10.8. Влияние зарубежных рынков на российский финансовый рынок

На различных этапах становления российского финансового рынка его зависимость от конъюнктуры мирового финансового рынка изменялась. Общей тенденцией выступает сближение национального рынка с финансовыми рынками других стран, в первую очередь с европейскими рынками и рынками США.

В период послекризисного восстановления рынка национальный рынок функционировал относительно независимо. В этот период наблюдалась асинхронность движения российского и зарубежных рынков в странах с развивающимися рынками. В отличие от ситуации конца 1997 - 1998 гг., когда кризис финансовых рынков в странах Азиатско-Тихоокеанского региона явился одним из факторов разворачивания кризиса в России, обвалы финансовых рынков Турции и Аргентины, долговой кризис в Бразилии прошли для российского рынка практически не замеченными. Если до 2001 г. динамика российских фондовых индексов обычно следовала за динамикой индексов Доу - Джонса или Насдак, то начиная с 2002 г. наблюдаются расхождения в их динамике, что косвенно может служить подтверждением определенной самостоятельности российского рынка.

В условиях стабильности экономической политики государства и основных макроэкономических показателей усиление зависимости развития финансового рынка от состояния реального сектора национальной экономики и финансовых характеристик отдельных российских эмитентов привело к формированию особого характера зависимости российского рынка от международного финансового рынка.

По мере улучшения основных макроэкономических параметров экономики России, снижения политических и суверенных рисков национальный финансовый рынок становился все более привлекательным для иностранного капитала. С другой стороны, российские нефинансовые предприятия и кредитные и страховые организации стали все более активно выходить на мировой рынок в целях привлечения с него финансовых ресурсов.

Позитивное влияние рынка внешнего государственного долга на приток инвестиций в экономику страны проявлялось в том, что благодаря четкому выполнению государством своих обязательств по валютным облигациям, а также хорошим макроэкономическим и внешнеэкономическим показателям России продолжалась тенденция роста суверенного рейтинга Российской Федерации, а вслед за ним - рейтингов российских корпоративных заемщиков. Это наряду с низким уровнем процентных ставок на мировом финансовом рынке и укреплением рубля к основным мировым валютам существенно снижало стоимость и облегчало возможности расширения внешних заимствований для наиболее надежных российских корпоративных заемщиков. Отраслевой состав таких заемщиков постепенно расширялся, но еще оставался достаточно узким (нефтегазовая отрасль, металлургия, алмазодобыча, телекоммуникации, пищевая промышленность, банки и финансовые компании). Тем не менее привлечение ведущими российскими компаниями крупных заемных ресурсов на мировом финансовом рынке высвобождало инвестиционные ресурсы внутреннего финансового рынка для менее крупных и надежных корпоративных эмитентов.

Конъюнктура мирового денежного рынка оказывает значительное влияние на операции российских банков с межбанковскими кредитами и депозитами в иностранной валюте. В последние несколько лет ставки по размещенным российскими банками межбанковским кредитам в долларах США и евро были близки к ставкам мирового денежного рынка по инструментам в соответствующей валюте.

10.9. Проблемы дальнейшего развития финансового рынка

Несмотря на отмеченные позитивные тенденции, способствовавшие последовательному приближению российского финансового рынка, относящегося к категории формирующихся рынков, к уровню инвестиционного рынка, в его развитии сохраняются серьезные проблемы, затрудняющие выполнение рынком его основной функции - трансформация сбережений в инвестиции.

На фоне быстрого количественного наращивания показателей российского финансового рынка серьезных качественных сдвигов в развитии рыночной инфраструктуры, снижении рискованности, повышении ликвидности и других рыночных характеристик не произошло. Рынок по-прежнему характеризуется высокой долей спекулятивных операций, дефицитом малозатратных инфраструктурных элементов рынка, подготовленных к работе в условиях растущей конкуренции и либерализации отношений в финансовой сфере. Развитие финансового рынка сдерживалось сохраняющимися законодательными пробелами (в сфере защиты прав собственности, обеспечения прозрачности эмитентов), неразвитостью конкурентных отношений, а также значительной зависимостью российского рынка от внешних условий, в том числе от ситуации на международных финансовых рынках. Названные особенности российского финансового рынка предопределяли высокую волатильность ценовых и объемных характеристик рынка, прежде всего сегмента корпоративных ценных бумаг.

Несмотря на более высокие темпы роста численности, капитализации и инвестиционного потенциала небанковских финансовых институтов по сравнению с кредитными организациями, уровень развития и роль небанковских институциональных инвесторов в структуре российского финансового сектора остаются явно недостаточными.

Серьезной проблемой для российского рынка является отсутствие достаточного количества надежных эмитентов. В результате по-прежнему очень мало первичных размещений акций на организованном рынке (IPO), что сдерживает приток новых инвестиций. До настоящего времени в России доминирует практика первичного размещения акций на внебиржевом сегменте путем открытой или закрытой подписки.

В связи с нехваткой надежных эмитентов сохраняется низкая диверсифицированность вторичного рынка акций. В меньшей степени этот недостаток присущ рынку корпоративных облигаций. В результате большинство инструментов, представленных на фондовом рынке, остаются низколиквидными.

Спектр рыночных инструментов остается неполным. В частности, не развиты инструменты, предназначенные для населения; слабо развиты кредитные и процентные деривативы, индексируемые инструменты, коммерческие бумаги (краткосрочные долговые обязательства предприятий, допускающие обращение на организованном рынке).

В настоящее время финансовый рынок России растет параллельно с ростом экономики или даже опережая его, однако пока не стал локомотивом экономического роста. Конечно, российский финансовый рынок ушел от ситуации, характерной для периода, предшествовавшего финансовому кризису 1998 г., когда результатом деятельности финансового рынка стал уход средств из нефинансового сектора экономики, тормозящий экономическое развитие. В настоящее время финансовый рынок постепенно начинает работать в качестве механизма финансирования экономического роста, однако его роль пока недостаточна как с точки зрения масштабов - инвестиционных потребностей экономики, так и с точки зрения широты охвата отраслей и предприятий. Кроме того, наличие на рынке операций спекулятивного характера снижает надежность данного механизма финансирования, а существенная волатильность российского финансового рынка, прежде всего рынка корпоративных ценных бумаг, в свою очередь, несет угрозы поддержанию финансовой стабильности, которая является одним из ключевых условий экономического роста.

При постепенном расширении законодательной базы и расширении инфраструктурных возможностей российский финансовый рынок остается зависимым в первую очередь от более фундаментального фактора - продолжения структурных реформ, которые могут обеспечить увеличение числа надежных, цивилизованных, информационно прозрачных эмитентов и инвесторов, работающих на рынке. Дополнительным фактором нестабильности российского финансового рынка является его подверженность сохраняющимся политическим и правовым рискам, а также зависимость от общей конъюнктуры мирового финансового и сырьевого рынков в условиях растущей интеграции России в мировую экономику и продолжающегося процесса глобализации.

Усилия государственных органов, ответственных за регулирование финансового рынка, ориентированы не столько на ускоренное наращивание его количественных показателей, сколько на качественное улучшение условий его работы. Эти усилия рассматриваются в рамках комплекса мер по устранению инфраструктурных и институциональных ограничений развития экономики. Приоритетными направлениями развития российского финансового рынка на среднесрочную перспективу являются стимулирование роста капитализации рынка, в том числе за счет более активного выхода предприятий на фондовый рынок, расширение финансового инструментария, активизация первичного размещения акций, формирование правовой базы для секьюритизации финансовых активов и выпуска в обращение производных инструментов, координация деятельности государственных регулирующих органов на финансовых рынках, в том числе в рамках СНГ.

По мере реализации этих мероприятий и создания условий для качественной модернизации финансового рынка последний сможет играть более активную роль в обеспечении ускорения экономического роста.