Задания:

1. Анализ нового проекта. Президент компании «F» попросил вас оценить проект приобретения нового экскаватора. Цена экскаватора составляет 50 тыс. ден. ед., но еще 10 тыс. ден. ед.

1.1. Каковы будут общие затраты (инвестиции года 0) на приобретение экскаватора?

1.2. Каковы будут операционные денежные потоки за годы 1, 2 и 3?

1.3. Каковы будут прочие (неоперационные) потоки денежных средств в году 3?

1.4. Если стоимость капитала проекта составляет 10%, то должен ли быть приобретен экскаватор?

2. Анализ корпоративного риска. Специалисты компании «Р» спрогнозировали следующие потоки денежных средств нового про­изводственного процесса (см. табл. 9.5).

В строке, соответствующей году 0, приведена стоимость приобретения и установки оборудования, а в строках для годов 1-5 приведены операционные потоки денежных средств. Строка 5* содержит прогноз ликвидационной стоимости оборудования и запасов. Стоимость капитала компании «Р» для проекта со средним риском составляет 10%.

2.1. Считайте, что данный проект имеет средний для компании риск. Оцените в этом случае предполагаемое чистое приведенное значение проекта:

2.2.

2.3. Считая, что существуют только три возможных случая: 1) наихудший, 2) наиболее вероятный, или базовый, случай и 3) наилучший случай, а их вероятности, как и показано в таблице, составляют соответственно 0,2, 0,6 и 0,2, найдите среднее значение NPV проекта, его стандартное отклонение и его коэффициент вариации.

2.4. Коэффициент вариации проекта компании «Р» лежит в среднем в пределах от 0,8 до 1,0. Если бы коэффициент вариации проекта был больше, чем 1,0, то к стоимости капитала фирмы для его оценки добавлялись бы 2%. Аналогично если коэффициент изменчивости оказывается меньше 0,8, то из стоимости капитала фирмы вычитался бы 1%. Какова стоимость капитала данного проекта? Должна ли компания «Р» принять его или отклонить?

3. Инвестиционные затраты. Компания «J» рассматривает проект о расширении. Необходимое оборудование можно приобрести за 59 млн. ден. ед., но проект также потребует начальных вложений в размере 3 млн. ден. ед. на увеличение чистого операционного капитала. Налоговая ставка компании составляет 40%. Каковы начальные инвестиционные затраты на проект?

4. Операционные потоки денежных средств. Компания «N» пытается спрогнозировать операционный поток денежных средств за первый год (при t = 1) для предлагаемого проекта. Финансовые специалисты собрали следующую информацию:

Налоговая ставка компании равна 40%. Каков операционный поток денежных средств компании в течение первого года (t =1)?

5. Чистая ликвидационная стоимость. Компания «C» в текущем году планирует завершить свой новый инвестиционный проект.

6. Анализ нового проекта. Президент вашей компании попросил вас оценить предлагаемое приобретение нового спектрометра для отдела исследований и разработок вашей компании. Базовая стоимость прибора составляет 70 тыс. ден.ед., и еще в 15 тыс. ден.ед. обойдется его оборудование для удовлетворения специализированных потребностей вашей фирмы. Спектрометр, который попадает в класс 3-летней эксплуатации, через три года будет продан за 30 тыс. ден.ед. Использование этого прибора потребует увеличения чистого оборотного капитала (приобретение запасных частей) на сумму в 4 тыс. ден.ед. Спектрометр не повлияет на выручку фирмы, но предполагается, что он позволит экономить фирме по 25 тыс. ден.ед. в год на операционных затратах до налогообложения. Предельная налоговая ставка компании составляет 40%.

6.1. Каковы будут общие затраты (инвестиции года 0) на приобретение спектрометра?

6.2. Каковы будут операционные денежные потоки за годы 1,2 и 3?

6.3. Каковы будут прочие (неоперационные) потоки денежных средств в году 3?

6.4. Если стоимость капитала проекта составляет 10% , то должен ли быть приобретен спектрометр?

7. Учет инфляции. Компания «R» рассматривает вопрос об инвестициях в проект разработки источника минеральной воды со средним риском и стоимостью 150 тыс. ден. ед. По приблизительным оценкам специалистов отдела маркетинга, фирма сможет продавать по 1 тыс. упаковок минеральной воды в год. Текущая продаж составляет 138 ден. ед. за упаковку, а текущая себестоимость каждой упаковки составляет 105 ден. ед. Налоговая ставка фирмы составляет 34%. Предполагается, что как цены, так и себестоимость производства воды будут увеличиваться с постоянной скоростью 6% в год.

7.1. Должна ли фирма принять этот проект?

7.2. Если бы общие затраты фирмы состояли из постоянных затрат в сумме 10 тыс. ден.ед. в год, а переменные затраты составляли бы 95 ден.ед. за упаковку и если бы в результате инфляции предполагался только рост переменных затрат, то как такое изменение условий повлияло бы на NPV проекта? Считайте, что цена продаж также растет с ростом инфляции.

8. Рискованные потоки денежных средств. Компания «В» должна выбрать между двумя взаимоисключающими проектами. Каждый проект имеет стоимость 6750 ден. ед. и предполагаемый срок реализации 3 года. Ежегодные чистые потоки денежных средств каждого проекта начинаются через 1 год после начального вложения, и имеют следующие вероятностные распределения ежегодных денежных потоков.

Компания «B» решила оценить более рискованный проект по ставке 12%, а менее рискованный проект — по ставке 10%.

8.1. Каково среднее ожидаемое значение ежегодных потоков денежных средств от каждого проекта? Каков их коэффициент вариации?

8.2. Чему равно значение NPV каждого проекта, скорректированное на его риск? Какой проект следует предпочесть?

8.3. Если бы было известно, что денежные потоки проекта В отрицательно коррелированны с другими денежными потоками фирмы, а проект А коррелирован положительно, то как бы это повлияло на ваш выбор? Если бы денежные потоки проекта В были отрицательно коррелированны с ВВП страны, то как это повлияло бы на ваше решение?

9. Симуляция. Компания «S» производит медицинские товары для больниц, клиник и домов престарелых. Компания «S» может вывести на рынок новый вид рентгеновского прибора, разработанного для определения некоторых видов раковых заболеваний на ранних стадиях. В предполагаемом проекте существует ряд неопределенностей, но считается, что приведенные в таблице данные достаточно точны.

Компания «S» использует стоимость капитала, равную 15%, для анализа проектов со средним риском, 12% — для проектов с низким риском и 18% — для проектов с высоким риском. Эти оценки в первую очередь отражают неопределенность в отношении чистого приведенного значения и внутренней рентабельности (IRR) каждого проекта, измеряемых по коэффициентам изменчивости этих показателей. Налоговая ставка компании «S» равна 40%.

9.1. Найдите среднее значение внутренней рентабельности проекта рентгеновского аппарата. Ваш ответ должен быть основан на средних зна­чениях переменных факторов. Кроме того, считайте, что значение ежегодной прибыли после налогообложения, которое вы получите, будет равно потоку денежных средств. Все оборудование находится в лизинге, поэтому его амортизацией можно пренебречь. Оцените также значение QIRR

9.2. Считайте, что компания «S» использует стоимость капитала для этого процента, равную 15%. Каково чистое приведенное значение проекта? Можете ли вы спрогнозировать значение QNPV без выполнения либо симуляции, либо сложного статистического анализа?

9.3. Продемонстрируйте процесс, при помощи которого компьютер может выполнить симуляционный анализ данного проекта.

Считайте, что в действительности при симуляции определяются только значения чистого приведенного значения и внутренней доходности проекта. Считайте, что потоки денежных средств за каждый год не зависят от денежных потоков в другие годы. Кроме того, считайте, что компьютер работает следующим образом:

• прогнозируются стоимость разработки и срок жизни проекта для первой симуляции;

• затем прогнозируются значения объемов продаж, цены продаж и стоимости единицы продукции, и они используются для получения потока денежных средств за первый год;

• далее, следующий набор из трех случайных чисел используется для прогнозирования объемов продаж, цены продаж и стоимости единицы продукции на второй год, следовательно, и для потока денежных средств за второй год;

• потоки денежных средств за последующие годы получаются аналогичным образом — за весь период жизни проекта, вычисленный на шаге

(1);

• при найденных значениях стоимости разработки проекта и потоков денежных средств вычисляются чистое приведенное значение и внутренняя доходность — эти данные сохраняются в памяти компьютера;

• процесс, представленный шагами (1)-(5), повторяется 500 раз, в результате вычисляются 500 значений NPV и IRR;

• компьютер строит распределения этих показателей и вычисляет их средние значения и стандартные отклонения.

9.4. Не кажется ли вам странным выполнение подобного анализа риска после того, как определена стоимость капитала, используемая в анализе? Что можно сделать для исправления данной ситуации? Назовите две главные сложности, не упомянутые ранее, которые происходят при выполнении анализа, рассматриваемого в данной задаче.