Эффект богатства

Уровень инфляции, безработицы, дохода и другие показатели - это основа дня принятия политических ре­шений, которую тщательно отслеживают банкиры цен­тробанков. Снижение уровня безработицы и рост ин­

фляции могут сигнализировать о необходимости ужесто­чить ограничительную денежную политику, подобно тому как падение цены активов может быть сигналом необхо­димости снятия большего числа денежных ограничений.

Наглядный пример - так называемый эффект богат­ства. Идея проста. Большая часть богатства американцев аккумулирована в двух видах активов: акциях и недвижи­мости. Благосостояние, представленное акциями, в выс­шей степени наглядно: американцы ежемесячно получа­ют справки о состоянии счета 401(к) и при желании мо­гут проверить цены на конкретные акции в режиме ре­ального времени. Стоимость недвижимости менее про­зрачна, но неофициальных данных, почерпнутых из спис­ков недвижимости и необязательной болтовни, все же достаточно, чтобы получить представление о стоимости своих домов. Сторонники эффекта богатства говорят, что когда акции и цены на дома растут, американцы чувству­ют себя более богатыми, более зажиточными и склонны меньше копить и больше тратить.

Эффект богатства - это один из столпов, поддержи­вающих политику ФРС в отношении нулевой процентной ставки и безрассудной печати денег с 2008 г.

Также существуют важные эффекты замещения. Все инвесторы хотят получать большую прибыль от своих сбережений и инвестиций. Если выплаты по банковским счетам близки к нулю, американцы переместят свои средства в акции и недвижимость в поиске более высо­кой прибыльности; эта активность подпитывает сама се­бя, выражаясь в повышении цен на акции и недвижи­мость. На внешнем уровне нулевая процентная ставка и политика дешевых денег дали планируемые результаты. Цены на акции с 2009-го по 2014 г. выросли более чем вдвое, а цены на недвижимость начали резко возвра­щаться на прежнюю высоту в середине 2012 г. После че­тырех лет попыток манипулировать ценой активов ФРС, кажется, добилась успехов к 2014 г. Богатство создано, по крайней мере на бумаге, но каковы следствия?

Сила эффекта богатства обсуждалась не одно деся­тилетие, но недавние исследования вызвали значитель­ные сомнения в его влиянии-'⁴-. Некоторые экономисты

’⁴ См. Khalifa, Sherif; Seek, Ousmane and Tobing, Elwin, «Financial wealth effect: evidence from threshold estimation», Applied Economics Letters, March 7, 2011, http://business.fullerton.edu/economics/skhalifa/publication 13.pdf; Ludvigson, Sydney and Steindel, Charles, «How Important Is the Stock Market Effect on Consumption?»

сомневаются, что эффект богатства вообще существует. Вопрос в том, насколько он силен, как долго длится и стоит ли негативных влияний и деформаций, требуемых для его достижения.

Эффект богатства обычно выражается в процентном увеличении расходов потребителей на каждый доллар увеличения богатства. Например, рост рынка акций и це­ны на недвижимость в 100 млрд долл., которые имеют эффект богатства 2 %, будет выражаться в увеличении расходов потребителей на 2 млрд долл.

Ведущее исследование эффекта богатства в зависи­мости от цен на акции, опубликованное Федеральным ре­зервным банком Нью-Йорка, содержало выводы, которые в значительной степени сводили на нет собственную ве­ру ФРС в эффект богатства. В исследовании говорится:

«Мы обнаружили... положительную зависимость между совокупным изменением благосостояния и сово­купными расходами... но этот эффект оказался довольно

FRBNY Economic Policy Review, July 1990,

http://ftp.ny.frb.org/research/epr/99v05n2/9907ludv.pdf; «Housing Wealth and Consumer Spending», Congressional Budget Office Background Paper, January 2007, http://vwvw.cbo.gov/pubHcat)on/18279; Flavelle, Christopher, «Debunking the 'Wealth Effect', Slate.com, June 10, 2008,

http://www.slate.com/articles/news_and_politics/hey_wait_a_minute/2008/06/debunki ng_the_wealth_effect.html; Hunt, Lacy H., «The Fed's Flawed Model», Casey Research, May 28, 2013, http://www.caseyresearch.com/articles/the-feds-flawed-model.

⁷⁵ Congressional Budget Office, там же.

нестабильным и сложным для точного определения. Ре­акция роста потребления на неожиданное изменение благосостояния неопределенная, и эта реакция оказалась очень краткосрочной.

Мы обнаружили, что... эффект богатства... в послед­ние годы достаточно мал.

Когда мы форсируем потребление в ответ на одно­моментное запаздывание... шоковое воздействие на рост благосостояния практически не оказывает влияния на рост потребления»'⁷⁶'.

Еще одно исследование показывает, что эффект богатства, до той степени, до которой он реален, в зна­чительной степени сосредоточен среди богатых и не вли­яет на потребление рядовых американцев ■ \ Эту точку зрения поддерживает профессор Дэвид К.

«Идея эффекта богатства противоречит экономиче­ским данным. Как говорит Дэвид Бэкес, бум рынка акций в конце 1990-х помог увеличить благосостояние амери­канцев, но он не внес существенных изменений в потреб­ление... Перед тем как рынок акций изменил свою по­зицию, «большого увеличения потребления не было», го­ворит Бэкес. «И когда он ее изменил, большого уменьше­ния нельзя было увидеть».

Еще более тревожным, чем сомнения насчет разме­ра и временной протяженности эффекта богатства, явля­ется тот факт, что экономисты даже не уверены в на- ^{[58] [59]}

правленности этого эффекта. В то время как устоявшиеся стереотипы говорят, что увеличивающиеся цены на акции увеличивают потребление, экономисты предполо­жили, что все может быть наоборот, что растущее по­требление может увеличить цены на акции-'Ч Влиятель­ный финансовый экономист Лэйси Хант резюмировал со­стояние исследований эффекта богатства следующим об­разом:

«Дело не в том, вызывает ли политика ФРС рост или падение совокупного благосостояния. Вопрос в том, вли­яют ли в какой-либо значительной степени изменения благосостояния на потребительские расходы вообще. Убедительное доказательство говорит, что влияние коле­бания благосостояния на потребительские расходы не­значительно или отсутствует. Таким образом, рынок акций растет в ответ на крупномасштабную ликвидность ФРС, более широкая экономика влиянию не подвергает­ся»⁷?.

Теперь примем во внимание, что некоторые из веду­щих исследований по эффекту богатства были опублико­ваны либо в 1999-м, либо в 2007 г., на пике двух послед­них на данный момент пузырей акций. Вряд ли удиви­тельно, что научное исследование по вопросу эффекта богатства может представлять особый интерес во время бумов акций, когда эффект богатства предположительно должен быть максимально сильным, но это исследование показывает, что эффект богатства на самом деле слабый и неопределенный.

78 Congressional Budget Office, op. cit; Ludvigson, Sydney and Steindel, Charles, указ, соч.

Hunt, указ. соч.

В совокупности это все предполагает, что пока Фе­деральная резервная система печатает триллионы долла­ров в погоне за эффектом богатства, она может служить одному лишь миражу.