Процентные коллары (коллары)

Процентный коллар — это комбинация кэпа и флора, в которой покупатель коллара покупает кэп и одновременно продает флор. Коллары можно сконструировать из двух отдельных сделок (одной — с кэпом и другой — с флором), но они могут быть реализованы в виде одной сделки.

Рассмотрим пример. Пусть фирма владеет активами с фиксированной ставкой и доходностью в 10%. Эти активы финансируются обязательствами с плавающей ставкой, привязанной к прайм-рейт (prime rate). Текущая ставка по этим обязательствам равна 8%, и фирма хочет ограничить ее сверху ставкой в 9,5% (этот кэп называется прайм- кэп (prime cap). Допустим, что дилер кэпа, как обычно, хочет получить плату вперед в виде премии, которая после пересчета в эффективную годовую процентную стоимость составляет 0,5% за прайм- кэп. Фирма считает, что это — слишком высокая цена. Но вот фирма обнаруживает возможность продать прайм-флор (prime floor) со ставкой «флор» в 7% за премию, эквивалентную эффективному годовому процентному доходу в 0,45%. Так как фирма продает флор, она, естественно, получает премию. Фирма решает купить кэп и продать флор, т. е. фактически купить коллар.

С точки зрения фирмы ее ежегодные издержки теперь находятся в диапазоне между 7 и 9,5%. Так как процентный доход превышает процентные издержки, фирма гарантирует себе получение чистого дохода (прибыли), хотя этот доход может варьироваться внутри диапазона, определяемого колларом. Когда прайм-рейт поднимается выше 9,5%, дилер платит фирме разницу. Когда же прайм-рейт падает ниже 7%, фирма платит разницу дилеру. График выплат для процентного коллара представлен на рис. 15.6, а схема денежных потоков — на рис.

Заключая контракт «коллар», фирма может ограничить плавающую процентную ставку по своим обязательствам процентной ставкой «кэп» и одновременно снизить стоимость кэпа, получая премию за продажу флора. Издержки фирмы, разумеется, — это ее выплаты дилеру флора в случае, если ставка-ориентир упадет ниже ставки «флор». Эти потенциальные выплаты фирмы при низких процентных ставках часто создают меньше проблем, чем ее выплаты, не защищенные кэпом при высоких ставках, и именно поэтому коллар считается привлекательным способом ограничения сверху плавающей ставки по долговым обязательствам.

Рис. 15.6. График выплат для покупателя коллара (на расчетный период)

Рис. 15.7. Процентный коллар в действии

^Активы^

I

10%

Дилер по кэпам

Фирма

Дилер по флорам

шах [Прайм - 9,5%, 0)

max [7% — Прайм, 0]

^ ( Кредитор

Прайм-рейт

Примечание. На схеме, представленной па этом рисунке, не покачана стоимость коллара и обмен основными суммами по активам и обязательствам.

Финансовые инженеры комбинируют коллары со свопами также, как они комбинируют кэпы и флоры со свопами по отдельности. Такая комбинация называется колларовым свопом (collar swap) или минимаксным свопом (mini-max swap). Схема денежных потоков для колларового свопа представлена на рис. 15.8.

Фиксированная

ставка

Дилер по свопам

L1BOR

Фиксированная

ставка

( Кредитор

Дилер по кэпам

Фирма

max [LIBOR - «Кэп», 0]

Дилер по флорам

max («Флор» - LIBOR, 0]

Дилер, «делающий» рынок кэпов, флоров и колларов, проявляет естественный интерес к хеджированию рисков, связанных с его позициями по этим инструментам. Разработка соответствующих хеджирующих стратегий — тоже работа финансовых инженеров.