Политика заимствований компании на основе оценки финансового риска

Финансовый риск - это дополнительный риск, падающий на держателей обыкновенных акций в результате использования за­емного капитала, а значит, инициирования финансовой зависимо­сти.

Суть эффекта финансового рычага (левериджа) заключается в том, что использование долговой нагрузки при прочих равных условиях приводит к тому, что рост прибыли корпорации до упла­ты процентных платежей и налогов ведет к более сильному росту показателя прибыли на одну акцию (EPS - earnings per share). Эффект связан с тем, что держатели долговых обязательств корпо­рации ничего не получают от роста прибыли. Держатели долговых обязательств изначально принимают на себя меньшие риски по сравнению с акционерами, так как по принадлежащим им обяза­тельствам компании фиксируется доходность, а в случае наруше­ния графика платежей они получают обеспечение и инициируют банкротство компании. У акционеров нет никаких гарантий полу­чения дивидендов. Следовательно, получить добавочную прибыль имеют право только акционеры.

В качестве показателей, характеризующих финансовый рычаг, применяются:

1) коэффициент финансового рычага (левериджа);

2) сила (степень) финансового рычага (DEL - degree of financial leverage).

1. Коэффициент финансового рычага. Указанный коэффици­ент может иметь различные названия: коэффициент финансового левериджа, коэффициент финансового рычага, целевой коэффици­ент, плечо рычага:

Это коэффициент поиска оптимальной долговой нагрузки, ко­торый означает балансирование между выгодами и издержками долговой нагрузки, он положен в основу определения эффекта фи­нансового рычага.

Эффект финансового рычага (ЭФР) - это эффект, который показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в фи­нансирование деятельности предприятия. Таким образом, эффект финансового рычага достигается за счет изменения доли заемного капитала и проявляется изменением рентабельности собственного капитала в зависимости от силы рычага.

где Т - ставка налога на прибыль, в долях; ЭР - экономическая рентабельность, в процентах; ССП - средняя ставка процента; ЗК - заемный капитал (абсолютная сумма); СК - собственный капитал (абсолютная сумма).

Положительное значение эффекта финансового рычага говорит о том, что при использовании заемного капитала мы получаем больше дохода, чем сумма процентов, которую должны заплатить за использование заемного капитала.

(ЭР - ССП) - называют дифференциалом;

ЗК

------ плечом рычага.

СК

47

Данные показатели (дифференциал и плечо рычага) использу­ют для оценки уровня финансового риска.

Первая составляющая ЭФР (дифференциал) характеризует разницу между экономической рентабельностью и средней став­кой процента (ЭР - ССП). Положительный эффект возникает, ко­гда экономическая рентабельность превышает значение ССП. В таких условиях выгодно увеличить плечо финансового рычага. Однако при наращивании плеча рычага банк компенсирует возрас­тание собственного риска повышением цены кредита.

2. Сила финансового рычага. Сила финансового рычага определяется как мера воздействия рычага на доходы акционеров.

Влияние рычага состоит в том, что любое увеличение прибы­ли от продаж (EBIT) для предприятия, имеющего финансовый рычаг, приводит к непропорциональному увеличению доходов на одну акцию (EPS), а любое снижение этой прибыли - к не­пропорциональному снижению доходов в расчете на одну ак­цию.

Таким образом, в данном случае термин «рычаг» отражает то, что капитал с постоянной доходностью может дополнительно (не­пропорционально) усиливать изменения прибыли от продаж и, следовательно, доходности владельцев обыкновенных акций.

Существует еще одна формула для определения силы финан­сового рычага, которая используется в американской модели оцен­ки финансового риска:

Пример: Предположим, что существуют два предприятия (А и В), которые имеют в целом одинаковые показатели деятельности.

48

Первое предприятие не использует заемный капитал, а второе, напротив, предусматривает наличие заемных средств в составе источников финансирования деятельности организации. При этом собственный и заемный капитал находятся в соотношении 1:1. Де­ятельность организаций рентабельна. Финансовым результатом выступает прибыль от продаж (Earnings before interest and taxes - EBIT). Этот показатель включает три основные составля­ющие: чистую прибыль, сумму налога на прибыль и сумму про­центов по кредитным ресурсам.

Сведения, необходимые для расчета эффекта финансового ры­чага на конкретном примере, представим в табл. 4.

Т а б л и ц а 4

Расчет эффекта финансового рычага

Итак, эффект финансового рычага связан с эффектом, кото­рый может быть получен при использовании заемного капитала.

В финансовом менеджменте расчет рентабельности собствен­ного капитала проводится по специальной методике, которая как раз и учитывает значение эффекта финансового рычага.

Рентабельность собственного капитала

(Рск) — (1 - Т)*ЭР + ЭФР (12)

Т а б л и ц а 5

Пример расчета основных показателей финансового менеджмента

Инвестор при принятии решения об эффективности вложений в краткосрочном периоде ориентируется на сумму чистой прибы­ли, а в долгосрочном периоде - на рентабельность собственного капитала.

4.2.