7.1. Понятие финансового кризиса

Финансовый кризис представляет собой нарушение механизмов и процессов перераспределения денежных средств между экономическими субъектами с избытком денежных средств и экономическими субъектами с их дефицитом.

Финансовый кризис может быть частью экономи­ческого кризиса: он может предшествовать экономиче­скому кризису, быть его составной частью, а иногда фи­нансовый кризис может выступать самостоятельным яв­лением.

^[1] Миркин, Я.М. Риски финансового кризиса в России: факторы, сценарии и политика противодействия: Национальный доклад

/ Финансовая академия при Правительстве РФ; Я.М. Миркин. - М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2008. - 148 с.

- URL: http://www.eufn.ru/download/doc_riski.pdf .

Финансовый кризис - это фундаментальное наруше­ние финансовой (финансово-кредитной] системы или её отдельных элементов, приводящее к тому, что система ча­стично или полностью перестаёт выполнять свои функ­ции, прежде всего перераспредилительную функцию.

Финансовый кризис является сложным многоас­пектным экономическим явлением, что находит отраже­ние в его классификациях.

С точки зрения связи с циклическим развитием эко­номики кризисы: циклические, специфический (нецик­лические].

С точки зрения причин финансовых кризисов следу­ет различать кризисы, порождённые объективными при­чинами, и кризисы, порождённые субъективными при­чинами.

С точки зрения значимости финансовых кризисов различают обычные финансовые кризисы и системные финансовые кризисы, которые выражаются в крахе мо­дели. В результате таких финансовых кризисов происхо­дят существенные изменения в регулировании финансо­вой системы и её элементов.

С точки зрения масштабов распространения фи­нансовых кризисов следует выделять кризисы нацио­нальные, международные, мировые (глобальные]. Наци­ональные финансовые кризисы охватывают финансовую сферу отдельно взятой страны. Финансовые кризисы, возникающие на национальных финансовых рынках приобретают международный характер. Под междуна­родным финансовым кризисом понимается глубокое расстройство кредитно-финансовых систем нескольких стран. Иногда такие кризисы называют региональными. С развитием глобализации масштабы финансовых кри­зисов расширяются: финансовый кризис, охвативший большинство стран мира, называется мировым или гло­бальным финансовым кризисом.

С точки зрения состава и структуры финансовой си­стемы можно выделить кризис государственных финан­сов и кризис финансовых рынков. Эта классификация яв­ляется наиболее «уязвимой», так как понятие финансовой системы в классической и понятие финансовой системы неоклассической теории финансов принципиально отли­чаются друг от друга^[70]. В то же время перераспределение финансовых ресурсов идёт как через систему государ­ственных и муниципальных финансов, так и через систе­му финансовых рынков (денежный рынок, рынок ценных бумаг, кредитный рынок, валютный рынок, рынок произ­водных финансовых инструментов]. Следовательно, фи­нансовые кризисы могут быть связаны с отдельными элементами финансовой системы или охватывать полно­стью финансовую систему.

Финансовый кризис в сфере государственных и му­ниципальных финансов обычно называют долговым кризисом, поскольку он связан с проблемами обслужива­ния государственного (суверенного] и муниципального долга, возникающего вследствие дефицита соответству­ющего бюджета.

С институциональной точки зрения финансовые рынки подразделяются на рынки банковских услуг, стра­ховых услуг, услуг профессиональных субъектов рынка ценных бумаг (см. часть 1 данного учебника]. Поэтому ви­ды финансовых кризисов могут быть определены в соот­ветствии с этой классификацией финансовых рынков.

Согласно устоявшейся терминологии с точки зре­ния видов финансовых рынков принято выделять валют­ный кризис, банковский кризис, долговой кризис, фон­довый кризис, страховой кризис.

С точки зрения взаимосвязи финансовых кризисов локальные или частные кризисы (охватывающие один сегмент или часть сегмента финансового рынка), двой­ные (синхронные) кризисы.

Общая характеристика видов финансовых кризисов представлена в табл. 8.

Современные финансовые кризисы могут проте­кать в особых формах, их сопровождают специфические эффекты.

Внешние шоки - это факторы (потрясения), являю­щиеся внешними по отношению к финансовой системе, финансовым рынкам и нарушающие их нормальное функционирование. Они являются спусковым механиз­мом, запускающим финансовый кризис.

Спекулятивная атака - это массированные дей­ствия участников валютного рынка, направленные на ослабление национальной валюты с целью получения спекулятивной прибыли от существенного изменения курса иностранной валюты. Спекулятивные атаки спо­собствуют развитию валютного кризиса и перетеканию его в другие виды кризисов. Часто спекулятивная атака проводится крупными спекулянтами с большим объё­мом средств, так называемыми Соросами (по имени Джорджа Сороса, известного своими спекулятивными сделками в отношении иностранных валют).

Эффектом «домино» принято называть механизм цепной реакции, которая инициируется определённым фактором путём воздействия на первый элемент цепи. Не столь значительное первоначальное событие вызы­вает существенные потрясения финансовой системы и её элементов.

Характеристика видов финансовых кризисов

совые банкротства кредитных организаций, вызванные невозвратом кредита. Эффект «домино» тесно связан с финансовой инфекцией.

Финансовая инфекция - явление, когда финансовый кризис, начавшись в одной стране, распространяется на другие страны. Цепная реакция распространения финан­сового кризиса обусловлена синхронностью финансовых рынков. Начавшийся финансовый кризис в одной стране приводит к тому, что инвесторы массово начинают выво­зить капитал из других стран, что приводит к ухудшению состояния финансов в этих странах. Распространению фи­нансовой инфекции способствуют следующие факторы:

-увеличение количества и расширение деятельно­сти транснациональных компаний;

- зависимость национальной экономики от порт­фельных инвестиций нерезидентов;

-увеличение международных программ выпуска вторичных и производных финансовых инструментов;

- действия крупных международных инвесторов, одновременно действующих на нескольких националь­ных рынках;

- развитие международных инфраструктурных си­стем (платёжных, депозитарных систем, мегабирж и т. д.].

Примерами финансовой инфекции являются азиат­ский кризис 1997 г., мировой финансовый кризис 2007- 2009 гг.

В связи с тем что в финансовой науке и практике стали часто использовать термины естественных наук, в терминологии финансовых кризисов появился термин «нулевой пациент». «Нулевой пациент» - это участник финансового рынка, с которого начинается цепная реак­ция финансовых потрясений.

На фондовом рынке финансовый кризис обычно принимает форму финансового пузыря. Финансовый пу­зырь на финансовом рынке - это ситуация, когда в тече­

ние длительного времени, вследствие повышенного спроса на основе ожидания высоких цен, наблюдается устойчивый рост на финансовые активы (финансовые инструменты]. Схлопывание финансового пузыря - это ситуация резкого падения цен на активы.

Жизненный цикл финансового пузыря включает фазы:

1] зарождение пузыря или первоначальный сдвиг (шок, связанный с изменениями в экономике];

2] надувание пузыря:

а] бум (рост цен на активы];

б] эйфория или мания (взрывной рост цен на ак­тивы, увеличение спекулятивных операций];

3] пик (снижение темпов роста цен на активы, начало продажи активов осторожными инвесторами];

4] схлопывание пузыря или паника (резкое падение цен на активы, массовая распродажа активов].

Часто финансовые кризисы сопровождают финан­совые пирамиды. Они могут маскироваться под микро- финансовые, инвестиционные, страховые организации.

В мировой практике используются термины «пи­рамидальные схемы» или «схема Понци» (по имени аме­риканца итальянского происхождения Чарльза Понци, который считается первым, кто был судим за организа­цию финансовой пирамиды]. К признакам финансовых пирамид относятся:

• обещание высокой гарантированной доходности вложений (выше среднерыночной доходности]; обеща­ние быстрого обогащения, получения высокой прибыли;

• отсутствие специальных лицензий регулирующих органов;

• использование финансовых инструментов, не описанных действующим законодательством (например, договор селенга, билеты МММ];

• использование принципов самокотировки, сете­вого маркетинга;

• выплаты агентских в зависимости от объемов привлеченного инвестирования; исполнение обяза­тельств перед частью вкладчиков за счет поступления финансовых средств от новых вкладчиков, что является основным источником для исполнения обязательств;

• агрессивная реклама, нацеленная на целевую аудиторию;

• спекуляция терминами и чужим авторитетом; со­здание иллюзии продуманности и научной обоснованно­сти инвестиционной политики; сомнительная, непро­зрачная структура активов, в которые вложены деньги инвесторов;

• создание некого подобия сообщества единомыш­ленников.

Деятельность финансовых пирамид создаёт высо­кие риски для инвесторов, а в случае краха финансовая пирамида наносит не только экономический, но соци­ально-психологический вред инвесторам и государству в целом. Поэтому в ряде стран (например, США, Велико­британия, Германия, Франция) схемы Понци запрещены законодательством.

Ввиду усложнения финансовых систем и глобали­зации финансовых рынков каждый новый финансовый кризис корректирует сложившиеся представления об этом явлении. Поэтому в табл. 8 были представлены ос­новные характерные признаки отдельных видов финан­совых кризисов.

Методы идентификации финансовых кризисов под­разделяются:

• на сигнальные методы, основанные на использо­вании макроэкономических показателей (индикаторов). Примеры таких показателей представлены в табл. 8. Необходимо отметить, что перечень этих показателей остаётся открытым, и он постоянно дополняется. Кроме того, разрабатываются комплексные показатели (индек­

сы], которые рассчитываются в целях диагностики сово­купности финансовых рынков. К таким комплексным показателям относится, например, индекс финансового стресса (МВФ] (см. п. 7.3]; индекс пузыря (ΒΜΙ - Bubble Metric Index], который рассчитывается как отношение капитализации рынка ценных бумаг к агрегату денеж­ной массы М2;

• эконометрические методы (параметрические и непараметрические];

• методы технического анализа. Эти методы осно­ваны на наблюдении за рыночной ценой активов. Изуче­ние фигур на графиках движения цен на активы даёт возможность обнаружить финансовые пузыри.

Вместе с тем пока не разработано ни одного надёж­ного метода диагностики и прогнозирования финансо­вых кризисов.

Меры воздействия на финансовый кризис следует разделить:

• на превентивные меры. Это - меры, предотвра­щающие причины, которые могут вызвать кризис, например, пруденциальное регулирование и надзор за участниками финансовых рынков;

• корректирующие меры. При своевременной диагно­стике причин, которые могут вызвать финансовый кризис, или признаков возникновения финансового кризиса, ис­пользуются дополнительные или ужесточающие меры, например, изменяются требования к финансовому состоя­нию определённых участников финансовых рынков;

• меры по преодолению финансового кризиса. Это - меры по восстановлению финансовой системы, носящие дискреционный характер, исходя из конкретной сло­жившейся ситуации.

С точки зрения особенностей применяемых анти­кризисных инструментов антикризисными мерами яв­ляются денежно-кредитные методы, методы фискально­

го регулирования, специальные меры поддержки финан­совых институтов. Эти методы являются одновременно методами воздействия и на финансовую систему, и на экономику в целом.

Основные денежно-кредитные методы включают:

• изменение официальных ставок центрального банка [ключевой ставки, ставки рефинансирования, учётной ставки). Обычно в условиях кризиса централь­ные банки воздействуют на механизм заимствования кредитными организациями средств у центрального банка, снижая соответствующую ставку;

• операции центральных банков на открытом рын­ке. С целью повышения ликвидности банковской систе­мы центральные банки в период кризиса покупают госу­дарственные и корпоративные ценные бумаги;

• изменения нормы резервирования. Снижение нормы резервирования приводит к мультипликативно­му расширению предложения денег.

Методы фискального регулирования включают:

• налоговые методы, в том числе изменение нало­говых ставок, введение налоговых льгот. Государство может снизить ставки по одним налогам [с целью под­держки значимых экономических процессов) и одновре­менно повысить ставки на другие налоги [с целью фис­кального изъятия сверхдоходов или сдерживания неже­лательных экономических процессов);

• в период кризиса обычно возникает необходи­мость в повышении бюджетных расходов с целью пога­шения его неблагоприятных последствий. Поэтому из­менение налоговых ставок и введение налоговых льгот должно быть увязано с изменениями расходной части бюджетов и недопущении снижения уровня финансиро­вания бюджетных обязательств.

Специальными методами являются методы под­держки финансовых институтов, особенно это важно

для системно значимых финансовых институтов. Прак­тика выработала следующие методы поддержки:

- выдача государственных гарантий по обязатель­ствам финансовых институтов;

- выкуп государством проблемных активов, а ино­гда и национализация финансовых институтов;

- выдача льготных кредитов особо значимым фи­нансовым институтам;

- применение мер по повышению капитализации финансовых институтов.

В современных условиях особое внимание уделяет­ся превентивным мерам, поскольку они направлены на сохранение финансовой стабильности и предотвращение финансовых кризисов.

Финансовая стабильность - это состояние финан­совой системы, при котором она способна противостоять шокам и устранять финансовые дисбалансы в процессе эффективного распределения экономических ресурсов как в пространстве, так и во времени.

Противоположным понятием финансовой стабиль­ности является финансовая нестабильность. Финансовая нестабильность при определённых условиях приводит к финансовому кризису. Именно поэтому международные финансовые институты (в частности, МВФ] уделяют осо­бое внимание рискам как возможным причинам финан­совой нестабильности^[71]. Причины финансовой неста­бильности подразделяются на эндогенные и экзогенные.

К эндогенным причинам финансовой нестабильно­сти относятся:

Причины, связанные с институтами:

• финансовые риски (кредитный, процентный, ва лютный и т. д.);

• операционный риск;

• слабость информационной технологии;

• риск для правовой системы/целостности рынка;

• риск репутации;

• риск, связанный с деловой стратегией;

• риск, связанный с концентрацией активов;

• риск недостаточности капитала.

Причины, связанные с рынками:

• риск невыполнения обязательств контрагентами;

• волатильность;

• массовое изъятие капитала с рынков;

• эффект цепной реакции.

Причины, связанные с инфраструктурой:

• риск для систем расчётов и платежей;

• уязвимость правовой системы, системы регулиро вания и надзора, системы бухгалтерского учёта;

• подрыв доверия, ведущий к массовому уходу участ ников с рынков;

• эффект «домино».

К экзогенным причинам финансовой нестабильно сти относятся:

• Макроэкономические нарушения:

- риск, связанный с экономической средой (изме нение в условиях торговли, колебания цен на нефть];

- технологические нововведения;

- диспропорции в политике.

• События:

- стихийные бедствия;

- политические события;

-терроризм, в том числе информационный и ком пьютерный;

- банкротства системно значимых организаций.

В условиях глобализации большое внимание отво­дится мониторингу системного риска. Системный риск - это риск нарушения оказания финансовых услуг, вы­званный расстройством всей или части финансовой си­стемы и вызывающий сбои и негативные экономические последствия (падение ВВП, рост дефицита бюджета, не­возможность надлежащего обслуживания суверенного долга, рост дефицита платёжного баланса и т.д.], соци­альные последствия (рост безработицы, снижения уров­ня жизни, повышения социальной напряжённости в об­ществе и т. д.). Международными финансовыми органи­зациями разработаны методики оценки рисков в рамках сохранения финансовой стабильности. В этой связи необходимо упорядочить национальные систему регу­лирования и наднациональную систему регулирования финансовых рынков.

7.2.