22 Денежная база доллара США

* Средства в расчетах, свопы, золото, кредиты и др. Источник: Ершов, 2013. С. 45.

Рис. 3

22 Иными словами, если в финансово суверенных странах за счет денежной эмиссии осуществляется кредитование производственной и инвестиционной деятельности, то Банком России — только поддер­жание ликвидности.

22 Хотя формально главным инструментом регулирования пред­ложения денег является ключевая ставка Банка России, последний признает, что продолжает руководствоваться количественными огра­ничениями при определении объемов денежной эмиссии, произвольно устанавливая «максимальный объем денежных средств, предостав­ляемых на аукционах» (по предоставлению кредитных ресурсов на

23 неделю по операциям РЕПО, составляющим основную часть потока эмитируемых Банком России денег) (Банк России, 2013). Эти деньги предназначены для текущего балансирования спроса и предложения ликвидности банковского сектора и не могут использоваться в качест­ве источника кредитования производственной сферы. Основная часть притока кредитных ресурсов на эти цели вплоть до последнего времени поступала из-за рубежа, обременяя российскую финансовую систему растущими обязательствами.

23 Даже студентам экономических факультетов известен фундамен­тальный вывод нобелевского лауреата Дж. Тобина: ключевой целью денежной политики центрального банка должно быть создание благо­приятных условий для максимизации инвестиций. Если, конечно, макроэкономическая политика ориентируется на обеспечение экономи­ческого роста. Когда апологеты проводимой в России денежной поли­тики утверждают, что целью деятельности ЦБ является исключительно сдерживание инфляции, это свидетельствует об игнорировании ими целей роста экономики. Международный опыт всех успешных нацио­нальных экономик свидетельствует о том, что при сбалансированном развитии сдерживание инфляции достигается на основе роста объемов и эффективности производства, а не путем ограничения денежной массы и деградации производства.

23 Денежная эмиссия может, конечно, вызывать инфляцию, если институты регулирования денежного обращения и воспроизводства ка­питала не обеспечивают ее трансформацию в кредитование расширения производства и инвестиционных проектов по его научно-техническому развитию с целью снижения издержек. Или если экономика уже на­сыщена деньгами, избыток которых порождает финансовые пирамиды. Но, как справедливо замечает М. Ершов, поскольку масштабы монети­зации (соотношение М2/ВВП) российской экономики по-прежнему относительно невысоки (около 40% по сравнению с уровнем, превы­шающим 100% у основных конкурентов), сохраняется возможность абсорбирования финансовых ресурсов на безынфляционной основе (Ершов, 2014). Имеющийся опыт (в 2000—2013 гг. ежегодный прирост цен устойчиво многократно отставал от ежегодного прироста денеж­ной массы) позволяет заключить, что с точки зрения обеспечения экономического роста преимущества от монетизации превышают ее инфляционные риски. Последние должны минимизироваться посредст­вом институтов банковского регулирования и контроля, а также инст­рументов антимонопольной политики.

23 Из теории экономического развития и практики развитых стран следует необходимость комплексного подхода к формированию денеж­ного предложения в увязке с целями экономического развития и с опорой на внутренние источники денежной эмиссии. Важнейшим из них является механизм рефинансирования кредитных институтов, замкнутый на кредитование реального сектора экономики и инвести­ций в приоритетные направления развития.

23 Это можно сделать путем использования хорошо известных и отработанных в практике развитых стран косвенных (рефинансирование под залог обязательств государст­ва и платежеспособных предприятий) и прямых (софинансирование

24 государственных программ, предоставление госгарантий, фондиро­вание институтов развития) способов денежной эмиссии. В условиях финансовой войны важнейшим каналом денежной эмиссии должно стать приобретение обязательств государства и государственных институтов развития, как это делается в США, Японии, ЕС путем приобретения центральными банками государственных долговых обязательств.