Экстренные механизмы борьбы с паникой на финансовых рынках

Чтобы избежать ошибок, надо набираться опыта; чтобы набираться опыта, надо делать ошибки. (ЛоуренсДж. Питер, американский писатель)

Финансовый кризис 1987 года дал очень интересный пример борьбы с паническими настроениями на бирже.

нарушенного механизма называется «прерыватель цепной реакции»

(circuit breakers'). Он предназначен для замедления падения биржевых

котировок, когда такое падение приобретает кризисные тенденции.

Прерыватель цепной реакции» (circuit breakers) -

автоматический механизм, используемый на бирже и во внебиржевой системе NASDAQ для предотвращения резкой разбалансированности рынка в краткосрочных периодах. Эта компьютерная автоматическая программа, которая прерывает торги, пока не будут найдены пары для встречных заявок. Первоначально этот механизм появился на Нью-Йоркской

бирже и предназначался для приостановки «индексных» арбитражных операций. Существует несколько уровней защиты от

биржевой паники в рамках механизма «прерывателя цепной реакции»^[CXIX].

Первый уровень вступает в действие, если индекс Dow Jones Industrial Average поднимается или падает на 50 пунктов и выше по сравнению с отметкой закрытия предыдущей торговой сессии. В этой ситуации «индексные» арбитражные сделки на Нью-Йоркской фондовой бирже с эмитентами, входящими в Standard and Poor's 500, запрещены во всех случаях кроме тех, когда они направлены на стабилизацию рынка. Помимо этого, также формируется специальный файл (side-car), куда заносятся все компьютерные заказы в отношении эмитентов Standard and Poor's 500, поступившие через центральный компьютер. После пятиминутной паузы все подобны заказы должны быть сгруппированы по парам (таким образом избегается перекос рынка в ту или иную сторону).

Новые «стоп-ордера» исключаются в процессе торгов на Нью- Йоркской фондовой бирже до окончания текущей торговой сессии, кроме тех, которые поданы частным инвестором на объем 2099 акций или менее.

Второй уровень защиты - это 30 пунктов в понижательном направлении, ограничение по которому может быть объявлено либо на 10 минут, либо до 14.30 местного времени в зависимости от обстоятельств.

Третий уровень применяется при 45-пунктном падении индекса. Если его суммарное падение по итогам трех искусственных коррекций составляет 350 пунктов и более, то торги на Нью- Йоркской бирже и в электронной системе NASD, а также на всех других фондовых биржах США прерываются на 30 минут.

Четвертый уровень предусматривается при падении индекса на 550 пунктов (что и случилось 27 октября 1997 года), что влечет за собой прерывание торгов на 1 час.

В российском законодательстве также предусмотрено право первоначально ФСФР, а в настоящее время Центрального Банка России приостановить торги в случае падения фондовых индексов.

Такое право было использовано во время кризиса в октябре 1997 года на несколько часов. Однако потом торги опять были возобновлены, так как было принято решение правительством и ФСФР о том, что такая приостановка торгов может поднять панические настроения западных инвесторов и только снизит доверие в надежность российского фондового рынка. Во время кризиса 2008 года данный механизм сработал недостаточно удачно, так как процедуры приостановки торгов носили достаточно хаотичный характер. Осенью 2008 года ФСФР несколько раз приостанавливал торги на бирже, причем не на несколько минут или часов, а на несколько дней. Потом торги возобновлялись и через 15 минут после открытия ФСФР опять их приостанавливал вследствие падения рынка. Такие непоследовательные действия по мнению многих экспертов привели к тому, что крупные институциональные инвесторы ушли с российского рынка и стали торговать российскими ценными бумагами не на Московской бирже, а на Лондонской бирже в виде глобальных депозитарных расписок.

ФСФР была разработана методика приостановки торгов в кризисные периоды. Биржи и внебиржевые системы должны были рассчитывать сводный индекс закрытия и открытия торгов. В случае, если сводный индекс открытия будет ниже индекса закрытия предыдущего дня более чем на 10%, торги открываться не должны. А если в течение сессии он снизится более чем на 7,5% по сравнению со сводным индексом открытия, торги должны быть закрыты. На основании этих распоряжений торги в РТС и на ММВБ несколько раз приостанавливались.

Кроме того, история первых лет развития фондового рынка в России ярко показала необходимость регулирования с целью защиты инвесторов от прямого мошенничества. Ранее, в отсутствие надлежащего регулирования, многие компании без наличия какой- либо лицензии привлекали в большом количестве деньги населения под громадные проценты, а когда наступала пора выплаты по обязательствам, объявляли себя банкротами.

В условиях резкого ухудшения уровня жизни большинства граждан в переходный период к рыночной экономике, это грозило серьезными социальными взрывами, что и произошло в других странах бывшего социализма, в том числе, в Болгарии, Румынии и других.

Вставка 49

Интересно!

Опыт использования систем приостановки торгов.

С 1987 г. (кризис на рынке акций США) усилилось внимание регуляторов и торговых систем к возможности приостановки или закрытия торгов при резких движениях цен, например при их падениях на установленное количество пунктов (circuit breakers, trading halts). Будучи введенными после 1987 г. Securities and Exchanges Commission (США) в качестве пилотного проекта на Нью-Йоркской фондовой бирже, различного рода ограничители, снижающие системный риск, прерывающие торговлю или ограничивающие ценовые колебания, были распространены среди большинства торговых систем мира.

Таким образом, биржевые правила содержат положения, позволяющие осуществлять приостановку или прекращение торгов при нарушении ценовых лимитов или при движениях цен, превышающих определенное число пунктов соответствующих фондовых индексов.

Несмотря на то что большинство инвесторов, прежде всего иностранных, считают, что рынки должны быть открыты всегда и не должен быть подорван процесс обнаружения цен, в 1997-1998 гг. прекращения или ограничения торговли были применены в Аргентине, Бангладеш, Бразилии, Венгрии, Индии, Тайване, Таиланде, США и других странах.

Еще в начале 90-х годов уставными документами Франкфуртской фондовой биржи было предусмотрено, что совет управляющих может прекращать официальное котирование, если надлежащая торговая деятельность на фондовой бирже не может быть гарантирована. Правлению Австралийской фондовой биржи разрешалось объявлять чрезвычайную ситуацию и приостанавливать торговые сессии на определенный период, но не более чем на 21 день. Возможно, этого или чуть большего срока было бы достаточно в августе 1998 г., чтобы несколько успокоить российский рынок акций.

Источник: журнал "The Economist ижурнал “Рынокценныхбумаг».

Существуют следующие тенденции в направлениях регулировании финансовых рынков в кризисных условиях:

> повсеместно вводятся системы ограничителей системного риска - автоматические прерыватели торгов (circuit breakers, trading holts'), лимиты изменения цены в течение торгового дня, при открытии и т.п. (price limits), маржевые требования, механизм специальных котировок, по которым совершаются сделки в случае постоянной несбалансированности ордеров на покупку и продажу, механизм одновременного и

параллельного приостановления торговли на рынке базовых ценных бумаг и срочном рынке, введение срочного запрета на короткие продажи, если они ранее были разрешены, и т.п.).

> разрабатываются процедуры координации или совместных действий разных финансовых регуляторов (например, рабочая группа) и обмена информацией между ними.

> используется временное закрытие рынков (на день, на несколько дней, а при необходимости - на более длительные сроки). (По мнению многих экспертов, если бы рынок акций РТС был закрыт с середины августа по середину сентября 1998 г. (до политического урегулирования кризиса), то падение стоимости и объемов рынка акций внутри России не было бы столь катастрофичным, а снижение котировок российских АДР на внешних рынках сдерживалось бы искусственно высоким уровнем цен на акции внутри России, подвергались бы ожесточенной внешней критике за закрытие рынков.

> используются интервенции государства на рынке ценных бумаг и срочном рынке.

Вставка 50

Опыт использования механизма интервенции на фондовом рынке. Впервые была применена Гонконгом (август 1998 г.), когда Hong Kong Monetary Authority в качестве финансового регулятора использовал (при спекулятивной атаке на свои валютный, фондовый и срочные рынки) валютные резервы для скупки акций и противодействия игре на понижение на срочном рынке и, как результат, предотвратил падение рынка.

При этом акции, приобретенные в результате интервенции, собственником которых стало государство, были переданы в специально образованный фонд Exchange Fund Investment Ltd. с целью коммерческого управления ими, дальнейшей приватизации или перепродажи частным инвесторам активов фонда. (Со стороны международного инвестиционного сообщества Гонконг подвергся резкой критике.)

> вводятся срочные ограничений на движение средств по счету капиталов. Соответствующие меры (вызвавшие также резкую критику) были применены, например, Малайзией в 1997 г. в связи со спекулятивными атаками на внутренний

финансовый рынок (оперативное введение ограничений на репатриацию средств от продажи ценных бумаг на внутреннем рынке, запрещение внутренних кредитов иностранным финансовым институтам и др.).

> осуществляется борьба с манипулированием, масштабными спекулятивными атаками при либерализованном режиме счета капиталов.

Вставка 51

Интересно!

Возможные методы борьбы с кризисом.

По мнению многих экспертов, в том случае, если кризис на фондовом рынке вызван манипулятивными атаками, финансовый регулятор мог бы осуществлять координацию деятельности профессиональных участников, играющих на повышение, создавать под контролем финансового регулятора пул, обеспечивающий рост курсовой стоимости и активности на рынке до его стабилизации на новом ценовом и объемном уровнях, позволяющих говорить о существовании рынка акций в стране. Подобные действия, учитывая масштабы бегства капиталов из страны, необходимо оценивать как разрешенные, правомерные виды манипулирования, восстанавливающие искусственно нарушенные (массовый уход иностранных инвесторов) рыночные условия. К подобным действиям прибегают центральные банки всех стран, проводя валютные интервенции или осуществляя операции на открытом рынке с государственными ценными бумагами.