Проблемы международного финансового кризиса

Международный финансовый кризис считается самым серьезным финансовым кризисом после Великой депрессии 1930-х годов. Вся мировая финансовая система "серьезно нарушена".

Исторически финансовый кризис на развитых рынках включает в себя ликвидный, кредитный кризис, падение на биржах, банкротство банков, падение доверия всеобщего характера.

Можно выделить несколько этапов современного кризиса и обозначить проблемы. Эти кризисные этапы наступают неравномерно по странам - от США к России и постепенно втягивают все страны - и на Востоке, и на Западе.

Первый этап - американский жилищный кризис, списание огромных средств по плохим закладным банками и первые банкротства.

Второй этап - кризис ликвидности, который наступает постепенно. Банки торгуют только «чужими» деньгами центральных банков, но своих не доверяют - именно этот кризис не удается погасить. Кстати, явной ошибкой выглядит «разрешение» на банкротство компании «Леман Бразерс». Оно было дано из корректных теоретических соображений - предотвратить «моральный вред» (то есть не снимать тотально ответственности с участников рынка). Но это банкротство и напугало всех, так как показало, что больше нет надежных брендов.

Английский Банк Northern Rock, занимая восьмое место по размерам активов и пятое в ипотеке, оказался на грани банкротства.

Northern Rock, являясь крупным ипотечным банком, большую часть средств получал за счет продажи долгов в виде облигаций. Падение спроса на ипотечные облигации (CDO) в США привело к проблемам в финансировании банка. В результате Northern Rock в сентябре был вынужден воспользоваться срочным кредитом британского центрального банка в размере 3,2 млрд. долларов, чтобы сохранить ликвидность.

Однако паника, начавшаяся среди вкладчиков банка, лишь усугубила ситуацию. Northern Rock оказался первым с 1866 года британским банком, клиенты которого толпой бросились изымать депозиты.

Французский банк Societe Generale потерял почти 5 миллиардов евро из-за странных операций своего трейдера. Мошенничество такого масштаба стало возможным, в том числе и потому, что степень развития рынка уже не позволяет его полноценно контролировать

Третий этап - это паралич кредита, вытекающий из кризиса ликвидности. Чем дольше он тянется, тем больше вреда текущей экономической деятельности, особенно будущим капиталовложениям.

Четвертый этап - закрепление недоверия и передача панических сигналов через циклические обрушения биржи. И тут пока ничего не получается. Даже несмотря на принятие плана Полсона и одновременное снижение ставок рефинансирования сразу семью ЦБ.

Пятый этап - «мягкая приватизация» ключевых банков, страхователей рисков. Т.е. вливание в либеральных экономиках сотен миллиардов правительственных средств в частный бизнес.

Шестой этап - этот кризисный рубеж, кажется, удается пока обойти. Если не считать конфликта с Исландией и ее банками в Англии (которые вначале привлекли полмиллиона клиентов в Европе, а теперь обанкротились, за что англичане арестовали исландские счета), мировые денежные власти проявляют солидарность в приемах борьбы с кризисом и общих декларациях - они понимают, как протекционизм уничтожил мировую экономику в 30-х годах.

Седьмой этап - рубеж, который нельзя сдавать ни при каких обстоятельствах, - вера в сохранность личных сбережений. Мы наблюдаем повсеместное повышение потолков страхования депозитов физических лиц. Нельзя создавать соблазн того, что можно забрать домой средства из банков.

Восьмой этап - решение проблем реального сектора. США и ряду европейских стран грозит рецессия. А России тем более жалко своих темпов и программ, хотя торможение неизбежно.

Девятый этап - восстановление доверия, хотя до этого рубежа пока далеко. Потребуются некие международные соглашения и какие-то реальные шаги, которые должны сделать США.

И наконец, только на десятом этапе просматривается настоящая реформа мировой финансовой системы.

Последний по времени подъем шел минимум 2003-2008 годы, причем мировой реальный ВВП (по данным МВФ) вырос за шесть лет на 33,%, а за предшествующие 12 лет - на 42%! Так что это лучший результат для мира в целом за последние 60 лет.

Такие подъемы в рыночном хозяйстве не проходят бесследно - Маркс сказал бы, что «накопились противоречия». Действительно, подъем имел важное положительное свойство - самостоятельный рост развивающихся стран (60%), который сделал их менее зависимыми от циклических процессов на развитых рынках. Но взлетели цены на энергоносители и другие сырьевые товары.

В 1998 году страны ОПЕК получили все вместе 100 млрд. долл., а Россия - 30 млрд., а в 2007 году в семь раз больше - соответственно 700 и 210. Энергетические дисбалансы создали проблемы для транспорта и многих отраслей мировой промышленности, для жителей многих стран и не прибавили стабильности.

На фоне войны в Ираке заново развился дефицит бюджета и платежного баланса США (по 4-6% ВВП в последние годы). Американские отрицательные балансы противостоят теперь как финансовой строгости Европейского союза, так и положительным платежным сальдо Китая и экспортеров нефти.

В последние два десятилетия тенденцией являлось то, что кредиты росли быстрее валового национального продукта и в США, и в мире в целом. Если посмотреть на то и на другое вместе, то можно увидеть параболическую кривую.

Неверная интерпретация, которая разожгла эту тенденцию, заключается в том, что рынки в состоянии скорректировать такого рода излишек, что привело к серии дерегулирующих и либерализационных мер. Дерегулирование укрепило и рост кредитов, и веру в то, что рынки могут самокорректироваться.

Но в реальности в последние 2 года произошло немало финансовых кризисов, и каждый раз власти были вынуждены вмешиваться, чтобы исправить ситуацию.

На фоне низкой инфляции и низких процентных ставок (до 2006 года) подъем создал ложную иллюзию вседозволенности.

Давление квартальных отчетов для контроля прибыльности толкало менеджеров к активности и соревнованию за бонусы.

Контроль регуляторов за банками оказался недостаточным, как и в 2001 году - над нефинансовыми компаниями. Тут и накопили максимум индивидуальных инструментов перераспределения рисков (вторичные бумаги по закладным, CDS, CDO), которые в итоге оказались источником системного риска.

Все финансовые инструменты - новые, но люди те же - так же паникуют, так же легко уговаривают себя в наступлении депрессии. Наука некритически приняла опасные финансовые инновации за прогресс. Регуляторы опять опоздали ровно на один кризис, а неподкупные аудиторы, мудрые аналитики и рейтинговые ястребы промахнулись. Мы также полагали весной этого года, что все еще обойдется.

Фактически именно произошел огромный системный провал всех органов надзора, анализа и контроля финансовых рынков. Суть проблемы - неспособность институтов и рынков адекватно оценить совокупность рисков. Оказалось, что они могут отслеживать только частичные риски, но системные угрозы не видят. Потеря доверия к мудрости регуляторов и финансовых властей - уже опасный результат и фактор последующей всеобщей потери доверия.

Возможно, поэтому появление на экранах телевидения министров финансов и центральных банкиров, их объявления о совместных действиях уже несколько недель как не вызывают позитивной реакции у инвесторов.

При дальнейших ударах могут быть задеты еще самые различные виды активов: жилищный рынок США - цены идут вниз - все еще под угрозой;

2,2 трлн. долл. - коммерческих бумаг (commercial papers), включая ипотечные бумаги (ABCP);

2,5 трлн. долл. - репо/обратное репо;

4,0 трлн. долл. - активы брокеров;

1,8 трлн. долл. - хедж-фонды.

Потенциально под угрозой еще и страховки от дефолтов займов и гибриды - до 60 трлн. долл. (CDS и CDO).

Кризис общий, однако он вызвал к жизни разные стратегии реагирования - в США, ЕС и в развивающихся странах. И во всех трех, по-видимому, было три разных регулятора - американское и европейское «самоуправление» и международные институты (МВФ и пр.) для остальных.

В США в течение трех недель шло лечение страхом: президент Джордж Буш вынужден был запугивать конгресс и публику паникой и безработицей. Был разработан план Полсона. В целом американская стратегия борьбы с угрозой - устрашение и пакет мер.

В континентальной Европе кризис идет мягче, бизнес намного более традиционен - наибольшие потери у тех банков, которые решились поднять свою норму прибыли с невинными на вид бумагами на американском рынке. Но резкое торможение кредита в ряде европейских стран свидетельствует, вероятно, о начале рецессии. Внутренние проблемы 27 стран слишком велики, разнообразие «мин» просто не поддается оценке. Европейцы пока надеются переждать: если план Полсона сработает, то можно будет отделаться национальными антикризисными средствами и перейти к реформам уже зимой.

В развивающихся странах накоплено не так много американских «токсических» активов. Скорее это западные фонды и банки старались взять высокодоходные рискованные активы развивающихся стран для поднятия нормы прибыли. Вложения на этих рынках всегда давали чуть более высокие доходы для западных банков и инвесторов, но как рискованные лимитировались. Риски оказались неверно локализованы -- они были дома, но развивающимся странам от этого не легче. Возможность получать инвестиции из международной финансовой системы зависит не только от климата в стране-получателе, но и от циклов и потрясений в самой финансовой системе. Если там плохо - вы можете оказаться безвинно пострадавшим отличником финансовых рынков.

Кризис ставит вопрос и об американской модели культуры бизнеса, и о стиле деятельности регуляторов. Большая ломка финансовой системы началась и уже идет без конференций и решений. Но это ставит критический вопрос: кто в мире «смотрит» за системными рисками мировой экономики? МВФ старается, но обычно в рамках традиционных макроэкономических проблем и в «американском стиле». Пока Франция и Европейский центральный банк готовы предложить свою лидирующую роль не только для ЕС, но и для мира. В конечном итоге решать проблемы реформы финансовой системы придется быстро, забыв политические дрязги, на «очень большой восьмерке», расширенной до 14 стран с 80% мирового ВВП.

Финансовые активы, связанные с ресурсными товарами, приносят сейчас больший доход, нежели облигации и акции. В результате их во все возрастающем количестве скупают такие крупнейшие структуры, как пенсионные фонды ведущих западных стран, подчеркнул.

Выделим наиболее критичные факторы риска российской экономики и ее финансовой системы: нехватка ресурсов в банковской системе, высокая инфляция, рост долгового бремени госкомпаний и банков, перегрев экономики и развитие кредитного «бума», риски глобализации, перегрев рынка недвижимости, снижение цен на нефть, рост импорта и сокращение активного сальдо торгового баланса.

Механизм кризиса был следующим: резкое увеличение кредитной активности банков создало к началу августа предпосылки для снижения банковской ликвидности, а отток средств нерезидентов и закрытие кредитных лимитов на западе усугубило ситуацию.

Общее снижение объема денежной базы за период 1.06-1.08 составил 430 млрд.руб., что соответствовало дефициту ликвидности на межбанковском рынке. Результат всем известен - ставки на межбанковском рынке поднялись с 5 до 10 %, а индекс РТС просел примерно на 10 %.

Финансовые проблемы августа развились на фоне глобальных рисков российской экономики. Основные негативные обстоятельства - ипотечный кризис в США, разогревание панических настроений некоторыми средствами массовой информации. Многие российские компании и банки, уже «севшие на иглу» дешевого внешнего финансирования, неожиданно столкнулись с проблемой получения ресурсов на западе. Некоторые сократили операции по выдаче кредитов. Часть банков превратились из доноров рынка межбанковского кредитования в нетто-заемщиков.

Итоги - темпы развития банковской системы уменьшились примерно в два раза - если рост активов на 1 полугодие составлял в среднем 3.74 % в месяц или 45 % в годовом выражении, то за период 1.07-1.10 рост составил в среднем 1.99 % в месяц или примерно 24 % в годовом выражении.

Российский подход выхода из кризиса - использование максимальной силы против проблемы; намерение тихо задавить кризис дома и дать миру пример спокойствия.

Контрольные вопросы:

1. Основные причины международных финансовых кризисов.

2. Последствия финансового кризиса для зарубежных стран и России.

3. Пути преодоления финансового кризиса.