Паевые инвестиционные фонды

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) является имущественным комплек­сом без образования юридического лица, основанным на доверительном управ­лении имуществом фонда специализированной управляющей компанией с це­лью увеличения стоимости имущества фонда.

Цель создания ПИФ — получение прибыли на объединённые в фонд акти­вы и распределение полученной прибыли между инвесторами (пайщиками) пропорционально количеству паёв. Инвестиционный пай — это именная цен­ная бумага, удостоверяющая право его владельца на часть имущества фонда, а также погашения (выкупа) принадлежащего пая в соответствии с правилами фонда. Инвестиционные паи, таким образом, удостоверяют долю инвестора в имуществе фонда и право инвестора получить из паевого инвестиционного фонда денежные средства, соответствующие этой доле, то есть погасить паи по текущей стоимости. Каждый инвестиционный пай предоставляет его владельцу одинаковый объём прав. Учёт прав владельцев инвестиционных паёв (реестр) ведётся независимой организацией, ведущей реестр владельцев паёв. ПИФ яв­ляется предусмотренной российским законодательством формой взаимного фонда.

Взаимный фонд, фонд взаимных инвестиций (англ, mutual fund} — порт­фель акций, тщательно отобранных и приобретенных профессиональными фи­нансистами на вложения многих тысяч мелких вкладчиков. Стоимость акции фонда равна стоимости суммарных инвестиций фонда (за вычетом долга), де­ленных на число акций. Основное преимущество для вкладчиков — уменьше­ние риска, поскольку инвестиции распределены среди большого количества различных предприятий.

Крупнейшими взаимными фондами обладают такие компании, как JPMorgan Chase, Morgan Stanley, Allianz (деятельность осуществляется через принадлежащую Alianz американскую компанию Pimco), Goldman Sachs, Citigroup.

По российскому законодательству взаимный фонд может быть создан в виде ПИФ.

В условиях деятельности всех российских паевых инвестиционных фондов изначально указано, что полученные по принадлежащим им акциям дивиденды реинвестируются, а западные взаимные фонды обычно предлагают разные ва­рианты использования дивидендов - их реинвестирование или же выплату ин­вестору.

Большинство существующих за рубежом брокеров имеют договоры с ос­новными управляющими компаниями на продажу паев их фондов, а в России данная покупка паев паевых инвестиционных фондов через брокеров не рас­пространена. На Западе инвестор также может приобрести паи различных фон­дов, обратившись в единый банк-депозитарий, а в России это пока невозможно.

Паевой инвестиционный фонд обеспечивает следующие преимущества ин­весторам по сравнению с инвестициями через брокера:

- доступность, так как сумма инвестиций может начинаться от 1-3 тыс. руб.;

- диверсификация инвестиционных рисков даже для минимальных инве­стиций;

- жесткий контроль за деятельностью со стороны государства;

- прозрачная инфраструктура: средства пайщиков отделены от средств управляющей компании и хранятся в специализированном депозитарии;

- отсутствие налогообложения текущих операций фонда, уплата налогов (в том числе подоходного налога) лишь инвестором и только при про­даже пая;

- профессиональное управление;

- высокая ликвидность пая (для открытых фондов);

- возможность поэтапной оплаты паев при работе по схеме вызова капи­тала;

- более высокий риск по сравнению с инструментами с фиксированной доходностью и законодательно гарантированным возвратом средств — депозитами, высокорейтинговыми облигациями;

- однако есть паевые инвестиционные фонды, инвестирующие только в высокорейтинговые облигации и банковские депозиты (фонды денежно­го рынка), которые за счёт диверсификации могут служить инструмен­том дополнительного увеличения надёжности (понижения рисков);

- дополнительные расходы на оформление и хранение инвестиционных сертификатов;

- постоянно выплачиваемое вознаграждение управляющей компании, да­же в моменты, когда фонд терпит убытки.

- часто для открытых паевых инвестиционных фондов законодательство накладывает ограничения на то, какие акции и облигации может покупать управляющий фондом, частный инвестор не имеет таких ограничений;

- для возмещения расходов, связанных с выдачей и погашением инвести­ционных паев, управляющие компании вводят скидки и надбавки.

Надбавка — это денежные средства, требуемые управляющей компанией или агентом дополнительно к стоимости паев при их выдаче. Размер надбавки не может превышать 1,5 % от стоимости пая.

Скидка — это денежные средства, удерживаемые управляющей компанией или агентом из стоимости паев при их погашении. Размер скидки не может превышать 3 % от стоимости пая.

У одного и того же фонда могут быть разные скидки и надбавки, в зависи­мости от того, через какого агента осуществляются операции.

Если на фондовом рынке начинается затяжное падение цен, то управляю­щие компании паевых инвестиционных фондов распродают не все акции, а только часть активов. ФСФР, с одной стороны, требует строгого соблюдения оговоренной в инвестдекларации фонда структуры активов (что не позволяет перевести все активы в денежную форму), а с другой стороны, такие требова­ния поддерживают ликвидность фондового рынка. Такая ситуация не защитит капитал пайщика в случае обвала на рынке. Частные инвесторы и управляющие в доверительном управлении имеют право действовать более агрессивно, из­бавляясь от всех дешевеющих бумаг, так как их руки не связаны подобными за­конодательными нормами. Это стимулирует ещё больший обвал на рынке.

С учётом комиссии за управление средняя доходность инвестиций в ак­тивно управляемые паевые инвестиционные фонды исторически в среднем не­сколько ниже, чем при использовании некоторых видов пассивной стратегии.

По направлениям инвестирования паевые инвестиционные фонды подраз­деляют на следующие категории:

- фонды акций;

- фонды облигаций;

- фонды смешанных инвестиций;

- фонды денежного рынка;

- индексные фонды;

- ипотечные фонды;

- фонды недвижимости;

- венчурные фонды;

- фонды прямых инвестиций;

- фонды товарного рынка;

- хеджевые фонды;

- рентные фонды;

- кредитные фонды;

- фонды фондов;

- фонды художественных ценностей.

С декабря 2007 года все российские ПИФ также разделяются на:

1. ПИФ «для квалифицированных инвесторов» (инвестиционные паи кото­рых ограничены в обороте — предназначены только для квалифицированных инвесторов):

- венчурные фонды;

- фонды прямых инвестиций;

- кредитные фонды;

- хедж-фонды;

- фонды недвижимости (с расширенной инвестиционной декларацией).

2. ПИФ «для любых инвесторов» (инвестиционные паи которых не огра­ничены в обороте).

Фонд акций наиболее рисковый из всех видов фондов, но при этом потен­циально и самый прибыльный. Фонд облигаций является наименее рискован­ным из-за устойчивости цен на эти бумаги. Смешанный фонд в свою очередь представляет собой фонд с варьирующейся доходностью и риском в зависимо­сти от того, какие бумаги в него входят и какие преобладают. Существует мно­жество видов ПИФ в зависимости от пропорций вложений управляющими ком­паниями средств пайщиков в разные финансовые инструменты, а именно: ак­ции, государственные, муниципальные или корпоративные облигации, а, кроме того, средства на счетах в банках. Более подробно возможный состав инвести­ционного портфеля фонда можно увидеть в его правилах.

По времени, когда можно купитъ/продатъ паи, ПИФ подразделяют на:

- открытый — обязаны выкупать и продавать паи каждый рабочий день;

- интервальный — открываются для покупки и продажи паев в определен­ный период времени, оговоренный в правилах фонда, однако не реже раза в год;

- закрытый — продают паи при формировании фонда. Как правило, не вы­купают паи до завершения фонда (кроме случая, когда пайщик не согла­сен с изменениями правил ДУ фонда). Инвестор может продать паи только на вторичном рынке, что не слишком просто. Дело в том, что фактически все закрытые паевые инвестиционные фонды (ЗПИФ) созда­вались для заранее установленного узкого круга клиентов, а там, где всё

же принимали сторонних инвесторов, минимальный взнос составлял 1 млн рублей;

Открытые фонды должны держать свои активы лишь в высоколиквидной форме. К таким активам относят:

- государственные ценные бумаги (при этом доля гособлигаций одного выпуска должна составлять не более 35 % стоимости всех активов фон­да);

- муниципальные ценные бумаги;

- акции и облигации российских АО (стоимость ценных бумаг одного эмитента не может составлять более 20 % стоимости всех активов фон­да);

- акции и облигации зарубежных компаний (доля таких активов не должна превышать 20 % стоимости всех активов фонда);

- ценные бумаги других государств;

- банковские счета (доля денежных средств на счетах в одном банке не должна превышать 20 % стоимости всех активов фонда).

Каждый из видов фондов имеет свои плюсы и минусы. Открытые фонды обеспечивают большую ликвидность средств пайщиков. Зато интервальные и закрытые фонды обычно более доходные, так как им проще планировать свои инвестиции на длительный период (потому что пайщики не могут забрать свои средства из фонда в любой момент), меньше операционные расходы для обес­печения работы фонда. Поэтому помимо всех видов ценных бумаг, которые мо­гут принадлежать открытому фонду, активы закрытого ПИФ могут составлять:

- голосующие акции всех российских ЗАО;

- недвижимость и имущественные права на недвижимость;

- жилищные сертификаты.

При этом в соответствии с нашим законодательством государственные об­лигации одного выпуска не могут превышать 30 % всех активов интервального фонда, ценные бумаги непризнанных эмитентов в совокупности со стоимостью недвижимости — не более 65 %, а стоимость ценных бумаг признанных эми­тентов в совокупности со средствами в банковских вкладах — не менее 35 %.

Среди других видов паевых фондов можно выделить индексные, поку­пающие акции в соответствии с пропорцией, воспроизводящей структуру таких индексов, как ММВБ, РТС. Преимуществом такого вида фондов являются низ­кие издержки, так как состав портфеля пересматривается относительно редко, только когда изменяется состав самого индекса, не требуется дорогой аналити­ческой поддержки.

Кроме того, с недавнего времени российскому рынку стали известны за­крытые паевые инвестиционные фонды, ориентированные на рынок недвижи-

мости, изъять средства из которых можно только через несколько лет. Первый такой фонд был образован в марте 2003 г., а спустя год их уже насчитывалось около 10-ти. Обычно ЗПИФ создаются на максимально разрешенный законом срок — 15 лет. Вложения в такие инструменты, как недвижимость и земля, по­казали хорошую доходность, а диверсификация вложенных средств между не­сколькими проектами снижает риски. Самыми доходными управляющие счи­тают инвестиции фонда в строительство с последующей продажей объекта по­сле сдачи. Более стабильной и менее доходной является сдача в аренду торго­вой или коммерческой недвижимости, приносящая до 10-15 %. Комиссия управляющей компании за управление закрытым паевым фондам обычно со­ставляет 1 -3 % от стоимости активов ЗПИФ.

Появились и другие виды закрытых паевых инвестиционных фондов, такие как фонды прямых инвестиций и венчурные фонды.

Стоимость чистых активов (СЧА) акционерного или паевого инвестицион­ного фонда — разница между стоимостью активов (имущества) фонда и вели­чиной обязательств, подлежащих исполнению за счёт этих активов, на момент определения чистых активов. В соответствии с федеральным законодательст­вом фонд обязан рассчитывать СЧА ежедневно (для открытых фондов), а СЧА является открытой, публичной величиной.

Стоимость чистых активов на одну акцию (на один пай), используемая для расчетов с акционерами (пайщиками) после завершения первичной подписки, приравнивается к СЧА. Максимальный размер надбавки при покупке акций (паев) не может составлять более полутора, а стоимость скидки при выкупе — не более трёх процентов от этой суммы.

Порядок расчёта СЧА установлен Приказом ФСФР от 15 июня 2005 № 05- 21/пз-н «Об утверждении положения о порядке и сроках определения чистых активов...» (ранее действовало аналогичное постановление ФКЦБ от 22 октяб­ря 2003 № 03-42/пс). Каждый инвестиционный фонд обязан самостоятельно ут­вердить собственные правила расчета СЧА на основе Приказа № 05-21 или ис­пользовать правила, утверждённые его управляющей компанией (УК). Эти пра­вила являются публичным документом, и инвестору рекомендуется ознако­миться с ними перед заключением сделки с фондом или его УК. В частности, фонд имеет правило самостоятельного выбора:

- периодичности проведения независимой оценки активов;

- биржевых площадок, котировки которых используются в расчете СЧА;

- ставки дисконтирования долгосрочных обязательств.

Управляющая компания — организация (акционерное общество, общество

с ограниченной (дополнительной) ответственностью), созданная в соответствии с законодательством Российской Федерации и имеющая лицензию

ной службы по финансовым рынкам России (ФСФР) на осуществление дея­тельности по управлению паевыми инвестиционными фондами и негосударст­венными пенсионными фондами в соответствии с Федеральным законом «О фондах» (№ 156-ФЗ от 29.11.2001).

Управляющая компания может осуществлять доверительное управление:

- активами фонда коллективных инвестиций;

- средствами пенсионных накоплений;

- накоплениями для жилищного обеспечения военнослужащих;

- ипотечным покрытием;

- средствами компенсационного фонда саморегулируемой организации оценщиков;

- инвестиционным целевым капиталом некоммерческой организации;

- пенсионными резервами негосударственных пенсионных фондов;

- страховыми резервами страховых компаний.

Управляющими компаниями в российской практике часто называют орга­низации, созданные для осуществления управленческих функций в холдингах или финансово-промышленных группах. Также управляющими компаниями называют коммунальных операторов, занимающимися бизнесом по управле­нию жилищным фондом, инженерной инфраструктурой.

3.4.2.