Смешанные процентные опционы

Чтобы завершить изучение многопериодных опционов, нужно кратко рассмотреть несколько смешанных типов процентных опционов. В частности, мы обсудим кэп участия, кэпцион и свопцион.

Кэп участия (participating cap) был разработан для клиентов, которые хотели бы заключить процентный кэп, но не могут или не желают вносить начальную стоимость кэпа. Клиент мог бы уменьшить затраты на кэп, заключая контракт «коллар», но коллар снижает доход, который можно получить от снижения ставок, и клиент может не согласиться на такой вариант. Одно из решений проблемы — кэп участия, когда покупатель кэпа (клиент) платит дилеру часть разницы между ставкой-ориентиром и ставкой «кэп», если ставка «кэп» выше ставки-ориентира, и продавец кэпа (дилер) платит клиенту обычную полную разницу между ставкой-ориентиром и ставкой «кэп», если ставка-ориентир превышает ставку «кэп». Формула выплаты для кэпа участия представлена уравнением 15.6.

Выплата дилера = D • {max (RR - CR, 0) +              (15              6)

+ [-PF ¦ max (CR - RR, 0)]} • NP ¦ LPP,              '

где RR — ставка-ориентир; CR — ставка «кэп»; PF — процентный множитель.

Рассмотрим простой пример. Фирма, которой необходим 5-летний кэп на обязательства с плавающей ставкой, привязанной к годовой ставке LIBOR, вступает в контакт с дилером по кэпам. Фирма хочет

ограничить с помощью кэпа свои ставки по основной сумме в 40 млн. дол. ставкой «кэп» в 10%. Дилер соглашается продать такой кэп за выплачиваемую вперед премию в 2,75%. Фирма не может себе позволить заплатить вперед такую сумму, поэтому дилер предлагает кэп участия. Фирма будет платить дилеру 30% от разницы между ставкой-ориентиром и ставкой «кэп» (10%) тогда, когда ставка-ориентир будет ниже кэпа. Взамен дилер будет платить фирме полную разницу между ставкой-ориентиром и ставкой «кэп» всякий раз, когда ставка-ориентир превышает кэп.

Через год, когда наступает время первого расчета, ставка-ориентир (годовая ставка L1BOR) составляет 9,42%. Подставляя все значения в уравнение 15.6, получаем сумму в —70 566,67 дол. Так как сумма отрицательна, фирма платит дилеру. Вычисление по формуле 15.6 производится для каждого расчетного периода в течение пяти лет.

Выплата дилера = +1 • (max [9,42% — 10,00%, 0] +

+ [-30% • max (10,00% - 9,42%, 0)]} •

40 млн. дол. • 365/360 = -70 566,67 дол.

Другой специальный тип процентного опциона — это в действительности опцион на опцион. Точнее говоря, это опцион «колл» на кэп. Этот тип опциона, который называется кэпционом (caption), стал применяться с середины 80-х гг. Термин «кэпцион» — зарегистрированная сервисная марка Marine Midland Bank.

Вопрос, который немедленно возникает: почему вдруг опцион на опцион? Ответ удивительно прост. Иногда фирма хочет закрепить за собой право на защиту процентного риска, но в действительности не уверена, что ей понадобится такая защита, или ей кажется, что может появиться лучшая альтернатива, если немного подождать. В таких ситуациях финансовые инженеры предлагают кэпцион или кэпцио- ноподобные инструменты. Рассмотрим пример. Главный финансовый директор фирмы (CFO) изучает проблему 7-летнего финансирования с плавающей ставкой. Ему нужно «подать» эту идею совету директоров, чтобы получить разрешение на ссуду. Он знает, что совет директоров будет обеспокоен рисками фирмы, связанными с плавающей ставкой, и поэтому фирме понадобится процентный кэп. Банк фирмы, который специализируется на опционах, поручает своему финансовому инженеру поработать с CFO. Этот инженер предлагает 10%-ный кэп, который в настоящее время оценивается премией в 2,25%, уплачиваемой вперед. Главный финансовый директор фирмы не знает, одобрит ли совет директоров его план финансирования, и поэтому не может купить кэп немедленно. Совет директоров примет решение через две недели. Но к тому времени, пока совет директоров действительно одобрит план, кэп может подорожать.

Если совет директоров принимает предложенный план финансирования, то CFO может уведомить банк, что он исполняет опцион на кэп. Банк после этого заключает кэп на прежних условиях, т. е. за премию в 2,25%, уплаченную вперед. Если совет директоров отклоняет план финансирования, то CFO не использует опцион.

Чтобы рассмотреть иное использование опциона на кэп, предположим, что совет директоров одобряет план, но по прошествии двух недель ставка-ориентир значительно снизилась и точно такой же кэп можно купить уже за 1,95%. Должен ли CFO исполнять опцион на кэп? Если да, то он заплатит премию в 2,25%. Но он может просто купить новый кэп всего за 1,95%. Поэтому, даже если руководство одобрит план, CFO данный опцион не использует.

Точно так же, как банк торгует опционами на кэп, он может торговать опционами на флор. Однако такие опционы не распространены столь широко, как опционы на кэп, поэтому мы их далее не будем рассматривать.

Последний тип опциона, который мы рассмотрим в этом параграфе, — это свопцион. Свопцион (swaption) — это опцион на своп. Такие опционы заключаются на процентные, валютные, товарные и фондовые свопы. (Последние обсуждаются в главе 25.) Суть их почти такая же, как в случае опциона на кэп. Клиент и дилер договариваются об условиях свопа. Но клиент не хочет или не может немедленно заключить своп. В то же самое время клиент не исключает, что рынок может измениться неблагоприятно к моменту, когда он сможет заключить своп. Чтобы зафиксировать условия свопа, клиент соглашается купить у свопового дилера свопцион. В результате дилер гарантирует выполнение оговоренных уже условий свопа на некоторый период — допустим, на месяц, в течение которого клиент может решить, исполнять ли свопцион или нет. Как всегда, клиент должен будет заплатить за свопцион премию. Эта премия «пропадет» в любом случае — будет ли клиент исполнять свопцион или нет.