Задания:

1. Оптимальная структура капитала. Компания «Прогресс» имеет в настоящий момент следующие показатели:

1.1EBIT = 4 млн. ден.ед.

1.2ставка налога, Т = 35%

1.3величина задолженности, D = 2 млн.

1.4kd = 10%

1.5ks = 15 %

1 .6 количество акций в обращении n = 600 тыс. ден.ед.

Рынок продукции этой фирмы стабилен и роста не ожидается, поэтому вся прибыль выплачивается в виде дивидендов. Задолженность состоит из бессрочных облигаций.

1.6.1. Рассчитайте общую рыночную стоимость собственного капитала фирмы Е, цену за одну акцию Ро и общую рыночную стоимость фирмы V.

1.6.2 Какова средневзвешенная стоимость капитала этой фирмы?

1.6.3 Предположим, что фирма может увеличить свой заемный капитал на 8 млн. до 10 млн. ден.ед. и использовать новый заем для того, чтобы выкупить и изъять из обращения часть своих акций. Процентная ставка по новым займам этой фирмы будет равна 12% (старые займы будут погашены), а стоимость акционерного капитала вырастет с 15% до 17%. EBIT останется постоянной. Следует ли фирме изменять свою структуру капитала?

1.6.4Уравнение Хамады. Компания «К» изучает возможности крупномасштабного изменения структуры капитала. В настоящее время «К» финансируется на 25% за счет заемного капитала и на 75% - за счет акционерного. «К» рассматривает возможность повышения уровня заемных средств до 60% капитала. Коэффициент бета фирмы при текущем уровне задолженности составляет 1,5, безрисковая доходность 6%, премия за рыночный риск - 4%, а савка федерального налога и налога штата вместе составляет для «К» 40%.

2. Операционный леверидж и уровень безубыточности. Компания производит спутниковые наземные станции и продает их за 100 тыс. ден.ед. за единицу. Постоянные затраты этой фирмы равны 2 млн. ден.ед.; каждый год производятся и продаются по 50 наземных станций; прибыль равна 500 тыс. ден.ед. в год; активы фирмы (целиком финансируемые за счет акционерного капитала) составляют 5 млн.

2.1Следует ли этой фирме производить описанные действия?

2.2Увеличится или уменьшится операционный левередж фирмы, если она осуществит эти изменения? Что произойдет с уровнем безубыточности?

2.3Окажется ли теперь фирма в большей степени, чем прежде, подвержена риску?

3. Анализ структуры капитала. Следующие данные отражают текущее финансовое состояние компании в ден. ед.

Таблица 17.6

При текущем уровне заемного капитала фирмы стоимость kd равняется 8%, а стоимость акционерного капитала ks составляет 10,5%. Руководство интересует, оптимальна ли структура капитала фирмы, поэтому финансового директора попросили рассмотреть возможность дополнительного займа на сумму 1 млн. ден. ед.

3.1 Следует ли фирме увеличивать заемный капитал до 2 млн. ден. ед.?

3.2 Если бы рассматриваемая фирма решила увеличить заемный капитал до 3 млн. ден. ед., стоимость дополнительных 2 млн. ден. ед. заемного капитала составила бы 12%, ks выросла бы до 15%. Исходный заем снова оставался бы в обращении, и его рыночная оценка оставалась бы 1 млн. ден. ед. Какой уровень заемного капитала должен выбрать эта фирма: 1,2 или 3 млн. ден. ед.?

3.3 Рыночная цена акций этой фирмы первоначально составляла 20 ден. ед. за акцию. Рассчитайте новые равновесные цены акций при уровне займа в 2 и 3 млн. ден. ед.

3.4 Рассчитайте показатель прибыли на одну акцию для этой фирмы, если она использует заем на сумму 1,2,3 млн. ден. ед. Считайте, что фирма выплачивает всю свою прибыль в виде дивидендов. Если вы увидите, что EPS растет с ростом займа, означает ли это, что рассматриваемой фирме следует привлекать заем в 3 млн. ден. ед. или, возможно, даже больше?

3.5 Что бы произошло со стоимостью старых облигаций, если бы эта фирма стала использовать более высокий уровень левереджа, но старый заем не обладал бы более высоким приоритетом по сравнению с новым?

4. Анализ структуры капитала. Компания не имеет займов, и ее финансовая ситуация описывает следующим данными:

Таблица 17.7.

Фирма рассматривает возможность продажи облигаций и одновременного выкупа некоторой части своих акций. Облигации могут быть проданы по доходности kd в 7%.

4.1 Какое бы влияние оказало такое привлечение заемного капитала на стоимость фирмы?

4.2 Какой станет цена акции компании?

4.3 Что произойдет с показателем прибыли на одну акцию данной фирмы после такого изменения структуры капитала?

5. Субъективный анализ. Вас наняли в качестве финансового консультанта две фирмы. Фирма А работает в быстрорастущей отрасли продажи микрокомпьютеров, в то время как фирма Z производит офисные принадлежности, такие как точилки для карандашей, степлеры и уничтожители лент. Ваша задача - рекомендовать оптимальную структуру капитала для этих двух компаний. Перечислите те факторы, которые повлияют на ваше решение, и определите, в какой степени каждый из этих факторов применим к деятельности рассматриваемых фирм. Ниже приведены некоторые дополнительные сведения об этих фирмах.

5.1 Фирма А в основном арендует свои магазины, в то время как фирма Z покупает необходимые помещения.

5.2 Акции фирмы А широко распространены, в то время как 40% акций фирмы Z владеет ее учредитель.

5.3 Фирма Z имеет значительную сумму амортизационных отчислений, а у фирмы А этих расходов почти нет.

5.4 Фирма А в последние несколько лет демонстрировала высокий рост и рентабельность. Фирма Z, напротив, имела скромный средний темп роста 5% в год и ее операционная моржа и ROE не были впечатляющи.

6. Анализ структуры капитала с применением уравнения Хамады. Компания рассматривает возможность изменения своей структуры капитала. В настоящий момент компания имеет 20 млн. ден.ед. займа под 8%, и цена ее акций составляет 40 млн. ден.ед., при этом в обращении находится 1 млн. акций. Учетная оценка акционерного капитала также равняется 40 ден.ед. на акцию. Компания является фирмой с нулевым ростом и выплачивает всю свою прибыль в виде дивидендов. EBIT равна 8,333 млн. ден.ед., и компания платит федеральный налог и налог штата по суммарной ставке 40%. Премия за рыночный риск составляет 4%, и безрисковая доходность равна 6%. Компания рассматривает варианты увеличения заемного капитала до уровня 30 млн. ден.ед., 40 млн. или 50 млн. ден.ед. с выкупом акций за счет дополнительных денежных средств, которые она возьмет в долг. Для того чтобы выпустить новый заем, компания погасить старый, и процентная ставка нового займа будет 8,5%, если заем составит 30 млн. ден.ед., 9,5 %, если заем составит 40 млн. ден.ед., 11,2 %, если заем составит 50 млн. ден.ед.

6.1 Какова текущая стоимость акционерного капитала компании и его бета?

6.2 Каковы бета и стоимость акционерного капитала компании при отсутствии задолженности? При устранении левериджа используйте рыночную величину D/E?

6.3 Каковы новая бета и стоимость акционерного капитала компании при применении заемного капитала на сумму в 30,40 и 50 млн. ден.ед.? При введении левериджа используйте величину D/E.

6.4 Какова суммарная рыночная стоимость фирмы при каждом из трех вариантов сценария использования заемных средств? Какой уровень заемного капитала должен быть у компании?

7. WACC и анализ структуры капитал. Компания пытается определить свою оптимальную структуру капитала. Сейчас фирма не использует привилегированные акции в структуре своего капитала и не собирается делать этого в будущем. Для того чтобы оценить, какова будет стоимость заемного капитала при различных его уровнях, работники финансового отдела компании проконсультировались с инвестиционными банками и на основании этого обсуждения составили следующую таблицу.

Таблица 17.8

Компания применяет модель ценообразования капитальных активов для того, чтобы оценить стоимость своего обыкновенного акционерного капитала ks. Компания оценивает свою безрисковую доходность в 5%, рыночную рисковую премию в 6%, а ставка налога у нее 40%. Компания считает, что если бы у нее не было заемного капитала, ее бета равнялась бы

1,2. Принимая во внимание эту информацию, какова будет оптимальная структура капитала этой фирмы и какова бы была средневзвешенная стоимость капитала при его оптимальной структуре?