Кейс

Вам предложили работу финансового аналитика компании быстрого питания. В прошлом году прибыль до уплаты налогов была 500 тыс. ден. ед. (EBIT). Предполагается, что EBIT не будет изменяться со временем.

Рассматриваемая фирма в настоящий момент полностью финансируется за счет акций; в обращении находятся 100 тыс. акций по цене Р0 = 20 ден. ед. на одну акцию. Вы предложили своему новому директору идею выкупа части акций за счет привлечения долгового финансирования, и он поддержал вас и посоветовал развить ее. Для начала представим, что вы получили от инвестиционных банков фирмы следующие оценки стоимости заемных средств до налогообложения при различном объеме долга (см. табл.10.9).

Если компания решит изменить структуру капитала, она выпустит заем и полученные средства будут использованы для выкупа акций. Компания платит федеральные налоги по совокупной ставке 40%, премия за рыночный риск составляет 4%, и безрисковая доходность равна 6%.

1. Теперь, чтобы разработать пример, который может представить руководству фирмы для того, чтобы проиллюстрировать влияние финансового левериджа, рассмотрим две гипотетические фирмы: фирма U, которая не пользуется заемными средствами, и фирма L, которая использует 10 тыс. ден. ед. заемного капитала, взятого под 12%. Сумма активов обеих фирм составляет 20 тыс. ден. ед., ставка налога 40% и ожидаемая EBIT равна 3 тыс. ден. ед.

Таблица 17.9

1.1.

1.2. Теперь вычислите рентабельность собственного капитала (ROE) для обеих фирм.

1.3. Что демонстрирует этот пример относительно влияния финансового левериджа на ROE?

2. Что такое деловой риск? Какие факторы оказывают влияние на деловой риск фирмы?

3. Что такое операционный леверидж и как он влияет на деловой риск фирмы?

4. Что подразумевается под финансовым левериджем и финансовым риском?

5. Чем финансовый риск отличается от делового риска?

6. Теперь предложим, что EBIT известна не точно, но известно ее вероятностное распределение (см. табл. 17.10). Повторите проделанную часть анализа для фирм U и L, но добавьте расчет следующих показателей: коэффициента способности активов порождать прибыль (ВЕР), рентабельности инвестиций (ROI) и коэффициента покрытия процентов прибылью (TIE). Найдите эти параметры для каждой фирмы при всех вариантах экономического положения, а затем рассчитайте среднее значения. Наконец, рассчитайте среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации для ROE. Что этот пример говорит о влиянии финансирования за счет заемных средств на риск и доходность?

7. Как измеряются финансовый и деловой риск в рамках автономного риска?

Таблица 17.10

8. Какую цель преследует теория структуры капитала? Какие уроки можно извлечь из теории структуры капитала?

9. Используя результаты предыдущего анализа, рассчитайте оптимальную структуру капитала для компании.

9.1 Какое уравнение можно использовать при таком анализ?

9.2 Может ли при таком анализе напрямую применяться теория структуры капитала ММ и Миллера и как бы отреагировали владельцы компании, если бы вы представили анализ основанных на этих теориях?

10.

11. Какова была бы новая цена акций, если бы компания привлекла следующие объемы заемного капитала: 250 тыс., 500 тыс., 750 тыс. ден.ед.?

12. Какое количество акций компании оставалось бы в обращении при развитии событий по каждому из сценариев?

13. Сосчитайте EPS при уровнях заемных средств 0,250 тыс., 500 тыс. и 750 тыс. ден.ед. Будет ли EPS максимальна при том же уровне заемного капитала, что и цена акций?

14. Рассчитайте WACC фирмы на каждом уровне заемного капитала. Какова соотношение WACC и цены акций?

15. Предположим, вы выяснили, что компания подвергалась большему деловому риску, чем вы изначально считали. Опишите, как бы это повлияло на проведенный анализ.

16. Возможно ли выполнить анализ, подобный тому, который вы осуществили для компании, для большинства фирм? Почему? Какой тип анализа, по вашему мнению, фирма должна осуществить на практике для того, чтобы определить свою оптимальную, или целевую структуру капитала? Какие еще факторы должны учитывать руководители компании при определении целевой структуры капитала?