2. Факторы, влияющие на валютный курс

На состояние валютного курса воздействуют как факторы структурного характера, отражающие состояние экономики данной страны, так и конъюнктурные факторы, постоянно меняющиеся под влиянием тенденций миро­вого рынка.

К структурным факторам можно отнести:

— показатели экономического роста (валовой националь­ный продукт, объемы промышленного производства и др.);

— состояние платежного баланса, степень зависимости от внешних источников сырья;

— рост денежной массы на внутреннем рынке;

—— уровень инфляции и инфляционные ожидания;

— уровень процентной ставки;

— платежеспособность страны и доверие к национальной валюте на мировом рынке.

Наряду с факторами структурного характера на спрос и пред­ложение валюты действуют факторы конъюнктурного характера:

— спекулятивные операции на валютных рынках;

— степень развития других секторов мирового финансового рынка, например рынка ценных бумаг, конкурирующего с ва­лютным рынком.

Валютный курс зависит от состояния платежного баланса страны, который отражает

баланс внешнеэкономических операций,

Движения капиталов и доходов страны за определенный период времени. В большей степени на состояние валютного курса реагируют те статьи платежного баланса, в которых отражаются текущие операции. Дефицит текущего баланса свидетельствует о низкой конкурентоспособности национальных товаров и услуг на мировом Рынке и большей привлекательности для граждан данной страны иностранных товаров. В этом случае происходит рост внешней задолженности страны и возникает тенденция к сни­жению курса национальной валюты. Однако очень многое зави­сит от эластичности цен на экспортные и импортные товары. Это означает, что при неэластичном спросе на импорт па­дение курса национальной валюты может ухудшить торговый баланс страны. Зависимость между изменением торгового ба­ланса и падением или ростом валютного курса отражает J-кри­вая (рис 5.1).

Рис. 5.1. J-кривая: а — при падении, б — при росте курса национальной валюты

Если спрос на импорт растет быстрее, чем предложение экспорта, то обесценение курса национальной валюты вызовет на некоторый период ухудшение торгового баланса. Изменение сальдо торгового баланса на рис. 5.1, а показывает, что паде­ние курса произошло в точке 0, и поскольку потребители про­должают покупать импортные товары, а производители только готовятся к увеличению производства, т.е. к экспорту, торге вый баланс ухудшается.

После роста валютного курса, если спрос на импорт неэластичен (рис. 5.1, б), снижение цен на импортные товары вызы­вает сокращение расходов на импорт. В случае, если экспорт не сократится так же быстро, как импорт, то торговый баланс улучшится.

Однако валютный рынок может оставаться стабильным $ же в случае неэластичности экспорта и импорта, поскольку существует большое количество других факторов, формирующих спрос и предложение национальной валюты.

Активное сальдо торгового баланса страны означает увеличение спроса со стороны иностранных должников на национальную валюту и рост ее курса. На первый взгляд такая ситуация свидетельствует о бесперебойном притоке иностран­ной валюты, которая может быть использована для покрытия экспортных потребностей. На практике активное платежное сальдо далеко не всегда является несомненным благом для страны.

Так, например, в силу роста курса валюты ФРГ и Японии, товары которых становятся дороже для потребителей других стран, происходит снижение конкурентоспособности этих то­варов по сравнению с товарами других стан. С другой стороны, партнерам ФРГ и Японии становится все труднее зарабатывать немецкие марки и японские иены, поэтому они стремятся ог­раничить ввоз товаров из государств с сильной валютой. Такое положение болезненно отражается в целом на экономике ФРГ и Японии, в значительной степени ориентированных на экс­порт многих товаров, и заставляет правительства названных стран искать пути снижения курса своих валют.

Денежная масса и Существенное влияние на валютный курс инфляция оказывают рост денежной массы, состоя­ние и темпы инфляции и даже инфляци­онные ожидания.

Ускоренный рост денежной массы, как в наличной, так и в безналичной форме, оказывает понижающее воздействие на курс Денежной единицы.

Известно, что такой макроэкономический показатель, как Денежная масса — М, состоит из трех основных частей:

М₁ — наличные деньги в обращении, средства на расчетных и текущих счетах в банках, дорожные чеки;

М₂ — включает М₁ плюс срочные вклады в банках (в США из общей массы М₂, выделяются крупные срочные вклады в 100 тыс. долл.)

М₃ - включает М^ плюс государственные ценные бумаги (в США включаются также депозиты, превышающие 100 тыс. долл). Иногда кроме названных трех денежных агрегатов выделяется еще один: М₀— наличные деньги, который включает банкноты и монеты, находящиеся в обращении.74 Глава 5. Валютный курс

Структуру денежной массы отражает следующая схема:

Увеличение денежной массы в обращении в условиях ре­ального падения производства приводит к росту цен и способ­ствует повышению валютной эффективности импорта и соот­ветственно расширению спроса на валюту и падению ее курса.

В условиях доступных денег импортерам легче мобилизо­вать многомиллиардные суммы для покупки валюты. Относи­тельный избыток денег активизирует инвестиционный спрос на валюту с целью сохранения реальной стоимости накоплен­ных финансовых активов.

Именно такая ситуация сложилась в России в начале 90-х гг., когда при сокращении ВЦП стал значительно возрастать объем денежной массы в обращении. Так, в 1990 г. прирост денежной массы составил 27%, в 1991 г. — 62, а в 1993 г. — уже 963%-Обесценение сбережений населения и отсутствие компенсация заставило использовать американский доллар как средство «борьбы» с инфляцией, что привело к значительному падению курса рубля по отношению к доллару.

Однако не только сама инфляция влияет на снижение ва­лютного курса, но даже инфляционные ожидания являются курса — образующим фактором. В ожидании изменения курса валюты инвесторы могут принимать трудно предсказуемые решения, результатом которых может быть как увеличение спроса на валюту, так и сброс ее, что в конечном счете может приводить и к росту валютного курса, и к его падению.

Важным фактором, влияющим на валютный курс, является уровень процентной ставки. Рост процентных ставок означает удорожание денег, а значит, способствует повышению курса национальной валюты. Высокие процентные ставки (реальные, т. е. за вычетом инфляционной составляющей) переключают инвестиционный и спекулятивный спрос с валюты на внутрен­ний денежный рынок, где появляются более выгодные спосо­бы для инвестирования средств.

Маневрирование процентной ставкой приводит к междуна­родному движению капиталов. Зависимость здесь прямая. Рост процентных ставок в какой-либо стране делает ее валюту более привлекательной и стимулирует приток иностранных инвести­ций, в первую очередь краткосрочных, а понижение их приво­дит к переливу инвестиций в те страны, где уровень процентов выше. Так, например, установленный администрацией США в начале 80-х гг. более высокий уровень процентной ставки, чем в странах Западной Европы и Японии, сделал доллар более привлекательной валютой для инвесторов из других стран, бла­годаря чему в стране были созданы дополнительные рабочие места и в конечном итоге предпосылки для увеличения темпов экономического развития.

Международная практика показывает, что повышение про­центных ставок возможно лишь до определенного уровня, по­скольку рост валютного курса как следствие повышения про­центных ставок ослабляет позиции национальных экспортеров, товары которых из-за высоких цен становятся менее конку­рентоспособными.

Большая значимость экспорта для большинства развитых стран (с экспортной направленностью экономики) заставляет поддерживать курс национальной валюты на определенном Уровне, используя как инструмент регулирования процентную ставку. Примером этого является декабрьское снижение крат­косрочной процентной ставки в Германии, третье по счету в 1995 г., явившееся следствием роста курса немецкой марки по сравнению с курсом доллара США и вызвавшее целую цепочку снижения процентных ставок в странах Западной Европы. Так, в Декабре 1995 г. учетная ставка в Германии была снижена до 3% и достигла рекордно низкого уровня с июля 1988 г. Вслед за Германией была снижена учетная ставка в Швейцарии с 2 до 1,5%, в Австрии и Бельгии с 3,5 до 3%, в Дании с 4,75 до 4,25%.

Мера эта была необходимой, поскольку, по мнению немецких экономистов, именно высокий курс немецкой марки и большая стоимость рабочей силы сдерживали рост экспорта и ин­вестиций, что в значительной мере ослабляло экономику ФРГ. Регулирование валютного курса является составной частью проводимой в стране валютной политики, которой отводится важное место в системе регулирования рыночной экономики. Поэтому можно говорить о том, что валютная политика, про­водимая в стране, также является фактором, определяющим валютный курс ее денег. Методы, используемые в процессе го­сударственного регулирования валютного курса, могут быть как административные (нормативное регулирование на основе раз­работки законодательных актов), так и экономические, о кото­рых будет идти речь ниже.