8. 5. Тактика (стиль) менеджмента

Различные менеджеры придерживаются различной тактики в работе с доверяемыми им фондами.

Пассивная тактика, или пассивный стиль, характеризуется тем, что менеджер ориентируется на пропорции рынка, доверяет отражаемому рынком "общественному мнению" о реальной стоимости различных ценных бумаг.

При этом возможна как чисто пассивнаятактика, при которой принятое решение о структуре портфеля не меняется в течение долгого времени, несмотря на текущие колебания структуры рынка, либо тактика (market timing), при которой решение периодически пересматривается, производится коррекция портфеля с учетом колебаний структуры. Обычно подобная коррекция производится лишь на верхнем уровне размещения вкладов, т.е. путем периодического пересмотра долей вкладе» в акции, боны и безрисковые ценные бумаги без изменения структуры каждого портфеля (доли соответствуют долям тех же типов вкладов на текущем рынке или прогнозу этих долей).

Активная тактика характеризуется тем, что менеджер не доверяет общему мнению и считает, что, имея более полную информацию, он может обеспечить более эффективную структуру вкладов. Именно при активной тактике могут быть полностью использованы возможности финансового анализа.

Получив рекомендации аналитике® оструктуре оптимального портфеля, менеджер может убедиться, что она не соответствует структуре рынка (или ее усеченному варианту, соответствующему отобранным по вкусу клиента типам ценных бумаг). Тогда он может занять ’’активную позицию", увеличивая или уменьшая (по сравнению с рынком) вклады в различные ценные бумаги, добиваясь полного или хотя бы частичного соответствия с оптимальным портфелем.

И тактика пассивного слежения за рынком (market timing), и тем более активная тактика предусматривают ревизию, перестройку структуры портфеля путем покупки одних видов ценных бумаг и продажи других.

Достаточно тонким является вопрос, насколько часто следует изменять структуру. Если бы рынок был "безфрикционным", то такие изменения стоило бы проводить непрерывно, как только расчеты выявят оптимальный в новых условиях портфель. Однако в действительности любая операция по перестройке портфеля связана с дополнительными затратами. При каждой операции приходится платить налоги и комиссионные брокеру. Более того, продав пакет акций по цене 1000 долл., его нельзя сразу приобрести обратно по той же цене поскольку существует bid-ask spread - разница между ценой покупки и продажи. Таким образом, операция по перестройке портфеля может быть разумной только в том случае, если прирост эффективности перекроет "фрикционные" затраты.