§2. Денежная база

Второй компонент денежной массы — депозиты — можно охарактеризовать, во-первых, как неустойчивый, а во-вторых, — как саморегулирующийся.

Термин «денежная база», вероятно, впервые ввел А. Мелтзер в 1959 г. [171]. Дж. Кейнсом в «Трактате о деньгах» (1930 г.) использовалось понятие «резервные деньги» [64, vol. I, 49-50]. М. Фридмен и А. Шварц, также Ф. Кейган применяли термин «деньги высокой эффективности» [172, 290 /сноска/]. По мнению Дж. Тобина, феномен денежной базы стал известен экономистам с момента создания Федеральной резервной системы США [173, 468].

По сути дела, денежная база — это чистые денежные обязательства государства перед экономическими агентами. Статистически данный показатель определяется на основе баланса центрального банка, а в случае выпуска казначейских денежных знаков — на основе консолидированных счетов казначейства и центрального банка.

В балансе центрального банка статьи источников денежной базы уравновешиваются статьями, отражающими ее использование. К числу источников денежной базы относятся: —

государственные ценные бумаги; —

дисконтированные коммерческие векселя; —

предоставленные займы; —

золотой запас; —

резервы иностранной валюты.

К данным источникам могут добавляться: —

счета казначейства (правительства); —

наличные деньги, выпущенные в обращение казначейством.

Статьями использования денежной базы являются: —

наличные деньги в обращении; —

депозиты коммерческих банков в центральном банке.

Разумеется, сумма статей источников денежной базы совпадает с суммой статей ее использования.

Если центральный банк покупает государственные ценные бумаги, он расплачивается вновь создаваемыми деньгами.

Величине денежной базы, отраженной в балансе центрального банка, соответствуют: —

наличные деньги во внебанковском секторе экономики; —

обязательные резервы коммерческих банков; —

наличные деньги в резервах коммерческих банков.

Существует мнение, что та часть денежной базы, которая формируется в результате покупки государственных ценных бумаг, является более управляемой по сравнению с той частью, которая создается в результате предоставления кредитов центрального банка. Первая получила название незаимствованной денежной базой.

А. М. Косой отмечает, что в широком смысле слова денежная база представляет собой совокупность мобильных, заблокированных и потенциальных денежных резервов системы коммерческих банков в национальной валюте [189, 37). Под мобильными резервами понимаются остатки национальных денег в кассах коммерческих банков и средств на их счетах в центральном банке; под заблокированными — обязательные резервы; под потенциальными — наличные деньги на руках у населения (вне банков) [189, 37]. Эти компоненты денежной базы играют разную роль в процессе мультиплицирования денежной массы.

С 70-х годов в экономическом анализе денежная база часто корректируется на величину изменения резервных требований — RAM (Reserve Adjustment Magnitude). RAM — есть сумма совокупных резервов бан-ковской системы, создаваемых (или, наоборот, «ликвидируемых») в ре-зультате изменения валютными властями уровня обязательных резервов. RAM позволяет учитывать в модели процесс увеличения или, наоборот, снижения валютными властями нормы обязательных резервов.

В западной экономической литературе продолжается дискуссия относительно показателя денежной базы, оказывающего наиболее сильный мультипликационный эффект на расширение депозитов. Обычно выделяются следующие показатели: —

денежная база В, скорректированная на величину изменения ре-зервных требований, т.е. (В + RAM); —

незаимствованная денежная база (B+RAM-BOR), где BOR — за-имствования коммерческих банков у центрального банка; —

обязательные банковские резервы R, скорректированные на величину RAM, т.е.

незаимствованные банковские резервы, скорректированные на ве-личину RAM, т.е. (Д+RAM-BOR).

В частности, денежная база, скорректированная на величину ре-зервных требований, определяется ъ работе Р. Раша, Дж. Джохеннеса и К. Бруннера [174, 20] следующим образом:

В + RAM = Л + С + RAM,

или

= r(D + Ті + Т2 + G + Z) + kD + l(D + Tt + T2 + G + Z)f = (r + l)(D + Tl+T2 + G + Z) + kD,

или

= [(r + O(l+t.+t2+0 + *)+fc)A где С — наличные деньги в М\В (см. ниже); D — чековые депозиты в М\В (см. ниже); В — денежная база; Г, = М2 - М,Я; Т2 = Мг - М2;

М\В — деньги на руках у населения плюс определенный набор чековых депозитов в банках и сберегательных кассах (депозиты до вос-требования, ATS — счета, NOW — счета);

Мі — М\В плюс небольшие сберегательные и срочные депозиты в банках и сберегательных кассах, во взаимных фондах, соглашения об обратной покупке;

Му — Мі плюс большие срочные депозиты в банках и сберегательных кассах, соглашения об обратной покупке, евродолларовые депозиты; G — депозиты правительства; Z — зарубежные депозиты; R — обязательные резервы;

RAM — величина изменений резервных требований;

BOR — заимствования коммерческих банков у центрального банка;

~~ (D + Ti +T2 + G + Z)' RAM

"(D + T,+T2-l-G + Z); b BOR

~ (D + Tt+Ti + G + Z)

(для уравнения в § 5 настоящей главы).

Приведенное выше управление интересно, прежде всего, тем, что оно показывает зависимость денежной базы (В) и RAM от соотношений между конкретными составляющими денежной массы. Но, в свою оче-редь, изменения нормы обязательных резервов (г) вызывают изменения денежной базы.

Денежную базу можно охарактеризовать как первичную ликвидность К вторичной, т. е. производной ликвидности относится совокупная денежная масса, создаваемая мультипликационным эффектом расширения депозитов.

Исторически первичная ликвидность создавалась банками и казначействами (монетными дворами). К настоящему времени функция создания первичной ликвидности закреплена за центральными банками.

Центральные банки имеют в своем распоряжении несколько спо-собов создания первичной ликвидности, т.

покупка государственных ценных бумаг; —

учет векселей коммерческих банков; —

кредиты коммерческим банкам и предприятиям; —

кредиты правительству.

Благодаря этим источникам на депозитных счетах коммерческих банков в центральном банке появляются вновь эмитируемые деньги.

Кроме перечисленных выше способов создания первичной ликвидности, применяемых на практике, может быть назван еще один — размещение депозитов центрального-банка в коммерческих банках.

Возникает естественный вопрос о сопоставлении эффективности перечисленных выше способов создания первичной ликвидности (ис-точников денежной базы) и, соответственно, выбора критериев для их сравнения.

Может быть выделено два таких критерия: 1) эффективность в до-стижении целей кредитно-денежной политики; 2) экономичность.

Как показала мировая практика, купля-продажа ценных бумаг (операции на открытом рынке) позволяет не только контролировать количество денег в обращении, но и достаточно точно изменять его в необходимых пределах.

Приобретение центральным банком государственных ценных бумаг для создания соответствующего количества новых денег означает монетизацию государственного долга. Государственные обязательства более всего подходят для монетизации, поскольку они обеспечиваются экономической мощью государства — его собственностью, а также определяемой им налоговой базой.

Объем выпуска государственных облигаций определяется потребностью бюджета в заимствованиях. Облигации распространяются в банковском и небанковском секторах, а также среди населения. Центральный банк заинтересован в приобретении в целях монетизации только части объема выпускаемых правительством облигаций. Если бы центральный банк приобретал весь объем выпуска государственных облигаций, равный потребностям бюджета в заимствованиях, то он создал бы денежную базу, которая привела бы к избыточной денежной массе.

Но если бы государство в лице правительства эмитировало бы только такой объем облигаций, который необходим центральному банку для монетизации государственного долга (т.е. для организации денежного обращения), то операции на открытом рынке стали бы невозможны. Их суть, как метода регулирования количества денег, — в обмене облигаций на деньги или денег на облигации (в зависимости от текущей цели денежной политики). Процентный доход, выплачиваемый государством по облигациям, распределяется между центральным банком и хозяйствующими субъектами. На первый взгляд получается, что государство перекладывает деньги из кармана в карман: министерство финансов выплачивает процент центральному банку, а последний впоследствии перечисляет часть своей чистой прибыли обратно в бюджет. В свою очередь, хозяйствующие субъекты получают доход на свои вложения. Но на практике складывается более сложная ситуация. Использование государственных облигаций в качестве активов центрального банка обусловливает конкретную политику в отношении их курса. При проведении операций на открытом рынке центральный банк должен определять такой курс облигаций, при котором хозяйствующие субъекты были бы заинтересованы либо покупать их, либо, наоборот, продавать, — в зависимости от целей политики.

Значительные средства в данном случае тратятся на обслуживание рынка облигаций. Фактически имеет место потеря больших объемов эмиссионного дохода (сеньоража). Такие способы расширения денежной базы как учет векселей коммерческих банков и кредиты частному и общественному секторам позволяют валютным властям полностью аккумулировать эмиссионный доход. Однако они не дают возможность оперативно управлять денежной массой и обеспечивать ее изменение в строго заданных пределах.

Перспективным, на наш взгляд, способом расширения денежной базы является использование депозитов центрального банка, размещаемых в коммерческих банках. В данном случае имела бы место монетизация обязательств валютных властей.

Использование депозитов центрального банка в коммерческих баи* ках позволило бы оперативно контролировать объем денежной массы и аккумулировать у государства весь эмиссионный доход.