Финансовые аспекты управления долгосрочными активами

2.3.1. Экономическая сущность и состав долгосрочных активов

Аккумуляция необходимого объема капитала не самоцель, а лишь средство обеспечения реальных условий для непрерыв­ного функционирования каждого хозяйствующего субъекта.

Важное значение для увеличения объема капитала имеет выбор наиболее эффективных форм финансовых возможно­стей, т.е. инвестиционная политика организации.

Инвестиционная политика организации является частью общей финансовой стратегии и состоит в выборе и реализа­ции наиболее выгодных путей расширения и обновления ее активов с целью обеспечения основных направлений его эко­номического развития. Для этого организация должна иметь здания и сооружения, машины и оборудование, станки, транс­портные средства и передаточные устройства, объекты интел­лектуальной собственности или долгосрочные активы. Они являются важнейшей составной частью имущества организа­ции. Долгосрочные активы в течение длительного срока на­ходятся в распоряжении организации, не меняя своей нату­рально-вещественной формы, многократно участвуют в про­изводственном процессе и постепенно переносят свою стои­мость на вновь изготовленный продукт в течение срока полезного использования или нормативного срока службы.

В состав долгосрочных активов включаются:

• основные средства;

• нематериальные активы;

• доходные вложения в материальные активы;

• вложения в долгосрочные активы;

• долгосрочные финансовые вложения;

• отложенные налоговые активы;

• долгосрочная дебиторская задолженность;

• прочие долгосрочные активы.

Согласно Инструкции Министерства финансов Республики Беларусь от 30.04.2012 № 26, основные средства — это активы, имеющие материально-вещественную форму, которые предна­значены к использованию в организации с целью получения экономических выгод сроком более 12 месяцев и первоначаль­ная стоимость которых может быть достоверно определена.

Организацией в качестве основных средств принимаются к бухгалтерскому учету активы при одновременном выполнении следующих условий признания:

• активы предназначены для использования в деятельно­сти организации (в производстве продукции, выполнении ра­бот, оказании услуг, для управленческих нужд организации, а также для предоставления во временное пользование);

• организацией предполагается получение экономических выгод от использования активов;

• активы предназначены для использования в течение пе­риода продолжительностью более 12 месяцев;

• организацией не предполагается отчуждение активов в течение 12 месяцев с даты приобретения;

• первоначальная стоимость активов может быть достовер­но определена.

В определении основных средств понятие «основные фон­ды» заменено понятием «активы». При этом и установлено пять условий признания последних основными средствами. Логическая связь между понятиями «основные фонды» и «ос­новные средства» оказалась оборванной. А это, образно гово­ря, два сообщающихся сосуда.

При формировании производственного потенциала орга­низации прежде всего рассчитывается ее потребность в стан­ках, машинах и оборудовании определенного профиля и на­значения, т.е. формируется машинный парк (фонд). Но в ба­лансе и финансовых планах организаций отражаются не сами станки, машины, оборудование и т.п., а вложенные в них сред­ства или их стоимость, т.е. иначе говоря, основные средства.

Таким образом, категория «основные фонды» перешли в ка­тегорию «основные средства». Налицо логическая связь. В про­тивном случае откуда взяться таким показателям, как «фондо­отдача», «фондоемкость», «фондовооруженность», «фондорен­табельность».

Следовательно, необходимо вернуться к использованию понятия «основные фонды», и логика в использовании выше­перечисленных показателей будет восстановлена.

В составе основных средств отражаются наличие и движе­ние собственных основных средств, находящихся в эксплуата­ции, запасе, на консервации, а также полученных в аренду (лизинг), доверительное управление.

Стоимость основных средств в организации может возрас­тать или уменьшаться в связи с их поступлением или выбытием.

Основные средства поступают в организацию в результате:

• приобретения за плату у юридических и физических лиц;

• сооружения объектов;

• получения в качестве вклада в уставный капитал;

• безвозмездного получения;

• обмена на другое имущество.

Выбытие основных средств происходит вследствие:

• физического износа объектов;

• продажи;

• безвозмездной передачи;

• частичной или полной ликвидации;

• в других, установленных законодательством случаях.

К нематериальным активам относятся активы, которые удовлетворяют следующим требованиям:

• идентифицируются (имеют признаки, отличающие дан­ный объект от других) и не имеют материально-вещественной формы;

• используются в деятельности организации;

• способны приносить организации будущие финансовые выгоды;

• имеют срок полезного использования более 12 месяцев;

• имеют документальное подтверждение стоимости либо затрат, связанных с их приобретением (созданием);

• подтверждены документами правообладателя.

При отсутствии любого из указанных критериев произве­денные затраты не признаются нематериальными активами и являются расходами организации.

К нематериальным активам относятся принадлежащие об­ладателю имущественные права:

• на объекты промышленной собственности;

• произведения литературы, науки и искусства;

• объекты смежных прав;

• программы для ЭВМ и компьютерные базы данных;

• объекты интеллектуальной собственности исходя из ли­цензионных и авторских договоров;

• пользование природными ресурсами, землей.

Нематериальные активы поступают в организацию в слу­чаях:

• покупки их у сторонних организаций и физических лиц;

• безвозмездной передачи от других юридических и физи­ческих лиц;

• внесения вклада в уставный капитал;

• разработки собственными силами организации;

• оприходования излишков и т.д.

Нематериальные активы выбывают в случае их:

• реализации;

• безвозмездной передачи;

• списания по истечению нормативного срока службы или срока полезного использования;

• внесения в качестве вклада в уставный капитал другой организации и т.п.

Доходные вложения в материальные активы представляют собой вложения организации в часть имущества, здания, по­мещения, оборудование и другие активы, имеющие матери­ально-вещественную форму и представленные организации во временное пользование (временное владение и пользова­ние) в целях получения дохода. К ним относятся активы, сда­ваемые в аренду, приобретаемые для передачи в лизинг и пред­меты проката.

Вложения в долгосрочные активы представляют собой ин­формацию о вложениях организации в обороты, которые впо­следствии будут приняты к бухгалтерскому учету в качестве основных средств, земельных участков и объектов природо­пользования, нематериальных активов и др. Вложения в дол­госрочные активы могут направляться на приобретение объ­ектов основных средств, земельных участков и объектов при­родопользования, строительство и создание объектов основ­ных средств, приобретение и создание нематериальных активов, выполнение научно-исследовательских, опытно­конструкторских и технологических работ и т.п.

2.3.2. Инвестиции в основные фонды

Финансовые ресурсы организации направляются на фи­нансирование текущих расходов и на инвестиции, представ­ляющие собой использование финансовых ресурсов в форме долгосрочных вложений капитала в целях увеличения активов и получения прибыли. Термин «инвестиции» происходит от латинского слова invest — вкладывать.

Инвестиции в широком смысле трактуются как вложения в будущее.

Под инвестициями понимается любое имущество, вклю­чая денежные средства, ценные бумаги, оборудование и ре­зультаты интеллектуальной деятельности, принадлежащие инвестору на праве собственности или ином вещном праве, имущественные права, вкладываемые инвестором в объекты инвестиционной деятельности в целях получения прибыли и достижения иного значимого результата.

Инвестиции обеспечивают динамичное развитие органи­зации и позволяют:

• расширять собственную предпринимательскую дея­тельность за счет накопления финансовых и материальных ресурсов;

• приобретать новые организации;

• диверсифицировать деятельность вследствие освоения новых областей бизнеса.

Расширение собственной предпринимательской деятель­ности свидетельствует о прочных позициях организации на рынке, наличии спроса на выпускаемую продукцию, выпол­няемые работы, оказываемые услуги.

В качестве инвестиций могут выступать:

• денежные средства, целевые банковские вклады, паи, ак­ции, облигации и другие ценные бумаги;

• движимое и недвижимое имущество (здания, сооруже­ния, машины, оборудование и др.);

• объекты авторского права, лицензии, патенты, ноу-хау, программные продукты, технологии и другие интеллектуаль­ные ценности;

• права пользования землей, природными ресурсами, а также любым другим имуществом.

Основу инвестиционной деятельности организаций со­ставляет реальное инвестирование.

Осуществление реальных инвестиций характеризуется ря­дом особенностей, основными из которых являются:

• реальные инвестиции - это главная форма реализации стратегии экономического развития организации;

• тесная связь реальных инвестиций с текущей деятельно­стью организации;

• обеспечение более высокого уровня рентабельности в сравнении с финансовыми инвестициями;

• обеспечение организации устойчивого чистого денежно­го потока;

• высокий уровень риска морального старения;

• высокая степень противоинфляционной защиты;

• невысокая ликвидность.

Реальные инвестиции осуществляются организациями в разнообразных формах, основные из которых представлены на рис. 2.6.

Выбор форм реальных инвестиций организации определя­ется задачами отраслевой, товарной и региональной диверси­фикации ее деятельности, возможностями внедрения новых ресурсо- и трудосберегающих технологий, а также потенциа­лом формирования инвестиционных ресурсов.

Все формы реальных инвестиций могут быть сведены к трем его направлениям: капитальные вложения; инновационные инвестиции; инвестирование прироста оборотных активов.

Рис. 2.6. Основные формы реальных инвестиций

Источником воспроизводства основных средств являются капитальные вложения.

Капитальные вложения — это затраты на создание новых, техническое перевооружение, реконструкцию и расширение действующих основных средств. По экономическому содер­жанию капитальные вложения представляют часть обще­ственного продукта, и прежде всего фонда накопления, на­правляемую на воспроизводство основных средств. По форме капитальные вложения выступают в виде денежных средств, которые идут на капитальное строительство, а также на при­обретение оборудования, машин и других средств труда, вхо­дящих в состав основных средств.

Капитальное строительство — форма производственной деятельности объединений и организаций, связанная с рекон­струкцией, сооружением, модернизацией объектов и обеспе­чивающая расширенное воспроизводство основных средств. Оно может осуществляется как специализированными строи­тельными организациями по соглашениям и договорам, т.е. подрядным способом, так и собственными силами хозяйству­ющих субъектов — хозяйственным способом.

Новое строительство — это строительство объектов на но­вых площадках.

Реконструкция действующей организации представляет со­бой полное или частичное переоборудование и переустрой­ство производства. К реконструкции относится также строи­тельство новых цехов и других объектов взамен ликвидиро­ванных.

Техническое перевооружение действующей организации — проведение комплекса мероприятий (без расширения имею­щихся производственных площадей) по доведению до совре­менных требований технического уровня цехов, агрегатов, установок путем внедрения новых технологий, техники и ав­томатики, других мер, направленных на обеспечение приро­ста продукции и улучшение ее качества.

Капитальные вложения по своему составу разнообразны.

В зависимости от целевого назначения и состава капиталь­ных вложений различают их отраслевую, технологическую и воспроизводственную структуру.

Отраслевая структура — это состав капитальных вложений по отраслям и направлениям деятельности (промышленность, транспорт, сельское хозяйство, торговля, заготовки, обще­ственное питание, строительство). Определенная часть капи­тальных вложений направляется на создание основных фондов непроизводственного назначения, т.е. строительство жилья, учебных заведений, учреждений культуры и здравоохранения.

Технологическая структура капитальных вложений означа­ет соотношение затрат по видам: строительно-монтажные ра­боты; приобретение основных фондов, оборудования, машин, инструмента, инвентаря; прочие капитальные работы и затра­ты (проектно-изыскательские работы, затраты на приобрете­ние готовых строений у других предприятий и организаций, содержание дирекций строящихся предприятий и др.).

Под воспроизводственной структурой понимают распреде­ление капитальных вложений по видам затрат: строительство новых организаций; реконструкция и техническое перевоору­жение действующих организаций (модернизация и замена устаревшего оборудования новым, внедрение новой техники и передовой технологии).

Основными документами, обеспечивающими реализацию каждого конкретного реального инвестиционного проекта, являются капитальный бюджет и календарный график реали­зации инвестиционного проекта.

Капитальный бюджет разрабатывается на период до одного года и отражает все расходы и поступления средств, связанные с реализацией реального проекта.

Календарный график реализации инвестиционного проек­та (программы) определяет базовые периоды выполнения от­дельных видов работ и возложение ответственности исполне­ния (следовательно, рисков невыполнения отдельных этапов работ) на конкретных представителей заказчика или подряд­чика в соответствии с их функциональными обязанностями, определенными в контракте на выполнение работ.

2.3.3. Источники и методы финансирования инвестиций в основные фонды

Источники финансирования капитальных вложений - сред­ства, используемые на капитальные вложения хозяйственных организаций всех форм собственности.

При разработке схемы финансирования инвестиционных проектов рассматриваются обычно пять основных ее вариан­тов (рис. 2.7)

1

Рис. 2.7. Схема финансирования инвестиционных проектов

Полное самофинансирование предусматривает финансиро­вание инвестиционного проекта исключительно за счет соб­ственных финансовых ресурсов, формируемых из внутренних источников (прибыль, остающаяся после налогообложения, амортизационные отчисления, остатки фондов специального назначения, денежные накопления, средства от реализации имущества и т.д.). Этот метод финансирования используется в основном для реализации небольших реальных инвестицион­ных проектов.

Среди собственных источников организаций важное место принадлежит амортизационным отчислениям.

Амортизационные отчисления представляют собой денеж­ное выражение части стоимости основных фондов и немате­риальных активов, перенесенной на готовый продукт (товар) и предназначенной для возобновления фондов и нематери­альных активов на новой технической основе. Объектами на­числения амортизации являются основные средства и немате­риальные активы организаций, как используемые, так и неис­пользуемые в предпринимательской деятельности.

В соответствии с Инструкцией о порядке начисления амор­тизации основных средств и нематериальных активов, утверж­денной постановлением Министерства экономики Республи­ки Беларусь, Министерства финансов Республики Беларусь и Министерства архитектуры и строительства Республики Бела­русь от 27.02.2009 № 37/18/6 введены такие понятия, как «срок службы основных средств и нематериальных активов», «срок полезного использования», «амортизируемая стоимость», «нор­ма амортизации».

Срок службы — период, в течение которого объект основ­ных средств или нематериальных активов сохраняет свои по­требительские свойства.

Срок полезного использования — ожидаемый или расчетный период эксплуатации основных средств и нематериальных ак­тивов в процессе предпринимательской деятельности органи­зации.

Амортизируемая стоимость — стоимость, по которой объ­екты основных средств и нематериальных активов числятся в бухгалтерском учете.

Норма амортизации — размер амортизационных отчисле­ний за год в процентах к амортизируемой стоимости.

Амортизация начисляется в организации (кроме бюджет­ной) ежемесячно по объектам основных средств до полного перенесения стоимости объекта или его выбытия:

• по используемым в предпринимательской деятельности объектам амортизируемого имущества исходя из их амортизи­руемой стоимости, рассчитанным в соответствии с установлен­ными диапазонными сроками полезного использования годо­вых (месячных) норм (сумм) амортизации (по укрупненным группам или инвентарным объектам) либо делением аморти­зируемой стоимости на установленный нормативный срок службы (срок полезного использования) в годах (месяцах):

где С_а — амортизируемая стоимость; И_п — срок полезного использования (нормативный срок службы).

Начисление амортизации по объектам основных средств и нематериальных активов, вновь введенным в эксплуатацию, начинается с 1-го числа месяца, следующего за месяцем введе­ния их в эксплуатацию.

Начисление амортизации прекращается:

• по выбывшим объектам основных средств и нематери­альных активов — с 1-го числа месяца, следующего за месяцем выбытия;

• по самортизированным объектам основных средств и не­материальных активов — с 1-го числа месяца, следующего за месяцем полного включения стоимости данных объектов в из­держки производства и обращения.

Амортизация основных средств и нематериальных активов производится:

• по объектам, используемым в предпринимательской дея­тельности, исходя из выбранного срока полезного использо­вания, линейным, нелинейным и производительным мето­дами;

• по объектам, не используемым в предпринимательской деятельности, исходя из нормативного срока службы, линей­ным методом.

Организация самостоятельно определяет методы начисле­ния амортизации.

Линейный метод заключается в равномерном (по годам) начислении организацией амортизации в течение всего нор­мативного срока службы или срока полезного использования объекта основных средств и нематериальных активов.

Нормы начисления амортизации в первом и каждом из по­следующих лет срока эксплуатации объекта у одной организа­ции (собственника) совпадают.

При линейном методе годовая сумма амортизационных от­числений А_год определяется, исходя из амортизируемой стои­мости объекта основных средств (или нематериальных акти­вов) и нормативного срока службы (или срока полезного ис­пользования), путем умножения амортизируемой стоимости на принятую годовую линейную норму амортизационных от­числений по формуле

139

где С_пер — первоначальная (восстановительная) стоимость объекта; Н_а._год — годовая (месячная) линейная норма амор­тизации.

Нелинейный метод заключается в неравномерном (по го­дам) начислении организацией амортизации в течение срока полезного использования объекта основных средств или не­материальных активов.

Объектом применения нелинейного метода начисления амортизации являются передаточные устройства, рабочие и силовые машины и механизмы, оборудование, вычислитель­ная техника, транспортные средства и другие объекты, кото­рые непосредственно участвуют в процессе производства про­дукции, инструменты, рабочий скот, нематериальные активы.

Нелинейный способ начисления амортизации не распростра­няется на машины, оборудование и транспортные средства со сроком нормативной службы до трех лет, легковые автомобили.

При нелинейном способе начисления амортизации годо­вая сумма амортизационных отчислений рассчитывается ме­тодом суммы чисел лет либо методом уменьшаемого остатка с коэффициентом ускорения до 2,5 раза. Нормы начисления амортизации в первом и каждом из последующих лет срока полезного использования объекта могут быть различными.

Применение метода суммы чисел лет предполагает опреде­ление годовой суммы амортизации исходя из амортизируемой стоимости объектов основных средств и нематериальных ак­тивов и отношения, в числителе которого — число лет, остаю­щихся до конца срока полезного использования объекта, а в знаменателе — сумма чисел лет срока полезного использова­ния объекта: где С_пер — первоначальная стоимость объекта основных средств; Г и — число лет, остающихся до конца срока полезного ис­пользования объекта; £Ги — сумма чисел лет срока полез­ного использования объекта.

Сумма чисел лет срока полезного использования объекта определяется по следующей формуле:

140

Обратный метод суммы чисел лет заключается в определе­нии годовой суммы амортизационных отчислений исходя из амортизируемой стоимости объектов основных средств и не­материальных активов и отношения, в числителе которого — разность срока полезного использования и числа лет, остаю­щихся до конца срока полезного использования, и числа лет, остающихся до конца срока полезного использования объек­та, увеличенная на 1, а в знаменателе — сумма чисел лет срока полезного использования:

где Ги — число лет, остающихся до конца срока полезного

использования объекта.

При методе уменьшаемого остатка годовая сумма начис­ленной амортизации рассчитывается исходя из определяемой на начало отчетного года недоамортизируемой стоимости (разности амортизируемой стоимости и суммы начисленной до начала отчетного года амортизации) и нормы амортизации, исчисленной исходя из срока полезного использования объ­екта и коэффициента ускорения (от 1 до 2,5 раза), принятого организацией.

Производительный метод начисления амортизации заклю­чается в начислении организацией амортизации исходя из амортизируемой стоимости объекта и отношения натураль­ных показателей объема продукции, выпущенной в текущем периоде, к ресурсу объекта, определенному по формуле где— сумма амортизационных отчислений в году; У_п — прогнозируемый в течение срока эксплуатации объекта объем продукции в году; С_а — амортизируемая стоимость объекта; t = 1. n — годы срока полезного использования объекта.

После того как организация использовала на капитальные вложения сумму амортизации (износа), начисленную в отчет­ном периоде, она может направить на эти цели прибыль.

141

Прибыль — главная форма чистого дохода организации, вы­ражающая стоимость прибавочного продукта. Ее величина выступает как часть денежной выручки.

При обосновании соотношения между амортизационным фондом и прибылью, направленной на финансирование капи­тальных вложений, предпочтение в современных условиях не­обходимо отдать первому. К этому обязывает субъекты хозяй­ствования необходимость интенсивного обновления основных фондов. К тому же амортизационные отчисления — более ста­бильный источник по сравнению с прибылью.

Одним из источников финансирования воспроизводства основных фондов является мобилизация внутренних ресурсов.

Мобилизация внутренних ресурсов связана с тем, что для проведения строительно-монтажных работ хозяйственным способом организация должна обеспечить собственное строи­тельное подразделение определенным объемом оборотных средств, т.е. оборотными активами (Акт_об).

Размер мобилизации (М) внутренних ресурсов в строи­тельстве определяется по формуле

где Акт_об1 — ожидаемое фактическое наличие оборотных акти­вов, стройки на начало года; Акт_об2 — плановая потребность в оборотных средствах на конец планируемого года; З_кр1 — ожи­даемая фактическая кредиторская задолженность стройки на начало планируемого года; З_кр2 — устойчивая кредиторская за­долженность на конец планируемого года.

Положительная величина М означает мобилизацию вну­тренних ресурсов. Это уменьшает потребность стройки в де­нежных ресурсах, поскольку данная сумма является одним из источников финансирования капитальных вложений.

Отрицательная величина М называется иммобилизацией. В этом случае происходит увеличение потребности в оборот­ных средствах.

Экономия от снижения стоимости строительно-монтаж­ных работ устанавливается в процентах к сметной стоимости работ и достигается на основе организационно-технических мероприятий.

К прочим источникам средств, образуемым в процессе проведения работ хозяйственным способом, относятся: эко­номия от снижения цен на оборудование; доходы от попутной

добычи ископаемых (песок, гравий и т.п.) в процессе строи­тельства; амортизационные отчисления по строительной тех­нике при выполнении работ хозяйственным способом; сред­ства, полученные в результате ликвидации воздвигнутых на период строительства временных сооружений.

Акционирование как метод финансирования используется обычно для реализации крупномасштабных реальных инве­стиционных проектов при отраслевой или региональной ди­версификации инвестиционной деятельности.

Финансовый рынок существенно расширяет возможности привлечения временно свободных денежных средств органи­заций и граждан для инвестирования на производственные и социальные мероприятия.

Выпуск ценных бумаг в современных условиях должен спо­собствовать мобилизации рассредоточенных средств органи­заций для осуществления крупных инвестиций, смягчить по­следствия сокращения объемов бюджетного и ликвидации ведомственного финансирования.

Кредитование инвестиций — источник финансирования предпринимательской деятельности. Инвесторы привлекают кредит в те сферы, которые дают быстрый эффект (в форме получения прибыли или дохода).

Объектами банковского кредитования капитальных вложе­ний юридических лиц могут быть затраты:

• по строительству, расширению, реконструкции и техни­ческому перевооружению объектов производственного и не­производственного назначения;

• приобретению движимого и недвижимого имущества (машин, оборудования, транспортных средств, зданий и соо­ружений);

• образованию совместных предприятий;

• созданию научно-технической продукции, интеллекту­альных ценностей и других объектов собственности.

Лизинг как метод инвестирования является для нашей стра­ны в условиях рыночной экономики одним из перспективных направлений. Важность развития лизинга состоит в том, что он становится альтернативой традиционным формам инве­стирования, обладая рядом преимуществ по сравнению с ин­вестированием за счет собственных средств или посредством привлечения кредитных ресурсов.

Смешанное (долевое) финансирование основывается на раз­личных комбинациях вышеперечисленных схем и может быть использовано для реализации всех видов инвестиционных проектов по всем формам реального инвестирования.

Конкретная форма аккумуляции ресурсов во многом зави­сит от типа организации. Так, среди собственных источников прибыль и амортизационные отчисления имеют место у всех хозяйствующих субъектов. Акционерные общества за счет эмиссии акций располагают возможностью мобилизации до­полнительных финансовых ресурсов.

Собственных средств для финансирования основного ка­питала, как правило, не хватает, поэтому на практике органи­зации финансируют свою инвестиционную деятельность из различных источников, в том числе и внешних. Форма при­влечения внешних источников зависит от условий их предо­ставления: на возвратной или безвозвратной основе. К безвоз­вратным относятся бюджетные ассигнования. Кроме бюджет­ных средств финансирование может происходить за счет средств целевых бюджетных фондов, имеющих строго целевое назначение.

Безвозвратное бюджетное финансирование ныне осущест­вляется в порядке исключения (финансирование структурной перестройки, приоритетных целевых программ). Государство перешло от распределения бюджетных средств на капиталь­ные вложения между отраслями к оказанию государственной поддержки эффективных инвестиционных проектов на кон­курсной основе и внедрению практики совместного государ­ственного коммерческого финансирования проекта.

К прочим средствам относят другие специальные фонды, расходуемые на безвозвратной основе (отчисления из центра­лизованных инновационных фондов министерств и ведомств), средства спонсоров, вышестоящих организаций; вклады ино­странного капитала при создании совместных предприятий, прямые вложения международных организаций и финансо­вых институтов, государств, предприятий и организаций раз­личных форм собственности и частных лиц.

Источники, которые передаются на возвратной основе, об­разуют заемный капитал организации. Это кредиты банков, инвестиционных фондов и компаний, страховых обществ, пенсионных фондов; эмиссия долговых ценных бумаг (обли­гации), кредиты иностранных инвесторов.

Отдельно выделяются альтернативные источники финан­сирования инвестиций на возвратной основе: лизинг, факто­ринг, форфейтинг и др. Эти средства подлежат возврату на за­ранее определенных условиях.

2.3.4. Инвестиционная политика организации

Инвестиционная политика — часть общей финансовой стратегии организации, состоящая в выборе и реализации наиболее выгодных путей расширения и обновления его акти­вов с целью обеспечения основных направлений ее экономи­ческого развития.

Инвестиционная политика организации предусматривает:

• формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности организации в соответствии с ее стратегией эко­номического развития. Разработка этих направлений позволя­ет определить соотношение основных форм инвестирования на отдельных этапах перспективного периода, отраслевую и региональную направленность инвестиционной деятельности;

• исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка. В процессе такого исследования изучаются правовые условия инвестици­онной деятельности в целом и в разрезе отдельных форм инве­стирования;

• поиск объектов инвестирования и оценку их соответ­ствия направлениям инвестиционной деятельности организа­ции. В процессе реализации этого направления инвестицион­ной политики изучаются предложения на инвестиционном рынке, отбираются для изучения отдельные реальные инве­стиционные проекты и финансовые инструменты, наиболее полно соответствующие направлениям инвестиционной дея­тельности организации (ее отраслевой и региональной дивер­сификации); рассматриваются возможности и условия приоб­ретения отдельных активов (техники, технологий и т.п.) для обновления состава действующих их видов; проводится тща­тельная экспертиза отобранных объектов инвестирования;

• обеспечение высокой эффективности инвестиций. Ото­бранные на предварительном этапе объекты инвестирования анализируются с позиции их экономической эффективности. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных объектов инвестирования по уровням их риска и отбираются для реализации те из них, которые при прочих равных услови­ях обеспечивают минимизацию рисков. В процессе формиро­вания инвестиционной политики следует заранее прогнози­ровать, какое влияние финансовые риски окажут на доход­ность, платежеспособность и финансовую устойчивость орга­низации;

• обеспечение ликвидности инвестиций. Осуществляя ин­вестиционную деятельность, необходимо иметь в виду, что в результате изменений внешней конъюнктуры инвестицион­ного рынка или стратегии развития организации в предстоя­щем периоде по отдельным объектам инвестирования может резко снизиться ожидаемая доходность, повыситься уровень рисков, снизиться значение других показателей инвестицион­ной привлекательности для организации. Это потребует при­нятия решения о своевременном выходе из отдельных инве­стиционных программ (путем продажи отдельных объектов инвестирования) и реинвестирования капитала. С этой целью должна быть оценена степень ликвидности инвестиций по каждому объекту инвестирования. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных реальных инвестицион­ных проектов и финансовых инструментов инвестирования по критерию их ликвидности. При прочих равных условиях отбираются для реализации те из них, которые имеют наи­больший уровень ликвидности;

• определение необходимого объема инвестиционных ре­сурсов и оптимизацию структуры их источников. При реали­зации этого направления инвестиционной политики органи­зации прогнозируется общая потребность в инвестиционных ресурсах, необходимых для осуществления инвестиционной деятельности в предусмотренных объемах; изучается возмож­ность формирования этих ресурсов за счет собственных фи­нансовых источников; исходя из ситуации на рынке капитала, принимаются решения о целесообразности привлечения для инвестиционной деятельности заемных финансовых средств. В процессе оптимизации структуры источников инвестици­онных ресурсов обеспечивается рациональное соотношение собственных и заемных источников финансирования по от­дельным кредиторам и потокам предстоящих платежей с це­лью предотвращения снижения финансовой платежеспособ­ности в предстоящем периоде;

• формирование и оценку инвестиционного портфеля ор­ганизации с учетом возможного привлечения объема инвести­ционных ресурсов, а также оценку инвестиционной привле­кательности отдельных объектов инвестирования, т.е. форми­руется совокупный инвестиционный портфель организации;

• обеспечение ускорения путей реализации инвестицион­ных программ. Намеченные к реализации инвестиционные программы должны быть выполнены как можно быстрее по следующим причинам: чем быстрее реализуется инвестицион­ная программа, тем быстрее начинает формироваться допол­нительный чистый денежный поток в виде прибыли и аморти­зационных отчислений; ускорение реализации инвестицион­ных программ сокращает сроки использования заемных средств; быстрая реализация инвестиционных программ спо­собствует снижению уровня систематического инвестицион­ного риска, связанного с неблагоприятным изменением конъ­юнктуры инвестиционного рынка, ухудшением внешней ин­вестиционной среды.

Денежные и иные активы организации, формируемые для инвестиционной деятельности, образуют ее инвестиционные ресурсы.

Структура источников формирования инвестиционных ре­сурсов определяется методами финансирования инвестиций.

К числу основных источников формирования инвестици­онных ресурсов относятся:

• часть прибыли организации, направляемая на производ­ственное развитие;

• амортизационные отчисления;

• страховая сумма возмещения убытков, вызванных поте­рей имущества;

• реинвестируемый капитал от продажи части основных фондов и нематериальных активов;

• иммобилизуемая часть оборотных активов;

• привлекаемый дополнительный акционерный и паевой капитал;

• долгосрочные кредиты банков и других финансовых уч­реждений;

• эмиссия долгосрочных облигаций организации;

• налоговый инвестиционный кредит;

• финансовый лизинг;

• безвозмездно предоставляемые государственными и дру­гими органами средства на целевое инвестирование.

2.3.5. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

В системе управления использованием капитала в процес­се реального инвестирования оценка эффективности инве­стиционных проектов представляет собой один из наиболее ответственных этапов. От того, насколько объективно и все­

сторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вло­женного капитала, дополнительный размер получаемой при­были организацией в предстоящем периоде.

В мировой практике для оценки эффективности инвести­ционных проектов применяются следующие принципы и ме­тодические подходы:

• оценка эффективности реальных инвестиционных про­ектов должна осуществляться на основе сопоставления объе­ма инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала — с другой;

• оценка объема инвестиционных затрат должна охваты­вать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта. В процессе оценки должны быть учтены все затраты денежных средств: собственных и заемных, мате­риальных и нематериальных активов, трудовых и других видов активов;

• оценка возврата инвестируемого капитала должна осу­ществляться на основе показателя чистого денежного потока. Этот показатель формируется за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инве­стиционного проекта;

• для оценки эффективности инвестиционного проекта суммы инвестиционных затрат капитала и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости (за исключением первого этапа);

• выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдель­ных показателей к настоящей стоимости должен быть диффе­ренцирован для различных инвестиционных проектов. При этом должны быть учтены уровень риска, ликвидности и дру­гие индивидуальные характеристики реального инвестицион­ного проекта.

С учетом сказанного рассмотрим методы оценки эффек­тивности реальных инвестиционных проектов на основе раз­личных показателей. Система этих показателей приведена на рис. 2.8.

Чистый приведенный ДохоД — разница между приведенной к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой ин­вестиционных затрат на его реализацию. Расчет этого показа­теля осуществляется по формуле

где ЇД _прив — сумма чистого приведенного дохода по инвести­ционному проекту; С_п — текущая стоимость чистого денеж­ного потока за весь п^ч.е^дер^ниод эксплуатации инвестиционного проекта (если полный период эксплуатации проекта опреде­лить сложно, его принимают в расчетах в размере пяти лет); З_ин — сумма инвестиционных затрат на реализацию инвести­ционного проекта.

Рис. 2.8. Система показателей оценки эффективности реальных инвестиционных проектов

Пример 1. Организация рассматривает два варианта инвестиционных проектов: А и Б. Основные данные, характеризующие эти проекты, при­ведены в табл. 2.4.

Таблица 2.4. Исходные данные инвестиционных проектов

Для дисконтирования сумм денежного потока по проекту А ставка дисконта принята в размере 10%, а по проекту Б — 15% (в связи с более продолжительным сроком его реализации).

Результаты дисконтирования денежного потока приведены в табл. 2.5.

С учетом рассчитанной текущей стоимости чистого денежного пото­ка определим чистый приведенный доход. По первому инвестиционному проекту он составит 2185 млн р. (10 185 — 8000), по второму — 2214 млн р. (10014 - 7800).

Таблица 2.5. Расчет текущей стоимости чистого денежного потока по инвестиционным проектам

Сравнение показателей чистого приведенного дохода по рассматри­ваемым инвестиционным проектам показывает, что проект Б является более эффективным, чем проект А.

Показатель «чистый приведенный доход» может быть ис­пользован не только для сравнительной оценки эффективно­сти реальных инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации. Инвестиционные проекты с положительным значением показателя чистого приведенного дохода позволяют увеличить капитал организации и ее рыноч­ную стоимость.

Индекс доходности позволяет сопоставить объем инвести­ционных затрат с приведенным чистым денежным потоком по проекту. Расчет показателя производится по формуле где И_д - индекс доходности по инвестиционному проекту; С_тек - текущая стоимость чистого денежного потока за

150

весь период эксплуатации проекта; З_ин - сумма инвестици­онных затрат на реализацию проекта.

Пример 2. Используя данные примера 1, определим индекс доходно­сти по инвестиционным проектам А и Б. По проекту А индекс доходно­сти составит 1,27 (10 185 : 8000), по проекту - 1,28 (10 014 : 7800).

По проекту Б этот показатель равен 1,453 (11 337 : 7800). Сравнение инвестиционных проектов по показателю «индекс доходности» показы­вает, что проект Б является более эффективным.

Показатель «индекс доходности» также может быть ис­пользован не только для сравнительной оценки, но и в каче­стве критерия при принятии инвестиционного решения о воз­можностях реализации проекта. Если значение индекса до­ходности меньше единицы или равно ей, инвестиционный проект должен быть отвергнут, поскольку он не принесет до­полнительного дохода на инвестированный капитал.

Коэффициент рентабельности в процессе оценки эффек­тивности инвестиционного проекта может играть лишь вспо­могательную роль, поскольку не позволяет в полной мере оце­нить весь возвратный денежный поток по проекту (значитель­ную часть этого потока составляют амортизационные отчис­ления). Расчет производится по формуле где И_р - индекс рентабельности по инвестиционному про­екту; П_{ин.чист} - среднегодовая сумма чистой инвестицион­ной прибыли за период эксплуатации проекта.

Этот показатель дает возможность сравнить уровень рента­бельности инвестиционной и текущей деятельности (если ин­вестиционные ресурсы сформированы за счет собственных и заемных средств. Индекс рентабельности инвестиций сравни­вается с коэффициентом рентабельности активов; если инве­стиционные ресурсы сформированы исключительно за счет собственных средств, то базой сравнения выступает коэффи­циент рентабельности собственного капитала). Результаты сравнения позволяют сделать выводы о том, насколько реали­зация инвестиционного проекта повышает общий уровень эффективности операционной деятельности организации в предстоящем периоде или снижает его, что также является од­ним из критериев принятия инвестиционного решения.

151

Период окупаемости является одним из самых распростра­ненных и понятных показателей оценки эффективности ин­вестиционного проекта. Расчет производится следующим об­разом:

где П_о — период окупаемости инвестиционных затрат по проекту;— среднегодовая сумма чистого денеж­

ного потока за период эксплуатации проекта (при краткосроч­ных реальных вложениях этот показатель рассчитывается как среднемесячный).

Пример 3. Определим период окупаемости по рассмотренным ранее инвестиционным проектам А и Б. Для этого рассчитаем среднегодовую текущую стоимость чистого денежного потока. По проекту А она соста­вит 3395 млн р. (10 185 : 3), а по проекту Б — 2003 млн р. (10 014 : 5). С уче­том среднегодовой текущей стоимости чистого денежного потока период окупаемости по проекту А составит 2,4 года (8000 : 3395), а по проекту Б — 3,9 года (7800 : 2003).

Сравнение инвестиционных проектов по показателю «период окупае­мости» свидетельствует о существенных преимуществах проекта А перед проектом Б (при сравнении проектов по показателям «чистый приведен­ный доход» и «индекс доходности» вариант Б был более привлекательный).

Показатель «период окупаемости» используется обычно для сравнительной оценки эффективности проектов, но мо­жет быть принят и как критериальный (в этом случае инвести­ционные проекты с более высоким периодом окупаемости бу­дут организацией отвергаться). Основным недостатком дан­ного показателя является то, что он не учитывает объемы чи­стого денежного потока, формирующиеся после периода окупаемости инвестиционных затрат.

Внутренняя норма доходности является наиболее слож­ным показателем оценки эффективности реальных инвести­ционных проектов. Он характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дис­контной ставкой, по которой будущая стоимость чистого де­нежного потока приводится к настоящей стоимости инве­стиционных затрат. Внутреннюю норму доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чи­стый приведенный доход в процессе дисконтирования будет

152

приведен к нулю. Расчет данного показателя осуществляет­ся по формуле где С_вн.д - внутренняя ставка доходности по инвестицион­ному проекту (выраженная десятичной дробью); УП_ч.ден - сумма чистого денежного потока за период эксплуатации объекта.

Значение С_вн.д может быть определено с помощью финан­совых формул в табличном процессе Microsoft Excel.

Пример 4. Используя данные по рассмотренным выше инвестицион­ным проектам, определим по ним внутреннюю норму доходности. По проекту А необходимо найти размер дисконтной ставки, по которой те­кущая стоимость денежного потока (10 185 млн р.) за три года будет при­ведена к сумме инвестируемых средств (8000 млн р.). Размер этой ставки составляет 38,8%. Он и представляет собой внутреннюю ставку доходно­сти данного проекта. По проекту Б необходимо соответственно найти размер дисконтной ставки, по которой текущая стоимость денежного по­тока (10 014 млн р.) за пять лет будет приведена к сумме инвестиционных затрат (7800 млн р.). Размер этой ставки составляет 30,1%. Она представ­ляет собой внутреннюю ставку доходности проекта Б.

Сопоставляя показатели внутренней нормы доходности, видим, что по проекту А она гораздо выше, чем по проекту Б. Это свидетельствует о существенных преимуществах проекта А при его оценке по этому показателю.

Показатель внутренней нормы доходности приемлем для сравнительной оценки не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазо­не (в сравнении с коэффициентом рентабельности опера­ционных активов, коэффициентом рентабельности соб­ственного капитала, уровнем доходности по альтернатив­ным видам инвестирования - депозитным вкладам, приоб­ретению государственных облигаций и т.п.). В действующей практике для оценки инвестиционных проектов применя­ется показатель сравнительной эффективности капиталь­ных вложений.

Сравнительная эффективность определяется в целях обос­нования социально-экономических преимуществ какого-ли­бо варианта решения производственно-технической задачи, отбора из представленных вариантов наиболее эффективного

153

с точки зрения соотношения текущих и единовременных за­трат при реализации этого варианта с учетом его народнохо­зяйственного значения. Такие расчеты используются при со­ставлении вариантов хозяйственных или технических реше­ний, размещении организаций, строительстве новых или ре­конструкции действующих организаций.

Исходным моментом исчисления сравнительной эффек­тивности различных вариантов решений хозяйственных задач служит сопоставление по вариантам величины единовремен­ных (капитальные вложения) и текущих (себестоимость про­дукции или работ, эксплуатационные расходы) затрат. Если один из сравниваемых вариантов при реализации характери­зуется меньшим размером капитальных вложений (В_к) и одно­временно обеспечивает более низкую себестоимость (Себ) вы­работки продукции при прочих равных условиях, он является экономически более выгодным.

Пример 5. Организация рассматривает два варианта увеличения вы­пуска продукции с использованием разных видов технологического обо­рудования. При первом варианте капитальные вложения составят 2280 млн р., себестоимость продукции определена в размере 2000 млн р. При втором варианте эти показатели соответственно составят 2600 млн р. и 1920 млн р.

Для определения оптимального варианта в данном случае следует рассчитать срок окупаемости или коэффициент сравнительной эффек­тивности дополнительных вложений и сопоставить их величину с норма­тивными значениями.

Срок окупаемости дополнительных капитальных вложений (Т) уста­навливается отношением дополнительных капитальных вложений (В_к2 - В_к1) к экономии от снижения себестоимости (Себ₁ - Себ₂). В на­шем примере он будет

Коэффициент сравнительной эффективности дополнительных капи­тальных вложений (Е) является обратной величиной срока окупаемости (1 : Т) и определяется отношением экономии от снижения себестоимости продукции к дополнительным капитальным вложениям: где Себ₁и Себ₂ - себестоимость готовой продукции по сопоставляе­мым вариантам; В_ки В _к - капитальные вложения по вариантам.

154

Оптимальный вариант по сроку окупаемости или коэффициенту сравнительной эффективности дополнительных капитальных вложений выбирается путем сопоставления расчетных величин с нормативными, т.е. Еф > Е_н или Г. < Т_н. Отсюда следует, что второй вариант решения про­блемы является более эффективным.

Не менее важным показателем экономической эффектив­ности капитальных вложений являются удельные капитальные вложения, которые характеризуются размером капитальных вложений на 1 тыс. р. валовой, товарной, реализованной про­дукции, товарооборота, на 1 т продукции, на 1 м² производ­ственной или складской площади.

2.4.