Эффект богатства: механизм влияния рынка активов на уровень потребительского спроса

Итак, в проведенном анализе, мы выявили два новых явления, проявившиеся на текущем этапе развития экономики США, наблюдаемом с 1985 года. Это возникновение эффекта богатства, и участившиеся финансовые кризисы, степень воздействия которых на экономический рост существенно возросла за последние 20-25 лет.

распространении принципиально новой промышленной технологии. Игнорировать возникшие два новых явления в анализе - несправедливо, они играют в экономической и социальной жизни США огромную роль, свидетельством чему большие волнения политических властей США, относительно участившихся финансовых кризисов и роли финансовых рынков в обеспечении устойчивости экономического роста. Таким образом, именно эти два явления являются принципиально новыми, характеризующими эволюцию (внутреннее изменение) экономической системы. Они же способны существенным образом повлиять на будущий ход событий.

Чтобы более детально разобраться в механизме этих явлений, и на основе его понимания перейти к формированию прогнозных сценариев, проанализируем эти явления подробнее с помощью статических моделей.

Возникновение эффекта богатства в США с конца 80-х годов целиком согласуется с моделью богатства (некоторые источники называют «модель Фишера»), впервые описанной еще в 1930 году [2].

В ней рассматривается двухпериодная временная модель, в условиях которой субъект (потребитель) максимизирует собственную полезность от величины потребления «сегодня» и «завтра». Бюджетное ограничение субъекта включает не только доходы «сегодня» и дисконтированные по процентной ставке доходы «завтра», но также и наличие в собственности субъекта NPV- положительных инвестиционных проектов.

Статистические данные 1985-2008 годов подтверждают эту модель. Действительно, с ростом фондовых рынков[60]с 1985 года наблюдалось снижение нормы сбережений и рост объемов потребительского долга. (см. рис. 28)

Рис 28. Иллюстрация эффекта богатства с учетом роста долга домашних хозяйств

Вместе с тем, нужно понимать, что модель богатства - немного упрощенная модель (тем не менее, содержащая справедливые выводы), в которой используется безрисковая процентная ставка, вследствие чего не учитывается риск дефолта заемщика. Устранив это упрощение, более точно, с учетом риска дефолта заемщика возникает следующая модель. Цены активов выступают залогом по выданным кредитам, и их рост приводит не только к увеличению функции спроса на кредиты[61], но и к увеличению функции предложения кредитов. Таким образом, происходит расширение объема долга при сохранении постоянного уровня риска дефолта и вследствие этого, постоянной процентной ставки по кредитам. Тем самым, с учетом этого уточнения, рынок активов начинает играть еще более существенную роль в росте потребительских расходов. Этот механизм влияния цен активов на уровень процентной ставки по долгу, способствующий росту объемов кредитования, называется кредитование под залог активов, и он, по сути, в действительных условиях дополняет возникновение эффекта богатства[62].

Кроме того, эффект богатства можно рассмотреть немного под другим углом, и увидеть некоторые иные его смысловые аспекты.

В экономической системе с постоянным расширением разделения труда, постоянными инновациями и ростом масштабов производства (и эффектом от масштабов производства) важен рост спроса. Если он не происходит, то бессмысленен рост мощностей, инновации и т.п. Таким образом, стимулировать платежеспособный денежный спрос - важнейшая задача. Если Центральный Банк начнет раздавать деньги просто так - может возникнуть инфляция, поэтому надо раздать ровно столько, сколько надо для обеспечения производства продукции и соблюдения интересов всех участников системы. Поэтому нужен регулятор, механизм, балансирующий расширение кредита. В качестве него начинает выступать фондовый рынок. Цены активов определяют доступную для экономики величину кредита[63], и если кредитов выдано слишком много - активы падают в цене и это приводит к сокращению кредита. Напротив, если кредитов выдано слишком мало, и можно взять больше, то цены на фондовом рынке начинают рост и тем самым расширяют кредит. Конечно, в таком случае основную часть расширения кредита прибирают к рукам спекулянты, профессионально отслеживающие этапы роста/сжатия кредита.

Таким образом, данный анализ показывает, что эффект богатства и расширение кредита за счет роста цен активов - это не отклонение структуры экономики от эталона, а общая тенденция в эволюции мировой экономической системы проявившаяся в 1985-2008 годах, являющаяся, по сути, новым механизмом стимулирования совокупного спроса.

Исходя из логики данных рассуждений, в соответствии с моделью богатства, «нормальное»[64]развитие ситуации выглядит следующим образом: фондовые рынки являются механизмом, который выводит экономику на новую орбиту, снижая норму сбережений, способствуя росту расходов и устанавливая цены активов на высоком уровне, учитывающем высокие расходы. Говоря в терминах эволюционных (нелинейных) динамических моделей, единожды возникшие импульсы к росту цен активов и росту потребительских расходов (снижению нормы сбережения) переводят экономику на новую траекторию развития, и впоследствии исчезают, либо же успокаиваются но, однако, поддерживают систему в условиях нового равновесия.

Рис 29. Эволюционные процессы, наблюдаемые в экономической системе при наличии

Однако опыт последних 20 лет, а именно, участившиеся финансовые кризисы, создают опасения, что такое развитие событий останется только лишь теоретическим. Действительное же развитие событий может быть куда более пессимистичным, и причиной этому могут быть некоторые, не учтенные заранее свойства финансовых рынков. Вследствие этого, действительное развитие событий будет зависеть от того, что есть по сути три финансовых кризиса на фондовом рынке США, наблюдавшиеся в период с 1985 года[65]. Для этого, подробнее изучим возможные причины финансовых кризисов.