Consolidated Company Inc. Между всеми показателями основных звеньев цепи существуют арифметические пропорции, которые в конце концов приводят к результату в виде стоимости собственного капитала компании в 232,2 млрд. долл.*

Теперь следует указать основные независимые переменные модели, на которые могут влиять менеджеры, чтобы регулировать как промежуточные, так и конечные показатели. Это: коэффициенты расходов (в процентах), вытекающие из отчета о прибылях и убытках по:

материалам; персоналу; накладным расходам; коэффициенты эффективности использования основных групп активов (из баланса):

основных средств; товарно-материальных запасов; дебиторской задолженности; коэффициент квоты собственника; затраты на заемный капитал, привлеченный из бесплатных и платных источников; ставка налога.

данном случае автор использует понятие рыночной стоимости собственного капитала как сино- -1М его рыночной капитализации. — Прим. научн. ред.

Обратите внимание: рост коэффициента квоты собственника (отношение долга к акционерному капиталу) имеет двойной эффект. Это приводит к росту доходности собственного (акционерного) капитала, а также повышает риск, что также обычно ведет к более высоким показателям доходности акций. Увеличение доходности собственного капитала должно повышать стоимость компании, однако если коэффициент квоты собственника выйдет за пределы разумного, фактическим результатом станет обратная ситуация — снижение стоимости компании.

Можно рассуждать, отталкиваясь от противоположного конца модели: определить желаемый конечный результат, затем рассчитать какими должны быть любые исходные переменные. (Для этого одна переменная меняется, а остальные на это время фиксируются.) Например, если руководство компании ставит цель иметь доходность собственного капитала в размере 21,5%, менеджеры, пройдя по цепочке назад, установят, что для этого необходимо, чтобы значение доходности совокупных активов было равно 14,4%.