История финансовых кризисов

Непосредственные причины финансовых кризисов обусловлены их историческими предпосылками. Для фи­нансовых кризисов XVIII—XIX вв. такими предпосылками выступали военные действия, неурожаи, подорожание предметов питания, важнейших видов сырья, обострение проблем платежного баланса^[128] .

фондовых рынках, нерациональная государственная фи­нансовая политика и т. д.^[129].

Существует несколько точек зрения по поводу пер­вого кризиса. Одни ученые считают, что первый кризис случился еще в Древнем Риме до нашей эры. Другие начинают отсчёт от английского кризиса 1825 г. Кроме того, известны банковские кризисы в Средние века, свя­занные с кредитованием кругосветных путешествий.

Большинство авторов придерживается точки зре­ния, что первый пузырь возник в Голландии в 1636- 1637 гг. и был связан с торговлей тюльпанами (тюльпа- номания). Этот кризис не был чисто финансовым, но ме­ханизм возникновения пузыря признаётся классиче­ским^[130]. За достаточно короткий период времени стои­мость луковиц тюльпанов резко возросла. На пике стои­мость отдельных луковиц редких сортов тюльпанов до­ходила по одним источникам до стоимости кареты, а по- другим - особняка с садиком в центре Амстердама. Пред­посылками кризиса являлись: эпидемия в Европе, при­ведшая к сокращению населения; последовавшее сокра­щение предложения и рост спроса на рынке труда Гол­ландии, повышение заработной платы. Специфической предпосылкой является интерес голландцев к редкому в то время цветку - тюльпану как новому объекту спеку­ляции. Последствием кризиса явились массовые разоре­ния спекулянтов - участников рынка.

Финансовые кризисы XVIII в. случились практически одновременно в двух странах - Франции и Англии. При­чиной английского кризиса 1719-1721 гг.

ганизация Компании Южных морей. Она была учреждена как акционерное общество группой банкиров и купцов в 1711 г.; ей было предоставлено монопольное право тор­говли с богатыми землями Южной и Центральной Аме­рики. Значительная часть акций компании была обмене­на на государственные обязательства Англии. В 1719 г. начался акционерный бум, чему способствовало распро­странение информации о больших доходах, которые бу­дут выплачиваться по акциям. Кроме того, компания провела несколько дополнительных размещений новых выпусков акций, парламент - несколько дополнитель­ных конвертаций государственных долгов в акции. На этом фоне в Англии стали создаваться новые акционер­ные общества - «пустышки», предлагавшие свои акции инвесторам без всяких ограничений. При падении курса акций правление компании организовывало скупку ак­ций, что поднимало их курс. Однако этот метод не всегда срабатывал. В период схлопывания пузыря - курс акций компании упал в 8 раз.

Во Франции Дж. Ло в 1716 г. был создан банк (впо­следствии ставший Королевским банком]. Он начал вы­пускать бумажные банкноты, которые первоначально обменивались на золотые и серебряные монеты по пер­вому требованию держателя бумажных денег. Затем Дж. Ло организовал Восточную компанию, которая поглоти­ла Компанию «Миссисипи», Ост-Индскую компанию, Ки­тайскую компанию. Тем самым Дж. Ло получил моно­польное право торговли с соответствующими колониями и регионами. Деятельность Компании «Миссисипи» рас­ширялась за счёт новых эмиссий. Часть привлеченных средств тратилась на финансирование государственного долга Франции. Акции пользовались ажиотажным спро­сом вследствие умелой рекламной кампании. Акции про­давались за бумажные деньги, выпускаемые всё в боль­шем объёме Королевским банком. Однако бесконтроль­

ный выпуск бумажных денег привел к гиперинфляции, а затем в стране началось массовое бегство от бумажных денег с одновременным обвалом котировок акций.

Отрицательными последствиями кризисов 1719- 1921 гг. стали массовые банкротства акционерных ком­паний.

Первым международным кризисом считается фи­нансовый кризис 1825 г. После окончания наполеоновских войн Великобритания становится финансовым центром с достаточно хорошо сформированной инфраструктурой (Лондонская биржа, банки, акционерные общества]. Укреплению финансовых позиций Великобритании спо­собствовал переход к золотому стандарту (1819 г.), вы­сокие темпы экономического развития. Финансовый бум был связан с значительным ростом свободного капитала и вложением его в облигации стран Латинской Америки (более доходные по сравнению с британскими ценными бумагами] на фоне недостаточной информации о реаль­ном финансовом положении эмитентов. В Лондоне раз­местили свои облигации Венесуэлла, Чили, Перу, Брази­лия, Мексика и даже несуществующее государство Пойяис. Эти ценные бумаги были допущены к обраще­нию на Лондонскую фондовую биржу. Затем активно стали размещаться акции латиноамериканских компа­ний по добыче серебра и различных британских акцио­нерных компаний. В 1823-1824 гг. на лондонской бирже размещались облигации ряда европейских стран. Часто

облигации продавались в кредит, или облигации одних выпусков конвертировались в другие облигации. Андер­райтером при размещении государственных ценных бу­маг европейских государств выступал банк Ротшильда (лондонское отделение]. Финансовый кризис начался с объявления дефолта в Перу в 1825 г. Этим была вызвана биржевая паника. Долговой и фондовый кризисы пере­росли в банковский кризис. Необходимо отметить, что финансовый кризис предшествовал экономическому кризису. Финансовый кризис охватил Великобританию, страны Латинской Америки и распространился в Европе.

В середине XIX в. по миру прокатился ряд междуна­родных финансовых кризисов. К таким кризисам, напри­мер, относится финансовый кризис 1857-1858 гг. Он свя­зан с бурным развитием рынка ценных бумаг Соединён­ных Штатов Америки. По мнению С.З. Мошенского «в американском обществе не только интернациональном по своей природе, но и не очень отягощённом влиянием культурных традиций идея свободного предпринима­тельства получила наиболее полное развитие - так же, как и принцип безжалостной конкуренции. Здесь не бы­ло ничего подобного французскому аристократизму, сторонившемуся бирж и финансовых рынков; не было британского консерватизма или «джентльменского ка­питализма». Игра свободного рынка не была ничем при­украшена, и это делало его более жёстким, но и в то же время более свободным и динамичным»^[131]. В 60-х гг. XIX в. в США наблюдался рост интереса европейских ин­весторов к ценным бумагам железнодорожных и строи­тельных компаний, это вызвало бум на рынке ценных бумаг США. В свою очередь эти компании на привлечён­

ные и заёмные деньги покупали в Европе товары, необ­ходимые для их основной деятельности (рельсы, парово­зы и т. д.). Финансовый кризис начался с банкротства страховой компании, которая не смогла погасить кредит, что привело к банковскому кризису и фондовому кризи­су, он охватил США и ряд европейских стран. Финансо­вый кризис, связанный с ценными бумагами железнодо­рожных компаний, повторился в 1866 г.

Финансовый кризис 1873 г. относится к междуна­родным финансовым кризисам. Его особенностью было, во-первых, то, что он являлся самым глубоким и продол­жительным финансовым кризисом в XIX в. (он включал две волны и завершился в 1878 г.); во-вторых, он был вызван спекулятивными операциями на рынках недви­жимости и финансовых рынках развивающихся стран Европы и Америки. После окончания Франко-прусской войны 1870-1871 гг. Франция выплатила Германии огромную контрибуцию, что вызвало бум на германском и австрийском рынке недвижимости и рынке ценных бумаг. Спекулятивными операциями на Венской бирже были охвачены акции банков и строительных компаний. С 9 мая 1873 г. («чёрная пятница»] на Венской бирже началось резкое падение курсов ценных бумаг. Под вли­янием венского краха началось снижение цен на ценные бумаги в Германии. В США в начале 1870-х гг. наблюдал­ся бум ценных бумаг железнодорожных компаний. По­скольку многочисленные немецкие инвесторы вклады­вали свои средства в акции американских железнодо­рожных компаний, фактически финансовые рынки Евро­пы и Америки оказались взаимосвязанными: в сентябре 1873 г. на биржах США началась паника. Непосредствен­ной причиной американского биржевого краха послужи­ло банкротство банка Jay Cooke & Со, финансировавшего строительство Северной Тихоокеанской железной доро­ги. Вторая волна финансового кризиса охватила государ­

ственные ценные бумаги, которые перестали пользо­ваться спросом у инвесторов. Финансовый кризис затро­нул европейские страны, в том числе Англию, Францию, Россию; докатился до таких стран, как Турция, Египет, Япония, Перу, Мексика и т. д.

Бурное развитие науки, техники и экономики в конце XIX в. привело:

- к развитию национальных финансовых систем и финансовых услуг, способствующих концентрации капи­тала: банковских синдикатов, инвестиционных трасто­вых компаний, синдикатов андеррайтеров; страховых компаний;

- формированию мировых финансовых центров (Лондон, Париж, Берлин, Нью-Йорк];

-усилению взаимодействия между странами и ро­сту глобализационных процессов.

По мнению С.З. Мошенского, «сопротивление про­цессам глобализации в значительной мере подтолкнуло к Первой мировой войне, ставшей реакцией на ослабле­ние влияния национальных государств из-за интеграции рынков капитала»^[132].

Финансовый кризис 1914 г. был реакцией на начав­шиеся в Европе военные действия в июле 1914 г. (Первая мировая война, 28.07.1914 - 11.11.1918 гг.]. Он не был связан со спекуляциями на финансовых рынках, но воз­ник по политическим причинам. В первые месяцы кризи­са по всей Европе, в странах Северной и Южной Америки были приостановлены биржевые торги, в некоторых странах вводился мораторий на все банковские платежи. Для финансирования военных кампаний активно ис­пользовалась эмиссия государственных ценных бумаг, что привело к резкому увеличению суверенных долгов. В результате этого кризиса значительно пострадали наци­

ональные финансовые системы и финансовые институ­ты. Революция 1917 г. в России привела к разрушению сложившейся финансовой системы и обрыву финансо­вых потоков между Россией и другими странами.

Кризис 1929 г. и Великая депрессия 1930-1933 гг. По­сле Первой мировой войны подъём в экономическом развитии США и стран Европы, включая Германию, вы­плачивавшую репарации странам-победительницам, со­провождался ростом курсов ценных бумаг, расцветом финансовых пирамид. В США, на территории которых не велись военные действия и менее всего пострадавших от их последствий, наблюдался небывалый интерес мелких инвесторов к сделкам с ценными бумагами. Этому спо­собствовал выпуск государственных ценных бумаг («Займы Свободы»], доходы по которым не облагались налогами, развитие маржинальной торговли ценными бумагами, расширение деятельности инвестиционных трастов, появление паевых инвестиционных фондов. Американский рынок ценных бумаг в течение длитель­ного времени демонстрировал рост, американские ком­пании выплачивали дивиденды, государство в полном объёме погашало «Займы Свободы». На этом фоне фи­нансовые рынки США стали массовыми рынками, на ко­торых присутствовали частные инвесторы. Одновремен­но в процветающих США формируется философия «об­щества массового потребления», стиль «жизни в кредит» за счёт использования дешёвых кредитов, в том числе под залог ценных бумаг. Мода «на игру на рынке акций» привела к тому, что участниками финансовых рынков стали инвесторы, не имеющие необходимых знаний и опыта. В результате образовался спекулятивный пузырь, началом схлопывания которого считается 24 октября 1929 г. («Чёрный четверг»]. Резкое падение курсов цен­ных бумаг и невозможность погашения кредитов приве­ли к массовым банкротствам, дестабилизации банков-

ской системы. Финансовый кризис 1929 г. послужил толчком для Великой депрессии.

Следствием кризиса 1929 г. и Великой депрессии стало усиление государственного регулирования финан­совых рынков. В частности, были приняты законы: закон о банках 1933 г., закон о ценных бумагах 1933 г., закон о фондовых биржах 1934 г., была создана комиссия по ценным бумагам и биржам, которую возглавил Джозеф Кеннеди.

Финансовые кризисы 90-х гг. XX в. Финансовые кри­зисы этого периода представляют череду национальных и региональных кризисов.

Мексиканский кризис 1994 г. возник на фоне роста ВВП, благополучного развития экономики. Высокие про­центные ставки обеспечивали приток иностранного капи­тала, государственные облигации (tesobonos] имели дол­ларовую гарантию. Толчком кризиса послужили полити­ческие события (вооружённые столкновения в провинции Чиапас и политическое убийство кандидата в президенты от правящей партии на предстоящих выборах]. Осенью 1994 г. начался массовый отток капитала, что привело к падению курса песо, истощению валютных резервов стра­ны, росту бюджетных расходов, массовым банкротствам. Для борьбы с финансовым кризисом Мексике оказали по­мощь в виде гарантий и кредитов США, Япония и МВФ. Кризис распространился на другие латиноамериканские страны (особенно от него пострадала Аргентина]. Это яв­ление получило название «эффект текилы».

Азиатский финансовый кризис 1997-1998 гг. Эконо­мика стран Восточной и Юго-Восточной Азии развива­лась высокими темпами. Тайвань, Южная Корея, Синга­пур и Гонконг («азиатские тигры»] стали лидерами тех­нического прогресса. Низкая стоимость рабочей силы в Таиланде, Индонезии, Китае и других восточноазиатских странах стимулировала размещение производств евро­

пейских, японских и американских компаний на терри­тории этих стран. В регионе наблюдался рост курсов на ценные бумаги восточноазиатских компаний, рост объё­мов кредитования (в том числе для рефинансирования суверенных долгов], рост цен на недвижимость. Кризис начался в Таиланде с девальвации бата; это вызвало па­дение курсов национальной валюты практически с соот­ветствующими негативными последствиями для финан­совых систем и экономики всех стран региона. Особенно­сти ведения бизнеса в странах Восточной и Юго-Восточ­ной Азии, основанного на семейных и дружеских связях, сращивание крупного бизнеса и государственных струк­тур (так называемый блатной капитализм] считаются значимыми факторами развёртывания данного финан­сового кризиса.

Финансовый кризис 1998 г. в России возник как след­ствие следующих факторов:

- высокий уровень инфляции;

-увеличение расходов федерального бюджета; ис­пользование денежных суррогатов для формирования доходной части бюджета; хронический дефицит феде­рального бюджета;

- отказ в 1994 г. от эмиссионного финансирования дефицита федерального бюджета и переход к финанси­рованию за счёт выпуска государственных ценных бумаг: ГКО (государственных бескупонных краткосрочных об­лигаций] и ОФЗ (облигаций федеральных займов с по­стоянным и переменным купонным доходом]. Государ­ственные ценные бумаги погашались за счёт рефинанси­рования по пирамидальному принципу. На рынок ГКО- ОФЗ были допущены как резиденты, так и нерезиденты (с 1996 г]. Для привлечения инвесторов доходность по ним устанавливалась Минфином на уровне существенно более высоком, чем это требовалось для безрисковых государственных ценных бумаг. Спекулятивные опера­

ции с ГКО и ОФЗ обеспечивали инвесторам, в том числе кредитным организациям, доходность, существенно пре­вышающую доходность от текущей деятельности, по­этому реальный сектор экономки не получал необходи­мых средств (значительные средства кредитных органи­заций были вложены в ГКО и ОФЗ];

- завышенный курс рубля;

- высокая ставка рефинансирования (самая высо­кая ставка с 27 мая 1998 г. по 4 июня 1998 г. составляла 150 %);

- кризис в странах Юго-Восточной Азии.

В условиях накопления огромного внешнего и внутреннего государственного долга и невозможности его обслуживания, снижения уровня валютных резервов 17 августа 1998 г. Правительством РФ были приняты следующие решения.

Во-первых, был объявлен дефолт по ГКО и ОФЗ с последующей реструктуризацией долга в форме нова­ции. Правительство РФ предлагало погасить долг по ГКО и ОФЗ перед резидентами и нерезидентами по разным схемам. В результате физическим лицам и некоммерче­ским организациям - резидентам было предоставлено право получения 100 % суммы погашения в денежной форме. Юридические лица (не банки) получили 10 % от суммы долга - деньгами тремя траншами в течение 9 ме­сяцев и 90 % ОФЗ с новыми условиями погашения. Кре­дитные организации, профессиональные участники РЦБ при осуществлении новации имели право получить 30 % суммы долга - деньгами и остальные 70 % ОФЗ с новыми условиям погашения.

Во-вторых, был объявлен переход от фиксирован­ного к плавающему курсу рубля в рамках расширенного валютного коридора. В результате курс рубля по отно­шению к доллару в августе 1998 г. - январе 1999 г. упал в 3 раза - с 6 руб. за доллар до 21 руб. за доллар.

В-третьих, был объявлен мораторий сроком на 90 дней на осуществление выплат по возврату финансовых кредитов, полученных от нерезидентов Российской Фе­дерации, на выплату страховых платежей по кредитам, обеспеченным залогом ценных бумаг, на выплаты по срочным валютным контрактам. Одновременно вводит­ся запрет для нерезидентов на вложение средств в руб­лёвые активы со сроком погашения до одного года.

В результате: девальвация рубля сопровождалась скачком инфляции, началась банковская паника, за кото­рой последовало банкротство крупнейших банков, фак­тически был парализован межбанковский кредитный рынок и платёжная система, резко упали курсы ценных бумаг. Для преодоления финансового кризиса Банк Рос­сии применил многосторонний межбанковский клиринг для «расшивки» узла неплатежей, снизил и временно дифференцировал нормативы отчислений в обязатель­ные резервы, предоставил ряду банков кредиты на фи­нансовое оздоровление.

Несмотря на то что описанный выше финансовый кризис относился к национальным кризисам, его послед­ствия ощутили финансовые рынки других стран. В част­ности, США. Американский хедж-фонд Long-Term Capital Management был создан в 1994 г. В Совет директоров входили лауреаты Нобелевской премии 1997 г. Майрон С. Скоулз и Роберт К. Мертон. Инвестиционная стратегия хедж-фонда была нацелена на получение доходов от операций с неверно оценёнными ценными бумагами. В процессе деятельности фонда для хеджирования рисков активно использовались деривативы. Из-за дефолта 17 августа 1998 г. в России Long-Term Capital Management понёс громадные убытки. Для недопущения масштабно­го финансового кризиса 16 ведущих финансовых инсти­тутов США и Европы (в том числе, Barclays, Bear Stearns, Chase Manhattan Bank, Credit Suisse First Boston, Deutsche

Bank, Goldman Sachs, JP Morgan, Lehman Brothers, Merrill Lynch, Morgan Stanley и др.] под руководством Федераль­ной резервной системы оказали мощную финансовую помощь фонду.

Финансовый кризис 2000 г. называют пузырём дот­комов^[133], и он связан с изменением вектора научно- технического прогресса. Развитие инноваций в середине 90-х гг. XX в. в области IT-технологий сделало привлека­тельными для инвесторов ценные бумаги молодых ин­тернет-компаний. Однако переоценка инвестиционных возможностей этих компаний привела к тому, что в мар­те 2000 г. произошло резкое падение индекса NASDAQ, отражающего движение курсов ценных бумаг высоко­технологичных компаний. Расследование, проведённое в связи с крахом доткомов, выявило не только неэффек­тивное использование компаниями привлечённых от инвесторов средств, но и мошенничество: компания Worldcom была уличена в подтасовке финансовой отчёт­ности и получении незаконного кредита (в 2002 г. в фальсифицировании финансовой отчётности также была уличена компания Enron], В связи с этим в США был при­нят Закон Сарбейнса-Оксли, ужесточающий требования к финансовой отчётности и её составлению.

Финансовый кризис 2007-2008 гг. отличается от ра­нее известных финансовых кризисов:

- он возник как относительно самостоятельный феномен на фоне роста ВВП большинства стран;

- развиваясь по принципу домино в рамках амери­канской экономики, финансовый кризис приобрёл черты «финансовой инфекции» и охватил практически все национальные финансовые системы;

- он начался как кризис рынка структурированных финансовых инструментов и перерос в системный фи­

нансовый кризис, а затем в мировой экономический кри­зис, который иногда называют Великой рецессией.

В период предшествующего кризису экономического подъёма в США была широко распространена практика выдачи высокорискованных ипотечных кредитов («ток­сичных кредитов»] с последующим использованием инно­вационных финансовых технологий по их рефинансиро­ванию. Отсутствие надлежащего регулирования рынка структурированных ипотечных продуктов, а также непро­фессиональные действия рейтинговых агентств, оценива­ющих риски, связанные с вложениями в данные иннова­ционные продуктов. Привели к возникновению пузыря на рынке ипотечного кредитования. 31 октября 2007 г. нача­лось падение фондовых индексов США, затем последовали: банкротство инвестиционных банков, долговые проблемы специализированных ипотечных агентств, убытки страхо­вых компаний, страховавших структурированные ипотеч­ные продукты, проблемы внутренней ликвидности и национальной финансовой системы в целом. В течение го­да финансовый кризис распространился на финансовые рынки практически всех стран. В результате в США:

- из пяти крупнейших инвестиционных банков обанкротился инвестиционный банк Lerman Brothers, два были поглощены и два получили экстренное госу­дарственное финансирование;

- крупнейшие специализированные ипотечные агентства Fannie Мае и Freddie Mac перешли в государ­ственное управление;

- ухудшился платёжный баланс, существенно вырос государственный долг.

Для нивелирования последствий кризиса в США был принят Закон Додда-Франка о реформировании Уолл-стрит и защите потребителей, в связи с чем был со­здан дополнительный орган финансового регулирова­ния - Совет по надзору за финансовой стабильностью;

Федеральной Резервной системой США была применена программа экстренного финансирования финансовых институтов.

Начавшись в США, финансовый кризис быстро рас­пространился в других странах, что обусловлено глобали­зацией финансовый сферы. По данным Forbes, наиболее пострадали от этого финансового кризиса Латвия, Сей­шельские острова, Эстония, Исландия, Ирландия, Венесуэ­ла, Сингапур, Литва, Украина, Ямайка, а также Греция.

Россию также охватил финансовый кризис: сравни­тельные данные представлены в табл. 10.

Таблица 10

Показатели рынка ценных бумаг России и стран с развитыми финансовыми центрами*

* Сост. по: Концепция создания международного финансового центра в Российской Федерации. - С. 130-136 // Сайт Министер­ства экономического развития Российской Федерации. - URL: http://www.economy.gov.ru/minec/activity/sections/finances/creati on/conceptmfc; Миркин, Я.М. Финансовое будущее России: экстре­мумы, бумы, системные риски / Я.М. Миркин. - М.: GELEOS Pub- lishihg House; Кэтипал Трейд Компани, 2011. - С. 274-275.

Как показывает история, для каждого финансового кризиса существуют свои специфические причины, но, как правило, предпосылками финансовых кризисов яв­ляются переизбыток финансовых ресурсов, дешёвые кредиты, недостатки регулирования и психологические факторы.