Рекомендуемые финансовые стратегии для эффективного управления активами негосударственных пенсионных фондов

Сегодняшние решения о составе инвестиционного портфеля основываются на предположениях о том, что может произойти завтра. План, при разработке которого сегодняшние решения принимаются с учетом ваших последующих действий, называется стратегией.

Управляющие компании, как правило, для управления активами представляют три основных типа стратегий, а также их производные (например, умеренно-консервативная): Стратегия              «Консервативная» Стратегия              «Сбалансированная» Стратегия              «Агрессивная»

Но для управления активами НПФ подходят только две.

Стратегия «Консервативная» предполагает включение в состав инвестиционного портфеля:

- государственные облигации Министерства финансов РФ и субъектов федерации с наиболее высоким кредитным рейтингом (не ниже В по международной шкале Standard amp; Poor's, облигации Санкт-Петербурга, Москвы и некоторых других субъектов федерации); муниципальные облигации; банковские депозиты.

Управление базируется на принципе изменения соотношения облигаций и банковских депозитов в портфеле в заданных рамках в зависимости от конъюнктуры рынка.

Стратегия «Сбалансированная» включает в состав инвестиционного портфеля: государственные облигации Министерства финансов РФ и субъектов федерации с длинными сроками погашения (более 3-х лет), с высоким и средним уровнем ликвидности; муниципальные облигации; корпоративные облигации; акции.

Управление базируется на принципе изменения соотношения акций и облигаций в портфеле в заданных рамках в зависимости от конъюнктуры рынка. Управление портфелем призвано снизить волатильность будущих доходов инвестора, создаваемую рынком акций.

Эти стратегии рассчитаны на категории инвесторов, оптимизирующие соотношение доходность/риск, предпочитающие иметь базовое соотношение классов активов 20/80 в пользу облигаций, ориентирующиеся на срок вложений более 1 года и стабильный, но умеренный прирост капитала в долгосрочной перспективе, не планирующие изымать деньги досрочно.

Управление базируется на принципе изменения соотношения акций и облигаций в портфеле в заданных рамках в зависимости от конъюнктуры рынка. Управление портфелем призвано снизить волатильность будущих доходов инвестора, создаваемую рынком акций.

Особенность инструмента инвестирования: возможность гибко реагировать на изменение конъюнктуры финансовых рынков; защищенность от специфических рисков каждого из рынков (акций и облигаций) в отдельности; более высокий доход по сравнению с вложением средств в одну из исключительно облигационных стратегий; существенное снижение риска рынка акций в рамках одной из чистых стратегий рынка акций.

Для «Консервативной» и «Сбалансированной» стратегий по управлению активами НПФ существуют определенные ограничения (табл. 3.1).

Для «Консервативной» стратегии также установлены фиксированные доходности при размещении денежных средств (табл. 3.2).

Стратегия «Агрессивная». В состав инвестиционного портфеля могут включаться: акции первого и второго эшелона, торгующиеся на ММВБ или в РТС и включенные в Котировальный список; акции второго эшелона, не включенные в Котировальные списки

РТС.

Эта стратегия ориентирована на следующую категорию инвесторов: ориентируются на срок вложений более одного года; склонны к риску; готовы принять снижение стоимости первоначальных вложений в краткосрочной перспективе; умеренно спекулятивны по отношению к рынку акций; спокойно относятся к существенному обороту портфеля (до 30 % в квартал); ориентируются на структуру индекса ММВБ 10.

Доходность стратегии в большей степени определяется реализацией принципа «сравнительной торговли» и определением момента совершения сделок, и в меньшей степени принципа выбора акций из списка, предназначенного для портфеля.

Ограничения для «Консервативной» и «Сбалансированной»

стратегии

Размещение денежных средств под фиксированную доходность

Принцип «сравнительной торговли» заключается в постоянном мониторинге и сравнении динамики изменения цен акций, а так же в покупке (продаже) тех акций, чья динамика соответственно была хуже (лучше) рынка за определенный период.

В данной стратегии управляющий принимает решение о размещении средств в ограниченный набор эмитентов - в основном в «голубые фишки» российского рынка акций. Превышение динамики портфеля над динамикой индекса ММВБ 10 достигается путем выбора моментов покупки- продажи ценных бумаг и разбалансировки структуры портфеля относительно структуры индекса ММВБ 10. Стратегия предполагает более высокий оборот портфеля за счет использования наиболее ликвидных бумаг.

Однако, стратегия «Агрессивная» не подходит для управления активами НПФ, так как она ориентирована на инвесторов склонных к риску, а законодательство запрещает использование только рисковые объекты инвестирования.

Осуществим проверку рекомендуемых в финансовых стратегий управления активами НПФ.

Введем ограничения для «Консервативной» стратегии таблица 3.3. и для «Сбалансированной» стратегии табл. 3.4.

Таблица 3.3

Ограничения по объектам инвестирования для портфеля ценных бумаг «Консервативной» стратегии

Таблица 3.4

Ограничения по объектам инвестирования для портфеля ценных бумаг «Сбалансированной» стратегии

Составим портфель ценных бумаг для «Консервативной» и для «Сбалансированной» стратегий (табл.3.5 и 3.6) с учетом доходностей используемых финансовых инструментов.

Таблица 3.5

Среднемесячные доходности ценных бумаг, включенных в портфель для «Консервативной» стратегии

Таблица 3.6

Среднемесячные доходности ценных бумаг, включенных в портфель для «Сбалансированной» стратегии

Рассчитаем ковариационные матрицы доходностей ценных бумаг для обеих стратегий (табл. 3.7 и 3.8).

Таблица 3.7

Ковариационная матрица среднемесячных доходностей ценных бумаг для портфеля «Консервативной» стратегии

Таблица 3.8

Ковариационная матрица среднемесячных доходностей ценных бумаг для портфеля «Сбалансированной» стратегии

Рассчитываем доходность и риск портфелей для двух стратегий:

N

X?r? = X хгх + X 2г2 + ... + X NrN }              (зЛ)

1=1

где 7р - ожидаемая доходность портфеля из N финансовых инструментов;

X? - доля начальной стоимости портфеля, инвестированная в финансовый инструмент І,

г - ожидаемая доходность финансового инструмента і,

N - количество финансовых инструментов в портфеле.

і / z

N N

(3.2)

XI

i=l j=l

где Оц - ковариация доходностей финансовых инструментов і и j,

Xі - доля портфеля, инвестированная в финансовый инструмент і,

X j - доля портфеля, инвестированного в финансовый инструмент j.

Представим иллюстрацию местоположения достижимого множества, также известного как множество возможностей, из которого может быть выделено эффективное множество. В нашем случае достижимое множество представляет собой все портфели, которые могут быть сформированы для «Консервативной» стратегии из 3 ценных бумаг (рис.3.1), а для «Сбалансированной» стратегии из 4 ценных бумаг (рис.3.2).

0 -I I I I I

0,0000              0,0005              0,0010              0,0015              0,0020              0,0025

риск

Рис. 3.1. Достижимое множество для «Консервативной» стратегии

0,04 0,035 0,03 0,025 0,02 I 0,015 0,01 0,005 0

0,0000              0,0010              0,0020              0,0030              0,0040

риск

Рис. 3.2. Достижимое множество для «Сбалансированной» стратегии

Во множестве возможных портфелей выделяются эффективные для «Консервативной» стратегии рис. 3.3, а для «Сбалансированной» - рис. 3.4.

“Т:

0,02 0,018 _ 0,016

о 0,014 2

л 0,012 § 0,01 0,008 § 0,006 4 0,004

0,002 0

О              0,0005              0,001              0,0015              0,002              0,0025

риск

Рис. 3.3. Эффективное множество для «Консервативной» стратегии

Рис. 3.4. Эффективное множество для «Сбалансированной» стратегии

Эффективное множество портфелей позволяет рассматривать эти варианты управляющей компанией как набор вариантов, из которого следует выбрать свой оптимальный портфель для конкретного НПФ, каждый из которых: Обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого заданного уровня риска. Обеспечивает минимальный риск для некоторого заданного значения ожидаемой доходности.

Введем матрицу ограничений долей разрешённых к использованию финансовых инструментов в портфеле для управления пенсионными резервами негосударственных пенсионных фондов (табл.3.9).

С помощью пакета Excel поиска решений найдём портфель с максимально возможной ожидаемой доходностью для заданного уровня риска.

Формульные обозначения вводимых ограничений на различные финансовые инструменты в инвестиционном портфеле НПФ

Введем ограничения для «Консервативной» стратегии: Ожидаемая доходность портфеля стремится к максимуму; Сумма долей ценных бумаг в портфеле равно 1; Каждая доля ценной бумаги в портфеле больше 0; Из таблицы 3.9 государственные облигации не более 0,5; Облигации российских хозяйственных обществ не более 0,5;

Банковские депозиты не более 0,5. Или в аналитическом виде:

rP = Yj х gt;г, -» тах

»= і

X ' gt; о              (3-3)

X , lt; 0.5 X 2 lt; 0.5 X j lt; 0.5

Аналогично введем ограничения для «Сбалансированной» стратегии: Ожидаемая доходность портфеля стремится к максимуму; Сумма долей ценных бумаг в портфеле равно 1; Государственные облигации не более 0,5; Корпоративные облигации не более 0,5; Привилегированные и обыкновенные акции не более 0,2.

rp = Е х lt;г, -gt; тах

і = і

Е *

і = і

X              ,              lt;              0.5              (3-4)

X              2              lt;              0 .5

X              4              lt;              0 .2

Аналогично, с помощью пакета программ поиска решений будем искать портфель с минимальным риском для некоторого значения ожидаемой доходности.

Введем ограничения: Риск портфеля стремится к минимуму; Сумма долей ценных бумаг в портфеле равна 1; Каждая доля ценной бумаги в портфеле больше 0; Из таблицы 2.7 государственные облигации не более 0,5; Облигации российских хозяйственных обществ не более 0,5; Банковские депозиты не более 0,5.

а р = S S х lt;х ja ч min

1=1 j=1 ?, х * = 1

* ¦ gt; °              (3.5)

X, lt; 0.5

X 2 lt; 0 .5

X з lt; 0 .5

Введем ограничения для «Сбалансированной» стратегии: Риск портфеля стремится к минимуму; Сумма долей ценных бумаг в портфеле равно 1; Государственные облигации не более 0,5; Корпоративные облигации не более 0,5; Привилегированные и обыкновенные акции не более 0,2.

а р = Z Z х gt;х ju ч ™п

lt;=1 ;=1

І *.-і

1=1

X , gt; о X , lt; 0.5

*2lt;0-5              ИМ

X 4 lt;0.2              (3,6)

Теперь исследуем портфели «Консервативной» стратегии (табл.3.103.13).

Составим портфель из трех финансовых инструментов (табл. 3.10).

Стратегия «Консервативная» (в портфеле 3 финансовых инструмента)

Таблица 3.11

Ковариационная матрица

з

гр = Z х .г« тах 1 = 1

? X , = 1              (3.7)

» = 1

X , gt; о X , lt; 0.5 X 2 lt; 0 .5 X з lt; 0 .5

Окончательная структура портфеля при максимально возможном уровне доходности по заданным ограничениям

Таблица 3.13

Окончательная структура портфеля при минимально возможном уровне риска по заданным ограничениям

Получаем максимальную ожидаемую доходность 0,018739 с риском 0,0024610954. А минимальный риск равен 0,00029517 с ожидаемой доходностью              0,01237627.