Причины финансовых кризисов
Традиционное объяснение причин финансовых кризисов состоит в том, что участники финансовых рынков в силу нерациональных особенностей поведения надувают «пузыри», то есть способствуют существенному отклонению рыночных цен от своих справедливых значений.
Подробно о «пузырях» можно почитать в [3], или множество других источников найти на http://www.behaviouralfinance.net/.
Если и вправду финансовый кризис - это «пузырь», то лучший способ бороться с ними - передавать ответственность за надувание «пузырей» на тех инвесторов, которые их «надули», то есть пусть получают убытки, которые заслужили своим не рациональным поведением - в следующий раз не повадно будет. Однако проблема в том, что возникает цепочка, в результате которой убытки одних инвесторов порождают убытки других инвесторов, и вся система становится взаимосвязанной. Ошибки (убытки) одного инвестора сопровождаются ошибками (убытками) других инвесторов. Таким образом, «пузырь» становится угрозой всей финансовой системе. Именно по этой причине в последние 10 летвозникли прецеденты спасения банков от крахов со стороны финансовых регуляторов.
Тем не менее, в традиционном понимании слова «пузырь» присутствует четкое указание на то, что существуют справедливые цены активов, независимые от деятельности участников финансовых рынков, и, вследствие этого, рано или поздно (скорее на рынке с совершенной конкуренцией - рано) соответствие цен их реальному значению будет восстановлено.
Таким образом, если финансовые кризисы действительно объясняются термином «пузырь», то отклонения рыночных цен от своих справедливых значений не могут растягиваться на годы-десятилетия, и с позиции
эволюционных (нелинейных) динамических моделей в развитии экономики должны наблюдаться логистические функции, представленные на рис 30.
![Рис 30.<div class=]()
Эволюционные процессы, наблюдаемые в экономической системе при наличии «нормального» эффекта богатства и возникновении «пузыря» на фондовом рынке" /> Рис 30. Эволюционные процессы, наблюдаемые в экономической системе при наличии «нормального» эффекта богатства и возникновении «пузыря» на фондовом рынке
Однако есть и другое объяснение причин финансовых кризисов. Чтобы понять его, необходимо, прежде всего, отказаться от традиционного понимания самого слова «пузырь», поскольку в этом объяснении возникает принципиально другая модель поведения финансовых рынков, в которой слово «пузырь» не уместно. В этой модели нет единственно верной справедливой цены акции, напротив, присутствует двойственность (множество) справедливых цен. Такой подход условно можно назвать «бифуркация справедливых цен». В соответствии с ним, справедливая цена акции является зависимой от рыночной цены акции, и в зависимости от той траектории рыночной цены, которую сформируют участники фондовых рынков, будет возникать та или иная траектория справедливой цены. В таких условиях, возникает ситуация, когда участники фондовых рынков заинтересованы в создании большой амплитуды колебаний цен, сперва «загоняя» цены акций вверх и выводя компании на максимально возможную траекторию развития, а затем, понимая, что в ценах учтена наивысшая справедливая цена, и экономическая прибыль от владения акций падает до нуля, начинают создавать импульсы к снижению, которые таят в себе наибольшую экономическую прибыль для отдельного участника торгов.[66] Подробно, выгоду создания таких импульсов для участников финансового рынка в условиях «бифуркации справедливых цен» необходимо обосновать отдельными теоретическими моделями. Достаточно подробная структура этих моделей уже представлена в [7, 8, 9][67].
Бифуркационный подход, также как и «пузыри», позволяет объяснить возникновение наибольшей амплитуды рыночных цен на фондовом рынке, но причиной ее возникновению находит не нерациональное поведение участников рынка, но, напротив, внутренний дефект самой системы финансовых рынков, в результате которого оказывается, что в поисках максимума собственной прибыли, участники фондового рынка заинтересованы в создании высокой амплитуды колебаний, которая внешне выглядит как «пузырь», но, по сути, по механизму возникновения, таковым не является.
Более справедливое название такому явлению - модель «подъем-спад», предложенное впервые Дж. Соросом в 1987 году[68]. Таким образом, именно по внутренней начинке и истинным причинам проблем, а не по внешним проявлениям, оба этих подхода принципиально различаются.
Тем не менее, объяснение «пузырь» выглядит также вполне правдоподобно, однако допущение о том, что «пузыри» могут длиться бесконечно долго, все-таки смущает, превращая инвесторов и профессиональных управляющих в своеобразных «слепых и не разумных котят», которым, тем не менее, доверены в управление крупные суммы денег, что, безусловно, сопряжено с большой ответственностью.
Графически, оба подхода к описанию механизма возникновения «пузыря» - модели «подъем-спад» можно представить, как показано на рис 31.
![Рис 31. Различия в механизмах возникновения «пузыря» и модели «подъем-спад»]()
Рис 31. Различия в механизмах возникновения «пузыря» и модели «подъем-спад»
С позиции эволюционных (нелинейных) динамических моделей, если бифуркационный подход верен, то в поведении экономической системы должны наблюдаться логистические функции в соответствии с рис 32. логистическая кривая, описывающая эволюционный процесс (ЭП) к росту/сокращению потребительских расходов инициированный импульсом со стороны домашних хозяйств
логистическая кривая, описывающая эволюционный процесс (ЭП) к росту/сни цен активов инициированный импульсом со стороны финансовых институтов^
логистическая кривая, описывающая эволюционный процесс (ЭП) инициированный инновационным импульсом
показатель экономического роста при наличии “ нормального ” эффекта богатства и возникновения “пузыря” на фондовом рынке (из рис 30)
показатель экономического роста при возникновении эффекта богатства^ и развитии ситуации в соответствии с моделью ”подъем-спад“
показатель экономического роста без возникновения эффекта богатства (из рис 29)
смерть
зрелость
gt;
время
![Рис 32. Эволюционные процессы, наблюдаемые в экономической системе при возникновении эффекта богатства и последующем развитии ситуации на фондовом рынке в соответствии с моделью «подъем-спад»]()
Рис 32. Эволюционные процессы, наблюдаемые в экономической системе при возникновении эффекта богатства и последующем развитии ситуации на фондовом рынке в соответствии с моделью «подъем-спад»
Таким образом, прогнозы развития событий в экономике США зависят от того, какое объяснение причин финансовых кризисов действительно правдоподобное. -
